แรงกดดันอยู่ที่ธนาคารกลางสหรัฐ

Wall Street ยอดนิยมและแนวคิดของนักลงทุนถูกวางใน Wall Street Journal บทความวันศุกร์ (12 ส.ค.) “เรื่องเงินเฟ้อของตลาดต่อสู้กับเฟด” (ขีดเส้นใต้เป็นของฉัน)

“เรื่องอัตราเงินเฟ้อสูงสุดที่ผลักดันให้นักลงทุนกลับเข้าสู่สินทรัพย์เสี่ยงในช่วงซัมเมอร์นี้ได้รับแรงหนุนอย่างมากจากตัวเลขของวันพุธที่แสดงราคา [เงินเฟ้อ] ที่ลดลงเล็กน้อยเมื่อเดือนที่แล้ว

"น่าเสียดายที่ไม่มีสัญญาณว่าธนาคารกลางสหรัฐจะเปลี่ยนใจและเห็นด้วยกับนักลงทุนว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลงอีกครั้งในปีหน้า"

“เสียดาย” และ “เห็นด้วยกับนักลงทุน” เผยกรอบความคิด เป็นผลมาจากสภาพแวดล้อมที่ยืดเยื้อของ ความผิดปกติ ที่ได้กลายมาเป็นสหายที่สะดวกสบาย ดังนั้น การเปลี่ยนแปลงใด ๆ จะถูกมองด้วยความสงสัยทางประสาท - ความไม่แน่นอนที่ปนเปื้อนด้วยความกลัวในสิ่งที่ไม่รู้

ผิดปกติ? จริงหรือ

ใช่. หลักฐานสามารถพบได้เมื่อมองย้อนกลับไปในเดือนตุลาคม 2009 ตลาดหุ้นอยู่เหนือภาวะถดถอยครั้งใหญ่ในเดือนมีนาคม 2009 โดยคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจจะฟื้นตัวขึ้นมาอีกครั้ง โดยไม่คำนึงถึง Ben Bernanke ติดอยู่กับนโยบายผลตอบแทน 2008% ที่ผิดปกติอย่างมากในปี 0

นโยบายดังกล่าวถูกกำหนดโดยสมาชิกเพียงไม่กี่คนของคณะกรรมการตลาดกลางของธนาคารกลางสหรัฐ พวกเขาแย่งชิงบทบาทการกำหนดอัตราดอกเบี้ยจากตลาดทุน โดยเชื่อว่าพวกเขาสามารถสร้างผลลัพธ์ที่ดีกว่ากระบวนการตลาดปกติโดยพิจารณาจากอุปสงค์และอุปทานของเงินทุน

ความผิดปกติคือ "ความต้องการ" (ผู้ใช้ทุน) ตื่นเต้นกับราคาต่อรอง ดังที่ประธานาธิบดีทรัมป์เคยกล่าวไว้เกี่ยวกับการจัดหาเงินทุนโครงสร้างพื้นฐาน (ฉันกำลังถอดความ) “การตัดสินใจที่ไม่ต้องคิดมากเพราะเงินทุนนั้นฟรี”

ปัญหาเริ่มต้นอย่างรวดเร็ว แทนที่จะกู้ยืมเพื่อการลงทุนอย่างชาญฉลาด การผลิตส่วนเกินได้ถูกสร้างขึ้น นำไปสู่อุปทานที่ล้นเหลือ และราคาที่ลดลงอย่างผิดปกติ จำความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินฝืด?

แล้วความผิดหวังครั้งใหญ่ก็มาถึง แทนที่จะเพิ่มการเติบโตทางเศรษฐกิจและการจ้างงาน มีการกู้ยืมจำนวนมากเพื่อจ่ายเงินปันผล การซื้อหุ้นคืน และเพียงแค่การเพิ่มเงินสดสำรอง ส่งผลให้กำไรต่อหุ้นและราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นอย่างมาก ทำให้นักลงทุนหุ้นและ Wall Street มีความสุขกับการกระทำของเฟด

ในช่วงวันที่มีความสุขเหล่านั้นถูกละเลยคือซัพพลายเออร์ทุนที่ไม่ได้รับผลตอบแทน ในช่วงเวลาปกติ อัตราต่ำสุดสำหรับหลักทรัพย์ระยะสั้นที่ไม่มีความเสี่ยง (คิดว่าตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ ที่มีอายุ 3 เดือน) คืออัตราเงินเฟ้อ นั่นหมายถึงอย่างน้อย a จริง (ปรับอัตราเงินเฟ้อ) อัตราดอกเบี้ย 0% ในช่วงปีของเฟด 0% น้อย (ไม่ปรับอัตราเงินเฟ้อ) อัตราดอกเบี้ย ผู้จัดหาเงินทุนเหล่านั้นได้รับอัตราจริงที่เป็นลบ – โดยทั่วไปประมาณ -1.5% ถึง -2% ทบต้นจากอัตราจริงในช่วงสิบปีแรก และการถือครองระยะสั้นจำนวน $ ล้านล้านเหล่านั้นสูญเสียกำลังซื้อประมาณ 20% ภาวะเงินเฟ้อกระทบกระเทือนเป็นอย่างไร? ตอนนี้ลองนึกถึงสิ่งที่พวกเขาสูญเสียไปในปัจจุบัน... แม้ว่าเฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย (ค่า T-Bill ของสหรัฐฯ ระยะ 3 เดือนตอนนี้สูงถึง 2.6%) อัตราเงินเฟ้อก็เพิ่มขึ้นเร็วขึ้น ทำให้ผลตอบแทนที่แท้จริงติดลบมีขนาดใหญ่ขึ้น หากปราศจากการควบคุมของเฟด อัตรา T-Bill ขั้นต่ำ 3 เดือนของสหรัฐฯ น่าจะเป็น 5% ถึง 6%

กราฟต่อไปนี้แสดงความสัมพันธ์ 60+ ปีระหว่างผลตอบแทนตั๋วเงินคลังสหรัฐ 3 เดือนกับอัตราเงินเฟ้อย้อนหลัง 12 เดือน (ดัชนีราคาผู้บริโภคน้อยกว่าอาหารและพลังงาน) หมายเหตุ การทดลองสองครั้งของ Alan Greenspan กับช่วงหลังภาวะถดถอยที่ยาวนาน 0% จริง (ปรับอัตราเงินเฟ้อ) อัตราดอกเบี้ย เขาติดตามผู้ที่มีการเพิ่มขึ้นอย่างช้าๆ กลับไปสู่อัตราที่กำหนดโดยตลาดทุน Bernanke ที่ริเริ่มมายาวนาน น้อย อัตราดอกเบี้ย 0% ยังไม่กลับสู่ปกติ

ทำไมเราไม่อ่านเกี่ยวกับปัญหาเหล่านี้

บนปกนิตยสารฉบับวันที่ 19 ตุลาคม 2009 ของบาร์รอน ประกาศเรื่องราวนำในการพิมพ์ตัวหนาขนาดใหญ่: “เอาล่ะเบ็น ให้พวกเขาได้พัก” “พวกเขา” หมายถึงผู้ออม นักลงทุน องค์กร บริษัท กองทุน และรัฐบาลของรัฐ/ท้องถิ่นทั้งหมดที่จำเป็นในการถือหรือต้องการที่จะถือตราสารทางการเงินระยะสั้นและ/หรือปลอดภัย (ขีดเส้นใต้เป็นของฉัน)

“ถึงเวลาแล้วที่กองหนุนของรัฐบาลกลางจะหยุดพูดถึงกลยุทธ์ 'ทางออก' และเริ่มดำเนินการตามแผน

"ไม่จำเป็นต้องให้อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นอยู่ใกล้ศูนย์ในขณะที่เศรษฐกิจกำลังฟื้นตัว คำกระตุ้นการตัดสินใจมีความชัดเจน: ทองคำ น้ำมัน และสินค้าโภคภัณฑ์อื่น ๆ กำลังเพิ่มขึ้น เงินดอลลาร์กำลังอ่อนค่า และตลาดหุ้นกำลังพุ่งสูงขึ้น ความเคลื่อนไหวของค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวโจนส์ที่สูงกว่า 10,000 เมื่อสัปดาห์ที่แล้วตอกย้ำถึงสภาพการฟื้นตัวของตลาด อัตราระยะสั้นที่ต่ำมากทำให้เกิดการเก็งกำไรทางการเงิน สร้างความไม่พอใจให้กับคู่ค้าทางเศรษฐกิจและเจ้าหนี้ต่างประเทศ และอาจทำให้เงินเฟ้อรุนแรงขึ้น

"ดูเหมือนว่า Fed จะไม่แยกความแตกต่างระหว่างนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายปกติและนโยบายการผ่อนคลายในภาวะวิกฤต มีความแตกต่างอย่างมาก

"เมื่อวิกฤตผ่านไปอย่างชัดเจน เฟดควรเพิ่มอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเป็น 2% ที่ปกติมากขึ้น ซึ่งยังคงต่ำอยู่ตามมาตรฐานในอดีต — เพื่อส่งสัญญาณไปยังตลาดว่าสหรัฐฯ จริงจังกับการสนับสนุนค่าเงินที่ประสบปัญหา และเศรษฐกิจโลกที่แย่ที่สุดได้จบลงแล้ว อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่ต่ำหลายปีช่วยสร้างฟองสบู่ของที่อยู่อาศัย และเฟดก็เสี่ยงที่จะส่งเสริมฟองสบู่ทางการเงินอีกอันด้วยนโยบายปัจจุบัน

จากนั้นมีคำอธิบายที่ถูกต้องเกี่ยวกับความเสียหายที่เกิดขึ้น ซึ่ง Fed ยังคงนิ่งเงียบอยู่เสมอ:

"นอกจากนี้ยังถึงเวลาที่เฟดจะต้องพิจารณาชะตากรรมของผู้ออมของประเทศ ซึ่งขณะนี้ได้รับผลตอบแทนน้อยกว่า 1% จากกองทุนตลาดเงิน และผู้ที่ถูกบังคับให้รับอัตราดอกเบี้ยหรือความเสี่ยงด้านเครดิตจำนวนมากหากต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้น “เฟดกำลังลงโทษผู้ที่ฉลาดหลักแหลมและให้รางวัลแก่ผู้ที่ดูหมิ่นประมาท” นักลงทุนผู้มีประสบการณ์คนหนึ่งบอกกับ Barron's คนอเมริกันที่ตกงานและตกงานจำนวนมากอาจสมควรได้รับการผ่อนผันการจำนอง แต่ก็มีคนอเมริกันหลายล้านคนซึ่งส่วนใหญ่เป็นผู้สูงอายุที่ออมเงินอย่างขยันขันแข็งและตอนนี้มีรายได้น้อยที่จะแสดงสำหรับความพยายามตลอดชีวิต”

สุดท้ายนี้ เป็นการเตือนถึงสิ่งที่ผู้รับผลประโยชน์จากอัตราต่ำขึ้นอยู่กับ...

“ในขณะเดียวกันนักเก็งกำไรได้กู้ยืมเงินเป็นดอลลาร์เพื่อซื้อสินทรัพย์ทางการเงินหลายประเภทเนื่องจากต้นทุนการกู้ยืมที่ใกล้ศูนย์และโอกาสที่จะชำระคืนเงินกู้เหล่านั้นด้วยสกุลเงินที่อ่อนค่าลง”

บรรทัดล่าง: เราอยู่ในยุคประวัติศาสตร์ที่จะมีผลกระทบในปีต่อ ๆ ไป

ปัญหาอายุ 13 ปีเหล่านั้นอธิบายโดย ของบาร์รอน ไม่ผ่านหรือไม่เกี่ยวข้อง ตามที่ได้เกิดขึ้นหลังจากช่วงเศรษฐกิจและการเงินก่อนหน้าทั้งหมด คำอธิบายและการวิเคราะห์ที่ครอบคลุมจะปรากฏขึ้นเมื่อการทดสอบ Ben Bernanke สิ้นสุดลง นั่นคือเมื่อตลาดทุนกลับมาควบคุมอีกครั้ง การเปรียบเทียบและความแตกต่างจะเน้นถึงผลกระทบที่ผิดปกติ ความไม่เท่าเทียมกันและความไม่เท่าเทียมกันที่สร้างขึ้นตั้งแต่ปี 2008

หวังว่าวันนั้นจะมาถึงในไม่ช้าเพราะความต่อเนื่องของอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำผิดปกตินั้นมีความเสี่ยงสูงในขณะนี้ที่ไฟแสดงอัตราเงินเฟ้อติดสว่าง