(Bloomberg) — นักยุทธศาสตร์ของ JPMorgan Chase & Co. กำลังให้แสงสว่างใหม่กับคำเตือนที่ถกเถียงกันว่าความนิยมในตัวเลือก Zero-day ทำให้เกิดความเสี่ยงต่อ “Volmageddon 2.0” ทั่วทั้งตลาด
อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg
ในการศึกษาใหม่ การลดลง 5% ใน S&P 500 ทำให้เห็นก้อนหิมะอีก 20% ในสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดของการซื้อขายแบบเบาบาง ในกรณีที่รุนแรง ผู้ค้าทั้งหมดจะยกเลิกการถือครองออปชั่นแบบ zero-day-to-expiration หรือที่เรียกว่า 0DTE
การวิจัยพยายามหักล้างผู้ที่อยู่ในวอลล์สตรีทที่กล่าวว่าสัญญาณเตือนภัยดั้งเดิมของธนาคารนั้นมากเกินไป หลังจากที่สร้างคู่ขนานระหว่างความเฟื่องฟูของสัญญาอนุพันธ์ในปัจจุบันที่ครบกำหนดในเวลาน้อยกว่า 24 ชั่วโมงและความผันผวนที่พุ่งสูงขึ้นในปี 2018 จากการประมาณการของ JPMorgan ตัวเลขรายวัน ปริมาณในตัวเลือกระยะสั้นพิเศษเหล่านี้อยู่ที่ประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์
“ผลกระทบของตลาดที่ประเมินจากตัวเลือก 0D ที่คลายตัวนั้นเกินความตกใจของตลาดเดิมในทุกสถานการณ์ โดยเน้นถึงลักษณะที่สะท้อนกลับของตัวเลือก 0D และความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นกับเสถียรภาพของตลาด” ผู้นำทีมโดย Peng Cheng เขียนในบันทึกเมื่อวันจันทร์
การจัดการกับภัยคุกคามที่เกิดจากการเพิ่มขึ้นของสัญญา fast-twitch นั้นถูกท้าทายด้วยขนาดที่แท้จริงของตลาดออปชั่น อายุการใช้งานที่สั้นของการซื้อขายเหล่านี้ และความไม่แน่นอนว่าใครกำลังใช้พวกเขาอยู่ ในขณะที่บางคนบนถนนมองว่าตราสารอนุพันธ์เป็นการลดความผันผวนของตลาด แต่คนอื่น ๆ ที่นำโดย JPMorgan มองว่าอนุพันธ์เหล่านี้เป็นแหล่งของความปั่นป่วนอย่างมาก
ในการวิจัยล่าสุด Cheng และเพื่อนร่วมงานได้กำหนดปริมาณความเสี่ยงขาลงที่เกิดจากตราสาร ซึ่งเป็นที่ต้องการอย่างมากในหมู่ผู้จัดการการเงินสถาบันที่มีการเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็ว วิธีที่นักยุทธศาสตร์มองเห็น แหล่งที่มาของปัญหาที่อาจเกิดขึ้นมีศูนย์กลางอยู่ที่ผู้ดูแลสภาพคล่อง ผู้ซึ่งเข้าข้างอีกฝ่ายในการซื้อขายและต้องซื้อและขายหุ้นเพื่อรักษาท่าทีที่เป็นกลางของตลาด ความกลัวเป็นเกลียวขาลงที่เสริมแรงในตัวเองที่เขย่าทั้งตลาด ดังเช่นที่เกิดขึ้นในเดือนกุมภาพันธ์ 2018
ในการวัดผลกระทบที่อาจเกิดขึ้น ทีมงานใช้การวัดที่เรียกว่า delta หรือมูลค่าทางทฤษฎีของหุ้นที่จำเป็นสำหรับผู้ดูแลสภาพคล่องเพื่อป้องกันความเสี่ยงในทิศทางที่เป็นผลมาจากธุรกรรมออปชั่น เพื่อทดสอบสถานการณ์ที่รุนแรง พวกเขาเลือกเวลา 1 น. เป็นช่วงเวลาของวันสำหรับการศึกษา เนื่องจากเป็นจุดต่ำสุดของสภาพคล่องระหว่างวันระหว่างชั่วโมงการแลกเปลี่ยน และมุ่งเน้นไปที่ผลกระทบของตลาดในช่วงเวลาห้านาที
การติดตามธุรกรรมออปชันทั้งหมดในช่วงสองเดือนแรกของปี 2023 Cheng ได้นับรวมสถานะคงค้างสุทธิของสัญญา 0DTE ทั้งหมดในเวลา 1 น. ของทุกวันเพื่อให้ได้มาซึ่งเดลต้าเฉลี่ยที่สัมพันธ์กับการเคลื่อนไหวของตลาด สมมติว่าสัญญา Zero-day ที่คงค้างอยู่ทั้งหมดได้รับการคลายตัวในเวลาเดียวกัน การลดลง 1% ใน S&P 500 อาจทำให้เดลต้ามีการขาย 6.6 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสอดคล้องกับการขาดทุนเพิ่มเติม 4% ระหว่างการซื้อขายที่เบาบาง แบบจำลองของพวกเขาแสดงให้เห็น
ในสถานการณ์ที่ดัชนี S&P 500 ร่วงลง 5% ยอดขายเฉลี่ยจากตัวแทนจำหน่ายออปชันอาจเพิ่มขึ้นเป็น 14.2 พันล้านดอลลาร์ และฉุดตลาดให้ลดลงอีก 8% ในกรณีที่รุนแรง ความพ่ายแพ้ดังกล่าวอาจนำไปสู่การขายเดลต้าสูงถึง 30.5 พันล้านดอลลาร์ หรือลดลง 20%
สำหรับ Brent Kochuba ผู้ก่อตั้ง SpotGamma ผู้เชี่ยวชาญด้านออปชั่น การวิเคราะห์สถานการณ์จำลองสภาพแวดล้อมของตลาดคงที่ ในขณะที่ในความเป็นจริง การขายจากตัวแทนจำหน่ายออปชั่นน่าจะถูกตอบโต้ด้วยการครอบคลุมตำแหน่งที่มีอยู่และอาจเพิ่มตำแหน่งใหม่
“เราคาดการณ์ว่าผู้ค้าจำนวนมากจะปรับตำแหน่งอย่างรวดเร็วไปสู่การลดลงอย่างรวดเร็ว” Kochuba กล่าว
ในขณะเดียวกัน ทีมงานของ JPMorgan ยังได้ประเมินการมีส่วนร่วมของผู้ค้าปลีกในผลิตภัณฑ์ออกเทนสูงเหล่านี้ด้วย ขณะนี้มีเพียงประมาณ 5% ของตัวเลือก 500DTE ของ S&P 0 ที่เริ่มต้นโดยผู้ค้ารายวัน เทียบกับประมาณ 20% สำหรับส่วนแบ่งของพวกเขาในสัญญาที่คล้ายกันซึ่งติดตาม SPDR S&P 500 ETF Trust (สัญลักษณ์ SPY)
“เราไม่ได้สังเกตว่าการมีส่วนร่วมของผู้ค้าปลีกเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ” ตั้งแต่ Cboe Global Markets Inc. เปิดให้นักลงทุนเลือกตัวเลือกรายวันหมดอายุเมื่อปีที่แล้ว Cheng เขียน “ดังนั้นเราจึงไม่เชื่อว่านักลงทุนรายย่อยเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของการเติบโตของปริมาณออปชั่น 0D”
อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
ที่มา: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-spells-volmageddon-risk-zero-173029051.html