'การยอมจำนนอย่างช้าๆอย่างเจ็บปวด': ทำไมนักลงทุนถึงได้รับเงินเฟ้อผิด

ไตรมาสที่ XNUMX อันโหดร้ายในตลาดการเงินปิดตัวลงเมื่อวันศุกร์ และสิ่งหนึ่งที่ชัดเจนอย่างท่วมท้น: เงินเฟ้อเป็นปัจจัยที่สำคัญที่สุดเพียงอย่างเดียวที่ขับเคลื่อนการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ในขณะนี้ และยังมีเพียงไม่กี่คนที่สามารถคาดการณ์ได้อย่างแม่นยำว่ามีแนวโน้มจะไปที่ใด .

เหตุผล? นักพยากรณ์มืออาชีพ ผู้กำหนดนโยบาย และผู้ค้าต่างไม่เห็นด้วยกับพฤติกรรมเงินเฟ้อในช่วงทศวรรษ 1970 ตามที่นักเศรษฐศาสตร์ระดับโลกของ BofA Securities Ethan Harris นั่นคือเมื่ออัตราเงินเฟ้อ — เชื้อเพลิงโดย สงครามในเวียดนาม ของทศวรรษที่ผ่านมา ได้รับการพิสูจน์แล้วว่าไม่หยุดยั้ง โดยบังคับให้ประธานเฟดสามคนที่แตกต่างกันดันอัตราดอกเบี้ยให้สูงกว่า 10% จนกระทั่งไข้ขึ้นจากราคาอาละวาดในที่สุดก็พังทลายในปี 1980

อ่าน: นักลงทุนอาจต้องพบกับความประหลาดใจที่หยาบคาย: ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้ออาจใช้เวลาหลายปีกว่าจะกลับสู่ภาวะปกติแม้ว่าเฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยสูงกว่า 10%

ข้อมูลเมื่อวันศุกร์ที่เผยแพร่ออกมาเพียงเน้นย้ำถึงความยืดหยุ่นของอัตราเงินเฟ้อ: หุ้นสหรัฐปิดตัวลงในวันนี้ ขณะที่มีการลดลงติดต่อกันเป็นไตรมาสที่สาม หลังจากการอ่านค่าที่ร้อนแรงเกินคาดภายในวันที่ ดัชนีราคารายจ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล สำหรับเดือนสิงหาคม ดิ ยูโรโซนด้วย รายงานอัตราเงินเฟ้อประจำปีสูงสุดเป็นประวัติการณ์ 10% ในเดือนนี้ ในขณะเดียวกัน นักเศรษฐศาสตร์ ผู้กำหนดนโยบาย และผู้ค้าต่างกำลังจับผิดทางสำหรับอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ที่ตกลงสู่หรือต่ำกว่า 3% ในปี 2023

การแตกสาขาของการประเมินความคงอยู่ของอัตราเงินเฟ้อต่ำเกินไปนั้นมีขนาดใหญ่มากสำหรับตลาดการเงิน ทำให้เกิดศักยภาพที่จะเพิ่มความสูญเสียเพิ่มเติมจากการทำลายความมั่งคั่งของสหรัฐหลายล้านล้านดอลลาร์ ที่เกิดขึ้นแล้วใน 2022 เป็นเดือนกันยายนที่แย่ที่สุดสำหรับดัชนีเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวโจนส์และดัชนี S&P 500 ของทศวรรษที่ผ่านมา และตลาดการเงินกำลังอยู่ในช่วงที่แย่ที่สุดเป็นอย่างน้อย ครึ่งศตวรรษ. โลกที่ปลอดภัยตามปกติของพันธบัตรทั่วโลกตกอยู่ใน ตลาดหมีแห่งแรก ในรอบ 76 ปีในเดือนนี้ เนื่องจากเทรดเดอร์และนักลงทุนเตรียมขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องโดยธนาคารกลาง

และเงินดอลลาร์ซึ่งเป็นผู้ชนะอย่างไม่มีข้อโต้แย้งจากความผันผวนที่รุนแรงในปี 2022 นั้นอยู่ที่ระดับสูงสุดในรอบ 20 ปี ซึ่งนำไปสู่การเก็งกำไรว่า อาจจำเป็นต้องมีการแทรกแซง.

อ่าน: 'การสังหารที่แท้จริง': การเทขายในตลาดหุ้นเช็ดล้างมูลค่าตลาด 13 ล้านล้านดอลลาร์จากเกณฑ์มาตรฐานในวงกว้างของสหรัฐ และ 2022 เป็นปีที่แย่ที่สุดสำหรับตลาด (จนถึงตอนนี้) อย่างน้อยในรอบ 50 ปี

นักเศรษฐศาสตร์ ผู้กำหนดนโยบาย และนักลงทุนกำลังปฏิบัติงานด้วย “อคติที่อาจเกิดขึ้นหลายประการ” ตามข้อมูลของ Harris ที่ BofA Securities

“อคติที่ใหญ่ที่สุดคือการเพิกเฉยต่อบทเรียนของทศวรรษ 1970 สมมติว่าเส้นโค้งของ Phillips นั้นตายไปแล้วและไม่สนใจหลักฐานในทางตรงกันข้าม” เขากล่าว เส้นโค้งฟิลลิปส์คือ ทฤษฎีเศรษฐศาสตร์ ที่สรุปการว่างงานที่ลดลงนั้นสัมพันธ์กับอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น อัตราว่างงานของสหรัฐฯ ต่ำกว่า 4% สำหรับส่วนใหญ่ของปีนี้ กดดันค่าแรง แม้ว่าความหวังยังคงมีอยู่ว่าอัตราเงินเฟ้อจะค่อยๆ คลี่คลายลงในที่สุด “ผลที่ได้คือกระบวนการยอมจำนนที่ช้าอย่างเจ็บปวดซึ่งสิ้นสุดในเดือนที่ผ่านมา”

อันที่จริง ตลาดการเงินสิ้นสุดเซสชั่นการซื้อขายสุดท้ายของเดือนกันยายนในภาวะที่ตกต่ำ สำหรับไตรมาสที่ XNUMX บริษัท Dow Industries
DJIA,
-1.71%
ลดลง 2,049.92 จุด หรือ 6.7% ขณะที่ S&P 500
SPX,
-1.51%
ขาดทุน 5.3% และ Nasdaq Composite
COMP,
-1.51%
ลดลง 4.1% ในขณะเดียวกันในวันศุกร์ อัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังโพสต์ที่ใหญ่ที่สุด กำไรหลายไตรมาส ตั้งแต่ปี 1980 ท่ามกลางการขายหนี้ภาครัฐอย่างไม่หยุดยั้ง และดัชนี ICE US Dollar
ดีเอ็กซ์วาย
-0.07%
ยังคงอยู่ในระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2002

แรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เกิดจากการระบาดใหญ่ของโควิด-19 ในปี 2020 ได้ดังก้องไปทั่วโลก และแทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะประเมินผลกระทบที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง ในปี 2022 เป็นพลวัตของยุคการระบาดใหญ่ที่ขับเคลื่อนอัตราเงินเฟ้อโดยพื้นฐาน ซึ่งรวมถึงมาตรการกระตุ้นที่เกินขนาดที่สร้างความต้องการที่เพิ่มขึ้นและ "แรงงานที่มีส่วนร่วมน้อย" ซึ่งจะพิจารณาใหม่ว่าเมื่อใด อย่างไร และที่ใดที่ยินดีรับงาน อ้างอิงจาก Nicholas Colas ผู้ร่วมก่อตั้ง DataTrek Research

ความแตกต่างหลักระหว่างปี 1970 และ 2022 คือราคาอาหารและพลังงานเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของเงินเฟ้อพื้นฐานเมื่อครึ่งศตวรรษก่อน Colas เขียนในหมายเหตุเมื่อวันศุกร์ การหยุดชะงักของอุปทานทั่วโลกอย่างรุนแรงและความต้องการที่สูงขึ้นคือสิ่งที่กระตุ้นให้เกิดอัตราเงินเฟ้อด้านอาหารเริ่มต้นในปี 1972 และ 1973 เขากล่าว ในขณะเดียวกัน อัตราเงินเฟ้อด้านพลังงานมาในสองระลอก: ครั้งแรกคือ 1973 ซาอุดีอาระเบียห้ามส่งน้ำมัน และประการที่สองคือการหยุดชะงักของอุปทานที่เกิดจากการปฏิวัติอิหร่านในปี 1978-1979

ขณะนี้ สภาวะตลาดแรงงาน "จะยากขึ้นสำหรับนโยบายของเฟดที่จะแก้ไข" Colas กล่าว

อัตราประจำปีพาดหัวของดัชนีราคาผู้บริโภคอยู่เหนือ 8% เป็นเวลาหกเดือนติดต่อกันตั้งแต่เดือนมีนาคมถึงเดือนสิงหาคม และผู้ค้าตราสารอนุพันธ์ที่รู้จักกันในชื่อการตรึงล่วงหน้าคาดการณ์ว่าจะมีการอ่านค่าบวก 8% เพิ่มขึ้นอย่างน้อยหนึ่งครั้งในเดือนกันยายน การมองในแง่ดีว่าอัตราเงินเฟ้อจะค่อยๆ คลายลงในไม่ช้าก็ถูกกดทับโดยสิ่งที่ไม่คาดคิด ข้อเสีย ในการอ่านของเดือนกรกฎาคม แต่ที่จางหายไปหลังจาก เดือนสิงหาคมน่าเป็นห่วง ในอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่ละเว้นราคาอาหารและพลังงาน

เจ้าหน้าที่เฟดยังคงมีความหวัง เมื่อวันศุกร์ ประธานเฟดริชมอนด์ โทมัส บาร์กิ้น กล่าวว่าสัญญาณทั้งหมดชี้ให้เห็นถึงอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐที่ลดลงในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

แต่อัตราเงินเฟ้อกลับผันผวนแม้กระทั่งผู้ค้าที่เก่งกาจที่สุดในตลาดการเงิน ซึ่งปรากฏว่าขาดทุนบ้างเมื่อพูดถึงอัตราเงินเฟ้อที่อาจไปหลังจากสามเดือนข้างหน้า พวกเขาเห็นว่าอัตรา CPI ประจำปีอยู่ที่ 8.1% ในเดือนสิงหาคม 7.3% ในเดือนตุลาคม และ 6.5% หรือต่ำกว่าในเดือนพฤศจิกายนและธันวาคม ก่อนที่จะลดลงเหลือประมาณ 2% ในเดือนมิถุนายน

อย่างไรก็ตาม ความจริงก็คือ การประมาณการใดๆ ที่เกินกว่าสามเดือนข้างหน้าควรอ่านเป็นข้อความว่า “เราไม่รู้ว่าอัตราเงินเฟ้อกำลังมุ่งหน้าไปที่ใด” Gang Hu ผู้ค้าหลักทรัพย์ที่ได้รับการป้องกันเงินเฟ้อจากกระทรวงการคลังของกองทุนป้องกันความเสี่ยงในนิวยอร์กกล่าว พันธมิตร WinShore Capital

Hu กล่าวว่าเขาเองก็มองโลกในแง่ดีเกินไปว่าอัตราเงินเฟ้อจะแสดงสัญญาณการผ่อนคลายลงอย่างมีความหมายในตอนนี้ “เราทุกคนเคยชินกับการคิดและการสร้างแบบจำลองเชิงเส้น และไม่มีแบบจำลองใดที่สามารถอธิบายสิ่งที่เกิดขึ้นได้ในขณะนี้”