ความคิดเห็น: ตลาดหุ้นจะลดลงอีก 40% เนื่องจากวิกฤตหนี้ที่ซบเซาอย่างรุนแรงกระทบเศรษฐกิจโลกที่ล้นเกิน

คำทำนายของรูบินี

การคาดการณ์เหล่านี้ซ้อนกันอย่างไร อย่างแรก Team Transitory แพ้ Team Persistent ในการอภิปรายเรื่องเงินเฟ้ออย่างชัดเจน นอกเหนือจากนโยบายการเงิน การคลัง และเครดิตที่หลวมเกินไป อุปทานติดลบทำให้ราคาพุ่งสูงขึ้น การล็อกดาวน์จากโควิด-19 ทำให้เกิดปัญหาคอขวด รวมถึงแรงงาน นโยบาย “ปลอดโควิด” ของจีนสร้างปัญหาให้กับซัพพลายเชนทั่วโลกมากยิ่งขึ้น การรุกรานยูเครนของรัสเซียส่งคลื่นกระแทกผ่านตลาดพลังงานและสินค้าโภคภัณฑ์อื่นๆ

" ธนาคารกลางโดยไม่คำนึงถึงการพูดคุยที่ยากลำบากของพวกเขาจะรู้สึกกดดันอย่างมากที่จะย้อนกลับความรัดกุมเมื่อสถานการณ์ของการลงจอดทางเศรษฐกิจที่ยากลำบากและความผิดพลาดทางการเงินเกิดขึ้นจริง "

และระบบการคว่ำบาตรในวงกว้าง—ไม่น้อยไปกว่าการใช้เงินดอลลาร์เป็นอาวุธ
บักซ์
-0.03%

ดีเอ็กซ์วาย
-0.40%
และสกุลเงินอื่น ๆ ได้ทำให้เศรษฐกิจโลกกลายเป็นบอลข่านมากขึ้นด้วย "การผูกมิตร" และข้อ จำกัด ทางการค้าและการย้ายถิ่นฐานเร่งแนวโน้มไปสู่ภาวะโลกาภิวัตน์

ตอนนี้ทุกคนตระหนักดีว่าอุปทานติดลบอย่างต่อเนื่องเหล่านี้มีส่วนทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ และธนาคารกลางยุโรป ธนาคารกลางอังกฤษ และธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ได้เริ่มรับทราบว่าการลงจอดที่นุ่มนวลจะยากเหลือเกินที่จะดึงออก ประธานเฟดเจอโรมพาวเวลล์พูดถึง“ลงจอดอย่างนุ่มนวล” อย่างน้อย “ปวดบ้าง” ในขณะเดียวกัน สถานการณ์ที่ยากลำบากกำลังกลายเป็นฉันทามติในหมู่นักวิเคราะห์ตลาด นักเศรษฐศาสตร์ และนักลงทุน

เป็นเรื่องยากมากที่จะบรรลุการลงจอดที่นุ่มนวลภายใต้สภาวะอุปทานติดลบที่ซบเซากว่าเมื่อเศรษฐกิจร้อนเกินไปเนื่องจากความต้องการที่มากเกินไป ตั้งแต่สงครามโลกครั้งที่ 5 ไม่เคยมีกรณีที่เฟดประสบความสำเร็จในการลงจอดอย่างนุ่มนวลด้วยอัตราเงินเฟ้อที่สูงกว่า XNUMX% (ปัจจุบันคือ สูงกว่า 8%) และการว่างงานต่ำกว่า 5% (ปัจจุบันคือ ลด 3.7%).

และหากการลงจอดอย่างหนักเป็นพื้นฐานสำหรับสหรัฐอเมริกา ก็มีโอกาสมากขึ้นในยุโรป เนื่องจากการช็อตของพลังงานของรัสเซีย การชะลอตัวของจีน และ ECB ตกลงไปไกลกว่าเส้นโค้งเมื่อเทียบกับเฟด

ภาวะถดถอยจะรุนแรงและยืดเยื้อ

เราอยู่ในภาวะถดถอยแล้วหรือยัง? ยังไม่ใช่ แต่สหรัฐฯ ได้รายงานแล้ว การเติบโตติดลบ ในช่วงครึ่งแรกของปี และตัวชี้วัดเชิงคาดการณ์ล่วงหน้าของกิจกรรมทางเศรษฐกิจในประเทศที่พัฒนาแล้วชี้ให้เห็นถึงการชะลอตัวลงอย่างรุนแรง ซึ่งจะยิ่งเลวร้ายลงหากนโยบายการเงินเข้มงวดขึ้น การลงจอดอย่างหนักในช่วงปลายปีควรถือเป็นสถานการณ์พื้นฐาน

ขณะที่นักวิเคราะห์คนอื่นๆ เห็นด้วย ดูเหมือนว่าพวกเขาจะคิดว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่กำลังจะเกิดขึ้นจะสั้นและตื้น ในขณะที่ฉันได้เตือนว่าการมองโลกในแง่ดีสัมพัทธ์ดังกล่าว โดยเน้นถึงความเสี่ยงที่จะเกิดเหตุการณ์รุนแรงและยืดเยื้อ วิกฤติหนี้ท่วมหัว. และตอนนี้ ความทุกข์ยากล่าสุดในตลาดการเงิน ซึ่งรวมถึงตลาดตราสารหนี้และตลาดสินเชื่อ ได้ตอกย้ำมุมมองของฉันว่าความพยายามของธนาคารกลางในการนำอัตราเงินเฟ้อกลับลงมาสู่เป้าหมายจะทำให้เกิดทั้งความตกต่ำทางเศรษฐกิจและการเงิน

ฉันยังโต้เถียงกันมานานแล้วว่าธนาคารกลาง โดยไม่คำนึงถึงการพูดคุยที่ยากลำบากของพวกเขา จะรู้สึกกดดันอย่างมากที่จะย้อนกลับความเข้มงวดของพวกเขาเมื่อสถานการณ์ของการลงจอดทางเศรษฐกิจที่ยากลำบากและความผิดพลาดทางการเงินเกิดขึ้นจริง สัญญาณเริ่มต้นของการหมดสตินั้นมองเห็นได้ชัดเจนในสหราชอาณาจักร ต้องเผชิญกับปฏิกิริยาของตลาดต่อมาตรการกระตุ้นทางการคลังของรัฐบาลใหม่ บีโออีจึงได้ เปิดตัว โครงการผ่อนคลายเชิงปริมาณฉุกเฉิน (QE) เพื่อซื้อพันธบัตรรัฐบาล (ผลตอบแทนที่พุ่งสูงขึ้น)

นโยบายการเงินขึ้นอยู่กับการจับทางการเงินมากขึ้น จำได้ว่า การเปลี่ยนแปลงที่คล้ายกัน เกิดขึ้นในช่วงไตรมาสแรกของปี 2019 เมื่อเฟดหยุดโครงการกระชับเชิงปริมาณ (QT) และเริ่มดำเนินการตามมาตรการ QE ลับๆ กับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย หลังจากก่อนหน้านี้ส่งสัญญาณให้มีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องและ QT ซึ่งเป็นสัญญาณการเงินที่ไม่รุนแรง แรงกดดันและการชะลอตัวของการเติบโต

Stagflation ที่ยิ่งใหญ่

ธนาคารกลางจะพูดยาก แต่มีเหตุผลที่ดีที่จะสงสัยในความตั้งใจของพวกเขาที่จะทำ "ทุกวิถีทาง" เพื่อให้อัตราเงินเฟ้อกลับเป็นอัตราเป้าหมายในโลกที่มีหนี้มากเกินไปซึ่งมีความเสี่ยงจากความผิดพลาดทางเศรษฐกิจและการเงิน

นอกจากนี้ยังมีสัญญาณเริ่มต้นว่า Great Moderation ได้หลีกทางให้กับ Great Stagflation ซึ่งจะมีลักษณะที่ไม่เสถียรและการบรรจบกันของสโลว์โมชั่นเชิงลบของอุปทานเชิงลบ

นอกเหนือจากการหยุดชะงักที่กล่าวข้างต้น แรงกระแทกเหล่านี้อาจรวมถึง สังคมสูงวัย ในหลายประเทศเศรษฐกิจสำคัญ (ปัญหาที่แย่ลงจากการจำกัดการเข้าเมือง) ชิโน-อเมริกัน decoupling; “ภาวะซึมเศร้าทางภูมิรัฐศาสตร์” และการสลายตัวของพหุภาคี สายพันธุ์ใหม่ของ COVID-19 และการระบาดใหม่เช่น โรคอีสุกอีใส; ผลเสียหายที่เพิ่มขึ้นจากการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ สงครามไซเบอร์ และนโยบายการคลังเพื่อ เพิ่มค่าจ้าง และกำลังแรงงาน

นั่นทำให้พอร์ตโฟลิโอ 60/40 แบบเดิมๆ หายไปไหน? ฉันก่อนหน้านี้ ที่ถกเถียงกันอยู่ ความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างราคาพันธบัตรและราคาหุ้นจะพังทลายลงเมื่ออัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น ระหว่างเดือนมกราคมถึงมิถุนายนของปีนี้ ดัชนีหุ้นสหรัฐ (และทั่วโลก)
SPX,
+ 2.59%

DJIA,
+ 2.66%

จีดีโอ
+ 0.10%
ลดลงมากกว่า 20% ในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว
TMUBMUSD10Y,
ลด 3.635%
 เพิ่มขึ้นจาก 1.5% เป็น 3.5% นำไปสู่การสูญเสียครั้งใหญ่ทั้งหุ้นและพันธบัตร (ความสัมพันธ์เชิงบวกของราคา)

นอกจากนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตร
TMUBMUSD02Y,
ลด 4.109%
ตกลงช่วงขาขึ้นของตลาดระหว่างเดือนกรกฎาคมถึงกลางเดือนสิงหาคม (ซึ่งผมพูดถูก ที่คาดการณ์ จะเป็นการตีกลับของแมวตาย) จึงรักษาความสัมพันธ์ของราคาในเชิงบวก และตั้งแต่กลางเดือนสิงหาคม หุ้นได้ลดลงอย่างต่อเนื่องในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้นมาก เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นนำไปสู่นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น ตลาดหมีที่สมดุลสำหรับทั้งตราสารทุนและพันธบัตรจึงเกิดขึ้น

แต่หุ้นสหรัฐและตลาดหุ้นทั่วโลกยังไม่ได้กำหนดราคาอย่างเต็มที่แม้จะลงจอดอย่างหนักเพียงเล็กน้อยและระยะสั้น หุ้นจะลดลงประมาณ 30% ในภาวะถดถอยที่ไม่รุนแรง และ 40% หรือมากกว่าในวิกฤตหนี้ที่ซบเซาอย่างรุนแรงที่ฉันคาดการณ์ไว้สำหรับเศรษฐกิจโลก สัญญาณของความตึงเครียดในตลาดตราสารหนี้กำลังเพิ่มขึ้น: สเปรดของรัฐบาลและอัตราพันธบัตรระยะยาวกำลังเพิ่มขึ้น และส่วนต่างที่ให้ผลตอบแทนสูงเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ตลาดสินเชื่อที่มีเลเวอเรจและตลาดสินเชื่อที่มีหลักประกันกำลังปิดตัวลง บริษัทที่มีหนี้สูง ธนาคารเงา ครัวเรือน รัฐบาล และประเทศต่างๆ กำลังประสบปัญหาหนี้สิน

วิกฤตอยู่ที่นี่

Nouriel Roubini ศาสตราจารย์กิตติคุณด้านเศรษฐศาสตร์ที่ Stern School of Business ของมหาวิทยาลัยนิวยอร์ก เป็นหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ที่ Atlas Capital Team และเป็นผู้เขียนเรื่อง “MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them” (Little, Brown และ บริษัท ตุลาคม 2022)

ความเห็นนี้เผยแพร่โดยได้รับอนุญาตจาก สมาคมโครงการ - Tเขาวิกฤตหนี้ Stagflationary อยู่ที่นี่