Josh Wolfe จาก Lux Capital อธิบายว่าเหตุใดมนต์ซื้อแบบจุ่มจึงไม่ทำงานอีกต่อไป

(คลิก  โปรดคลิกที่นี่เพื่ออ่านรายละเอียดเพิ่มเติม เพื่อสมัครรับจดหมายข่าว Delivering Alpha ใหม่)

Lux Capital ลงทุนในบริษัทด้านวิทยาศาสตร์และเทคโนโลยีเกิดใหม่ โดยเดิมพันระยะยาวกับผู้คัดค้านในพื้นที่ กว่าสองทศวรรษที่ผ่านมา บริษัทได้เติบโตขึ้นเพื่อจัดการทรัพย์สินมูลค่า 4 พันล้านดอลลาร์ 

Josh Wolfe เป็นผู้จัดการกองทุนแห่งอนาคตซึ่งเป็นผู้นำที่ Lux Capital เขามีการอ่านเชิงลึกเกี่ยวกับนวัตกรรมทางวิทยาศาสตร์และความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีที่นักลงทุนควรให้ความสนใจอย่างใกล้ชิด วูล์ฟนั่งลงพร้อมกับจดหมายข่าว Delivering Alpha ของ CNBC เพื่อหารือเกี่ยวกับแนวโน้มการลงทุนของเขา พร้อมกับจุดที่เขามองเห็นโอกาสที่มีแนวโน้มมากที่สุดในขณะนี้

(ด้านล่างได้รับการแก้ไขเพื่อความยาวและความชัดเจน ดูด้านบนสำหรับวิดีโอแบบเต็ม)

เลสลี่ พิคเกอร์: ฉันแค่อยากจะเริ่มต้นด้วยการอ่านที่กว้างขึ้นของคุณในตลาดตอนนี้ คุณคิดว่าโดยเฉพาะอย่างยิ่งในบางส่วนของเทคโนโลยีที่สำคัญและการเติบโต นี่เป็นเพียงลมที่ออกมาจากยางเพียงเล็กน้อยหรือเป็นการประเมินค่าใหม่ของภาคส่วนทั้งหมดหรือไม่

จอช วูล์ฟ: ฉันคิดว่าในบางภาคส่วนมันเป็นส่วนผสม ฉันคิดว่าคุณมียางแบนในบางภาคส่วน ในการประเมินของฉัน เรากำลังพิจารณาว่ามีโอกาสมากกว่า 60% ที่เราจะอยู่ในเดือนมีนาคมปี 2000 สำหรับกลุ่มตลาดกว้างๆ ที่มีมูลค่าสูงเกินไป และนั่นหมายความว่า เราอาจจะใช้ระยะเวลา 18 เดือนจนถึงเดือนตุลาคม พ.ศ. 2001 ซึ่งคุณเห็นการลดลงประมาณ 80% ในชื่อที่ได้รับความนิยมมากที่สุดบางชื่อ และการลดลง 80% นั้นเกิดขึ้น 50 คะแนนพื้นฐาน ลดลง 1% ในช่วงเวลาที่ยาวนาน ซึ่งเป็นการวัดความเชื่อของผู้คน ที่ยึดมั่นว่าสิ่งนี้จะดำเนินต่อไป คุณมีเวลาห้าหรือหกปีที่ซื้อจุ่มเป็นมนต์และมันใช้ได้ผล และฉันคิดว่ามันจะไม่ได้ผลอีกต่อไป และคุณจะเห็นการประเมินค่าใหม่เฉพาะในบางกลุ่มของตลาด แต่ส่วนใหญ่อยู่ในเทคโนโลยีที่มีการเติบโตสูงและการเก็งกำไร และสิ่งที่เราเชี่ยวชาญ

ตัวเลือก: คุณกำลังบอกให้ บริษัท พอร์ตโฟลิโอของคุณทำอะไรในแง่ของสิ่งนี้?

วูล์ฟ: สามคำ: สามีเงินสดของคุณ ถือเงินสดที่คุณได้ระดม เรามีบริษัทที่เปิดเผยต่อสาธารณะผ่าน SPAC เรามีบริษัทที่ได้ทำการจดทะเบียนโดยตรง บริษัทที่เปิดเผยต่อสาธารณะผ่านการเสนอขายหุ้นแบบเดิมๆ จำนวนเงินสดที่ส่งไปยังงบดุลของบริษัทพอร์ต Lux และบริษัทจำนวนมาก ทั่วโลกเป็นประวัติการณ์ คุณมีเงินหลายร้อยล้านดอลลาร์สำหรับบริษัทที่กำลังลุกไหม้ บางทีอาจถึง 10 ล้านดอลลาร์ต่อไตรมาส อะไรประมาณนั้น ดังนั้นคุณอาจมีเงินสดเป็นสิบปี สิ่งที่คุณทำกับเงินสดนั้นในตอนนี้คือการตัดสินใจจัดสรรเงินทุนที่สำคัญที่สุดที่ทีมผู้บริหารและคณะกรรมการสามารถทำได้ และในการพิจารณาของเรา สิ่งสำคัญที่สุดที่คุณสามารถทำได้คือสามีที่จ่ายเงิน การลงทุนในตอนนี้ หากเรากำลังเข้าสู่ภาวะถดถอยแบบใดก็ตาม ก็เหมือนกับการพ่นลม ที่ซึ่งเงินสดจะเสียไปหลังจากการเติบโต แต่ให้แน่ใจว่าคุณมีงบดุลของป้อมปราการ ดูคู่แข่งที่อ่อนแอกว่า รวบรวมลูกค้า เทคโนโลยี ตำแหน่ง ฉันคิดว่าคุณจะเห็นการควบรวมกิจการครั้งใหญ่ในปีหน้า

ตัวเลือก: แง่มุมสำคัญประการหนึ่งของการเติบโตของการประเมินมูลค่าในซิลิคอนแวลลีย์ก็คือปริมาณเงินทุนที่หมุนเวียนในช่วง ห้า หก หรือเจ็ดปีที่ผ่านมา คุณเห็นไหมว่าการชะลอตัวในเร็วๆ นี้ จากสิ่งที่เราเห็นในตลาดสาธารณะ และนั่นจะส่งผลกระทบต่อการประเมินมูลค่าที่บริษัทต่างๆ จะได้รับ เช่นเดียวกับทุนที่พวกเขาสามารถก้าวไปข้างหน้าได้หรือไม่?

วูล์ฟ: และเน้นใช่ใช่และใช่ วิธีที่ฉันคิดเกี่ยวกับเรื่องนี้ จะมีบางส่วนของตลาด อีกครั้ง ที่ล้างออกด้วยเงินสด ได้ระดมทุนเป็นจำนวนมาก เราปิดกิจการไปเมื่อ XNUMX เดือนที่แล้ว เราปิดกิจการไปราวๆ พันล้านครึ่ง พร้อมผงแห้งจำนวนมากที่จะนำไปใช้ ตอนนี้ความเร็วที่เราทำจะช้ากว่าที่พูดไว้มาก เมื่อหนึ่งหรือสองปีที่แล้ว...ดังนั้น ฉันคิดว่าปีหน้าคุณจะเห็น LP ไม่ย่อย GPs ชะลอความเร็ว บริษัทในตลาดเอกชนที่เห็นการประเมินมูลค่าลดลง คล้ายกับสิ่งที่คุณคาดการณ์ได้ในตลาดสาธารณะ

ตัวเลือก: เพราะปกติจะมีความล่าช้า เมื่อไม่นานมานี้ เราเพิ่งเริ่มเห็นรายงานออกมาว่าบริษัทต่างๆ ยินดีที่จะประเมินมูลค่าที่ต่ำลงอันเป็นผลมาจากสิ่งที่เกิดขึ้นในขณะนี้ แต่อย่างน้อยในช่วงสองสามปีที่ผ่านมา และโดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วง - น่าแปลกที่ในช่วงโควิด บริษัทเอกชนหลายแห่งยังคงสามารถรักษามูลค่าที่ดีงามไว้ได้ และบริษัทจำนวนมากสามารถเพิ่มมูลค่าได้เป็นสองเท่าหรือสามเท่า คุณคิดว่าครั้งนี้แตกต่างออกไปจริง ๆ และเราจะได้เห็นช่วงปี 2002 นั้นที่สตาร์ทอัพต้องเริ่มระบบใหม่ชั่วขณะหนึ่ง

วูล์ฟ: ในตลาดส่วนตัว การประเมินมูลค่าล่าสุดถูกกำหนดโดยผู้กำหนดราคาส่วนเพิ่ม และในหลายกรณีในอดีต นั่นอาจเป็น SoftBank นั่นอาจเป็นกองทุนเฮดจ์ฟันด์ขนาดใหญ่บางกองทุนที่ทำข้อตกลงส่วนตัว และโดยพื้นฐานแล้วพวกเขาพูดอย่างไม่เลือกปฏิบัติว่า “เราจะ ' ซื้อผู้ชนะในบริษัท สำคัญที่ราคาที่เราจ่ายไปจริงหรือ? ไม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งถ้าเรามีข้อตกลงที่ดี” … หากคุณอาวุโสกว่าที่ต้องการในโครงสร้างเงินทุนของบริษัทเหล่านี้ แสดงว่าคุณอยู่ในตำแหน่งที่ดี ดังนั้น ฉันคิดว่าคุณจะเห็นสถานการณ์ที่บริษัทเอกชนกำลังจะผ่านการจำกัดการเลือกปฏิบัติ หมายความว่ากองทุนป้องกันความเสี่ยงแบบไขว้ นักลงทุนที่เติบโตในระยะสุดท้าย และแม้แต่นักลงทุนในระยะเริ่มต้นจะเลือกปฏิบัติมากขึ้น . และ [มัน] จะถูกครอบงำโดย ฉันจะให้คำย่อแก่คุณ แทนที่จะเป็น FOMO คือ Fear Of Missing Out ฉันเรียกว่า SOBS ความอัปยศของการถูกดูด ผู้คนไม่อยากถูกดูดกลืนในช่วงเวลาปัจจุบันนี้

ตัวเลือก: ฉันชอบคำย่อนั้น ฉันสงสัยว่าในที่สุดมันจะถือหรือไม่เพราะฉันคิดว่านักลงทุนจำนวนมากรอคอยโดยเฉพาะผู้ที่เคยอยู่ใน Silicon Valley มาระยะหนึ่งฉันเคยได้ยินคำว่านักลงทุนนักท่องเที่ยวสำหรับนักลงทุนภาครัฐและเอกชนบางคนที่ทำ ทั้งสองฝ่าย นักลงทุนครอสโอเวอร์ ที่พวกเขาไม่ได้คาดหวังว่าพวกเขาจะอยู่รอบ ๆ ชั่วขณะหนึ่ง คุณเห็นด้วยกับสิ่งนั้นหรือไม่? คุณคิดว่าท้ายที่สุดแล้วเราเห็นผู้คนออกจากตลาดส่วนนี้โดยสิ้นเชิงหรือไม่?

วูล์ฟ: ฉันคิดว่ามันเป็นความจริงของทุกอุตสาหกรรมตลอดเวลาใช่ไหม คุณเห็นผู้เข้าแข่งขันจำนวนมาก จากนั้นจึงตัดกิ่งอย่างรวดเร็วเมื่อจำนวนลดลงเมื่อเวลาผ่านไป คนฉลาดทำอะไรในเบื้องต้น คนโง่ทำในที่สุด สิ่งนี้เกิดขึ้นภายในภาคส่วน มันเกิดขึ้นภายในภาคส่วนการลงทุน ดังนั้น คุณคงเห็นสิ่งนี้แล้ว ในปี 2002 ถึง 2007 ด้วยการเพิ่มขึ้นของกองทุนป้องกันความเสี่ยงสำหรับกิจกรรมหรือกองทุนป้องกันความเสี่ยงระยะสั้นที่มีระยะยาว จากนั้นมีการตัดแต่งกิ่งหลังวิกฤต...จะมีผู้รอดชีวิต จะมีนักลงทุนรายใหญ่ที่ออกมาจากตลาดนี้ จะมีบริษัทใหม่ที่ยิ่งใหญ่ก่อตัวขึ้น และจะมีการคัดแยกฝูงสัตว์อย่างมีนัยสำคัญ ฉันคาดการณ์ว่าระหว่าง 50% ถึง 75% ของนักลงทุนในตลาดเอกชนในปัจจุบันจะหายไปภายในไม่กี่ปีข้างหน้า

ตัวเลือก: คุณกำลังใส่เงินทุนเพื่อทำงานตอนนี้หรือไม่? คุณรู้สึกท้อแท้ที่จะเห็นว่าสิ่งนี้สั่นคลอนอย่างไร? หรือคุณแค่ต้องการนั่งเฉยๆ ในระยะยาว?

วูล์ฟ: สำหรับบริษัทที่มีอยู่ของเรา เรามีงบดุลของป้อมปราการและเรากำลังบอกพวกเขาว่า "รวมตำแหน่งของคุณ ทำมันอย่างเงียบที่สุด ทำมันให้ดังที่สุด แต่แค่ทำมัน" สำหรับการลงทุนใหม่ เรากำลังเลือกปฏิบัติด้านราคามากขึ้น เราไม่ได้เข้าร่วมการประมูลใดๆ เราไม่ได้ทำข้อตกลงที่กำลังจะปิดตัวลงเนื่องจาก FOMO นี้ในหนึ่งหรือสองวัน เพราะคุณมีเอกสารคำศัพท์ที่แข่งขันกัน 40 รายการ เรากำลังเล่นเกมยาว ตอนนี้สิ่งที่สวยงามเกี่ยวกับเกมยาวคือคุณสามารถลงทุนในวิทยาศาสตร์เชิงลึกและเทคโนโลยีล้ำลึกในพื้นที่ที่ทันสมัยเหล่านี้ซึ่งมีนักลงทุนเพียงไม่กี่รายและบริษัทเพียงไม่กี่แห่ง เราไม่ได้ลงทุนในพื้นที่ที่มีคู่แข่ง 500 หรือ 50 คน ในหลายกรณี เรากำลังลงทุนในภาคส่วนที่อาจมีเพียงหนึ่ง สอง หรือสามบริษัทเท่านั้น คุณใช้ประโยชน์จากบริษัทนั้น คุณเดิมพันกับทีมผู้บริหารที่เหมาะสม และคุณสามารถทนต่อสิ่งที่เกิดขึ้นในภาพรวมเป็นเวลาห้า หก หรือเจ็ดปี และทำให้แน่ใจว่าบริษัทเหล่านี้มีเงินทุนที่ดี สุดท้ายนี้ เราไม่ซื้อดัชนี เราไม่ใช่นักลงทุนแบบพาสซีฟ เราเป็นนักลงทุนที่กระตือรือร้น เรากำลังนั่งอยู่บนกระดาน เรากำลังช่วยให้บริษัทเหล่านี้เติบโตตั้งแต่เริ่มก่อตั้ง จัดหาบุคลากรที่มีความสามารถ ข้อมูลการแข่งขัน และการจัดหาเงินทุนในอนาคต การลดความเสี่ยง

ฉันมักจะพูดเสมอว่ามันเหมือนในธุรกิจของเรา พยายามเลือกอาหารที่ดีที่สุดในเมนูหลังจากที่คุณได้เลือกเมนูที่ดีที่สุดในร้านอาหารที่ดีที่สุดในเมืองที่ดีที่สุดในรัฐที่ดีที่สุดในประเทศที่ดีที่สุด และคุณเกี่ยวกับ เพื่อที่จะได้กินของอร่อยๆ ที่คุณได้เลือกไว้ แล้วจู่ๆ ก็อตซิลล่าก็เดินเข้ามาเหยียบร้านอาหาร ความไม่รู้ของมาโครนั้นไม่มีคุณธรรม คุณต้องให้ความสนใจกับสิ่งที่เกิดขึ้นในบริบทของตลาดทุน การไหลเข้า การตั้งราคาเมื่อเงินไหลเข้า สิ่งที่ Fed กำลังทำอยู่ หลายคนไม่เน้นเรื่องแบบนั้น ในอดีต เรามักจะจับคู่ความเข้าใจในระดับมหภาคและสถานการณ์ทั่วโลกในการลงทุนขนาดเล็กและการเลือกความปลอดภัยสำหรับผู้ประกอบการที่เรากำลังเดิมพันและบริษัทที่เรากำลังสร้าง

ตัวเลือก: คุณเห็นโอกาสเฉพาะใด ๆ ในตอนนี้ที่คุณตื่นเต้นหรือไม่?

วูล์ฟ: คุณรู้ไหม มีสองประเด็นใหญ่ที่เรากำลังใช้ให้เกิดประโยชน์สูงสุด และเราพูดกว้างๆ ว่าเราพร้อมที่จะกระโจนเข้าใส่ ดังนั้นหนึ่งในนั้นอยู่ในอำนาจที่แข็งแกร่ง และหนึ่งในนั้นอยู่ในอำนาจที่อ่อนนุ่ม ทั้งสองสิ่งนี้เกี่ยวข้องกับความไม่มั่นคงทางภูมิรัฐศาสตร์ ในขั้นภูมิรัฐศาสตร์ คุณมีผู้ปฏิวัติรัสเซีย คุณมีจีนที่กำลังเติบโต คุณมีสงครามเย็นจริงๆ ระหว่างสองมหาอำนาจนี้ การแยกส่วนของระบบการเงิน ระบบเฝ้าระวัง เทคโนโลยีอินเทอร์เน็ต ในด้านพลังงานที่แข็งแกร่ง ทุกแง่มุมของการบินและอวกาศและการป้องกันเป็นสิ่งที่เราคิดว่าสหรัฐฯ และพันธมิตรต้องการเทคโนโลยีที่ทันสมัย คุณมีประสบการณ์ 20 ปีที่ Zeitgeist ที่ผู้คนเกลียดชังในคอมเพล็กซ์อุตสาหกรรมการทหารแห่งนี้ที่ต้องการมอบเทคโนโลยีที่ทันสมัยให้กับผู้หญิงและผู้ชายที่อยู่ในแนวหน้าของสงคราม ไม่ว่าจะเป็นหน่วยปฏิบัติการพิเศษ กองทัพอากาศ อวกาศ กองทัพ , กองทัพบก ฯลฯ ดังนั้นเราจึงให้ความสำคัญกับการจัดหาเทคโนโลยีผ่านการลงทุนจำนวนมากของเรา ให้กับอุตสาหกรรมการป้องกันประเทศ 

และฉันคิดว่าคุณจะได้เห็นการฟื้นคืนชีพและการกลับมาของไพรม์เจนเนอเรชั่นต่อไปและผู้คนที่จะแข่งขันกับล็อกฮีดและเรย์เธียนและเจเนอรัล อะตอมิกส์ และคณะ ทั้งในอากาศ อวกาศ ทางบก และทางทะเล – ระบบอัตโนมัติ ปัญญาประดิษฐ์ การเรียนรู้ของเครื่องจักร เครื่องมือและเทคโนโลยีล้ำสมัยที่มีราคาแพงมาก มีความเสี่ยงสูง และในหลายกรณี ผู้คนมักเกลียดชังที่จะเน้นเฉพาะลูกค้าภาครัฐอย่างกรม กลาโหมหรือเพนตากอนหรือพันธมิตร เราสบายใจที่จะทำมันและเราคิดว่ามันเป็นเรื่องสำคัญทางภูมิรัฐศาสตร์…คุณได้อยู่เหนือจาก 14 อธิปไตยที่ตอนนี้กำลังแข่งกันเพื่อไปอวกาศ…และมีการแข่งขันกันมากมายในการปล่อยสิ่งของสู่อวกาศ มีดาวเทียม เสาอากาศ การสื่อสาร เทคโนโลยีมากมายที่ลงทุนในแพลตฟอร์ม [เหล่านั้น] ตั้งแต่เปิดตัวไปจนถึงอวกาศอย่างแท้จริง 

ในส่วนของพลังงานที่นุ่มนวล….เราเชื่อมั่น และผู้คนก็ยังไม่ได้เริ่มสนใจ แต่สิ่งที่เราเรียกว่าเทคโนโลยีแห่งวิทยาศาสตร์ กำลังจะมีการเติบโตและความต้องการอย่างมหาศาลทั่วโลก แต่โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับร้านขายยาในสหรัฐอเมริกา บริษัทต่างๆ, บริษัทเทคโนโลยีชีวภาพ, นักวิชาการ, ห้องปฏิบัติการของรัฐบาลสหรัฐ สำหรับเทคโนโลยีที่พัฒนาวิทยาศาสตร์และทำให้เราได้เปรียบในการแข่งขันเพื่อชนะในเวทีโลก อันเป็นศักดิ์ศรีอย่างแท้จริงในระดับโลก