ความคิดเห็น: หุ้นอาจร่วงลง 50% Nouriel Roubini โต้แย้ง สิ่งต่าง ๆ จะแย่ลงก่อนที่จะดีขึ้น

หกคำถาม

ประการแรก การเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อในประเทศที่พัฒนาแล้วส่วนใหญ่จะเกิดขึ้นเพียงชั่วคราวหรือคงอยู่นานกว่านี้หรือไม่? การอภิปรายนี้เดือดดาลในปีที่ผ่านมา แต่ตอนนี้มีมติส่วนใหญ่แล้ว: "Team Persistent" ชนะ และ "Team Transitory" ซึ่งก่อนหน้านี้รวมถึงธนาคารกลางและหน่วยงานทางการคลังส่วนใหญ่ ต้องยอมรับว่าผิดพลาด

คำถามที่สองคือ การเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อได้รับแรงผลักดันจากอุปสงค์โดยรวมที่มากเกินไป (นโยบายการเงินที่หลวม สินเชื่อ และการเงิน) หรือจากผลกระทบด้านอุปทานโดยรวมที่เป็นลบอย่างชะงักงัน (รวมถึงการล็อกดาวน์ในช่วงเริ่มต้นของ COVID-19, ปัญหาคอขวดในห่วงโซ่อุปทาน, แรงงานที่ลดลง) อุปทาน ผลกระทบของสงครามรัสเซียในยูเครนต่อราคาสินค้าโภคภัณฑ์ และนโยบาย "ศูนย์โควิด" ของจีน)

แม้ว่าทั้งปัจจัยด้านอุปสงค์และอุปทานจะปะปนกัน แต่ปัจจุบันเป็นที่ยอมรับกันอย่างกว้างขวางว่าปัจจัยด้านอุปทานมีบทบาทชี้ขาดมากขึ้น เรื่องนี้มีความสำคัญเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยอุปทานนั้นซบเซาและทำให้ความเสี่ยงของการลงจอดอย่างหนัก (การว่างงานเพิ่มขึ้นและอาจเกิดภาวะถดถอย) เมื่อนโยบายการเงินมีความเข้มงวด

การลงจอดแบบแข็งหรือแบบอ่อน?

นั่นนำไปสู่คำถามที่สามโดยตรง: นโยบายการเงินจะกระชับขึ้น
ก FF00
+ 0.01%
โดย Federal Reserve และธนาคารกลางรายใหญ่อื่น ๆ ทำให้เกิดการลงจอดแบบแข็งหรือแบบอ่อน? ธนาคารกลางส่วนใหญ่และ Wall Street ส่วนใหญ่ครอบครอง "Team Soft Landing" จนกระทั่งเมื่อไม่นานมานี้ แต่ความเห็นพ้องต้องกันเปลี่ยนไปอย่างรวดเร็ว แม้แต่ประธานเฟดเจอโรมพาวเวลล์ก็ตระหนักดีว่าเศรษฐกิจถดถอยเป็นไปได้ และการลงจอดอย่างนุ่มนวลจะเป็น”ท้าทาย".

นอกจากนี้ แบบจำลองที่ใช้โดย Federal Reserve Bank of New York แสดงให้เห็นว่า มีความเป็นไปได้สูงที่จะเกิดการลงจอดอย่างหนัก และธนาคารแห่งอังกฤษได้แสดงความเห็นที่คล้ายกัน สถาบันวอลล์สตรีทที่โดดเด่นหลายแห่งได้ตัดสินใจว่าภาวะถดถอยเป็นสถานการณ์พื้นฐาน (ผลลัพธ์ที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุดหากตัวแปรอื่น ๆ ทั้งหมดคงที่) ทั้งในสหรัฐและยุโรป มองการณ์ไกล อินดิเคเตอร์ ของกิจกรรมทางเศรษฐกิจและธุรกิจและความเชื่อมั่นของผู้บริโภค มุ่งลงใต้อย่างเฉียบขาด.

คำถามที่สี่คือว่าการลงจอดอย่างหนักจะทำให้การแก้ปัญหาเงินเฟ้อของธนาคารกลางอ่อนแอลงหรือไม่ หากพวกเขาหยุดใช้นโยบายที่เข้มงวดขึ้นเมื่อมีแนวโน้มว่าจะมีการลงจอดอย่างหนัก เราสามารถคาดหวังว่าอัตราเงินเฟ้อจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องและภาวะเศรษฐกิจที่ร้อนจัด (เงินเฟ้อเหนือเป้าหมายและสูงกว่าการเติบโตที่อาจเกิดขึ้น) หรือภาวะซบเซา (เงินเฟ้อเหนือเป้าหมายและภาวะถดถอย) ขึ้นอยู่กับว่า แรงกระแทกของอุปสงค์หรือแรงกระแทกของอุปทานมีความสำคัญ

นักวิเคราะห์ตลาดส่วนใหญ่ดูเหมือนจะคิดว่าธนาคารกลางจะยังคงแข็งค่าอยู่ แต่ฉันไม่แน่ใจนัก ฉันมี ที่ถกเถียงกันอยู่ ว่าในที่สุดพวกเขาจะยอมจำนนและยอมรับอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น ตามด้วย stagflation เมื่อการลงจอดอย่างหนักใกล้เข้ามา เพราะพวกเขาจะต้องกังวลเกี่ยวกับความเสียหายของภาวะถดถอยและกับดักหนี้อันเนื่องมาจากความรับผิดของภาครัฐและเอกชนที่สะสมมานานหลายปี ของอัตราดอกเบี้ยต่ำ

ในตอนนี้ การลงจอดอย่างหนักกำลังกลายเป็นพื้นฐานสำหรับนักวิเคราะห์จำนวนมากขึ้น คำถามใหม่ (ข้อที่ห้า) กำลังเกิดขึ้น: ภาวะถดถอยที่จะเกิดขึ้นจะไม่รุนแรงและมีอายุสั้น หรือจะรุนแรงขึ้นและมีลักษณะเฉพาะจากความทุกข์ยากทางการเงินอย่างสุดซึ้งหรือไม่

มุมมองไร้เดียงสาที่เป็นอันตราย

ผู้ที่มาสายและไม่ค่อยเต็มใจที่จะไปถึงเส้นฐานอย่างหนักยังคงโต้แย้งว่าภาวะถดถอยใด ๆ จะตื้นและสั้น พวกเขาโต้แย้งว่าความไม่สมดุลทางการเงินในปัจจุบันไม่ได้รุนแรงเท่ากับวิกฤตการเงินโลกในปี 2008 และความเสี่ยงของภาวะถดถอยที่มีหนี้สินรุนแรงและวิกฤตการณ์ทางการเงินจึงต่ำ แต่มุมมองนี้ไร้เดียงสาอย่างอันตราย

มีเหตุผลเพียงพอที่เชื่อได้ว่าภาวะถดถอยครั้งต่อไปจะเกิดวิกฤติหนี้อย่างรุนแรง ในฐานะที่เป็นส่วนแบ่งของ GDP โลกทั้งภาครัฐและเอกชน ระดับหนี้ สูงขึ้นกว่าในอดีตมาก โดยเพิ่มขึ้นจาก 200% ในปี 1999 เป็น 350% ในปัจจุบัน (โดยเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเป็นพิเศษตั้งแต่เริ่มมีการระบาดใหญ่)

ภายใต้เงื่อนไขเหล่านี้ การปรับนโยบายการเงินให้เป็นปกติอย่างรวดเร็วและอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น
TMUBMUSD10Y,
ลด 3.012%
จะผลักดันครอบครัวซอมบี้ บริษัท สถาบันการเงินและรัฐบาลให้ล้มละลายและผิดนัด

วิกฤตครั้งต่อไปจะไม่เหมือนเมื่อก่อน ในปี 1970 เรามีภาวะชะงักงัน แต่ไม่มีวิกฤตการณ์หนี้สินครั้งใหญ่ เนื่องจากระดับหนี้อยู่ในระดับต่ำ หลังปี 2008 เรามีวิกฤตหนี้ตามมาด้วยอัตราเงินเฟ้อหรือภาวะเงินฝืดที่ต่ำ เนื่องจากวิกฤตสินเชื่อทำให้เกิดอุปสงค์ติดลบ

วันนี้ เราเผชิญกับอุปทานที่ตกต่ำในบริบทของระดับหนี้ที่สูงขึ้นมาก ซึ่งหมายความว่าเรากำลังมุ่งหน้าไปสู่การรวมกันของภาวะชะงักงันสไตล์ปี 1970 และวิกฤตหนี้รูปแบบปี 2008 ซึ่งก็คือวิกฤตหนี้ที่ซบเซา

ไม่มีความช่วยเหลือจากนโยบายการเงินหรือการคลัง

เมื่อเผชิญกับภาวะช็อก ธนาคารกลางจะต้องกระชับจุดยืนด้านนโยบายของตนให้รัดกุม แม้ว่าเศรษฐกิจจะเข้าสู่ภาวะถดถอยก็ตาม สถานการณ์ในปัจจุบันจึงแตกต่างจากวิกฤตการเงินโลกหรือช่วงต้นเดือนของการระบาดใหญ่ โดยพื้นฐานแล้ว เมื่อธนาคารกลางสามารถผ่อนคลายนโยบายการเงินอย่างจริงจังเพื่อตอบสนองต่ออุปสงค์โดยรวมที่ลดลงและแรงกดดันจากภาวะเงินฝืด พื้นที่สำหรับการขยายตัวทางการเงินก็จะถูกจำกัดมากขึ้นในครั้งนี้ กระสุนทางการคลังส่วนใหญ่ถูกใช้ไปแล้ว และหนี้สาธารณะก็ไม่ยั่งยืน

ยิ่งกว่านั้น เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นในปัจจุบันเป็นปรากฏการณ์ระดับโลก ธนาคารกลางส่วนใหญ่จึงเข้มงวดขึ้นพร้อมๆ กัน ซึ่งจะเป็นการเพิ่มความเป็นไปได้ที่เศรษฐกิจโลกจะถดถอยแบบซิงโครไนซ์ ความรัดกุมนี้กำลังส่งผลอยู่แล้ว: ฟองสบู่กำลังถดถอยทุกหนทุกแห่ง—รวมถึงในหุ้นของรัฐและเอกชน, อสังหาริมทรัพย์, ที่อยู่อาศัย, หุ้นมีม, คริปโต, SPAC (บริษัทจัดหาเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษ), พันธบัตร และตราสารสินเชื่อ ความมั่งคั่งที่แท้จริงและทางการเงินกำลังลดลง และอัตราส่วนหนี้สินและการให้บริการหนี้ก็เพิ่มขึ้น

หุ้นจะลดลง 50%

นั่นนำเราไปสู่คำถามสุดท้าย: ตลาดตราสารทุนจะฟื้นตัวจากตลาดหมีในปัจจุบัน (ลดลงอย่างน้อย 20% จากจุดสูงสุดครั้งล่าสุด) หรือจะดิ่งลงต่ำกว่าเดิมหรือไม่? เป็นไปได้มากที่พวกเขาจะกระโดดลง

ท้ายที่สุดแล้ว ในภาวะถดถอยของวานิลลาธรรมดาทั่วไป US
SPX,
-0.88%

DJIA,
-0.82%

COMP,
-1.33%
และหุ้นโลก
จีดีโอ
-1.14%

Z00,
+ 0.46%

ชอมป์
+ 1.10%
มีแนวโน้มลดลงประมาณ 35% แต่เนื่องจากภาวะถดถอยครั้งต่อไปจะเกิดภาวะชะงักงันและตามมาด้วยวิกฤตทางการเงิน ความผิดพลาดในตลาดทุนอาจเข้าใกล้ 50%

ไม่ว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยจะไม่รุนแรงหรือรุนแรงก็ตาม ประวัติศาสตร์ชี้ให้เห็นว่าตลาดตราสารทุนยังมีช่องว่างอีกมากมายที่จะร่วงลงก่อนที่จะถึงจุดต่ำสุด ในบริบทปัจจุบัน การรีบาวด์ใดๆ เช่นเดียวกับในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา ควรถือเป็นการตีกลับแบบ dead-cat มากกว่าโอกาสในการซื้อแบบปกติ

แม้ว่าสถานการณ์ทั่วโลกในปัจจุบันจะเผชิญหน้าเราด้วยคำถามมากมาย แต่ก็ไม่มีปริศนาใดที่จะไขปริศนาได้จริงๆ สิ่งต่าง ๆ จะแย่ลงก่อนที่จะดีขึ้น

Nouriel Roubini เป็นศาสตราจารย์กิตติคุณด้านเศรษฐศาสตร์ที่ Stern School of Business ของ New York University และเป็นผู้เขียนหนังสือเรื่อง "MegaThreats: XNUMX เทรนด์อันตรายที่ทำลายอนาคตของเรา และวิธีเอาตัวรอด” (Little, Brown and Company, ตุลาคม 2022)

ความเห็นนี้เผยแพร่โดยได้รับอนุญาตจาก สมาคมโครงการ - วิกฤตหนี้ Stagflationary Looms

Nouriel Roubini บน MarketWatch

พายุหิมะที่รวมตัวกันจะเขย่าตลาด เศรษฐกิจ และสังคม

สงครามของปูตินสัญญาว่าจะทำลายเศรษฐกิจโลกด้วยอัตราเงินเฟ้อและการเติบโตที่ช้าลงมาก

เงินเฟ้อทำร้ายทั้งหุ้นและพันธบัตร ดังนั้นคุณต้องคิดใหม่ว่าจะป้องกันความเสี่ยงอย่างไร