สัญญาณที่น่าเจ็บปวดปรากฏว่าเฟดกำลังก้าวไปไกลเกินไป เร็วเกินไปด้วยอัตราที่ก้าวร้าว

เรามีคำศัพท์สำหรับการสร้างความเจ็บปวดให้กับผู้อื่นโดยเจตนา: ความโหดร้าย แล้วเราจะทำอย่างไรกับ Federal Reserve Board?

ในแถลงการณ์ของเฟดที่เกี่ยวข้องกับการรณรงค์เพื่อลดอัตราเงินเฟ้อได้อ้างถึงความท้าทายในการทำให้เกิด "การลงจอดอย่างนุ่มนวล" นั่นคือการลดอัตราเงินเฟ้อโดยไม่ทำให้เศรษฐกิจชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญหรือแม้แต่กระตุ้นภาวะถดถอย

ถามเขา แถลงข่าว วันพุธเกี่ยวกับผลที่ตามมาของความพยายามของเฟดในการ "ฟื้นฟูเสถียรภาพราคา" ประธานเฟดเจอโรมพาวเวลล์ตอบว่า "ไม่มีใครรู้ว่ากระบวนการนี้จะนำไปสู่ภาวะถดถอยหรือไม่ถ้าเป็นเช่นนั้น ภาวะถดถอยจะมีนัยสำคัญเพียงใด"

นักเศรษฐศาสตร์ Maurice Obstfeld

ความเห็นของพาวเวลล์มีขึ้นโดยตรงหลังจากที่คณะกรรมการเฟดลงมติให้ปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ยขึ้นสูงเป็นประวัติการณ์ถึงสามในสี่ของเปอร์เซ็นต์ ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นเป็นครั้งที่สามติดต่อกันทุกเดือน

มีเพียงไม่กี่คนที่ไม่เห็นด้วยที่การลดอัตราเงินเฟ้อลงจากอัตราประจำปีปัจจุบันที่มากกว่า 8% เป็นสิ่งจำเป็น

ตามที่พาวเวลล์ตั้งข้อสังเกต คำถามคือทำอย่างไรจึงจะทำเช่นนั้นได้โดยไม่ทิ้งความเจ็บปวดของกระบวนการให้กับผู้ที่สามารถแบกรับมันได้น้อยที่สุด — ผู้ทำงาน โดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้ที่มีรายได้น้อยซึ่งอาจเป็นคนแรกที่ถูกไล่ออกในภาวะถดถอย

สิ่งที่อาจมีความเกี่ยวข้องมากกว่ากับสถานการณ์ทางเศรษฐกิจในปัจจุบันก็คือ การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดในปีนี้ ได้บรรลุส่วนที่ดีของเป้าหมายหรือไม่ คำตอบคือ: เราไม่รู้

เหตุที่ผู้เชี่ยวชาญเศรษฐกิจพูดกันมากขึ้นเรื่อยๆ ว่าอันตรายจากนโยบายของเฟดไม่ใช่ว่าจะไม่เคลื่อนไหวเชิงรุกพอที่จะทำให้ราคาขึ้นต่ำลงอีกต่อไป แต่มันกำลังเคลื่อนไหว เกินไป อุกอาจ.

ข้อโต้แย้งของพวกเขาคือเฟดก็เหมือนกับธนาคารกลางอื่นๆ ที่ดำเนินตามผู้นำในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ไม่ได้ให้อัตราก่อนหน้าที่จะเพิ่มเวลาในการมีผลบังคับใช้

เรื่องราวดำเนินต่อไป

ความจริงก็คืออัตราเงินเฟ้อได้เย็นลงอย่างมากแล้วในแต่ละเดือน ดัชนีราคาผู้บริโภคในเดือนกรกฎาคมไม่ได้เพิ่มขึ้นเลยจากระดับในเดือนมิถุนายน ในเดือนสิงหาคม, ราคาโดยรวมเพิ่มขึ้นเพียง 0.1% ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม น่าแปลกที่นักวิจารณ์เศรษฐกิจตีความตัวเลขเดือนสิงหาคมซึ่งประกาศเมื่อวันที่ 13 กันยายนว่าเพิ่มขึ้น "ร้อนแรง"

นั่นกระตุ้นความคาดหวังว่าเฟดจะตอบสนองด้วยอัตราเพิ่มขึ้นอีกสามในสี่ของอัตราร้อยละ เช่นเดียวกับที่ทำในอีกสองสามวันต่อมา ทว่าการเปลี่ยนแปลง CPI แบบเดือนต่อเดือนคือ ต่ำสุดตั้งแต่เดือนตุลาคม 2020เมื่อเศรษฐกิจสหรัฐยังคงติดหล่มอยู่ในภาวะตกต่ำที่เกิดจากโรคระบาด

ผลที่ตามมาของการเกินอัตราเงินเฟ้ออาจเป็นเรื่องเลวร้าย

เรารายงานช่วงฤดูร้อนนี้ จากแนวคิดที่น่าตกใจซึ่งเป็นที่นิยมมากขึ้นในหมู่นโยบายเศรษฐกิจว่าอัตราเงินเฟ้อไม่สามารถลดลงได้หากไม่มีการว่างงานเพิ่มขึ้นพร้อมกับการเติบโตของค่าจ้างที่ชะลอตัว

การทำซ้ำอย่างไม่ประนีประนอมมากที่สุดมาจากอดีตรัฐมนตรีกระทรวงการคลัง Lawrence Summers ซึ่งบอกผู้ฟังในลอนดอนว่า “เราต้องการการว่างงานห้าปีที่สูงกว่า 5% เพื่อควบคุมเงินเฟ้อ กล่าวอีกนัยหนึ่ง เราต้องการการว่างงาน 7.5% สองปีหรือ 6% ห้าปี การว่างงานหรือหนึ่งปีของการว่างงาน 10%” (อัตราการว่างงานของสหรัฐ ตามที่วัดในเดือนสิงหาคม, คือ 3.7%)

ดูเหมือนว่าพาวเวลล์จะยอมรับแนวคิดทั่วไปนี้ หากไม่ใช่ตัวเลขเฉพาะของซัมเมอร์ส “เราจะไม่พูดว่ามีคนทำงานมากเกินไป” เขากล่าวเมื่อวันพุธ “เราต้องได้รับเงินเฟ้ออยู่เบื้องหลัง ฉันหวังว่าจะมีวิธีที่ไม่เจ็บปวด"

แปลโดย Ben Carlson จาก Ritholtz Wealth Management และ บล็อกเศรษฐศาสตร์ ความมั่งคั่งของสามัญสำนึกคำพูดของพาวเวลล์คือ: “เราไม่ได้บอกว่ามีคนทำงานมากเกินไป แต่เราก็ไม่ใช่ ไม่ พูดว่า." (เน้นของผม.)

ความมุ่งมั่นที่ชัดแจ้งของเฟดในการเดินหน้าด้วยนโยบายที่บ่อนทำลายการเติบโตทางเศรษฐกิจ อย่างน้อยก็ในระยะสั้นและระยะกลาง ได้ทำให้นักลงทุนหุ้นสั่นคลอน ดัชนีมาตรฐานของ Standard & Poor's 500 ร่วงลงประมาณ 24% ในช่วงวงจรการตรึงอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ ส่งผลให้ดัชนีดังกล่าวอยู่ในภาวะตลาดหมีอย่างมั่นคง

อย่างที่ผู้เฝ้าดูตลาดรุ่นเก๋ารู้ดี มันไม่ใช่โอกาสของการชะลอตัวทางเศรษฐกิจที่สร้างตลาดหมี แต่เป็นความไม่แน่นอนเกี่ยวกับที่เฟดตั้งใจจะพาเราไป (ราคาหุ้นมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นเมื่อมีความเห็นพ้องต้องกันเกี่ยวกับแนวโน้มทางเศรษฐกิจ ไม่ว่ามันจะดีหรือไม่ดี – เป็นที่สงสัยว่าเป็นสาเหตุของการตกต่ำของตลาด)

ความตึงเครียดในปัจจุบันของเฟดคือ เร็วที่สุดตั้งแต่ช่วงต้นทศวรรษ 1980Kathy Jones ผู้เชี่ยวชาญด้านอัตราดอกเบี้ยที่ Charles Schwab &Co ตั้งข้อสังเกต

“ความเร่งรัดอย่างรวดเร็วเพิ่มความเสี่ยงของการชะลอตัวทางเศรษฐกิจที่สำคัญยิ่งขึ้นในระยะเวลาอันใกล้” โจนส์เขียนหลังจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งล่าสุด “นโยบายการเงินทำงานด้วยความล่าช้า การเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยในวันนี้อาจใช้เวลาหนึ่งปีหรือมากกว่านั้นจึงจะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อเศรษฐกิจ เนื่องจากนี่เป็นวัฏจักรการขึ้นอัตราที่เร็วที่สุดในรอบหลายทศวรรษ ความรัดกุมได้เกิดขึ้นแล้วและอาจยังไม่ได้ดำเนินการผ่านเศรษฐกิจ”

โจนส์ไม่ได้อยู่คนเดียวในการเตือนเกี่ยวกับความเสี่ยงที่ธนาคารกลางจะบรรลุเป้าหมายการลดอัตราเงินเฟ้อ คนอื่น ๆ ชี้ให้เห็นถึงอันตรายของธนาคารกลางหลายแห่งที่ขึ้นอัตราดอกเบี้ยควบคู่กันไป: the ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษที่ ธนาคารกลางยุโรป และ ธนาคารแห่งประเทศแคนาดา ขึ้นอัตราดอกเบี้ยพร้อมเพรียงกับเฟด

เห็นได้ชัดว่านายธนาคารกลางถูกต่อยโดยข้อกล่าวหาว่าพวกเขารอนานเกินไปที่จะระงับเงินเฟ้อโดยการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยและทำให้เศรษฐกิจของพวกเขาเย็นลง

“ธนาคารกลางแทบทุกแห่งรู้สึกว่าถูกกล่าวหาว่าอยู่เบื้องหลัง” Maurice Obstfeld อดีตหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของกองทุนการเงินระหว่างประเทศและอดีตหัวหน้าแผนกเศรษฐศาสตร์ของ UC Berkeley เขียนเมื่อเร็ว ๆ นี้

“อย่างไรก็ตาม อันตรายในปัจจุบันไม่ได้มากเท่ากับการเคลื่อนไหวในปัจจุบันและที่วางแผนไว้จะล้มเหลวในที่สุดในการปราบปรามเงินเฟ้อ” อ็อบสต์เฟลด์เขียน “เป็นการที่พวกเขาร่วมกันไปไกลเกินไปและขับเคลื่อนเศรษฐกิจโลกให้หดตัวอย่างรุนแรงโดยไม่จำเป็น เช่นเดียวกับธนาคารกลาง… อ่านปัจจัยที่ขับเคลื่อนเงินเฟ้อผิดเมื่อเพิ่มขึ้นในปี 2021 พวกเขาอาจประเมินความเร็วต่ำเกินไปซึ่งอัตราเงินเฟ้ออาจลดลงเนื่องจากเศรษฐกิจของพวกเขาชะลอตัว”

สถิติทางเศรษฐกิจแสดงให้เห็นว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดได้ส่งผลกระทบต่อกิจกรรมทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อแล้ว ตามที่เพื่อนร่วมงานของฉัน Andrew Khouri รายงาน ยอดขายบ้านในแคลิฟอร์เนียตอนใต้ชะลอตัวลงอย่างมากโดยยอดขายบ้านทั้งเก่าและใหม่ คอนโด และทาวน์โฮมลดลงในเดือนสิงหาคม 28.3% จากปีก่อนหน้า

ปรากฎการณ์เดียวกันทั่วประเทศ อย่างชัดแจ้งในการตอบสนองต่ออัตราการจำนองที่มี ถูกแทงเหนือ 6% เพิ่มขึ้นกว่าเท่าตัวจากปีก่อนหน้า การออกใบอนุญาตก่อสร้างใหม่ลดลงในเดือนสิงหาคม 14.4% จากระดับเดือนสิงหาคม 2021

อย่างไรก็ตาม ควรตั้งคำถามว่าเฟดอ่านตัวเลขถูกต้องหรือไม่ หรือแม้แต่อ่านตัวเลขที่ถูกต้อง

พาวเวลล์รับทราบว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ ชะลอตัวลงอย่างเห็นได้ชัด โดยการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แท้จริง (ซึ่งก็คือการคิดตามอัตราเงินเฟ้อ) ซึ่งขณะนี้คาดการณ์ไว้ที่เพียง 0.2% ในปีนี้และ 1.2% ในปี 2023 เขาอ้างถึงการชะลอตัวของการเติบโตของการใช้จ่ายของผู้บริโภค “สะท้อนให้เห็นถึงการใช้จ่ายจริงที่ลดลง รายได้และฐานะการเงินที่เข้มงวดขึ้น” เขาตั้งข้อสังเกตว่าภาคที่อยู่อาศัย "อ่อนแอลงอย่างมาก"

พาวเวลล์ไม่ได้พูดถึงเรื่องนี้ในระหว่างการแถลงข่าววันพุธของเขา แต่ความคาดหวังของสาธารณชนเรื่องเงินเฟ้อในปีหน้าลดลงจาก 6.8% ในเดือนมิถุนายนเป็น 5.75% ในเดือนสิงหาคม ตามรายงานของธนาคารกลางสหรัฐ (New York Federal Reserve Bank).

นั่นอาจสะท้อนถึงการลดลงอย่างรวดเร็วของราคาน้ำมัน ซึ่งเป็นสาเหตุสำคัญของความกลัวเรื่องเงินเฟ้อ แต่เป็นสัญญาณที่น่ายินดีว่าความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อไม่ได้ฝังอยู่ในพฤติกรรมผู้บริโภค ซึ่งเป็นปรากฏการณ์ที่ทำให้ธนาคารกลางตื่นในตอนกลางคืน

ทว่าดูเหมือนว่าพาวเวลล์และเพื่อนร่วมงานจะไม่สนใจโอกาสที่อัตราเงินเฟ้อที่ชะลอตัวในปัจจุบันจะแสดงเป็นตัวเลขประจำปีในลำดับที่ค่อนข้างสั้น แม้ว่าจะเป็นคณิตศาสตร์พื้นฐานก็ตาม (ในปีที่ดำเนินไป การเพิ่มขึ้นสูงอย่างผิดปกติทุกเดือนในช่วงปลายปี 2021 และเมื่อต้นปีนี้ จุดสูงสุดที่ 1.2% ในเดือนมีนาคมในช่วงเดือนกุมภาพันธ์จะค่อยๆ หายไป และจะมีการเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในช่วงหลังๆ นี้

และดูเหมือนพวกเขาจะไม่รับรู้ว่าสิ่งที่ผลักดันเงินเฟ้อส่วนใหญ่ในปีที่แล้วไม่ใช่ความตึงตัวของตลาดงาน แต่เป็นการจำกัดที่ไม่เป็นธรรมชาติในห่วงโซ่อุปทานระหว่างประเทศและการผลิตน้ำมันเบนซิน ซึ่งส่วนใหญ่ลดลง ไม่ว่าในกรณีใด ความสามารถของเฟดในการโน้มน้าวปัจจัยเหล่านั้นโดยการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยนั้นเป็นศูนย์อย่างมีประสิทธิภาพ

พวกเขากำลังย้อนกลับไปสู่การตอบสนองทางเศรษฐกิจของศตวรรษที่ 19 และต้นศตวรรษที่ 20 เมื่อคำตอบของการเพิ่มขึ้นของราคาคือการเลิกจ้างแรงงาน พาวเวลล์โต้เถียงซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าตลาดแรงงานต้องยอมรับความเจ็บปวดในตอนนี้ ดังนั้นมันจะแข็งแกร่งขึ้นในอนาคต - “การลดอัตราเงินเฟ้อน่าจะต้องใช้ระยะเวลาที่ยั่งยืนของการเติบโตที่ต่ำกว่าแนวโน้ม และมีแนวโน้มมากที่สภาวะตลาดแรงงานจะอ่อนตัวลง” เขาให้คำปรึกษาวันพุธ

“อัตราเงินเฟ้อสูงอย่างแน่นอนตามมาตรฐานในอดีต แต่ ได้ถึงจุดสุดยอดอย่างเห็นได้ชัด” James W. Paulsen นักเศรษฐศาสตร์จาก Leuthold Group ซึ่งเป็นศูนย์วิจัยสำหรับนักลงทุนสถาบันตั้งข้อสังเกต “หลักฐานจากมาตรการที่หลากหลาย—ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ อัตราเงินเฟ้อค่าจ้าง มาตรวัดอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานส่วนใหญ่ ราคานำเข้า ราคาเทคโนโลยี ราคารถยนต์ อัตรารถบรรทุกและการขนส่ง และส่วนลดราคาขายปลีกเนื่องจากสินค้าคงเหลือที่สูงและเพิ่มขึ้น - บอกเป็นนัยว่าอัตราเงินเฟ้อกำลังชะลอตัว ”

โดยปกติ แนวโน้มเหล่านี้จะส่งสัญญาณว่าเฟดควรหยุดระบอบการปกครองที่เข้มงวด อย่างน้อยก็ชั่วคราว แม้จะเป็นเช่นนั้น เฟดยังคงฟังดูไม่ค่อยดีนักในการคาดการณ์อัตราในอนาคต

กล่าวอีกนัยหนึ่งเราต้องทำลายหมู่บ้านเศรษฐกิจเพื่อที่จะรักษาไว้ สิ่งนี้สมเหตุสมผลหรือไม่? คนงานหลายล้านคนที่งานและชีวิตถูกกวาดล้างในนามของเศรษฐกิจที่มีสุขภาพดีขึ้นสำหรับผู้รอดชีวิตจะไม่คิดอย่างนั้น

เรื่องนี้เดิมปรากฏใน ไทม์ส.