ความเชี่ยวชาญเฉพาะตัวของจาบิลและกระแสลมที่พัดพาทางโลกช่วยผลักดันการเติบโตของผลกำไร

ครั้งแรกที่ฉันทำ JabilJBL
(JBL) a Long Idea ในเดือนเมษายน 2019 นับแต่นั้นมา หุ้นก็เพิ่มขึ้น 79% เมื่อเทียบกับการเพิ่มขึ้น 34% สำหรับ S&P 500 แม้ว่าจะมีการเพิ่มขึ้นอย่างมาก แต่หุ้นก็ยังให้ผลตอบแทนแก่นักลงทุนอีกมากมาย อย่างที่ฉันจะแสดงให้เห็นว่าหุ้นอาจมีมูลค่าอย่างน้อย $70/หุ้นในวันนี้ – อัพไซด์ 35%+

หุ้นของ Jabil เสนอความเสี่ยง/ผลตอบแทนที่น่าพอใจโดยพิจารณาจากบริษัท:

• ความเชี่ยวชาญด้านการผลิตและการออกแบบ
• ความสัมพันธ์กับลูกค้าที่แข็งแกร่ง
• แนวโน้มการเติบโตในตลาดปลายทางที่หลากหลาย

รูปที่ 1: ผลงาน Long Idea: ตั้งแต่วันที่เผยแพร่จนถึง 6 ธันวาคม 27

ทำงานอะไร

ในไตรมาส 2/22 ภาคส่วนบริการการผลิตที่หลากหลายของบริษัท (DMS) ของบริษัทเพิ่มขึ้น 4% เมื่อเทียบเป็นรายปี (YoY) ในขณะที่ส่วนบริการการผลิตอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์ (EMS) ของบริษัทเพิ่มขึ้น 19% YoY ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของบริษัทในครึ่งปีแรกทำให้ฝ่ายบริหารเพิ่มการคาดการณ์ในปีงบประมาณ 1 เป็น 22 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่ารายรับในปีงบประมาณ 2022 ถึง 32.6%

การเปิดเผยตลาดปลายทางที่หลากหลาย: เมื่อมองไปในอนาคต Jabil อยู่ในตำแหน่งที่ดีสำหรับการเติบโตของรายได้ในระยะยาวในตลาดปลายทางหลายแห่ง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง บริษัทมีโอกาสเติบโตอย่างมากในยานยนต์ไฟฟ้า, 5G, การดูแลสุขภาพเฉพาะบุคคล, คลาวด์คอมพิวติ้ง และตลาดพลังงานสะอาด นักวิจัยในอุตสาหกรรมคาดหวังว่าตลาดทั้งหมดต่อไปนี้จะเติบโตโดย CAGR สองหลักในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า:

การปรับปรุงการทำกำไร: Jabil ดำเนินธุรกิจที่มีประสิทธิภาพซึ่งได้ปรับปรุงผลตอบแทนจากการลงทุน (ROIC) ตั้งแต่ปีงบประมาณ 2017 อัตรากำไรจากการดำเนินงานสุทธิหลังหักภาษี (NOPAT) ของ Jabil เพิ่มขึ้นจาก 2% ในปีงบประมาณ 2017 เป็น 3% ในช่วงสิบสองเดือนหลัง (TTM) ในขณะที่ การเปลี่ยนเงินลงทุนเพิ่มขึ้นจาก 2.9 เป็น 4.1 ในเวลาเดียวกัน อัตรากำไรขั้นต้นของ NOPAT ที่เพิ่มขึ้นและการเปลี่ยนเงินลงทุนผลักดัน ROIC ของ Jabil จาก 6% ในปีงบประมาณ 2017 เป็น 11% TTM

รูปที่ 2: ผลตอบแทนจากการลงทุนของ Jabil นับตั้งแต่ปีงบประมาณ 2017

ฐานลูกค้าที่แข็งแกร่งนำไปสู่การเติบโตของรายได้หลัก: ความสามารถในการผลิตและการออกแบบที่กว้างขวางของ Jabil ดึงดูดลูกค้าชั้นนำของอุตสาหกรรม เช่น AppleAAPL
(AAPL), จอห์นสัน แอนด์ จอห์นสันJnj
(JNJ), ตัวอักษร (GOOGL), Coca-ColaKO
บริษัท (KO) และ AmazonAMZN
(AMZN)

รูปแบบการดำเนินงานของ Jabil ในการเป็นพันธมิตรกับลูกค้าที่ทำกำไรในตลาดปลายทางที่หลากหลายนั้นให้ผลลัพธ์ที่แข็งแกร่ง ตามรูปที่ 3 Jabil มีรายได้เพิ่มขึ้นจาก 16.5 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2011 เป็น 30.7 พันล้านดอลลาร์ TTM ในขณะที่รายได้หลักของบริษัทเพิ่มขึ้นจาก 374 ล้านดอลลาร์เป็น 766 ล้านดอลลาร์ในเวลาเดียวกัน น่าประทับใจ Jabil ได้สร้างรายได้หลักในเชิงบวกในแต่ละช่วง 24 ปีที่ผ่านมา

รูปที่ 3: รายได้ของ Jabil และรายได้หลัก: งบการเงิน 2011 ผ่าน TTM

ลมพัดแรงผลักดันการเติบโตในอนาคต: การเติบโตที่คาดหวังในตลาดการผลิตตามสัญญาทางอิเล็กทรอนิกส์จะช่วยให้ Jabil เติบโตขึ้นในอนาคต ผู้ให้บริการวิจัยตลาด ควอดอินเทล คาดว่าตลาดการผลิตตามสัญญาทางอิเล็กทรอนิกส์จะเติบโตจาก 452.5 พันล้านดอลลาร์ในปี 2020 เป็น 800.9 พันล้านดอลลาร์ในปี 2027 หรือร้อยละ 8.5 ต่อปี

รูปที่ 4: ขนาดตลาดการผลิตตามสัญญาทางอิเล็กทรอนิกส์: 2020 – 2027

อะไรที่ไม่ทำงาน

ความเข้มข้นของลูกค้าเพิ่มความเสี่ยง: ลูกค้ารายใหญ่ที่สุดห้ารายของ Jabil คิดเป็น 47% ของรายรับปีงบประมาณ 2021 ของบริษัท แท้จริงแล้ว Apple (APPL) เพียงอย่างเดียวคิดเป็น 22% ของรายรับของ Jabil ในปีงบประมาณ 2021 หากลูกค้าชั้นนำรายใดรายหนึ่งออกจากบริษัท Jabil มีแนวโน้มว่ารายได้และผลกำไรจะลดลงทันที Jabil ประสบความสำเร็จในการลดการพึ่งพา Apple เนื่องจาก Apple คิดเป็น 28% ของรายรับของบริษัทในปีงบประมาณ 2018

การเปิดเผยข้อมูลในตลาดปลายทางที่หลากหลายของ Jabil ช่วยจำกัดความเสี่ยงจากการกระจุกตัวของลูกค้าเนื่องจากการตกต่ำในตลาดปลายทางด้านหนึ่งอาจถูกชดเชยด้วยการเติบโตในอีกตลาดหนึ่ง ประเด็นคือฉันจะดูต่อไป

ในแง่ดี Jabil ร่วมมือกับบริษัทที่มีฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงในการสูญเสียลูกค้าเนื่องจากภาวะเศรษฐกิจที่ไม่เอื้ออำนวย จาก 51 Jabil ลูกค้า ภายใต้ความคุ้มครอง 90% ได้รับการจัดอันดับเครดิตที่เป็นกลางหรือดีกว่า นั่นหมายความว่าการสูญเสียธุรกิจจะเป็นผลมาจากการแข่งขัน ซึ่งเป็นสิ่งที่บริษัทสามารถจัดการได้

การเปิดรับจีนเป็นจำนวนมาก: Jabil ดำเนินธุรกิจจำนวนมากในประเทศจีน และการหยุดชะงักใด ๆ ในประเทศอาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อผลการดำเนินงานของ Jabil รายได้โดยตรงของบริษัทจากประเทศจีนคิดเป็น 16% ของรายได้ทั้งหมดในปีงบประมาณ 2021

สิ่งที่สำคัญกว่าสำหรับ Jabil คือการเปิดรับการผลิตของบริษัทในประเทศจีน Jabil มี “ส่วนสำคัญ” ของการผลิต การออกแบบ การสนับสนุนและการจัดเก็บที่ตั้งอยู่ในจีน ซึ่งคิดเป็น 41% ของสินทรัพย์ที่มีอายุยืนยาวของบริษัทในปีงบประมาณ 2021 หากความตึงเครียดทางการเมืองระหว่างจีนและตะวันตกมีผลกับ Jabil ลูกค้าที่เดินทางออกนอกประเทศ บริษัทจะสูญเสียแรงงานจำนวนมากที่มีทักษะสูงและกำลังการผลิตจำนวนมาก

อย่างไรก็ตาม หากบริษัทถูกบังคับให้ออกจากการดำเนินงานในจีน สิ่งอำนวยความสะดวกของ Jabil และประสบการณ์ในการดำเนินงานใน 30 ประเทศอื่นๆ จะสนับสนุนการเปลี่ยนผ่านจากจีน

การลดการใช้จ่ายตามดุลยพินิจ: เช่นเดียวกับบริษัทส่วนใหญ่ สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจในปัจจุบันเป็นอุปสรรคต่อการเติบโตของรายได้และผลกำไรในระยะสั้นของ Jabil เนื่องจากการชะลอตัวของการใช้จ่ายตามดุลยพินิจส่งผลโดยตรงต่อความต้องการผลิตภัณฑ์จำนวนมากที่ Jabil ออกแบบและผลิต อย่างไรก็ตาม ลูกค้าของ Jabil ประกอบด้วยผู้นำในอุตสาหกรรมที่มีความยืดหยุ่นซึ่งมีแนวโน้มที่จะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งหลังจากเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยทั่วโลก

หุ้นถูกตั้งราคาเพื่อผลกำไรที่ลดลง

แม้ว่า Long Idea จะมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง ความคาดหวังของตลาดต่อกระแสเงินสดของบริษัทในอนาคตก็ยังมองในแง่ร้ายเกินไป อัตราส่วนราคาต่อเศรษฐกิจตามบัญชี (PEBV) ของ Jabil อยู่ที่ 0.8 ซึ่งหมายความว่าตลาดคาดว่าผลกำไรจะลดลงอย่างถาวร 20% ต่ำกว่าระดับ TTM ด้านล่างนี้ ฉันใช้แบบจำลองกระแสเงินสดส่วนลดย้อนกลับ (DCF) ของบริษัทของฉันเพื่อวิเคราะห์ความคาดหวังสำหรับการเติบโตของกระแสเงินสดในอนาคตที่หลอมรวมเข้ากับสถานการณ์ราคาหุ้นสองสามสถานการณ์สำหรับ Jabil

ในสถานการณ์แรก ฉันหาจำนวนความคาดหวังที่รวมเข้ากับราคาปัจจุบัน ผมถือว่า:

• อัตรากำไรขั้นต้นของ NOPAT ตกลงมาอยู่ที่ค่าเฉลี่ย 2.3 ปีที่ 2.8% (เทียบกับ 2022% TTM) ตั้งแต่ปีงบประมาณ 2031 – XNUMX และ
• รายได้เติบโตเพียง 1% (เทียบกับปีงบประมาณ 2022 – 2023 ประมาณการโดยสอดคล้องกัน CAGR ที่ 8%) ทบต้นทุกปีจากปีงบประมาณ 2022 ถึง 2031

ในการนี​​้ สถานการณ์, NOPAT ในปีงบประมาณ 2031 ของ Jabil นั้นต่ำกว่าระดับ TTM 9% และหุ้นจะมีมูลค่า 55 ดอลลาร์/หุ้นในวันนี้ ซึ่งเกือบเท่ากับราคาปัจจุบัน

หุ้นสามารถเข้าถึง $70+

ถ้าฉันถือว่า Jabil's:

• อัตรากำไรขั้นต้นของ NOPAT ตกลงสู่ระดับปีงบประมาณ 2021 ที่ 2.6% ตั้งแต่ปีงบประมาณ 2022 – 2031
• รายได้เติบโตที่ CAGR 4% จากปีงบประมาณ 2022 – 2031 จากนั้น

อย่างน้อยหุ้นก็คุ้มค่า วันนี้ $70/หุ้น – สูงกว่าราคาปัจจุบัน 35% ในสถานการณ์นี้ Jabil เติบโต NOPAT 4% ต่อปีในช่วง 10 ปีข้างหน้า สำหรับการอ้างอิง Jabil เติบโต NOPAT 17% ต่อปีในช่วงห้าปีที่ผ่านมาและ 11% ทบต้นในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา หากการเติบโตของ NOPAT ของ Jabil ตรงกับระดับในอดีต หุ้นก็มี upside มากกว่าเดิม

รูปที่ 5: NOPAT ทางประวัติศาสตร์และโดยนัยของ Jabil: สถานการณ์การประเมินค่า DCF

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler และ Brian Pellegrini ไม่ได้รับค่าตอบแทนใดๆ ในการเขียนเกี่ยวกับหุ้น ภาคส่วน สไตล์ หรือธีมที่เฉพาะเจาะจงใดๆ