(Bloomberg) — ตลาดกระทิงที่เริ่มคุ้นเคยกับนโยบายการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐมีภัยคุกคามอีกประการหนึ่งที่ต้องต่อสู้ ทีมงานของ Morgan Stanley กล่าวว่ามีศักยภาพที่จะส่งหุ้นไปสู่จุดต่ำสุดใหม่
อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg
เป็นการผ่อนคลายโครงการอายุหลายสิบปีเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจด้วยเงินสด หรือที่เรียกกันทั่วไปว่ามาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ และตอนนี้ มาตรการเข้มงวดเชิงปริมาณก็ยุติลงเมื่อเลิกทำ ในขณะที่การขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะโทษตลาดหมีในปีนี้ แต่การวิเคราะห์โดยทีมขายและการค้าของ Morgan Stanley ชี้ให้เห็นว่าขั้นตอนงบดุลมีอิทธิพลต่อตลาดหุ้นมากขึ้นในปี 2022 โดยอธิบายถึงการพลิกผันเกือบทั้งหมด
ใครก็ตามที่คาดหวังว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะชะลอตัวเพื่อช่วยให้ตลาดหุ้นฟื้นตัวจากตลาดหมีตลอดทั้งปี อาจได้รับการปลุกจากผลกระทบอย่างต่อเนื่องของโครงการ QT ของเฟด ทีมงานซึ่งมีสมาชิกรวมถึงคริสโตเฟอร์ เมตลีเขียน พวกเขากล่าวว่า S&P 500 จะลดลงมากถึง 15% ภายในเดือนมีนาคม โดยพิจารณาจากรูปแบบในอดีตและกระแสเงินที่คาดการณ์ไว้ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า
“ในขณะที่ตลาดกำลังจดจ่อกับการที่เฟดชะลอการปรับขึ้น ซึ่งยังอาจทำให้หุ้นสูงขึ้นได้ในระยะอันใกล้ ช้างในห้องคือ QT” Metli และเพื่อนร่วมงานของเขาเขียนไว้ในบันทึกเมื่อต้นเดือนนี้
การที่เฟดยังคงมีอิทธิพลมากที่สุดต่อตลาดตราสารทุนได้แสดงให้เห็นในวันจันทร์ เมื่อวาทศิลป์ที่สดใหม่จากผู้กำหนดนโยบายส่งผลให้ S&P 500 ขาดทุน 1.5% ลดลง 17% สำหรับปีนี้ ดัชนีทรงตัวสำหรับผลการดำเนินงานประจำปีที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2008
QT เป็นส่วนสำคัญของระบบการเงินที่ควบคุมปริมาณสภาพคล่องที่ส่งผลต่อราคาสินทรัพย์ เช่นเดียวกับการซื้อพันธบัตรของเฟดในช่วงวิกฤตโรคระบาดที่ช่วยให้ราคาตราสารทุนสูงขึ้น การถอนตัวของเฟดถูกกำหนดให้ทำในสิ่งที่ตรงกันข้ามด้วยการระบายเงินออกจากหุ้น
“QE มีความสำคัญในขาขึ้น และ QT มีความสำคัญในขาลง — แต่ความเสียหายยังไม่สิ้นสุด” ทีมงาน Morgan Stanley เขียน
เพื่อติดตามกระแสเงินในวงกว้าง ทีมงานได้รวมปัจจัยนำเข้าหลักสามประการในรูปแบบสภาพคล่อง ได้แก่ การเปลี่ยนแปลงในงบดุลของเฟด บัญชี Treasury General (TGA) หรือเงินสดคงคลังที่ธนาคารกลาง; และ Reverse Repo Facilities (RRP) หรือเงินสดที่เฟดโดยกองทุนตลาดเงินและอื่น ๆ
กลไกมีความซับซ้อน แต่ในแง่ที่ง่ายที่สุด การเพิ่มขึ้นของงบดุลของเฟดหมายถึงการขยายตัวของสภาพคล่องที่เป็นลางดีสำหรับหุ้น ในขณะที่การเพิ่มขึ้นของ TGA หรือ RRP บ่งชี้ถึงการหดตัวของสภาพคล่องซึ่งมีโอกาสที่จะทำให้เกิดปัญหาได้
เมื่อคำนึงถึงปัจจัยทั้งสามนี้ Metli และเพื่อนร่วมงานของเขาพบว่าการวัดสภาพคล่องและ S&P 500 ได้แสดงให้เห็นถึงความเชื่อมโยงที่แน่นแฟ้นในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา โดยมีความสัมพันธ์กันในช่วงหกเดือนถึง 0.70 (การอ่านค่า 1 หมายถึงการเคลื่อนไหวที่ซิงค์กัน)
เนื่องจาก S&P 500 ถูกเทขายตั้งแต่เดือนมีนาคมถึงมิถุนายน สภาพคล่องจึงลดลงอย่างรวดเร็ว อ้างอิงจาก Morgan Stanley การดีดตัวขึ้นตั้งแต่เดือนกันยายนเกิดขึ้นเนื่องจากบริษัทประเมินว่าจะมีเม็ดเงินไหลกลับเข้ามา 200 ล้านดอลลาร์
ด้วย Fed QT อยู่ที่ระดับ 95 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือนและกระทรวงการคลังคาดการณ์ว่ายอดเงินสดจะเพิ่มขึ้น 200 พันล้านดอลลาร์ในสิ้นปี ซึ่งเท่ากับการบีบสภาพคล่องซึ่งบ่งชี้ว่า S&P 8 จะลดลง 500% ภายในสิ้นเดือนธันวาคม ตามรุ่นของพวกเขา
“การระบายสภาพคล่องนั้นจะเป็นเรื่องยากมากที่จะต่อสู้” พวกเขาเตือน
ทีมงานกล่าวว่าความสัมพันธ์เหล่านี้มีแนวโน้มที่จะแตกหักเมื่องบดุลและสภาพคล่องส่วนเกินจาก QE เข้าสู่ภาวะปกติ แต่สำหรับตอนนี้ พวกเขากล่าวว่าเป็นความผิดพลาดที่จะเพิกเฉยต่อความเสี่ยงของสภาพคล่องที่ลดลง
ความคิดเห็นที่แตกต่างกันเกี่ยวกับอิทธิพลของ QT ต่อราคาสินทรัพย์ ในเดือนสิงหาคม Savita Subramanian นักยุทธศาสตร์ของ Bank of America Corp. ประมาณการว่า QE ได้อธิบายมากกว่า 50% ของการเปลี่ยนแปลงในการคูณราคารายรับของ S&P 500 ตั้งแต่ปี 2010 และ QT ที่วางแผนไว้จะโกน 7% จากมูลค่าของดัชนี อย่างอื่นเท่ากันทั้งหมด .
ตลาดหุ้นกระทิงกล่าวว่า ปัจจัยต่างๆ เช่น รายได้ของบริษัทเป็นปัจจัยสนับสนุนการพุ่งขึ้น 500 เท่าของ S&P 2009 นับตั้งแต่มีนาคม XNUMX จนถึงจุดสูงสุดล่าสุดในเดือนมกราคม อีกกรณีหนึ่งที่ได้รับความนิยมในหมู่หมีคือกำไรทั้งหมดมาจากการสนับสนุนของเฟดซึ่งทำให้งบดุลขยายตัวเป็นประวัติการณ์ เมื่อสิ่งเร้าถูกย้อนกลับ ความคิดก็จะดำเนินไป นั่นจะทำให้เกิดปัญหา
Doug Ramsey หัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนของ Leuthold Group กล่าวว่าการคุมเข้มทางการเงินของเฟดกำลังทำให้วิกฤตสภาพคล่องแย่ลงในช่วงเวลาที่เศรษฐกิจขยายตัวกำลังหมดลงพร้อมๆ กัน
ตัวบ่งชี้การเงิน/สภาพคล่องทั้งหมดยกเว้นหนึ่งใน 14 รายการของบริษัท เช่น ความต้องการสินเชื่อและเส้นอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลัง ได้รับการจัดอันดับเป็นลบ มาตรวัดหนึ่งซึ่งรู้จักกันในชื่อ Marshallian K ซึ่งติดตามช่องว่างในอัตราการเติบโตของปริมาณเงินและผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ ลดลงในเดือนกันยายนสู่ระดับต่ำสุดในรอบสี่ทศวรรษ
“มาตรการเหล่านี้บ่งบอกเป็นนัยว่าไม่มีเงินเพียงพอที่จะสนับสนุนการผลิตสินค้าเหล่านั้นและเพื่อสนับสนุนตลาดหุ้นที่ยังห่างไกลจากราคาถูก” แรมซีย์เขียนในบันทึกเมื่อต้นเดือนนี้ “งานฉลองสภาพคล่องกลายเป็นความอดอยาก”
อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
ที่มา: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html