ความคิดเห็น: ราคาหุ้นของ Peloton ถูกตัดขาดจากความเป็นจริง และจะร่วงต่ำกว่า 15 ดอลลาร์ก่อนที่จะแตะจุดต่ำสุด

peloton
ปตท.
+ 11.73%
อยู่ที่ 37 ดอลลาร์ต่อหุ้นเมื่อเราเขียนรายงานนี้เมื่อต้นเดือนนี้ วิทยานิพนธ์ของเรายังคงไม่เปลี่ยนแปลง เราเห็นการลดลงของจำนวนหุ้นที่มีสาเหตุมานานก่อนที่จะอ่อนตัวลงเมื่อเร็วๆ นี้

ความท้าทายของ Peloton

ความท้าทายที่ยิ่งใหญ่ที่สุดสำหรับกรณีกระทิงของ Peloton คือการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากผู้ดำรงตำแหน่งและบริษัทที่เพิ่งเริ่มต้นในอุตสาหกรรมอุปกรณ์ออกกำลังกายที่บ้าน พร้อมกับการขาดผลกำไรอย่างต่อเนื่องของ Peloton

ตัวอย่างเช่น Apple
AAPL
-1.28%
ได้ขยายบริการสมัครสมาชิกฟิตเนสซึ่งรวมเข้ากับชุดผลิตภัณฑ์ที่มีอยู่แล้ว อเมซอน
แอมแซด
-5.95%
เพิ่งประกาศ Halo Fitness ซึ่งเป็นบริการสำหรับการออกกำลังกายแบบโฮมวิดีโอซึ่งรวมเข้ากับตัวติดตามฟิตเนส Halo ของ Amazon

Tonal ซึ่งนับว่า Amazon เป็นนักลงทุนรายแรกเสนออุปกรณ์ฝึกความแข็งแกร่งแบบติดผนังและ Lululemon
ลูลู
-2.95%
เสนอกระจก แบรนด์ต่างๆ เช่น ProForm และ NordicTrack ได้นำเสนอจักรยาน ลู่วิ่ง และอีกมากมายมาหลายปีแล้ว และกำลังเพิ่มความพยายามในการเสนอคลาสออกกำลังกายแบบสมัครสมาชิก

เพื่อเป็นการตอบโต้ Peloton ได้ประกาศผลิตภัณฑ์ล่าสุด "Guide" ซึ่งเป็นกล้องที่เชื่อมต่อกับทีวีพร้อมทั้งติดตามการเคลื่อนไหวของผู้ใช้เพื่อช่วยในการฝึกความแข็งแรง Youssef Squali นักวิเคราะห์ของ Truist เรียกข้อเสนอนี้ว่า "ไม่เพียงพอ" เมื่อเทียบกับคู่แข่ง

การต่อสู้ของ Peloton ก็เกิดขึ้นเช่นกันเมื่อผู้เข้าแข่งขันยิมแบบเดิมๆ มองเห็นความต้องการที่เพิ่มขึ้น

นอกจากนี้ บริษัทที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ ซึ่งรวมถึง Apple, Nautilus
สนช.
-1.78%,
Lululemon, Amazon และ Planet Fitness
พีแอลเอ็นที,
+ 0.95%
(PLNT) Peloton เป็นรายเดียวที่มีกำไรสุทธิจากการดำเนินงานหลังหักภาษี (NOPAT) ติดลบ การเปลี่ยนเงินลงทุนของบริษัทนั้นสูงกว่าคู่แข่งส่วนใหญ่แต่ไม่เพียงพอที่จะขับเคลื่อนผลตอบแทนจากการลงทุน (ROIC) ในเชิงบวก ด้วย ROIC ที่ -21% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา Peloton ยังเป็นบริษัทเดียวในรายชื่อข้างต้นที่สร้าง ROIC ติดลบ

ความสามารถในการทำกำไรของ Peloton กับการแข่งขัน: TTM

บริษัท	เครื่องพิมพ์ราคาหุ้นอัตโนมัติ	อัตรากำไรขั้นต้นของ NOPAT	เปลี่ยนเงินลงทุน	ร.พ
Apple	AAPL	ลด 26%	8.9	ลด 227%
หอยโข่ง	NLS	ลด 14%	2.5	ลด 35%
Lululemon Athletica	LULU	ลด 16%	2.1	ลด 34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	ลด 17%
โลกฟิตเนส	พีแอลเอ็นที	ลด 21%	0.6	ลด 13%
หมวดโต้ตอบ	PTON	-8%	2.7	-21%

ที่มา: New Constructs, LLC และเอกสารที่ยื่นต่อบริษัท

Peloton ตั้งราคาขายเป็นสามเท่าแม้ว่าความต้องการจะลดลง

เราใช้แบบจำลองกระแสเงินสดส่วนลดย้อนกลับ (DCF) เพื่อหาปริมาณความคาดหวังสำหรับการเติบโตของกำไรในอนาคตที่ส่งผลต่อราคาหุ้น แม้ว่าราคาหุ้นจะลดลงเหลือ 37 ดอลลาร์ต่อหุ้นเมื่อต้นเดือนนี้ (และล่าสุดเหลือเพียง 25 ดอลลาร์จากรายงานที่บริษัทระงับการผลิตจักรยานออกกำลังกายและลู่วิ่งชั่วคราว และได้ว่าจ้าง McKinsey & Co. เพื่อช่วยลดต้นทุน รายงานของบริษัทปฏิเสธ) ) Peloton ตั้งราคาราวกับว่ามันจะทำกำไรได้มากกว่าครั้งไหนๆ ในประวัติศาสตร์

อ่าน: หุ้น Peloton เด้งกลับหลังจาก CEO โต้แย้งรายงานการเลิกจ้างจำนวนมาก การผลิตหยุดชะงัก

เราไม่เห็นเหตุผลที่จะคาดหวังการปรับปรุงในการทำกำไร และดูความคาดหวังโดยนัยจากการประเมินมูลค่าปัจจุบันของ Peloton ว่ายังคงมองโลกในแง่ดีอย่างไม่สมจริงเกี่ยวกับแนวโน้มในอนาคตของบริษัท

สำหรับผู้ที่คิดว่าหุ้นมีจุดต่ำสุดและอาจตีกลับ มาดูสิ่งที่บริษัทต้องทำเพื่อปรับราคาให้เหมาะสมที่ 37 ดอลลาร์ต่อหุ้น:

• ปรับปรุงส่วนต่างของ NOPAT เป็น 5% (สามเท่าของ Margin ที่ดีที่สุดของ Peloton เมื่อเทียบกับ -8% TTM) และ

• เพิ่มรายรับที่ 17% CAGR จนถึงปีงบประมาณ 2028 (การเติบโตของอุตสาหกรรมอุปกรณ์ออกกำลังกายที่บ้านที่คาดการณ์ไว้มากกว่าสองเท่าในช่วงเจ็ดปีถัดไป)

ในสถานการณ์นี้ Peloton จะสร้างรายได้ 12.4 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2028 ซึ่งมากกว่ารายรับ TTM สามเท่าและ 2020 เท่าของรายรับก่อนเกิดโรคระบาดในปีงบประมาณ 12.4 ที่ 18 พันล้านดอลลาร์รายรับของ Peloton จะหมายถึงส่วนแบ่ง 2027% ของตลาดที่สามารถระบุตำแหน่งได้ทั้งหมด (TAM) ในปีปฏิทิน 2020 ซึ่งเราพิจารณารวมตลาดฟิตเนสออนไลน์/เสมือนจริงและอุปกรณ์ออกกำลังกายที่บ้าน สำหรับการอ้างอิง ส่วนแบ่งของ TAM ของ Peloton ในปฏิทินปี 12 อยู่ที่ XNUMX%

ของคู่แข่งที่มีข้อมูลการขายที่เปิดเผยต่อสาธารณะ, iFit Health, เจ้าของ NordicTrack และ ProForm, Beachbody
ร่างกาย,
-6.29%,
และ Nautilus ถือ 9%, 6% และ 4% ตามลำดับของ TAM ในปี 2020

เราคิดว่ามันมองโลกในแง่ดีเกินไปที่จะสรุปว่า Peloton จะเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดอย่างมหาศาลจากสภาพการแข่งขันในปัจจุบัน ในขณะเดียวกันก็บรรลุมาร์จิ้นที่สูงกว่ามาร์จิ้นสูงสุดของบริษัทถึงสามเท่า การลดราคาผลิตภัณฑ์เมื่อเร็วๆ นี้บ่งชี้ว่าราคาที่สูงนั้นไม่ยั่งยืนและอาจกดดันส่วนต่างเพิ่มขึ้นอีกในปีต่อๆ ไป ในสถานการณ์ที่สมจริงยิ่งขึ้น รายละเอียดด้านล่าง หุ้นมีความเสี่ยงด้านลบมาก

Peloton มีข้อเสีย 14%+ หากฉันทามติถูกต้อง

แม้ว่าเราจะถือว่า Peloton's

• อัตรากำไรขั้นต้นของ NOPAT เพิ่มขึ้นเป็น 4.2% (มากกว่าสองเท่าของอัตรากำไรที่ดีที่สุดเท่าที่เคยมีมาและเท่ากับอัตรากำไรขั้นต้นของ NOPAT เฉลี่ย 10 ปีของ Nautilus ก่อนเกิด COVID-19)

• รายได้เติบโตในอัตราฉันทามติในปีงบประมาณ 2022, 2023 และ 2024 และ

• รายรับเพิ่มขึ้น 14% ต่อปีในปีงบประมาณ 2025-2028 (เกือบสองเท่าของ CAGR ของอุตสาหกรรมอุปกรณ์ออกกำลังกายที่บ้านจนถึงปี 2027 และเท่ากับคำแนะนำสำหรับการเติบโตทางการเงินปี 2022) จากนั้น

วันนี้หุ้นมีมูลค่า 22 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งเป็นข้อเสีย 14%% จากราคาหุ้น 25 ดอลลาร์ สถานการณ์นี้ยังคงบอกเป็นนัยว่ารายรับของ Peloton เพิ่มขึ้นเป็น 11.1 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2028 ซึ่งเป็นส่วนแบ่ง 16% ของตลาดที่สามารถระบุได้ทั้งหมด

Peloton มีข้อเสีย 42% หากส่วนแบ่งการตลาดไม่เติบโต

ถ้าเราถือว่า Peloton's

• มาร์จิ้น NOPAT เพิ่มขึ้นเป็น 4.2% และ

• รายได้เติบโต 11% ทบต้นทุกปีจนถึงปีงบประมาณ 2028 จากนั้น

หุ้นมีมูลค่าเพียง 14 ดอลลาร์ในวันนี้ – ข้อเสีย 42% เป็นราคาหุ้น 25 ดอลลาร์ ในสถานการณ์นี้ Peloton จะสร้างรายได้ 8.5 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2028 ซึ่งจะเท่ากับ 12% ของ TAM ที่คาดการณ์ไว้ ซึ่งเท่ากับส่วนแบ่งของ TAM ในปฏิทินปี 2020

หาก Peloton ไม่สามารถบรรลุการเติบโตของรายได้หรือการปรับปรุงอัตรากำไรขั้นต้นที่เราถือว่าในสถานการณ์นี้ ความเสี่ยงด้านลบในหุ้นจะยิ่งสูงขึ้น

แผนภูมิถัดไปเปรียบเทียบ NOPAT ในอดีตของ Peloton กับ NOPAT โดยนัยโดยแต่ละสถานการณ์ DCF ด้านบน

สถานการณ์ข้างต้นถือว่าการเปลี่ยนแปลงเงินลงทุนของ Peloton เท่ากับ 10% ของรายได้ในแต่ละปีของแบบจำลอง DCF ของเรา สำหรับข้อมูลอ้างอิง การเปลี่ยนแปลงประจำปีของ Peloton ในเงินลงทุนเฉลี่ย 24% ของรายได้ตั้งแต่ปีงบประมาณ 2019 เป็นปีงบประมาณ 2021 และเท่ากับ 52% ของรายได้เหนือ TTM

แต่ละสถานการณ์ข้างต้นยังกล่าวถึงการเสนอขายหุ้นล่าสุดและเงินสดที่ได้รับในภายหลังด้วย เรารักษาเงินสดนี้เป็นเงินสดส่วนเกินในงบดุลอย่างระมัดระวังเพื่อสร้างสถานการณ์ที่ดีที่สุด อย่างไรก็ตาม หากการเผาเงินสดของ Peloton ดำเนินต่อไปในอัตราปัจจุบัน บริษัทน่าจะต้องการเงินทุนนี้เร็วกว่านี้มาก และความเสี่ยงด้านลบในสต็อกก็จะสูงขึ้นไปอีก

ตอนนี้อ่าน: Peloton คือราคาเดินป่า ที่ไม่ได้เปลี่ยนมุมมองของนักวิเคราะห์รายนี้เกี่ยวกับหุ้น

และ: หุ้น Peloton มี 'แก้ไขมากเกินไป' และนักลงทุนควรซื้อนักวิเคราะห์กล่าว

บทความนี้ดัดแปลงมาจากบทความที่ตีพิมพ์เมื่อวันที่ 18 มกราคม 2022

David Trainer เป็น CEO ของ New Constructs ซึ่งเป็นบริษัทวิจัยหลักทรัพย์อิสระที่ใช้การเรียนรู้ของเครื่องและการประมวลผลภาษาธรรมชาติเพื่อแยกวิเคราะห์การยื่นเอกสารขององค์กรและแบบจำลองรายได้ทางเศรษฐกิจ Kyle Guske II และ Matt Shuler เป็นนักวิเคราะห์การลงทุนที่ New Constructs พวกเขาไม่ได้รับค่าตอบแทนใด ๆ ในการเขียนเกี่ยวกับหุ้น สไตล์ หรือธีมที่เฉพาะเจาะจง โครงสร้างใหม่ไม่ได้ทำหน้าที่วาณิชธนกิจและไม่ได้ดำเนินการโต๊ะซื้อขาย ติดตามพวกเขาใน Twitter@นิวคอนสตรัคชั่น.