ไม่มีผลกำไรอัตโนมัติในการเสนอขายหุ้น IPO ของ Mobileye

ในวันที่ 26 ตุลาคม พ.ศ. 2022 Mobileye (MBLY) คาดว่าจะออกสู่สาธารณะ เมื่อประเมินมูลค่าเป้าหมายในปัจจุบัน หุ้นจะได้รับการจัดอันดับที่ไม่น่าสนใจ เนื่องจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น ประวัติการทำกำไรไม่ได้ และการเสนอขายผลิตภัณฑ์ที่ไม่แตกต่างกัน ฉันคาดว่านักลงทุนจะสูญเสียเงินในการเสนอขายหุ้น IPO นี้ในราคา 19 เหรียญ/หุ้น

ประเด็นสำคัญของรายงานนี้:

• 19 เหรียญ/หุ้น บ่งบอกว่าธุรกิจจะมีรายได้เพิ่มขึ้นมากกว่า 10 เท่าภายในปี 2031 และเพิ่มส่วนแบ่งตลาดระบบช่วยเหลือผู้ขับขี่ทั่วโลกจาก 5% ในปี 2021 เป็น 20% ในปี 2031
• การแข่งขันที่เพิ่มขึ้นหมายความว่า Mobileye มีแนวโน้มที่จะสูญเสียส่วนแบ่งในตลาดช่วยเหลือผู้ขับขี่ ไม่ใช่กำไร
• การเปลี่ยนไปใช้เทคโนโลยีขับเคลื่อนอัตโนมัติเต็มรูปแบบจะใช้เวลาอีกหลายปี และ Mobileye จะไม่ได้รับความได้เปรียบทางการแข่งขันที่สำคัญในอุตสาหกรรม
• ฉันคิดว่า Mobileye มีมูลค่าใกล้เคียงกับ $4/หุ้น หากบริษัทสามารถก้าวให้ทันกับการเติบโตของอุตสาหกรรมช่วยเหลือผู้ขับขี่
• กำไรสุทธิจากการดำเนินงานหลังหักภาษี (NOPAT) ของ Mobileye ลดลงตั้งแต่การเข้าซื้อกิจการของ Intel และกำลังมุ่งหน้าไปในทิศทางที่ผิดเหนือ TTM

การเติบโตของรายได้ชะลอตัวลงอย่างรวดเร็ว

แม้ว่ารายรับจะเติบโตที่ CAGR ที่น่าประทับใจ 47% ตั้งแต่ปี 2012 แต่เรื่องราวการเติบโตของ Mobileye ก็กำลังจะหมดลง อัตราการเติบโตของรายได้ของบริษัทลดลงแล้วก่อนที่ Intel จะเข้าซื้อกิจการในปี 2017 และการเติบโตของรายได้ยังคงชะลอตัวตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา ตามรูปที่ 1 การเติบโตของรายรับปีต่อปี (YoY) ของ Mobileye ลดลงจาก 102% ในปี 2013 เหลือเพียง 21% ในครึ่งปีแรก ที่ 1% การเปลี่ยนแปลง YoY ของ Mobileye อยู่ต่ำกว่าระดับก่อนเกิดโรคระบาดที่ 22% ในปี 21

รูปที่ 1: การเปลี่ยนแปลงรายได้ YoY ของ Mobileye

*ไม่มีรายได้ทั้งปี 2017 มูลค่าปี 2018 คือ CAGR ตั้งแต่ปี 2016 – 2018

โอกาสที่พลาดไปกับ Intel

Intel มองว่า Mobileye เป็นการลงทุนแบบพาสซีฟและไม่เคยลงทุนเพิ่มเติมในธุรกิจนี้ ด้วยเหตุนี้ เทคโนโลยีของ Mobileye จึงล้าหลังในตลาดเป้าหมายทั้ง XNUMX แห่ง ได้แก่ ระบบช่วยเหลือผู้ขับขี่และการขับขี่ด้วยตนเอง

ในส่วนช่วยเหลือผู้ขับขี่ ระบบ EyeQ บนชิป (SoC) ของ Mobileye ซึ่งคิดเป็น 94% ของรายได้ในปี 2021 ปัจจุบันอยู่เบื้องหลัง SoC ที่เสนอจากผู้ออกแบบชิปรายใหญ่ ตามรูปที่ 2 วอลคอมม์ (QCOM) และ NVIDIA (NVDA) มี SoC ที่มีประสิทธิภาพมากกว่า [ตามที่วัดโดย tera operation ต่อวินาที (TOPS)] อยู่แล้ว ซึ่งมากกว่า Mobileye's EyeQ Ultra ซึ่งคาดว่าจะเข้าสู่การผลิตในปี 2025

รูปที่ 2: ระบบ Mobileye บนชิป TOPS เทียบกับ การแข่งขัน

ภาพนี้ไม่ได้สดใสกว่าในส่วนที่ขับเคลื่อนด้วยตัวเองของ บริษัท เช่นกัน ตามลีดเดอร์บอร์ดระบบขับเคลื่อนด้วยตนเองของ Guidehouse Insights ล่าสุด Mobileye อยู่ในอันดับที่แปดจากสิบอันดับแรกของบริษัทที่ขับเคลื่อนด้วยตนเองใน 2021ซึ่งลดลงจากที่ห้าใน 2020.

บางคนอาจคาดหวังว่าการเป็นหุ้นส่วนกับหนึ่งในบริษัทเทคโนโลยีที่ทำกำไรได้มากที่สุดในโลกจะช่วยให้ Mobileye ก้าวล้ำหน้าด้านเทคโนโลยีของตลาดต่อไป น่าเสียดายที่มันไม่ได้

แม้ว่า Intel จะยังคงเป็นเจ้าของ Mobileye ประมาณ 94% หลังการเสนอขายหุ้น IPO นักลงทุนไม่ควรคาดหวังให้ Intel เปลี่ยนแนวทางของตนกับ Mobileye ในทางตรงกันข้าม Intel มุ่งเน้นที่เลเซอร์ในการจัดสรรเงินทุนทั้งหมดเพื่อขยายขีดความสามารถในการผลิตชิป

Mobileye จะไม่สนุกกับความได้เปรียบของผู้เสนอญัตติแรกในการขับขี่ด้วยตนเอง

แม้จะประสบความสำเร็จอย่างมหาศาลในอุตสาหกรรมนี้ การขับรถด้วยตนเองก็เป็นความท้าทายที่ซับซ้อนอย่างยิ่งในการแก้ไข การขับขี่ด้วยตนเองที่เชื่อถือได้อย่างแท้จริงอาจใช้เวลาหลายสิบปีหากไม่ใช่หลายปี นอกจากนี้ ไม่น่าเป็นไปได้ที่บริษัทเดียวจะพร้อมแก้ไขความซับซ้อนทั้งหมดที่เกี่ยวข้องในการบรรลุการยอมรับในวงกว้างของการขับรถด้วยตนเอง หนทางสู่การขับขี่ด้วยตนเองมีแนวโน้มที่จะยังคงมีการปรับปรุงเล็กๆ น้อยๆ เป็นเวลาหลายปี และต้องใช้เวลาหลายปีกว่าการขับรถด้วยตนเองจะได้ผลดีเพียงพอสำหรับการยอมรับในวงกว้าง

ที่ไม่ควรมองข้าม ผู้บริโภคยังต้องพร้อมที่จะยอมรับเทคโนโลยีการขับขี่ด้วยตนเองซึ่งต้องใช้เวลาเช่นกัน ให้เป็นไปตาม JD Power 2022 US Mobility Confidence Index (MCI) Study“ความพร้อมของผู้บริโภคสำหรับระบบอัตโนมัตินั้นไม่มีที่ไหนที่ใกล้เคียงกับที่จะต้องมีเพื่อนำผู้ซื้อรถยนต์กระแสหลักเข้าสู่ตลาดสำหรับรถยนต์นั่งและรถบรรทุกแบบอัตโนมัติเต็มรูปแบบในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า” จากการศึกษาของ MCI ความพร้อมของผู้บริโภคสำหรับรถยนต์ที่ขับเคลื่อนด้วยตนเองลดลงจาก 42 ในปี 2021 เป็น 39 ในปี 2022

TAM ที่ใหญ่ขึ้นไม่สามารถแก้ไขปัญหาของ Mobileye ได้

ยานพาหนะที่ขับด้วยตนเองจะช่วยประหยัดเวลาและเงินของผู้ขับขี่ในขณะนั้น พร้อมลดอุบัติเหตุ ไม่ต้องสงสัยเลยว่า อุตสาหกรรมการขับขี่ด้วยตนเองจะมีมูลค่ามหาศาล ซึ่งมีส่วนสนับสนุนให้เกิดวิทยานิพนธ์ด้านกระทิงสำหรับบริษัทที่ขับเคลื่อนด้วยตนเองทุกแห่ง

การเติบโตที่คาดหวังของตลาดรถยนต์ไร้คนขับทั่วโลกทำให้ Mobileye ประเมิน TAM จาก 16 พันล้านดอลลาร์ ณ เดือนตุลาคม 2022 เป็น 480 พันล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 ในขณะที่บริษัทหวังที่จะปรับปรุงการเติบโตและอัตรากำไรขั้นต้นในขณะที่ตลาดรถยนต์ไร้คนขับขยายตัว Mobileye จะยังคงเผชิญหน้ากับคู่แข่งด้วยเทคโนโลยีที่เหนือกว่าและทรัพยากรทางการเงินที่มากขึ้น ซึ่งจะทำให้การบรรลุการเติบโตของรายได้มหาศาลและการปรับปรุงอัตรากำไรขั้นต้นทำได้ยากมาก

กฎเกณฑ์สามารถปรับระดับสนามเล่นข้อมูลได้

Mobileye รวบรวมข้อมูลในโลกแห่งความเป็นจริงผ่านระบบที่ได้ติดตั้งไว้ทั่วโลก แม้ว่าความมั่งคั่งของข้อมูลของบริษัทอาจช่วยพัฒนาเทคโนโลยีได้ แต่การรวบรวมข้อมูลของ Mobileye อาจไม่ใช่ตัวสร้างความแตกต่างอย่างแท้จริงจากคู่แข่ง อย่างไรก็ตาม บริษัทอื่นๆ เช่น Waymo ของ Alphabet (GOOGL) ก็มีคลังข้อมูลของตัวเองเช่นกัน

นอกจากนี้ ในระยะยาว ดูเหมือนว่าไม่น่าเป็นไปได้ที่หน่วยงานกำกับดูแลจะยอมให้ข้อได้เปรียบด้านข้อมูลที่มีความหมายในอุตสาหกรรมการขับขี่ด้วยตนเองยังคงอยู่ในโลกของระบบอัตโนมัติเต็มรูปแบบ เนื่องจากหน่วยงานกำกับดูแลให้ความสำคัญกับความปลอดภัยสาธารณะ เพื่อให้การขับขี่ด้วยตนเองปลอดภัยที่สุด หน่วยงานกำกับดูแลอาจบังคับให้บริษัทที่ขับเคลื่อนด้วยตนเองแบ่งปันข้อมูลซึ่งกันและกันเพื่อสร้างระบบขับเคลื่อนด้วยตนเองที่ครอบคลุมและปลอดภัยที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้

การขาดความแตกต่างหมายถึงอุปสรรคต่ำในการเข้า

ตลาดระบบช่วยเหลือผู้ขับขี่ที่ใช้เทคโนโลยีขั้นสูงน้อยกว่าซึ่งปัจจุบัน Mobileye แข่งขันอยู่ได้นำเสนอภาพว่าอนาคตของอุตสาหกรรมการขับขี่ด้วยตนเองจะเป็นอย่างไรในที่สุด เนื่องจากอุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดช่วยเหลือผู้ขับขี่ค่อนข้างต่ำ Mobileye จึงเผชิญกับแรงกดดันต่อส่วนต่างกำไร ซึ่งเห็นได้จาก NOPAT เชิงลบของบริษัทตั้งแต่ปี 2020 (ดูรายละเอียดด้านล่าง) เมื่อมองไปข้างหน้า ส่วนต่างกำไรของ Mobileye จะยังคงเผชิญกับแรงกดดันจากซัพพลายเออร์ชิ้นส่วนรถยนต์ ผู้ออกแบบชิป และผู้ผลิตรถยนต์ที่เข้าสู่ตลาดช่วยเหลือผู้ขับขี่

ในทำนองเดียวกัน Mobileye ร่วมกับอุตสาหกรรมอื่นๆ ที่ขับเคลื่อนด้วยตนเอง ได้รวมเอาชิป กล้อง เรดาร์ และ lidar เข้าไว้ด้วยกันเพื่อสนับสนุนระบบขับเคลื่อนด้วยตนเอง การใช้อุปกรณ์ที่เป็นมาตรฐานของ Mobileye ทั่วทั้งอุตสาหกรรมทำให้บริษัทมีพื้นที่เพียงเล็กน้อยในการพัฒนาความได้เปรียบทางการแข่งขันที่จะช่วยให้บรรลุส่วนต่างที่จำเป็นเพื่อให้เป็นไปตามความคาดหวังที่ฝังอยู่ในจุดกึ่งกลางของราคาเสนอขายหุ้น IPO เป้าหมายที่ 19 เหรียญ/หุ้น

ผู้ผลิตรถยนต์สามารถใช้เทคโนโลยีของตนเองได้

SoC ของ Mobileye ได้รับการตอบรับอย่างดีจากอุตสาหกรรมช่วยเหลือผู้ขับขี่ และมีการใช้งานในรถยนต์กว่า 125 ล้านคัน อย่างไรก็ตาม การนำ SoC ของ Mobileye ไปใช้อย่างแพร่หลายในช่วงแรกอาจไม่ยังคงอยู่ในฐานะผู้ผลิตรถยนต์และซัพพลายเออร์ชิ้นส่วนรถยนต์ที่ต้องการสร้างระบบขับเคลื่อนด้วยตนเองในบ้าน ไม่นานมานี้ Tesla ได้ติดตั้งโมเดลด้วยผลิตภัณฑ์ Mobileye จนกระทั่งทั้งสองบริษัท แยกทาง ในปี 2016 หลังจากนั้น Tesla ได้แทนที่ Mobileye ด้วยเทคโนโลยีของตัวเอง General Motors (GM), Mercedes-Benz, NIO (NIO), Volvo Cars และ Xpeng Motors ต่างก็แสวงหาโซลูชั่นภายในองค์กรเพื่อตอบสนองความต้องการด้านคนขับ หากผู้ผลิตรถยนต์ยังคงปรับปรุงความสามารถในการช่วยเหลือผู้ขับขี่และการขับขี่ด้วยตนเองต่อไป Mobileye จะสูญเสียอำนาจในการกำหนดราคา ซึ่งจะลดส่วนต่างที่ติดลบอยู่แล้วและก่อให้เกิดความเสี่ยงที่สำคัญต่อโอกาสในการเติบโตของรายได้

ความเสี่ยงที่จะสูญเสียยอดขายจากลูกค้าที่ใช้การผลิตแบบช่วยคนขับในบ้านนั้นรุนแรงขึ้นจากความเข้มข้นที่เพิ่มขึ้นและเพิ่มขึ้นในธุรกิจของ Mobileye ในกลุ่มลูกค้าจำนวนหนึ่ง ตามรูปที่ 3 ลูกค้าสามอันดับแรกของ Mobileye (ZF Friedrichshafen, Valeo และ Aptiv) คิดเป็น 73% ของรายรับของ Mobileye ในครึ่งปีแรกเพิ่มขึ้นจาก 1% ในปี 22

รูปที่ 3: ลูกค้า 3 อันดับแรกของ Mobileye คิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของรายได้ทั้งหมด

การแข่งขันที่ดุเดือดของ Mobileye นั้นทำกำไรได้มากกว่ามาก

ซึ่งแตกต่างจาก Mobileye คู่แข่งส่วนใหญ่ในอุตสาหกรรมช่วยเหลือคนขับและขับเคลื่อนด้วยตนเองดำเนินธุรกิจที่ทำกำไรอื่น ๆ ซึ่งให้เงินทุนที่จำเป็นในการพัฒนาเทคโนโลยีที่จะนำการขับรถด้วยตนเองไปสู่ความสำเร็จ การแข่งขันที่น่าเกรงขามมากขึ้นของ Mobileye มีตั้งแต่ Big Tech ไปจนถึงนักออกแบบเซมิคอนดักเตอร์ขั้นสูงไปจนถึงผู้ผลิตรถยนต์ ด้วยสภาพแวดล้อมการแข่งขัน จึงไม่น่าแปลกใจที่อัตรากำไรขั้นต้น NOPAT ของ Mobileye การเปลี่ยนเงินลงทุน และผลตอบแทนจากการลงทุน (ROIC) ของ Mobileye อยู่ในอันดับท้ายๆ ในบรรดาคู่แข่งที่อยู่ในรายชื่อในรูปที่ 4

รูปที่ 4: ความสามารถในการทำกำไรของ Mobileye เทียบกับ คู่แข่ง

กำไรติดลบและมีแนวโน้มลดลง

NOPAT ของ Mobileye ลดลงจาก 104 ล้านดอลลาร์ในปี 2016 เป็น 55 ล้านดอลลาร์ในปี 2021 เมื่อเทียบกับ TTM แล้ว NOPAT ของ Mobileye ที่ติดลบ 92 ล้านดอลลาร์กลับตกลงไปไกลกว่านั้นอีก ฉันประมาณการ NOPAT เหนือ TTM โดยใช้รายงานผลขาดทุนจากการดำเนินงานของ Mobileye ในครึ่งปีแรกและครึ่งปีหลังของปี 1 ด้วยการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นและความต้องการของ Mobileye ในการลงทุนอย่างต่อเนื่องในการปรับปรุงเทคโนโลยี ผลกำไรที่สำคัญในอนาคตอันใกล้จึงดูเหมือนเข้าใจยาก

รูปที่ 5: รายได้ Mobileye & NOPAT: 2016 – TTM

*ข้อมูลไม่พร้อมใช้งาน – แผนภูมิติดตาม NOPAT และรายได้ลดลงจาก 2016-2020

เพิกเฉยต่อรายได้ปลอมที่ปรับแล้วที่ไม่ใช่ GAAP

ฝ่ายบริหารของ Mobileye ใช้ประโยชน์จากระยะที่เผื่อไว้โดยรายได้สุทธิที่ปรับปรุงแล้วที่ไม่ใช่ GAAP เมื่อนำเสนอผลลัพธ์ ตัวอย่างเช่น รายได้สุทธิที่ปรับปรุงแล้วของ Mobileye เหนือ TTM จะลบ 546 ล้านดอลลาร์ (36% ของรายได้) ในการตัดจำหน่ายสินทรัพย์ไม่มีตัวตนที่ได้มา และ 124 ล้านดอลลาร์ (8% ของรายได้) จากค่าชดเชยตามหุ้น หลังจากลบรายการทั้งหมดแล้ว Mobileye รายงานรายได้สุทธิที่ปรับปรุงแล้วจำนวน 480 ล้านดอลลาร์ผ่าน TTM ในขณะเดียวกัน รายได้ทางเศรษฐกิจ ซึ่งเป็นกระแสเงินสดที่แท้จริงของธุรกิจนั้นต่ำกว่ามากที่ -1.2 พันล้านดอลลาร์ ฉันประมาณการรายได้ทางเศรษฐกิจเหนือ TTM โดยสมมติว่า TTM NOPAT อยู่ที่ -92 ล้านดอลลาร์ และเงินลงทุนเหนือ TTM ไม่เปลี่ยนแปลงจากปี 2021

รูปที่ 6: การปรับ GAAP และรายได้ทางเศรษฐกิจของ Mobileye: 2020 – TTM

เป็นเจ้าของ Intel (INTC) เพื่อรับส่วนลด MBLY

Mobileye IPO เป็นช่องทางให้ Intel ติดตามมูลค่าตลาดของสินทรัพย์และระดมทุน

เนื่องจาก Intel ยังคงความเป็นเจ้าของใน Mobileye ประมาณ 94% หลังจากการเสนอขายหุ้น IPO นักลงทุนยังคงสามารถเข้าถึงศักยภาพของ Mobileye ผ่านการเป็นเจ้าของหุ้นใน Intel ที่ทำกำไรได้มากกว่า ซึ่งหุ้นของพวกเขาซื้อขายได้ในราคาลดพิเศษ ปัจจุบัน INTC ซื้อขายที่อัตราส่วนราคาต่อเศรษฐกิจตามบัญชี (PEBV) ที่ 0.7 ซึ่งหมายความว่าตลาดคาดว่ารายรับจะลดลงอย่างถาวร 30% ฉันคิดว่าความคาดหวังเหล่านี้ต่ำเกินไปตามที่ฉันได้สรุปไว้ในรายงานล่าสุดเกี่ยวกับ Intel ในเดือนกุมภาพันธ์ 2022

Mobileye ต้องใช้ 20% ของตลาดช่วยเหลือผู้ขับขี่เพื่อปรับ 19 ดอลลาร์/หุ้น

เมื่อฉันใช้ my ย้อนกลับแบบจำลองกระแสเงินสดส่วนลด เพื่อหาปริมาณความคาดหวังของตลาดสำหรับการเติบโตของกำไรในอนาคตที่จำเป็นในการประเมินมูลค่าการเสนอขายหุ้น IPO นี้ ฉันคิดว่าตลาดประเมินศักยภาพทางธุรกิจของ Mobileye สูงเกินไปอย่างมาก

ตัวอย่างเช่น การเติบโตของรายได้ที่เพิ่มเข้ามาในการประเมินมูลค่า IPO จุดกึ่งกลางของ Mobileye บ่งบอกว่าบริษัทใช้ ~20% ของตลาดช่วยเหลือผู้ขับขี่ในปี 2031 ซึ่งจะเพิ่มขึ้นจาก 5% ในปี 2021 อะไรก็ตามที่มีส่วนแบ่งการตลาดน้อยกว่า 20% ในปี 2031 และของโมบิลยี หุ้นถือข้อเสียที่สำคัญ

เพื่อพิสูจน์การประเมินมูลค่าหุ้น 19 เหรียญ Mobileye ต้อง:

• ปรับปรุงส่วนต่างของ NOPAT ทันทีเป็น 8% (สูงกว่าค่าเฉลี่ยของ TTM NOPAT ของผู้จัดหาชิ้นส่วนรถยนต์ที่ 7% เทียบกับอัตรากำไรขั้นต้นของ TTM NOPAT -4% ของ Mobileye) และ
• เพิ่มรายได้ 28% ทบต้นทุกปีจนถึงปี 2031

ในการนี​​้ สถานการณ์Mobileye จะสร้างรายได้ 16.5 พันล้านดอลลาร์และ 1.3 พันล้านดอลลาร์ใน NOPAT ในปี 2031 สำหรับข้อมูลอ้างอิง แผนก Cruise ของ General Motors ได้สร้าง EBIT ที่รายงานไว้ที่ -1.5 พันล้านดอลลาร์จาก TTM และกลุ่มเดิมพันอื่น ๆ ของ Alphabet ซึ่งรวมถึง Waymo ซึ่งสร้างรายงานขาดทุนจากการดำเนินงาน จาก -4.5 พันล้านดอลลาร์จาก TTM บริษัทที่รวมอยู่ในซัพพลายเออร์ชิ้นส่วนรถยนต์ อัตรากำไรเฉลี่ยของ NOPAT รวมซัพพลายเออร์ชิ้นส่วนรถยนต์ 30 รายในจักรวาลที่ครอบคลุมของบริษัทของฉัน

ในประวัติศาสตร์ของโลกนี้ จำนวนบริษัทที่สร้างรายได้เพิ่มขึ้น 20%+ ต่อปีเป็นระยะเวลายาวนานนั้นหายากอย่างไม่น่าเชื่อ ซึ่งทำให้ความคาดหวังที่รวมอยู่ในการประเมินมูลค่า IPO ของ Mobileye นั้นดูไม่สมจริงยิ่งขึ้นไปอีก

รูปที่ 7: ส่วนแบ่งตลาด Mobileye เทียบกับส่วนแบ่งตลาดโดยนัยในปี 2031

DCF สถานการณ์ที่ 2:

ฉันทบทวนสถานการณ์ DCF เพิ่มเติมเพื่อเน้นถึงความเสี่ยงด้านลบหากรายได้ของ Mobileye เติบโตที่ CAGR 20% ในทศวรรษหน้า

ถ้าฉันถือว่า Mobileye's:

• มาร์จิ้น NOPAT เพิ่มขึ้นทันทีเป็น 7% และ
• รายได้เพิ่มขึ้น 20% ต่อปีจนถึงปี 2031 จากนั้น

Mobileye มีค่า วันนี้ $8/หุ้น – ข้อเสีย 58% ของการประเมินมูลค่า IPO ที่จุดกึ่งกลาง ในสถานการณ์นี้ Mobileye จะสร้างรายได้ 568 ล้านดอลลาร์ใน NOPAT ในปี 2031 หรือ 5.5 เท่าของ NOPAT สูงสุดที่เคยทำได้ในปี 2016

หาก Mobileye พยายามดิ้นรนเพื่อปรับปรุงอัตรากำไรขั้นต้นอย่างรวดเร็วหรือเพิ่มรายได้ในอัตราที่ต่ำกว่า มูลค่าหุ้นก็จะยิ่งน้อยลงไปอีก

DCF สถานการณ์ที่ 3:

ฉันทบทวนสถานการณ์ DCF เพิ่มเติมเพื่อเน้นถึงความเสี่ยงด้านลบหากรายได้ของ Mobileye เติบโตมากขึ้นตามความคาดหวังของอุตสาหกรรมที่ให้ความช่วยเหลือผู้ขับขี่

ถ้าฉันถือว่า Mobileye's:

• มาร์จิ้น NOPAT เพิ่มขึ้นทันทีเป็น 7% และ
• รายได้เพิ่มขึ้น 12% ต่อปี (เท่ากับอุตสาหกรรมช่วยเหลือผู้ขับขี่ ประมาณการCAGR จนถึงปี 2030) ถึงปี 2031 จากนั้น

Mobileye มีค่าเพียงแค่ วันนี้ $4/หุ้น – ข้อเสีย 79% จากจุดกึ่งกลางของการประเมินมูลค่า IPO ในสถานการณ์นี้ Mobileye จะสร้างรายได้ 283 ล้านดอลลาร์ใน NOPAT ในปี 2031 หรือสูงกว่าระดับ TTM 384 ล้านดอลลาร์

รูปที่ 8 เปรียบเทียบ NOPAT ในอนาคตโดยนัยของบริษัทในสามสถานการณ์นี้กับ NOPAT ในอดีต

รูปที่ 8: การประเมินค่า IPO ระดับกลางสูงเกินไป

แต่ละสถานการณ์ข้างต้นยังถือว่า Mobileye เพิ่มรายได้ NOPAT และ FCF โดยไม่ต้องเพิ่มเงินทุนหมุนเวียนหรือสินทรัพย์ถาวร สมมติฐานนี้ไม่น่าเป็นไปได้อย่างมาก แต่ช่วยให้ฉันสร้างสถานการณ์จำลองที่ดีที่สุดซึ่งแสดงให้เห็นถึงความคาดหวังที่สูงเป็นพิเศษซึ่งฝังอยู่ในการประเมินมูลค่าปัจจุบัน

ผู้ถือหุ้นสาธารณะไม่มีคำพูด

นักลงทุนควรตระหนักว่าการลงทุนในการเสนอขายหุ้น IPO ของ Mobileye ให้การกำกับดูแลกิจการเพียงเล็กน้อยหรือไม่มีเลย นักลงทุนในการเสนอขายหุ้น IPO จะได้รับหุ้นประเภท A ซึ่งให้เพียงหนึ่งเสียงต่อหุ้น ในทางกลับกัน Intel จะมีอำนาจลงคะแนนมากกว่า 99% ของหุ้นสามัญของ Mobileye โดยส่วนใหญ่มาจากการเป็นเจ้าของหุ้น Class B ซึ่งให้ 10 คะแนนต่อหุ้น

กล่าวอีกนัยหนึ่ง Intel กำลังระดมทุนผ่านการเสนอขายหุ้น IPO ของ Mobileye ในขณะที่ไม่สามารถควบคุมการตัดสินใจขององค์กรและการกำกับดูแลให้กับนักลงทุน IPO ได้อย่างมีประสิทธิภาพ

ไม่มีอัศวินขาวให้นักลงทุนช่วยเหลือ IPO

ด้วย Intel ที่เป็นเจ้าของ ~94% ของหุ้นที่โดดเด่นของ Mobileye หลังจากการเสนอขายหุ้น IPO ผู้ถือหุ้น Class A ไม่มีความหวังที่จะมีอัศวินสีขาวเข้ามาและจ่ายเงินมากเกินไปสำหรับธุรกิจของ Mobileye ในเร็ว ๆ นี้

การเปิดเผย: David Trainer, Kyle Guske II และ Matt Shuler ไม่ได้รับค่าตอบแทนในการเขียนเกี่ยวกับหุ้นสไตล์หรือธีมเฉพาะใด ๆ