ถึงเวลาคิดใหม่เกี่ยวกับธนาคารกลาง

ในวันพุธ เฟดปรับเพิ่มเป้าหมายอัตราดอกเบี้ย โดยร้อยละ 75 เป็นสัญญาณชัดเจนว่ากำลังต่อสู้กับเงินเฟ้ออย่างจริงจัง การกระชับที่เหนือระดับปกติก็เป็นเรื่องที่ยอมรับได้ว่าเฟดยังขี้อายเกินไปจนถึงตอนนี้

ได้รับมี เหตุผลดีๆ ที่เฟดต้องระวัง. การกระชับมากเกินไปเร็วเกินไปอาจส่งผลย้อนกลับจากการขาดแคลนอุปทานที่รุนแรงขึ้น

อย่างฉัน (และคนอื่นๆ) ชี้ให้เห็นแล้ว ภายในเดือนพฤศจิกายน พ.ศ. 2021 ทั้งอัตราเงินเฟ้อและผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศที่ระบุ (NGDP) ได้กลับสู่แนวโน้มก่อนเกิดโรคระบาดและยังคงเติบโตอย่างรวดเร็ว การเติบโตดังกล่าวชี้ให้เห็นว่าอัตราเป้าหมายที่เพิ่มขึ้นในไตรมาสที่หนึ่งในเดือนธันวาคมหรือมกราคมจะต้องระมัดระวัง และการชะลอการดำเนินการต่อไป เฟดก็เสี่ยงที่จะปล่อยให้อัตราเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นจริงและที่คาดการณ์ไว้แย่ลง

แต่เฟดรอจนถึงเดือนมีนาคมเพื่อเริ่มเพิ่มอัตราเป้าหมาย

อันตรายที่ยิ่งใหญ่ที่สุดที่เกิดจากความล่าช้าของเฟดคือการที่ในที่สุดจะต้องมีการรัดกุมเชิงรุกมากขึ้นกว่าที่ควรจะเป็นอย่างอื่นซึ่งจะเพิ่มความเสี่ยงที่จะทำให้เกิดภาวะถดถอย (ในฐานะเพื่อนร่วมงานของฉัน George Selgin ชอบอธิบายเรื่องนี้: “เฉกเช่นผู้ขับขี่ที่ไม่เหยียบเบรกทันทีที่มีสิ่งกีดขวาง เฟดจะต้อง 'เบรก' ในเรื่องการเติบโตของเงิน ซึ่งจะทำให้เศรษฐกิจสหรัฐฯ ต้องเผชิญกรณีวิปแลชที่รุนแรงขึ้นตามลำดับ”

แม้ว่าจะเป็นเรื่องน่าเศร้าที่เจ้าหน้าที่ของ Fed ล้มเหลวในการดำเนินการอย่างรวดเร็ว แต่สิ่งที่สำคัญในตอนนี้คือพวกเขาเรียนรู้จากความผิดพลาดของตน และในขณะที่ฝ่ายบริหารของไบเดนและเจ้าหน้าที่เฟดหลายคนยอมรับว่าพวกเขาทำผิดพลาด a บทความล่าสุดของ Wall Street Journal แสดงว่ายังไม่เข้าใจ ตามบทความ:

เจ้าหน้าที่ของเฟดและที่ปรึกษาของนายไบเดน ซึ่งหลายคนเคยทำงานภายใต้นายโอบามา หรือเหมือนกับนางสาวเยลเลนที่งานเฟดในช่วงวิกฤตการเงิน ยังคงถูกหลอกหลอนจากการฟื้นตัวอย่างช้าๆ ของปี 2010 และกลัวว่าคลื่นลูกใหม่ของโควิดจะตามมา ทำให้การกลับตัวของไข่ตกราง นอกจากนี้ อัตราเงินเฟ้อยังต่ำกว่าเป้าหมายของเฟดมาเป็นเวลากว่าทศวรรษ นอกจากนี้ยังทำให้พวกเขามั่นใจว่าพวกเขามีขอบเขตที่จะดำเนินการต่อไป

ฉันคิดว่าเมื่อสองสามปีก่อน อาจมีความรู้สึกบางอย่างที่จะคิดเช่นนั้น เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อมีแนวโน้มต่ำกว่าเป้าหมายของเฟดหลังวิกฤตปี 2008 เฟดจึงสามารถรักษาจุดยืนของนโยบายที่ง่ายดายโดยไม่ต้องเสี่ยงกับภาวะเงินเฟ้อที่มากเกินไป แต่เพียงเล็กน้อยเท่านั้น

วิกฤตการณ์ทางการเงินปี 2008 และการปิดตัวของ COVID-19 คือ เหตุการณ์ที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิง ทั้งในด้านขนาด เหตุ และผล. และการเติบโตทางเศรษฐกิจ ไม่ก่อให้เกิดเงินเฟ้อ. ที่สำคัญกว่านั้น เฟด (ในฐานะธนาคารกลางส่วนใหญ่) ได้ใช้เวลาหลายทศวรรษ หายไป เป้าหมายบน เงินเฟ้อ, อัตราดอกเบี้ยและ การรวมตัวทางการเงินในวงกว้าง.

มันมีแนวโน้มที่จะเข้าใกล้เป้าหมายอย่างสมเหตุสมผล แต่ไม่มีการควบคุมสิ่งต่าง ๆ เช่นอัตราดอกเบี้ยและอัตราเงินเฟ้อ (อัตราเงินเฟ้อที่พุ่งเป้าไปที่ธนาคารกลางเผชิญอยู่ ปัญหาข้อมูลทุกประเภทเช่น การประเมินผลลัพธ์ที่เป็นไปได้ของเศรษฐกิจ (ตัวแปรที่สังเกตไม่ได้) การกำหนดการจ้างงานสูงสุด (กำหนดโดยปัจจัยที่ไม่เป็นตัวเงินเป็นส่วนใหญ่) การคาดการณ์ผลิตภาพของเศรษฐกิจ และการพิจารณาว่าการเปลี่ยนแปลงระดับราคาเป็นปัจจัยขับเคลื่อนอุปสงค์หรืออุปทาน )

โดยไม่คำนึงถึง เฟดยอมรับ ที่ไม่สามารถอธิบายอัตราเงินเฟ้อที่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยได้หลังจากปี 2008 เหตุใดผู้คนในเฟดจึงมั่นใจว่าพวกเขาจะควบคุมอัตราเงินเฟ้อได้อย่างแม่นยำในทุกระดับ

อนึ่ง ใน การสำรวจนักเศรษฐศาสตร์จากทั้งเขตยูโรและสหรัฐอเมริกาในปี พ.ศ. 2021น้อยกว่าหนึ่งในสามของผู้ตอบแบบสอบถามคิดว่ามีความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางจะบรรลุเป้าหมายเงินเฟ้อในอีกสามปีข้างหน้า

ผลลัพธ์นั้นสามารถเข้าใจได้อย่างสมบูรณ์ สิ่งที่น่าผิดหวังคือนักเศรษฐศาสตร์จำนวนมากยอมรับข้อ จำกัด ที่ธนาคารกลางเผชิญ แต่ยังคงยืนกรานที่จะรักษานโยบายพื้นฐานแบบเดียวกัน

ฉันคิดว่าหลายคนรู้สึกสบายใจกับแนวคิดที่ว่าผู้เชี่ยวชาญบางกลุ่มสามารถ "ควบคุม" เศรษฐกิจได้อย่างแม่นยำในระดับหนึ่ง แต่ประสบการณ์ (และหลักฐานเชิงประจักษ์) ไม่ได้สนับสนุนแนวคิดนั้นให้ดีเกินไป. ในทางกลับกัน ประวัติศาสตร์คือ เต็มไปด้วยตัวอย่าง ของระบบการเงินตามตลาด ก่อนที่ธนาคารกลางจะประสบความสำเร็จในการสร้างเงินที่ผู้คนต้องการเมื่อพวกเขาต้องการ

โดยธรรมชาติแล้ว ข้อเท็จจริงทางประวัติศาสตร์เหล่านี้ทำให้หลายคนหันมาใช้ระบบการจัดการเงินจากธนาคารกลางไปเป็นระบบตลาด ฉันไม่ได้ต่อต้านการเคลื่อนไหวดังกล่าวอย่างแน่นอน แต่ถ้าการเปลี่ยนแปลงสามารถทำได้โดยไม่ทำลายทุกอย่างในกระบวนการ และนั่นพูดง่ายกว่าทำมาก

เศรษฐกิจโลกส่วนใหญ่ต้องพึ่งพาเงินดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นสกุลเงินประจำชาติที่ควบคุมโดยรัฐบาลสหรัฐฯ ผ่านทางเฟด และเฟดก็ควบคุมมากกว่าแค่ฐานการเงิน มีส่วนเกี่ยวข้องอย่างมากกับตลาดสินเชื่อระยะสั้น ไม่ใช่แค่ตลาดการคลัง มากกว่าสถาบันอื่น และสภาคองเกรสได้ใช้ดุลยพินิจอย่างมากในการดำเนินงานที่จำเป็น มันเป็นส่วนหนึ่งของรัฐบาลที่มีขนาดใหญ่อย่างไม่น่าเชื่อ

เพื่อลดบทบาทของเฟดในด้านการเงินและการเงินเป็นงานที่ยากซึ่งจำเป็นต้องมีการเปลี่ยนแปลงนโยบายนับไม่ถ้วน ซึ่งรัฐสภาจำนวนมากจะต้องดำเนินการ

วิธีหนึ่งในการเริ่มต้นสู่ระบบการเงินตามตลาดคือการเปลี่ยนอาณัติของเฟดเพื่อให้กำหนดเป้าหมายการใช้จ่ายทั้งหมด (โดยทั่วไปเรียกว่าการกำหนดเป้าหมาย NGDP) แทนที่จะเป็นราคาและการว่างงาน การทำเช่นนี้จะช่วยบรรเทาความเดือดร้อนของ Fed ได้มากมาย (ดังกล่าวข้างต้น) ปัญหาข้อมูลจึงเป็นการปรับปรุงความสามารถในการดำเนินนโยบายการเงิน

แม้ว่าสิ่งต่างๆ จะยังห่างไกลจากความสมบูรณ์แบบ แต่ระบบการใช้จ่ายแบบกำหนดเป้าหมายจะเลียนแบบระบบการเงินที่อิงตามตลาดอย่างใกล้ชิดมากขึ้น ซึ่งประสบความสำเร็จในการจัดหาเงินที่ผู้คนต้องการเมื่อพวกเขาต้องการ

ก่อนหน้านี้ฉันเคยอ้างถึงคุณลักษณะนี้ว่า ความเป็นกลางทางการเงินหมายความว่าเฟดจะพยายามจัดหาเฉพาะจำนวนเงินที่เศรษฐกิจจำเป็นต้องดำเนินต่อไปอย่างต่อเนื่อง ไม่มากและไม่น้อย ธนาคารกลางต้องการให้ธนาคารกลางไม่ล่วงล้ำมากนักและทำให้รัฐสภารับผิดชอบได้ง่ายขึ้น เมื่อรวมกันแล้ว ปัจจัยเหล่านี้ควรลดการรบกวนทางการเงินและปรับปรุงเสถียรภาพโดยรวม

ในทางกลับกัน เสถียรภาพที่เพิ่มขึ้นนั้นน่าจะทำให้ง่ายต่อการสร้างการสนับสนุนสำหรับการปฏิรูปการเงินและการคลังที่กว้างขึ้น รวมถึง การพัฒนาทางเลือกทางการเงินของเอกชน.

เวลาของเราน่าจะดีกว่ามากในการสร้างระบบประเภทนี้มากกว่าการต่อสู้ว่าใครเป็นผู้รับผิดชอบมากที่สุดสำหรับอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบัน ไม่ว่าเราจะตำหนิที่ใด รัฐบาลกลางก็มีหน้าที่รับผิดชอบ และการลดดุลยพินิจของผู้กำหนดนโยบายของรัฐบาลกลางในการแก้ไขระบบการเงินเป็นวิธีที่ดีที่สุดในการแก้ไขปัญหาอย่างแท้จริง