Twitter มีมูลค่า 46.5 พันล้านดอลลาร์จริงหรือ?

Elon Musk ดูเหมือนจะเย็นชาเกี่ยวกับการซื้อ Twitter
TWTR
และตอนนี้กำลังแก้ตัวว่าพวกเขากำลังแสดงสถิติเท็จเกี่ยวกับหมายเลขผู้ใช้ ในขณะที่เสนอว่า 20% ของบัญชีของพวกเขาเป็นบัญชีปลอมหรือสแปม เมื่อเทียบกับการอ้างสิทธิ์ของบริษัทว่าอยู่ภายใต้ 5% แม้ว่า Musk จะไม่มีข้อพิสูจน์ถึง 20% ตัวเลข.

อันที่จริงนี่น่าจะเป็นการเดาและออกมาจากช่องซ้ายในขณะที่เขาเริ่มทวีตเช่น "ข้อเสนอของฉันอิงจากการยื่นเอกสาร SEC ของ Twitter อย่างถูกต้อง" ส่งอีโมจิขี้อ้อน ถึง Twitter CEO Parag Agrawal และแนะนำให้สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ดำเนินการสอบสวน Twitter

สิ่งนี้อาจย้อนกลับมา เนื่องจากสำนักงาน ก.ล.ต. ยื่นฟ้อง Mus . ในปี 2019k สำหรับการทวีตที่ผิดพลาด“ พิจารณาการรับเทสลา
TSLA
ส่วนตัว 420 ดอลลาร์/หุ้น เงินทุนที่ปลอดภัย นายมัสก์ตกลงกับสำนักงาน ก.ล.ต. โดยจ่ายเงิน 20 ล้านดอลลาร์เป็นการส่วนตัวและ 20 ล้านดอลลาร์จากเทสลา และตกลงที่จะดำเนินการโพสต์ Twitter บางรายการโดยทนายความด้านหลักทรัพย์เพื่อการอนุมัติล่วงหน้า

เขายังเป็น อยู่ระหว่างการสอบสวนของสำนักงาน ก.ล.ต สำหรับความล้มเหลวที่จะเปิดเผยภายใน 10 วันที่เขาได้รับหุ้น 5% + ในบริษัท ตามที่กฎหมายกำหนด สิ่งสุดท้ายที่นายมัสค์ควรทำในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อนี้คือพยายามดึงดูดความสนใจจากสำนักงาน ก.ล.ต. ให้มากขึ้น

ไม่ว่า Elon Musk จะพยายามยกเลิกข้อตกลงหรือต่อรองราคาใหม่หรือไม่ก็ตาม แต่ก็ยังมีคำถามว่า Twitter มีค่าแค่ไหนเนื่องจากผลประกอบการทางการเงินที่ไม่แน่นอนและการตกต่ำของตลาดเมื่อเร็วๆ นี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับหุ้นเทคโนโลยี และฝ่ายบริหารไม่ได้ให้เงื่อนงำว่าการคาดการณ์เชิงบวกของพวกเขานั้นรวมถึงภาวะถดถอยหรือไม่ ซึ่งจะมีผลกระทบในทางลบอย่างมีนัยสำคัญต่อรายได้โฆษณา

เป็นไปได้มากว่าจะมีภาวะถดถอยระหว่างกรอบเวลา 2022-2027 ซึ่งการคาดการณ์ที่ทำขึ้นสำหรับวาณิชธนกิจเพื่อให้ได้ความเห็นที่เป็นธรรม โดยนักเศรษฐศาสตร์บางคนกังวลว่าอาจจะเร็วเท่าปีนี้

เมื่อวันที่ 5/18 Twitter, Inc. ได้ยื่นหนังสือมอบฉันทะเบื้องต้นต่อ ก.ล.ต เกี่ยวข้องกับการเข้าซื้อกิจการของ Elon Musk ในราคา 54.20 ดอลลาร์ต่อหุ้น โดยระบุรายละเอียดบางอย่างที่ยังไม่ได้เปิดเผย แต่ไม่มีข้อบ่งชี้ว่า Musk มาถึงราคานั้นได้อย่างไร

Twitter ว่าจ้าง Goldman Sachs & Co. LLC และ JP Morgan Securities LLC ซึ่งทั้งคู่ส่งความเห็นเป็นลายลักษณ์อักษรไปยังคณะกรรมการ Twitter เมื่อวันที่ 4/25/22 ว่าการควบรวมกิจการเป็นไปอย่างยุติธรรม เมื่อรวมตัวเลือกหุ้นและค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมแล้ว มูลค่าดีลจะอยู่ที่ 46.5 พันล้านดอลลาร์ ข้อตกลงการควบรวมกิจการจะสิ้นสุดในวันที่ 24 ตุลาคม พ.ศ. 2022

ธนาคารเพื่อการลงทุนทั้งสองแห่งมีงานที่ยากลำบากในการแสดงความคิดเห็นเนื่องจากไม่มีการเปรียบเทียบโดยตรงกับ Twitter ในส่วนของ Goldman Sachs ได้ทำการวิเคราะห์ดังต่อไปนี้โดยพิจารณาถึงความเห็นที่เป็นธรรม

การวิเคราะห์ Premia โดยนัย : โดยพื้นฐานแล้วดูที่เบี้ยประกันภัยที่จ่ายไปเมื่อเทียบกับวันที่ 1 เมษายน 2022 (วันทำการสุดท้ายก่อนที่ Elon Musk จะเปิดเผยความเป็นเจ้าของใน Twitter) วันที่ 22 เมษายน วันทำการสุดท้ายก่อนที่จะลงนามในการควบรวมกิจการ ปริมาณราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักมากกว่า 1 - ระยะเวลาปี ราคาปิดเฉลี่ยของ Twitter ในช่วง 1 ปีสิ้นสุดวันที่ 1 เมษายน 2022 รวมทั้งการเปรียบเทียบราคากับราคาสูงสุดและต่ำสุดในรอบ 52 สัปดาห์ (71.69 ดอลลาร์และ 32.42 ดอลลาร์ตามลำดับ)

ช่วงของตัวเลขกว้างมาก (จาก -24% จากระดับสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์เป็น 1% สำหรับค่าเฉลี่ย 1 ปีเป็น 67% จากระดับต่ำสุดในรอบ 52 สัปดาห์) ซึ่งยังไม่ชัดเจนว่าการวิเคราะห์นี้มีความหมายเพียงใด

มูลค่าปัจจุบันของราคาหุ้นในอนาคต : นี่เป็นอีกหนึ่งการวิเคราะห์ที่ดำเนินการโดย Goldman Sachs ซึ่งพิจารณามูลค่าปัจจุบันโดยนัยของมูลค่าในอนาคตตามทฤษฎีของส่วนของ Twitter ที่คำนวณโดย EBITDA หลายปีข้างหน้า (กำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย)

ส่วนที่ยุ่งยากของสิ่งนี้คืออัตราคิดลดที่คุณใช้เพื่อลดราคาปีต่อๆ ไปเป็นมูลค่าปัจจุบัน และ EBITDA กี่ตัวที่จะใช้ ซึ่งโดยทั่วไปแล้วคือรายได้จากการดำเนินงานโดยเพิ่มค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายกลับเข้ามา และต้นทุนที่จ่ายครั้งเดียวใดๆ ที่สำรองไว้ Goldman Sachs ใช้ EBITDA ที่คาดการณ์ไว้ 15-17.5 เท่าสำหรับปี 2023, 2024 และ 2025 ตามที่ผู้บริหารนำเสนอ

จากนั้นจะหักหนี้และบวกกลับเงินลงทุนและเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด กระแสเงินสดอิสระที่ไม่ได้ใช้ดุลยภาพระหว่างปี 2022-2027 ถูกลดราคากลับมาที่ 11.4% (มาจากแบบจำลองราคาสินทรัพย์ทุน) และส่งผลให้มูลค่าต่อหุ้นอยู่ระหว่าง 45.50 ถึง 60.10 ดอลลาร์สำหรับ Twitter

ภาพประกอบส่วนลดกระแสเงินสด
กระแส 2
การวิเคราะห์ : นี่เป็นการวิเคราะห์ที่คล้ายกับก่อนหน้านี้ การใช้การคาดการณ์ของผู้บริหาร Unlevered Free Cash Flow (หักการชดเชยตามสต็อก) จากปี 2022-2027 ได้ลดราคากลับไปเป็นมูลค่าปัจจุบันที่ 12/31/21 โดยใช้แบบแผนช่วงกลางปีและอัตราคิดลด 10-12% ซึ่งสะท้อนถึงการประมาณการต้นทุนของ Twitter เงินทุน. ในการนี้ ค่าเทอร์มินัลคำนวณโดยใช้อัตราการเติบโตแบบต่อเนื่องที่ 5.6% ถึง 9.0% ส่งผลให้มูลค่าปัจจุบันต่อหุ้นอยู่ที่ 39.10 ถึง 60.90 เหรียญ/หุ้น/หุ้น ซึ่งเป็นช่วงที่ค่อนข้างใหญ่

การวิเคราะห์ธุรกรรมก่อนหน้าที่เลือก : โดยทั่วไปแล้ว หนึ่งในการวิเคราะห์ที่สำคัญที่สุดในการควบรวมกิจการคือการดูธุรกรรมที่เปรียบเทียบกันได้ และพบว่ามีธุรกรรม 11 รายการในอุตสาหกรรมอินเทอร์เน็ตตั้งแต่ปี 2010 ที่มีมูลค่าองค์กรมากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ น่าเสียดาย การเปรียบเทียบหลายๆ รายการนั้นเก่าเกินไป M&A ทางอินเทอร์เน็ตได้ผ่านช่วงบูมและหยุดนิ่งหลายครั้ง และธุรกรรมเดียวในช่วงสองปีที่ผ่านมาคือ SpotX และ Grubhub
ด้วง
ที่ 33-47x กระแสเงินสด ตามลำดับ แม้แต่ Goldman Sachs ก็ยังเขียนในเอกสารว่าไม่มีธุรกรรมใดที่เปรียบเทียบได้โดยตรง ไม่ว่าในกรณีใด การวิเคราะห์นี้ส่งผลให้มูลค่าต่อหุ้นของ Twitter อยู่ที่ 50.30-62.92 ดอลลาร์

การวิเคราะห์การจ่ายเงินของพรีเมีย : โดยพิจารณาจากเบี้ยประกันเฉลี่ยที่จ่ายตั้งแต่มกราคม 2012 ถึงเมษายน 2022 สำหรับบริษัทเทคโนโลยี สื่อ และโทรคมนาคมที่มีมูลค่ามากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้ช่วงของพรีเมี่ยม 18% สำหรับ25^th เปอร์เซ็นต์ไทล์, 29% สำหรับค่ามัธยฐานและ 44% สำหรับ 75^th เปอร์เซ็นต์ไทล์ ส่งผลให้ราคายุติธรรมสำหรับ Twitter อยู่ที่ 46.40 ดอลลาร์ต่อหุ้นเป็น 56.60 ดอลลาร์ต่อหุ้น

Sเปรียบเทียบบริษัทมหาชนที่ได้รับเลือกตั้ง : สำหรับการวิเคราะห์นี้ Goldman Sachs พิจารณาการซื้อขายแบบทวีคูณของ Alphabet
GOOGL
Inc., Meta Platforms, Inc. Pinterest Inc. และ Snap
SNAP
Inc. สำหรับกรอบเวลาต่างๆ ในระยะเวลา 3 ปี Alphabet ซื้อขายที่ 13.5x เทียบกับ Meta ที่ 12.8x และ 25x สำหรับ Twitter ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา Alphabet ซื้อขายที่ 13.3x, Meta ที่ 9x, Pinterest ที่ 17.5x, Snap ที่ 57.3x และ Twitter ที่ 20.6x

Goldman Sachs ยังมองที่ ทวีคูณการซื้อขายสาธารณะ สำหรับตัวอักษร (10.4x), Meta (6.7x), Pinterest (11.2x), Snap (30.2x) และ Twitter ซึ่งเท่ากับ 11.7x ตามค่าประมาณล่าสุดของผู้บริหารและ 16.9x ตามค่าประมาณของ Wall Street (IBES) สิ่งนี้เน้นว่ามีความหลากหลายในสิ่งที่ Wall Street คิดว่า 2023 จะนำมาสู่ Twitter เมื่อเทียบกับมุมมองในแง่ดีที่มากขึ้นจากทีมผู้บริหารปัจจุบัน

JP Morgan Securities ทำการวิเคราะห์ที่คล้ายคลึงกันและได้ข้อสรุปที่คล้ายคลึงกัน ความจริงที่ว่าทั้งสองธนาคารเพื่อการลงทุนใช้การคาดการณ์การจัดการไม่ใช่เรื่องผิดปกติ อย่างไรก็ตาม ความจริงที่ว่าการคาดการณ์ในแง่ดีมากกว่า Wall Street Consensus นั้นเน้นย้ำว่ามีความเสี่ยงอยู่บ้างในการคาดการณ์ ซึ่งส่งผลกระทบต่อการประเมินมูลค่า

ฝ่ายบริหารคาดการณ์ EBITDA ไว้ที่ 1.6 พันล้านดอลลาร์ในปี 2022 เพิ่มขึ้นเป็น 5.4 พันล้านดอลลาร์ในปี 2027 รายได้คาดว่าจะเพิ่มขึ้นกว่าเท่าตัวจาก 5.9 พันล้านดอลลาร์ในปี 2022 เป็น 12.9 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาเดียวกัน

ในข่าวอื่น ๆ ที่ไม่ค่อยดีนักของ Elon Musk Mr. Musk บ่นบน Twitter ว่า S&P ให้คะแนนสูงแก่ Exxon Mobil ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้ผลิตเชื้อเพลิงฟอสซิลรายใหญ่ที่สุด ในขณะที่ Tesla ถูกถอดออกจากดัชนี ESG (ประเมินบริษัทว่าพวกเขาปฏิบัติตามหลักการด้านสิ่งแวดล้อม สังคม และธรรมาภิบาลอย่างไร

Forbes ตั้งข้อสังเกตว่า Elon Musk เห็นโชคลาภ 12.4 พันล้านดอลลาร์หายไปในวันพุธบางส่วนเกิดจาก ESG kerfuffle แต่บางส่วนก็เกิดจากการที่ตลาดตกต่ำในวงกว้าง และคำแถลงของคณะกรรมการ Twitter ว่าตั้งใจที่จะปิดธุรกรรมและบังคับใช้ข้อตกลงควบรวมกิจการ

หากนายมัสก์ล้มเหลวในการซื้อกิจการของ Twitter มีความเป็นไปได้สูงที่เขาจะต้องเสียค่าธรรมเนียมการเลิกรา 1 พันล้านดอลลาร์เนื่องจากการอ้างสิทธิ์ของผู้ใช้ที่นับผิดนั้นไม่ใช่เรื่องใหม่สำหรับ Twitter คณะกรรมการ Twitter จะมีตัวเลือกในการฟ้องร้อง Elon Musk เพื่อเรียกร้องค่าเสียหายหากเขาไม่ดำเนินการควบรวมกิจการ หุ้นใน Twitter ปิดวันนี้ที่ 37.75 ดอลลาร์ เพียง 70% ของข้อเสนอของ Elon Musk ที่ 54.20 ดอลลาร์/หุ้น