กำไรจากการดำเนินงานเติบโตช้าลง แต่ยังเกินจริงหลังจาก 1Q22

กำไรจากการดำเนินงานคำนวณโดย เอสแอนด์พีโกลบอล (SPGI) สำหรับ S&P 500 overstate Core Earnings[1] ถึง 1Q22

หุ้นมีราคาแพงกว่าที่ปรากฏโดยพิจารณาจากกำไรจากการดำเนินงานของ SPGI แม้จะร่วงลงราว 13% ในปี 2022 แต่การประเมินมูลค่าปัจจุบันของ S&P 500 ต้องการการเติบโตของกำไรมากกว่าที่นักวิเคราะห์คาด แม้ว่าบริษัทหลายแห่งจะอ่อนตัวลงในช่วง 2Q22 และช่วงที่เหลือของปี

การฟื้นตัวของรายได้ของ S&P Global เกินจริง

ในปี 2021 ผลกำไรของบริษัท S&P 500 ไม่ได้ดีดตัวขึ้นมากเท่ากับรายได้จากการดำเนินงานของ SPGI ที่ชักนำให้นักลงทุนเชื่อ สำหรับปี 2021 เทียบกับปี 2020:

• รายได้จากการดำเนินงานของ SPGI เพิ่มขึ้นจาก 122.37 ดอลลาร์/หุ้น เป็น 208.21 ดอลลาร์/หุ้น หรือ 70%
• รายได้หลักเพิ่มขึ้นจาก 120.05 ดอลลาร์/หุ้น เป็น 197.10 ดอลลาร์/หุ้น เพียง 64%

ในไตรมาส 1/22 รายได้จากการดำเนินงานยังคงสูงกว่ารายได้หลัก 5% แม้ว่ารายได้หลักจะปรับตัวดีขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยเพิ่มขึ้น 47% YoY เมื่อเทียบกับกำไรจากการดำเนินงานซึ่งเพิ่มขึ้น 40%

รูปที่ 1: ผลกำไรในรอบสิบสองเดือนหลัง: กำไรหลักเทียบกับกำไรจากการดำเนินงานของ SPGI: 4/19 – 1Q22

หมายเหตุ: ข้อมูลของงวดล่าสุดสำหรับกำไรจากการดำเนินงานของ SPGI อิงจากการประมาณการที่เป็นเอกฉันท์สำหรับบริษัทที่มีปีบัญชีที่ไม่ได้มาตรฐาน

รายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับการคำนวณรายได้หลักมีอยู่ในภาคผนวก I

รายได้จากการดำเนินงานของ SPGI ไม่รวมค่าใช้จ่ายที่ผิดปกติซึ่งทำให้การลดลงเกินจริงในปี 2020 และการกลับรายการในปี 2021

S&P 500 มีราคาแพงกว่ากำไรจากการดำเนินงานโดยนัย

ณ สิ้นไตรมาส 1/22 รายได้หลักสำหรับ S&P 500 ทำสถิติสูงสุดใหม่ แซงหน้าสถิติเดิมที่กำหนดไว้ในแต่ละช่วง TTM สามช่วงที่สิ้นสุดในปี 2021, 3Q21 และ 2Q21 ตลาดหมีที่เริ่มต้นในปี 2022 ได้ปิดช่องว่างระหว่างการประเมินมูลค่า S&P 500 และปัจจัยพื้นฐานที่แท้จริง แต่ไม่มากเท่ากับรายได้ GAAP หรือรายได้จากการดำเนินงานของ SPGI ที่คุณเชื่อ

รูปที่ 2: Price-to-Core เทียบกับ Price-to-SPGI's กำไรจากการดำเนินงาน: TTM ณ วันที่ 12/31/15 – 5/16/22

หมายเหตุ: ข้อมูลในงวดล่าสุดสำหรับกำไรจากการดำเนินงานของ SPGI รวมค่าประมาณที่เป็นเอกฉันท์สำหรับบริษัทที่มีปีบัญชีที่ไม่ได้มาตรฐาน อัตราส่วน P/E ของรายได้หลักของฉันคือการรวมผลลัพธ์ TTM สำหรับองค์ประกอบต่างๆ จนถึงวันที่ 6/30/13 และรวมผลลัพธ์สี่ไตรมาสสำหรับองค์ประกอบ S&P 500 ในแต่ละช่วงการวัดผลหลังจากนั้น P/E ของ SPGI อิงจากผลลัพธ์ S&P 500 รวมสี่ในสี่ในแต่ละช่วงเวลา รายละเอียดเพิ่มเติมในภาคผนวก II

เนื่องจากรายได้จากการดำเนินงานยังคงกล่าวเกินจริงต่อรายได้หลักของ S&P 500 ดัชนีจึงจำเป็น การเจริญเติบโต นักลงทุนมองในแง่ดีเกี่ยวกับผลกำไรในอนาคตเพียงเพื่อ เก็บรักษา การประเมินมูลค่าและหยุดการลดราคา การใช้รายได้ที่เกินจริงทำให้นักลงทุนมีความเสี่ยงต่ำเกินไป ซึ่งเป็นข้อเท็จจริงที่แสดงให้เห็นในตลาดตราสารทุนเมื่อเร็วๆ นี้ จากคำเตือนจากบริษัทต่างๆ ที่เต็มใจเผชิญกับความเป็นจริง และการตัดการเชื่อมต่อระหว่างรายได้หลักและรายได้จากการดำเนินงาน นักลงทุนสามารถคาดหวังให้บริษัทจำนวนมากขึ้นเตือนเกี่ยวกับการชะลอตัวของการเติบโตของรายได้หรือแม้กระทั่งการลดลงอย่างรวดเร็วในไตรมาสที่จะมาถึง

รูปที่ 2 แสดงอัตราส่วน P/E ต่อท้าย S&P 500 ตามรายได้หลักและรายได้จากการดำเนินงานของ SPGI ลดลงอย่างมากจากระดับสูงสุดในเดือนมีนาคม 2021 ราคาลดลงเมื่อเทียบกับรายได้นับตั้งแต่การประเมินมูลค่าสูงสุดในปี 2021 แต่กำไรจากการดำเนินงานของ SPGI ฟื้นตัวเร็วขึ้น ส่งผลให้อัตราส่วน P/E ต่ำกว่าตามรายได้จากการดำเนินงาน (19.0) เมื่อเทียบกับรายได้หลัก (22.9) S&P 500 รูปลักษณ์ ไม่แพงเมื่อประเมินโดยใช้รายได้จากการดำเนินงาน แต่นั่นไม่ใช่กรณีที่มีการใช้การวัดรายได้หลักที่แม่นยำยิ่งขึ้น

รายได้หลักมีความผันผวนน้อยกว่าและเชื่อถือได้มากกว่า

รูปที่ 3 เน้นที่เปอร์เซ็นต์การเปลี่ยนแปลงในรายได้หลักและรายได้จากการดำเนินงานของ SPGI ตั้งแต่ปี 2004 ถึงปัจจุบัน (จนถึง 5/16/22) ความแตกต่างระหว่างการวัดผลเกิดจากข้อบกพร่องในชุดข้อมูลดั้งเดิมซึ่งนำไปสู่ความล้มเหลวในการจับภาพกำไร/ขาดทุนที่ผิดปกติซึ่งฝังอยู่ในเชิงอรรถ

รูปที่ 3: กำไรจากการดำเนินงานของ Core เทียบกับ SPGI ต่อหุ้นสำหรับ S&P 500 –% เปลี่ยนแปลง: 2004 – 5/16/22

หมายเหตุ: ข้อมูลในงวดล่าสุดสำหรับกำไรจากการดำเนินงานของ SPGI รวมค่าประมาณที่เป็นเอกฉันท์สำหรับบริษัทที่มีปีบัญชีที่ไม่ได้มาตรฐาน การวิเคราะห์รายได้หลักของฉันอิงตามข้อมูล TTM แบบรวมจนถึงวันที่ 6 ก.ค. 30 และรวมข้อมูลรายไตรมาสหลังจากนั้นสำหรับองค์ประกอบ S&P 13 ในแต่ละช่วงการวัด

ตัวอย่างรายได้ที่เกินจริงใน S&P 500: Tesla Inc. (TSLA)

ด้านล่างฉันให้รายละเอียด ซ่อนและรายงาน รายการผิดปกติที่รายได้ GAAP พลาดไป แต่ถูกจับใน Core Earnings สำหรับ Tesla Inc. (TSLA) ซึ่งเป็นหุ้นที่มีรายรับ GAAP ที่เกินจริงบางส่วนใน S&P 500 ฉันยินดีที่จะกระทบยอดรายได้หลักของฉันกับรายได้จากการดำเนินงานหาก S&P Global จะเปิดเผยอย่างชัดเจนว่ารายได้จากการดำเนินงานแตกต่างจากรายได้ GAAP อย่างไร

หลังจากปรับรายการผิดปกติ ฉันพบว่ารายได้หลักของ Tesla 6.2 พันล้านดอลลาร์หรือ 5.46 ดอลลาร์/หุ้นนั้นแย่กว่ารายได้ GAAP ที่รายงานที่ 8.4 พันล้านดอลลาร์หรือ 7.40 ดอลลาร์/หุ้นมาก คะแนนการบิดเบือนรายได้ของเทสลาคือคุณหญิงที่แข็งแกร่ง

ด้านล่างนี้ ฉันให้รายละเอียดความแตกต่างระหว่างรายได้หลักและรายได้ GAAP เพื่อให้ผู้อ่านสามารถตรวจสอบงานวิจัยของฉันได้

รูปที่ 4: รายได้จาก Tesla GAAP สู่การกระทบยอดรายได้หลัก: TTM ถึง 1Q22

อ่านรายละเอียดเพิ่มเติม:

ความผิดเพี้ยนของรายได้รวม 1.94 เหรียญ/หุ้น คิดเป็นมูลค่า 2.2 พันล้านดอลลาร์ ประกอบด้วย

กำไรผิดปกติที่ซ่อนอยู่ สุทธิ = 0.73 ดอลลาร์/หุ้น ซึ่งเท่ากับ 823 ล้านดอลลาร์ และประกอบด้วย

สินเชื่อด้านกฎระเบียบยานยนต์ 947 ล้านดอลลาร์ในช่วง TTM ตาม

- 124 ล้านดอลลาร์ในสินค้าคงคลังและข้อผูกมัดในการซื้อในช่วงเวลา TTM ตาม

รายงานกำไรก่อนหักภาษีที่ผิดปกติ สุทธิ = $0.68/ต่อหุ้น ซึ่งเท่ากับ 768 ล้านดอลลาร์ และประกอบด้วย

สินเชื่อด้านกฎระเบียบยานยนต์ 679 ล้านดอลลาร์ในช่วง TTM ตาม

รายได้อื่น 163 ล้านดอลลาร์ในช่วง TTM ขึ้นอยู่กับ

- 74 ล้านดอลลาร์ในการปรับโครงสร้างและค่าใช้จ่ายอื่นในช่วง TTM ขึ้นอยู่กับ

ความผิดเพี้ยนทางภาษี = 0.54 ดอลลาร์/หุ้น ซึ่งเท่ากับ 611 ล้านดอลลาร์

การเปิดเผย: David Trainer, Kyle Guske II และ Matt Shuler ไม่ได้รับค่าตอบแทนในการเขียนเกี่ยวกับหุ้นสไตล์หรือธีมเฉพาะใด ๆ

ภาคผนวก I: วิธีการหลักในการหารายได้

ในรูปด้านบน ฉันใช้สิ่งต่อไปนี้ในการคำนวณรายได้หลัก:

แม้ว่าฉันชอบตัวเลขแบบรวมรายไตรมาส ฉันได้ตรวจสอบผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากวิธีการทั้งสองนี้แล้ว และไม่พบความแตกต่างที่มีนัยสำคัญ

ภาคผนวก II: วิธีการคำนวณอัตราส่วน P/E สำหรับกำไรจากการดำเนินงานของ Core & SPGI

ในรูปที่ 2 ด้านบน ฉันคำนวณอัตราส่วน price-to-Core Earnings ผ่าน 6/30/13 ดังนี้:

1. คำนวณผลตอบแทนรายได้ TTM สำหรับทุกองค์ประกอบของ S&P 500
2. ให้น้ำหนักผลตอบแทนตามน้ำหนัก S&P 500 ของหุ้นแต่ละตัว
3. รวมผลตอบแทนของรายได้ถ่วงน้ำหนักและใช้ค่าผกผัน (1 / อัตราผลตอบแทนรายได้)

ฉันคำนวณอัตราส่วน price-to-Core Earnings สำหรับรอบระยะเวลาหลัง 6/30/13 ดังนี้:

1. คำนวณผลตอบแทนของรายได้สี่ไตรมาสต่อท้ายสำหรับทุกๆ องค์ประกอบของ S&P 500
2. ให้น้ำหนักผลตอบแทนของกำไรตามน้ำหนัก S&P 500 ของแต่ละหุ้น
3. รวมผลตอบแทนของรายได้ถ่วงน้ำหนักและใช้ค่าผกผัน (1 / อัตราผลตอบแทนรายได้)

ฉันใช้วิธีการให้ผลตอบแทนของรายได้เนื่องจากอัตราส่วน P / E ไม่เป็นไปตามแนวโน้มเชิงเส้น อัตราส่วน AP / E ที่ 1 นั้น“ ดีกว่า” กว่าอัตราส่วน P / E ที่ 30 แต่อัตราส่วน P / E ที่ 30 นั้น“ ดีกว่า” กว่าอัตราส่วน P / E ที่ -15 กล่าวอีกนัยหนึ่งการรวมอัตราส่วน P / E อาจส่งผลให้มีผลคูณต่ำเนื่องจากการรวมหุ้นเพียงไม่กี่ตัวที่มี P / Es ติดลบ

การใช้ผลตอบแทนจากรายได้ช่วยแก้ปัญหานี้ได้เนื่องจากผลตอบแทนรายได้ที่สูงมักจะ“ ดีกว่า” มากกว่าผลตอบแทนรายได้ที่ต่ำ ไม่มีความแตกต่างในเชิงแนวคิดเมื่อพลิกจากผลตอบแทนที่เป็นบวกเป็นลบเนื่องจากมีอัตราส่วน P / E แบบเดิม

เมื่อใช้ข้อมูลรายไตรมาสทันทีที่มีข้อมูล ฉันสามารถบันทึกผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงองค์ประกอบ S&P 500 ทุกไตรมาสได้ดีขึ้น ตัวอย่างเช่น บริษัทอาจเป็นส่วนประกอบใน 2Q18 แต่ไม่ใช่ในไตรมาส 3/18 วิธีนี้จะรวบรวมลักษณะที่เปลี่ยนแปลงอย่างต่อเนื่องของการเลือกตั้งใน S&P 500

สำหรับทุกช่วงเวลาในรูปที่ 2 ฉันคำนวณอัตราส่วนกำไรจากการดำเนินงานของ SPGI โดยการสรุปกำไรจากการดำเนินงาน 4 ไตรมาสก่อนหน้าต่อหุ้นจากนั้นหารด้วยราคา S&P 500 เมื่อสิ้นสุดระยะเวลาการวัดผลแต่ละครั้ง

[1] การวิจัยรายได้หลักของฉันอิงจากข้อมูลทางการเงินที่ตรวจสอบล่าสุด ซึ่งส่วนใหญ่เป็นปฏิทิน 1Q22 10-Q ในกรณีส่วนใหญ่ ข้อมูลราคา ณ วันที่ 5/16/22 รายได้จากการดำเนินงานจาก S&P Global ขึ้นอยู่กับกรอบเวลาเดียวกัน

[2] ฉันถือว่าสินเชื่อด้านกฎระเบียบยานยนต์เป็นรายการที่รายงานใน 1Q22 เนื่องจากมีการรายงานโดยตรงในงบกำไรขาดทุน ในไตรมาสก่อน ฉันถือว่าเครดิตนั้นเป็นของที่ซ่อนอยู่ตามที่ได้เปิดเผยไว้ในตารางแยกจากงบกำไรขาดทุนที่แยกรายได้ของเทสลาตามแหล่งที่มา