พันธบัตรเทศบาลและ ESG: All Hat, No Cattle

ฮูสตัน เรามีปัญหา ESG หรือเรา?

จากมุมมองความเสี่ยง ESG ระหว่างสภาพอากาศและเศรษฐกิจที่พึ่งพาปิโตรเลียม เมืองฮูสตัน รัฐเท็กซัสดูเหมือนจะมีปัญหาสำคัญบางประการ ในสองอย่างนี้ อากาศจะมองเห็นได้ชัดเจนที่สุด

สำหรับฮูสตัน บนอ่าว Galveston นอกอ่าวเม็กซิโก ภูมิศาสตร์คือโชคชะตา เมืองนี้โดนพายุโซนร้อนเป็นประจำ ตามศูนย์ข้อมูลสิ่งแวดล้อมแห่งชาติของ NOAAมี 96 วันที่มีรายงานน้ำท่วมหรือน้ำท่วมฉับพลันอย่างน้อยหนึ่งครั้งใน Harris County ตั้งแต่ปี 1996 ถึงปี 2015 ซึ่งเท่ากับค่าเฉลี่ยของน้ำท่วมสี่ถึงห้าวันในแต่ละปีในช่วงเวลาดังกล่าว

มันเป็นแบบนี้สำหรับเมืองตั้งแต่วันแรก ก่อตั้งขึ้นในปี พ.ศ. 1836 โดยพี่น้องอัลเลน เมืองนี้ก่อตั้งขึ้นที่จุดบรรจบของแม่น้ำบัฟฟาโลและไวท์โอ๊ก หลังจากนั้นไม่นาน ทุกโครงสร้างในนิคมใหม่ก็ถูกน้ำท่วม ปัญหาไม่ได้เปลี่ยนไปมากนักตั้งแต่นั้นมา

เมื่อเร็ว ๆ นี้ดูเหมือนว่าจะเป็นน้ำท่วมที่เกี่ยวข้องกับพายุเท่านั้น เพิ่มความถี่และความรุนแรง. ตั้งแต่ปี 2015 เพียงปีเดียว ฮุสตันถูกพายุเฮอริเคนและพายุโซนร้อนพัดถล่มถึง 2017 ลูก หนึ่งในสิ่งที่เลวร้ายที่สุดคือพายุเฮอริเคนฮาร์วีย์ ในปีพ. ศ. XNUMX พายุคาดว่าจะเกิดขึ้น มูลค่าความเสียหาย 70 พันล้านดอลลาร์แม้ว่าบางคนจะมีจำนวนที่สูงกว่ามาก

พันธบัตรและพายุเฮอริเคน

เมื่อวันที่ 10 กันยายน 2019 ฮุสตันได้ข้อสรุปก การออกพันธบัตรที่ได้รับการยกเว้นภาษีมูลค่า 255.3 ล้านเหรียญสหรัฐ ค้ำประกันโดยการจำนำภาษีทรัพย์สินตามมูลค่า ชุดที่ใหญ่ที่สุดคือ 35.62 ล้านดอลลาร์ที่ครบกำหนดไถ่ถอนในปี 2030 ราคาพร้อมคูปอง 5.00% ที่อัตราผลตอบแทนเริ่มต้น 1.59% (129.883 ดอลลาร์) จากข้อมูลของ IHS Markitข้อมูล
อัตราผลตอบแทนที่ได้รับการยกเว้นภาษี AAA-10 ปีอยู่ที่ 1.35% ในวันที่ราคาพันธบัตร ส่วนต่างของผลตอบแทนระหว่างทั้งสองเรียกว่าส่วนต่างของความเสี่ยงด้านเครดิต ในกรณีนี้คือ 24 จุดพื้นฐาน จุดพื้นฐานคือ 1/100^th จาก 1%

กันยายน 17, 2019, พายุโซนร้อนอิเมลดา ทำให้เกิดปริมาณน้ำฝนในประวัติศาสตร์รวมมากกว่า 40 นิ้วใน 48 ชั่วโมงข้างหน้า ทำให้เกิดน้ำท่วมรุนแรงในฮูสตันและพื้นที่อื่น ๆ ทางตะวันออกเฉียงใต้ของเท็กซัส เช่นเดียวกับเฮอริเคนฮาร์วีย์ สร้างความเสียหายหลายพันล้านดอลลาร์

ด้วยความเสียหายที่ขับเคลื่อนด้วยสิ่งแวดล้อมที่มีราคาแพงทั้งหมดนี้ นักลงทุนตอบสนองอย่างไร? เพื่อวัดปฏิกิริยาของนักลงทุน เราสามารถดูที่ EMMA ของคณะกรรมการกำกับดูแลหลักทรัพย์ของเทศบาล ข้อมูลการค้าเพื่อดูว่าราคาซื้อขายพันธบัตรเป็นอย่างไร ใช้การซื้อขายพันธบัตรอายุ 10 ปี 2030 (พันธบัตรอายุ 18 ปีเป็นมาตรฐานตลาด) ตั้งแต่วันที่ XNUMX กันยายน^th ไปที่ 24^thหนี้ 66 ล้านดอลลาร์เคลื่อนย้ายระหว่างนักลงทุนใน 12 การซื้อขายในช่วงสี่วัน ในขณะที่พันธบัตรออกที่ $129.883 (1.59%) การซื้อขายครั้งแรกอยู่ที่ $126.138 (1.95%) หากคุณสงสัยว่าเหตุใดอัตราผลตอบแทนจึงเพิ่มขึ้น โปรดทราบว่าอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรจะเคลื่อนไหวผกผันกับราคาดอลลาร์

เผชิญหน้า

การซื้อพันธบัตรที่ราคา $129.883 แล้วขายที่ราคา $126.138 ไม่ใช่ข้อเสนอในการทำเงิน ในการเทรด 1 ล้านดอลลาร์ ขาดทุน 37,450 ดอลลาร์ ในภาษาท้องถิ่นของตลาด ใครก็ตามที่ขายพันธบัตรในการซื้อขายครั้งแรกนั้นจะต้องเสียหน้า

เหตุผลของการขายครั้งแรกนั้นไม่เป็นที่ทราบแน่ชัด แต่ถ้าเป็นไปตามพายุโซนร้อนอิเมลด้า—เวลานั้นกระชั้นชิดเกินไปเพราะแค่บังเอิญ—มันพิสูจน์แล้วว่าเป็นความผิดพลาดที่ตื่นตระหนกราคาแพง

การซื้อขายล่าสุด ณ สิ้นงวดคือ 1.53% ($130.34) หากนักลงทุนที่ซื้อพันธบัตรเหล่านั้นจากผู้ขายที่ตื่นตระหนกที่ 1.95% ขายพวกเขาในอีกไม่กี่วันต่อมาที่ 1.53% ในการเทรด 1 ล้านดอลลาร์ พวกเขาจะทำกำไรได้เรียบร้อย 42,010 ดอลลาร์ในห้าวันทำการ

ความเสี่ยง ESG ความเสี่ยง ShmeeSG

ประมาณสองปีต่อมา ในวันที่ 31 สิงหาคม 2021 ฮุสตันกลับมาทำตลาดอีกครั้งด้วย ซีรี่ส์ A $ 188.36 ล้าน พันธบัตรที่ได้รับการยกเว้นภาษีค้ำประกันด้วยการจำนำภาษีทรัพย์สินตามมูลค่า พันธบัตรอายุ 10 ปี (ครบกำหนด: 03/01/2031) ในฉบับนี้มีราคาคูปอง 5% เพื่อให้ได้ผลตอบแทน 1.10% ($135.088) อัตราดอกเบี้ยนี้ดีกว่าซีรีย์ปี 2019 มาก โดยเฉพาะคะแนนพื้นฐานที่ดีกว่า 49 คะแนน—1.10% เทียบกับ 1.59%

อันที่จริงแล้ว พันธบัตร GO ของฮุสตันมีประสิทธิภาพดีกว่าตลาด ตลาดโดยรวมปรับตัวขึ้นอย่างมากตั้งแต่การออกพันธบัตรในปี 2019 ก่อนหน้า อัตราผลตอบแทนของ IHS AAA อายุ 10 ปีอยู่ที่ 0.93% อย่างไรก็ตาม การปรับปรุงคะแนนพื้นฐาน 42 ข้อนี้ตั้งแต่วันที่ 10 กันยายน 2019 ไม่เป็นไปตามการปรับขึ้นของคะแนนพื้นฐาน 49 ของพันธบัตรที่ออกโดยเมืองฮูสตัน

และยังดีกว่า จำได้ไหมว่าการกระจายความเสี่ยงด้านเครดิตระหว่างการออกตราสารหนี้และตลาดในปี 2019 คือ 24 คะแนนพื้นฐาน? เมื่อถึงเวลาที่พันธบัตรออกสู่ตลาดในปี 2021 สเปรดจะแน่นขึ้นเป็น 17 จุดพื้นฐาน

ความเสี่ยง ESG, ความเสี่ยงของ ShmeeSG—พันธบัตรฮุสตันมีประสิทธิภาพดีกว่าตลาดในทุกตัวชี้วัดประสิทธิภาพการลงทุน

Muni ESG: หมวกทั้งหมด ไม่มีวัว?

ตอนนี้ได้ข้อสรุปว่าเสียงเรียกร้องของตลาด muni เกี่ยวกับความสำคัญของ ESG นั้นล้วนแต่ไม่มีวัวตามเมืองเดียว ปัญหาพันธบัตรสองสามข้อ และการค้าเพียงหยิบมือเดียวจะไม่ยุติธรรม

ในทำนองเดียวกัน อาจไม่ยุติธรรมเช่นกันที่จะยึดมุมมองโดยรวมของการจัดอันดับ ESG ของฮูสตันจากเพียงหนึ่งเมตริก—ความเสียหายจากพายุเฮอริเคนและพายุโซนร้อน มีเมตริก ESG มากกว่าน้ำท่วมไม่ว่าจะเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องเพียงใด

นอกจากนี้บางทีตลาด is ทำให้ถูกต้องจริง ๆ อย่างที่ตลาดมักทำกัน อย่างไรก็ตาม ในปี 2021 เมืองนี้ได้รับคะแนน "A" จาก CDPเดิมชื่อโครงการเปิดเผยข้อมูลคาร์บอน เป็นปีแรกที่เมืองนี้ได้รับการยอมรับจากผู้จัดอันดับสูงสุดนี้โดยเข้าร่วม อีก 94 เมืองที่อยู่ในรายชื่อ A.

CDP ไม่ใช่องค์กรที่เพิ่งมาของจอห์นนี่ พวกเขาอ้างสิทธิ์ในการเป็นผู้กำหนดมาตรฐานตั้งแต่ก่อตั้งในปี 2000 สำนักงานทั่วโลกที่ไม่แสวงหาผลกำไรแห่งนี้ดูแลระบบการเปิดเผยข้อมูลทั่วโลกสำหรับนักลงทุน บริษัท เมือง รัฐ และภูมิภาค เพื่อเป็นแนวทางในการจัดการผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อม ตามมาตรฐานที่กำหนดโดย CDP บริษัทและเมืองประมาณ 10,000 แห่งจัดทำรายงานการเปิดเผยข้อมูลด้านสิ่งแวดล้อมเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ ความมั่นคงของน้ำ และป่าไม้ นักลงทุนสถาบันกว่า 590 รายซึ่งเป็นตัวแทนของสินทรัพย์มูลค่า 110 ล้านล้านดอลลาร์ใช้รายงานเหล่านี้ในการประเมินความเสี่ยงด้านสิ่งแวดล้อมเมื่อเทียบกับผลตอบแทน แน่นอนว่าสนับสนุนการอ้างว่าเป็นองค์กรเปิดเผยข้อมูลด้านสิ่งแวดล้อมที่ใหญ่ที่สุดในโลก

เมืองฮูสตันตั้งข้อสังเกตว่าเมือง A-List ของ CDP นั้นขึ้นอยู่กับข้อมูลด้านสิ่งแวดล้อมที่เปิดเผยโดยเมืองภายใต้ระบบการรายงานแบบรวมของ CDP ในการให้คะแนน A เมืองจะต้องมีและเปิดเผยบัญชีรายการการปล่อยมลพิษทั่วทั้งเมืองอย่างเปิดเผย มีเป้าหมายการลดการปล่อยมลพิษและเป้าหมายพลังงานหมุนเวียนสำหรับอนาคต และเผยแพร่แผนปฏิบัติการด้านสภาพอากาศ นอกจากนี้ เมืองต้องทำการประเมินความเสี่ยงด้านสภาพอากาศและความเปราะบางให้เสร็จสิ้น และมีแผนการปรับตัวด้านสภาพอากาศเพื่อแสดงให้เห็นว่าจะรับมือกับอันตรายจากสภาพอากาศได้อย่างไร

สิ่งที่อิงตามหลักฐานสวย แต่ก่อนที่จะให้เครดิตการจัดอันดับการเปิดเผยข้อมูล CDP ESG ของ A-List ของฮูสตันสำหรับผลการดำเนินงานพันธบัตรที่อยู่เหนือตลาด โปรดทราบว่าในช่วง 98 สัปดาห์ระหว่างการขายพันธบัตรครั้งแรกของฮุสตันในเดือนกันยายน 2019 และการขายพันธบัตรครั้งที่สองในเดือนสิงหาคม 2021 นักลงทุนมากกว่า 185 พันล้านดอลลาร์ กองทุนเข้ามาในตลาดตาม สถาบันบริษัทการลงทุน. ในความเป็นจริง ในช่วงเวลาดังกล่าว ตลาดมีประสบการณ์การไหลเข้า 93 สัปดาห์ และไหลออกเพียง 5 สัปดาห์ ซึ่งครั้งหลังมีมูลค่ารวม 4.3 พันล้านดอลลาร์ การไหลเข้าเหล่านี้ไม่รวมถึงเงินทุนที่มาจากบัญชีที่มีการจัดการแยกต่างหาก หรือเงินดอลลาร์เพื่อการลงทุนของนักลงทุนสถาบันนอกเหนือจากกองทุนรวม เช่น บริษัทประกัน ซึ่งมีแนวโน้มว่าจะทำให้จำนวนเงินดังกล่าวสูงขึ้นมาก

ใช่ พันธบัตรของฮูสตันมีประสิทธิภาพดีกว่าตลาด แต่นั่นไม่ได้หมายความว่าเราจะสรุปได้ว่าคะแนนพื้นฐานเจ็ดคะแนนที่เอาชนะตลาดได้นั้นมาจากการจัดอันดับ "A" ที่ CDP จัดทำขึ้น ผลงานที่เหนือกว่าของฮุสตันเป็นที่ยอมรับของความก้าวหน้าของ ESG หรือไม่? มีหลักฐานอิสระเพียงน้อยนิดที่จะระบุว่าคะแนนพื้นฐาน XNUMX ประการเป็นสิ่งที่ประเมินค่าการเปิดเผยข้อมูล ESG อย่างแท้จริง

เป็นที่น่าเชื่อถือมากขึ้นว่ากระแสเงินทุนของนักลงทุนและความไม่สมดุลของการออก/อุปสงค์ทำให้เกิดประสิทธิภาพเพิ่มเติม

โอ้ ไม่ใช่เพื่ออะไร อันดับ CDP มาในเดือนพฤศจิกายน 2021 หลังจากขายพันธบัตรในปี 2021 ตลาดดีแต่ไม่ค่อยจะนิ่ง

เมตริก ESG ของฉันใหญ่กว่าเมตริก ESG ของคุณ

มีคำถามอื่น: การจัดอันดับ CDP ใช้มาตรการ ESG ที่ถูกต้องหรือไม่? แม้จะพิถีพิถันเกี่ยวกับผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อม แต่พวกเขาไม่สนใจปัจจัย ESG อื่น ๆ เลย หมวดหมู่และเมตริกการเปิดเผยของ CDP นั้นแข็งแกร่ง แต่ดูเหมือนว่าจะไม่มีการบัญชีทางการเงินสำหรับความเสี่ยงจากน้ำท่วมที่ดูเหมือนจะไม่หยุดหย่อนจากการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ

John McLean หัวหน้าของ Muni QualityScore ที่ ISS ใช้มุมมอง ESG ที่กว้างขึ้น จากชุดข้อมูลจำนวนมาก บางส่วนย้อนกลับไปในปี 2009 ISS มีเมตริกเชิงปริมาณที่ครอบคลุมทุกสิ่งที่มีผลกระทบต่อปัจจัยด้านสิ่งแวดล้อม สังคม และธรรมาภิบาลในชุมชน ตั้งแต่การศึกษาไปจนถึงน้ำดื่มที่ปลอดภัย ไปจนถึงการเข้าถึงด้านสุขภาพของเขื่อนที่มีความเสี่ยงที่จะล้มเหลว โดยรวมแล้ว มีจุดข้อมูลมากกว่า 90 ล้านจุดที่ใช้ในการสร้าง Muni QualityScore ในเมืองและเมืองต่างๆ กว่า 27,000 แห่ง เขตการศึกษา 13,500 แห่ง และเทศมณฑล 3,151 แห่ง ทั้งหมดนี้เชื่อมโยงกับพันธบัตรที่ระบุ CUSIP กว่า 1.3 ล้านรายการในตลาดตราสารหนี้เทศบาล ไปจนถึง สถานที่เฉพาะ

ด้วยคลังข้อมูลนี้ คะแนนคุณภาพ ISS Muni สำหรับเมืองฮุสตันจึงได้รับ "C" โดยรวม คะแนนสิ่งแวดล้อมของเมือง? “D” กลุ้มใจ

ในบทสรุป

ทั้งหมดนี้อาจดูเหมือนชัดเจนราวกับโคลนหลังจากพายุเฮอริเคนทำให้เกิดน้ำท่วมในฮูสตัน เนื่องจาก ESG ยังคงตั้งไข่ในตลาดตราสารหนี้ของเทศบาล บางทีมันอาจจะยังไม่ถึงจุดเปลี่ยน การซื้อขายเหล่านี้และอีกคนหนึ่งสงสัยว่ามีอีกหลายอย่างที่คล้ายกันในพันธบัตรอื่นๆ เป็นเพียงช่วงเวลาหนึ่งเท่านั้น ไม่ใช่ตัวบ่งชี้ว่าการดำเนินการนี้จะดำเนินไปอย่างไรเมื่อเวลาผ่านไป เมื่อการประเมินสินเชื่อและความเสี่ยงและการตัดสินใจลงทุนที่ตามมามีความละเอียดอ่อนมากขึ้น อาจพิสูจน์ได้ว่าความแตกต่างของจุดพื้นฐานจะเกิดขึ้นเพื่อวัดความเสี่ยงด้าน ESG ได้แม่นยำยิ่งขึ้น

อ้อ อีกอย่าง

หมายเหตุสุดท้าย ในช่วงเวลานี้ สถาบันจัดอันดับความน่าเชื่อถือได้จัดอันดับหนี้พันธบัตรที่มีภาระผูกพันทั่วไปของฮูสตันเป็น AA/Aa3 (S&PGlobal และ Moody's ตามลำดับ) การให้คะแนนเหล่านี้ยังคงไม่เปลี่ยนแปลงในวันนี้

และทำไมพวกเขาจะไม่เป็น? สำหรับภัยธรรมชาติและการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจทั้งหมดที่ฮุสตันต้องเผชิญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากธุรกิจปิโตรเลียม (ในปี 2019 รายได้เกือบหนึ่งในห้าของดอลลาร์ในฮูสตันได้รับค่าจ้างจากบริษัทที่เกี่ยวข้องกับพลังงาน) โดยพื้นฐานแล้วฐานภาษีและสถานะทางการเงินของเมืองนั้นดี ไม่มีการเสื่อมเสียของความน่าเชื่อถือ

ยัง