ตลาดหุ้นอยู่ในสามทศวรรษที่หายไปหรือไม่?

มีทฤษฎีทางเศรษฐศาสตร์พฤติกรรมที่เรียกว่า "ภาพลวงตาของเงิน"

มันโต้แย้งว่าคนมักจะวัดความมั่งคั่งของพวกเขาใน น้อย เงื่อนไข และแม้ว่าพวกเขาจะเข้าใจอัตราเงินเฟ้อและมีความเฉียบแหลมทางคณิตศาสตร์มากพอที่จะคิดเปอร์เซ็นต์ แต่พวกเขาก็ไม่ทำ ไม่ว่าด้วยเหตุผลใดก็ตาม

ยกตัวอย่างแนวคิดของการเป็นเศรษฐี แม้ว่าค่าเงินดอลลาร์จะไม่พุ่งเกือบเท่าเมื่อก่อน แต่ก็ยังคงเป็นสัญลักษณ์แห่งความมั่งคั่งมาจนถึงทุกวันนี้ และเป็นข้อความหลักในโฆษณา พาดหัวข่าวแท็บลอยด์ และแน่นอน ชื่อหนังสือ:

โฆษณา

แต่การเป็นเศรษฐีไม่ใช่สิ่งที่ดีเลิศของ จริง ประสบความสำเร็จอีกต่อไป ในช่วง 50 ปีที่ผ่านมา เงินดอลลาร์สูญเสียมูลค่าประมาณ 85% และด้วย จริง ล้านดอลลาร์ในวันนี้คุณแทบจะไม่สามารถซื้อคอนโดแบบหนึ่งห้องนอนในเอสเอฟได้

ไม่มากของ "ความฝันแบบอเมริกัน" ถ้าคุณถามฉัน

หากมีสิ่งใด เศรษฐีที่ "ปรับอัตราเงินเฟ้อ" ในปัจจุบันควรมีมูลค่าสุทธิอย่างน้อย 7.5 ล้านเหรียญ (จดบันทึก, หนังสือเพนกวิน.)

เช่นเดียวกันกับเงินเดือน

ครั้งหนึ่งฉันเคยอ่านงานวิจัยที่พบว่าคนงานจะมองว่าการปรับลดค่าจ้าง 2% ที่อัตราเงินเฟ้อเป็นศูนย์นั้นไม่ยุติธรรม อย่างไรก็ตาม พวกเขาจะพอใจกับการเพิ่มค่าจ้าง 2% ที่อัตราเงินเฟ้อ 4% แม้ว่าพวกเขาจะสูญเสียกำลังซื้อไม่ว่าจะด้วยวิธีใดก็ตาม ทั้งหมดอยู่ในการรับรู้

โฆษณา

ในท้ายที่สุด ความแปลกทางจิตวิทยานี้ทำให้ดูเหมือนว่าเรารวยกว่าที่เป็นจริง

ฉันคิดว่านั่นเป็นเหตุผลที่คนงานล้มเหลวในการเจรจาที่สูงขึ้น จริง ค่าจ้างเป็นเวลาเกือบสองทศวรรษ แม้ว่าบริษัทต่างๆ จะจ่ายเงินเงินปันผลและการซื้อคืนให้แก่ผู้ถือหุ้นหลายสิบล้านล้านให้แก่ผู้ถือหุ้น

(หมายเหตุข้างเคียง: เมื่ออัตราเงินเฟ้อรุนแรงเหมือนทุกวันนี้ ผู้คนเริ่มตระหนักมากขึ้นว่าดอลลาร์สามารถซื้ออะไรได้บ้าง ดังนั้นวันนี้ปรากฏการณ์นี้อาจเด่นชัดน้อยกว่าในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมาของภาวะเงินเฟ้อต่ำ)

แต่ภาพลวงตาของเงินไม่ได้ส่งผลกระทบต่อการเงินส่วนบุคคลของผู้คนเท่านั้น มันเล่นในจิตใจของตลาดด้วย

ขอบคุณที่อ่าน ในขณะเดียวกันในตลาด…! สมัครสมาชิกฟรีเพื่อรับโพสต์ใหม่และสนับสนุนงานของฉัน

โฆษณา

ทศวรรษ 1970 เป็นทศวรรษที่สูญเสียไปหรือเกือบ สาม ทศวรรษ?

หากคุณค้นหาสื่อกระแสหลัก ให้สังเกตว่ามีข้อมูลจำนวนเท่าใด โดยเฉพาะอย่างยิ่งข้อมูลอ้างอิงในอดีต ที่มีการปรับค่าเล็กน้อยเทียบกับอัตราเงินเฟ้อ วันก่อนฉันศึกษาเรื่องเล็ก ๆ น้อย ๆ และดูจุดข้อมูล/แผนภูมิที่แบ่งปันกันอย่างดี 20-30 จุด

และความประหลาดใจ แปลกใจ 9 ใน 10 เป็นข้อมูลเพียงเล็กน้อยที่มักจะมองข้ามสิ่งสำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อคุณอ้างอิงและวาดแนวขนานกับกรอบเวลาระยะยาวหรือหลายทศวรรษ

เอาปี 1970

สื่อทางการเงินกำลังคึกคักด้วยความคล้ายคลึงกันระหว่างตลาดหมีในปัจจุบันกับตลาดที่เริ่มขึ้นในปี 1971 หลังจากการขึ้นค่าเงินเฟ้อครั้งแรก และพวกเขาก็ได้ข้อสรุปที่ดูเหมือนมั่นใจได้เช่นเดียวกัน

โฆษณา

ตลาดหุ้นพังทลายลงชั่วขณะหนึ่ง แต่เมื่อโวลคเกอร์ควบคุมอัตราเงินเฟ้อและปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเวลาต่อมา หุ้นก็เริ่มเข้าสู่ตลาดกระทิงขนาดใหญ่ที่มีโครงสร้างยาวนานหลายทศวรรษ

และพวกเขาพูดถูก ในแง่เล็กน้อย The Dow มีบางสิ่งที่สูญเสียไปในทศวรรษ ซึ่งไม่ดีพอสำหรับนักลงทุนที่มีกรอบเวลาที่สั้นลง แต่หลังจากปี 1982 เพิ่มขึ้นมากกว่าสามเท่าในห้าปีและชดเชยเวลาที่เสียไป

นั่นฟังดูสร้างความมั่นใจให้กับนักลงทุนระยะยาว

ในอีก 15 ปีที่เลวร้าย เริ่มตั้งแต่มกราคม 1970 คุณยังคงทำเงินได้ 98% น้อย กลับ. นั่นคือผลตอบแทน 4.7% ต่อปี ไม่ได้แย่ขนาดนั้นเพราะหุ้นยังไม่ขยับขึ้นสองในสามของเวลานั้นใช่ไหม?

โฆษณา

แต่ถ้าคุณพิจารณาว่าเงินดอลลาร์ที่สูญเสียไปในช่วงทศวรรษ 1970 มีกำลังซื้อมากน้อยเพียงใด รับสิ่งนี้, 25 ปี—หรือครึ่งหนึ่งของชีวิตการทำงานของคนทั่วไป—เพื่อให้ Dow เด้งกลับ

นั่นเป็นวิธีที่ภาพลวงตาของเงินสามารถหลอกนักลงทุนให้เชื่อว่าการลงทุนของพวกเขาได้รับผลตอบแทนมากกว่าที่เป็นจริง และอย่างที่เราเพิ่งเห็นในที่นี้ พวกมันยังสามารถบิดเบือนการเปรียบเทียบทางประวัติศาสตร์ได้อย่างมาก

มายามายาปกปิดปัจจัยพื้นฐานในช่วงภาวะเงินเฟ้อ

ตัวเลขที่ระบุไม่เพียงแต่บิดเบือนผลตอบแทนที่แท้จริง

โฆษณา

ในกรณีของหุ้น พวกเขาปักหลักพื้นฐาน เช่น รายได้ และในทางกลับกัน รายได้ ซึ่งในส่วนของพวกเขา จะเพิ่มอัตราส่วนการประเมินมูลค่าที่นักลงทุนพึ่งพาเพื่อวัดว่าหุ้นมีราคาสมเหตุสมผลหรือไม่

ตัวอย่างที่ดีคือการดูรายได้จากมุมมองเล็กน้อยเทียบกับการปรับอัตราเงินเฟ้อ

อันดับแรก มาดูกันว่า EPS ของ S&P 500 อยู่ที่ใดในปัจจุบัน ซึ่งเป็นตัวเลขที่คุณมักเห็นในหัวข้อข่าวเป็นเกณฑ์เปรียบเทียบรายได้ เมตริกนี้คำนวณโดยการหารกำไรหลังหักภาษีด้วยจำนวนหุ้นคงเหลือ

ในไตรมาสที่สองของปี 2022 กำไรต่อหุ้นต่อหุ้น 500 เดือนของ S&P 12 ทำสถิติสูงสุดตลอดกาล การคาดการณ์ 12 เดือนข้างหน้ากำลังจะลดลง แต่ก็ไม่ได้แย่ขนาดนั้นเช่นกัน อะไร "ภาวะถดถอยของรายได้” ขวา?

โฆษณา

หากเราเจาะลึกลงไปอีกเล็กน้อยแล้วดูเปอร์เซ็นต์การเติบโต รายได้ก็ไม่น่าประทับใจเท่านี้แล้ว ในไตรมาสที่สอง การเติบโตของกำไรต่อหุ้น (YoY) ลดลงเหลือเพียงไม่ถึง 10%

แน่นอนว่าสิ่งนี้ไม่เรียกร้องให้มีการเฉลิมฉลอง แต่ก็ไม่ได้เลวร้ายเช่นกัน อันที่จริง ในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมา ซึ่งนำตลาดกระทิงมายาวนานที่สุดในประวัติศาสตร์ การเติบโตของรายได้ยังคงอยู่ในระดับเดียวกัน

อย่าว่าแต่การหดตัวของรายได้ที่เราเห็นในปี 2008 และ 2020

ตอนนี้ เรามาพัฒนา EPS ไปอีกขั้นแล้วเปลี่ยนเป็นอัตราส่วนราคาต่อกำไรจากราคาขายล่วงหน้า (p/e) ที่ทุกคนชื่นชอบ ซึ่งคำนวณโดยการหารราคาของหุ้นด้วยรายได้ 12 เดือนที่คาดการณ์ไว้

โดยพื้นฐานแล้ว S&P 500 กลับมาสู่การประเมินมูลค่าก่อนเกิดโควิด-10 และต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 16.9 ปีที่ XNUMX โดยมาตรการนี้ กลุ่มหมวกขนาดกลางและขนาดเล็กเป็นการต่อรองที่ใหญ่กว่า การประเมินมูลค่าของพวกเขาอยู่ที่ระดับสุดท้ายที่จุดต่ำสุดของความผิดพลาดของโควิด

โฆษณา

ที่ไม่น่าแปลกใจที่ ด้วย S&P 500 ลดลง 22% ในปีนี้ซึ่งลดตัวเศษ P และ น้อย EPS ขึ้น ซึ่งเพิ่มตัวส่วน E p/e ต้องลดลง

นั่นไม่ใช่การต่อรองราคาเหรอ? ดี, ในนาม ใช่.

เห็นได้ชัดว่าบริษัทต่างๆ ได้จัดการส่งต่ออัตราเงินเฟ้อไปยังผู้บริโภคและช่วยรักษาอัตรากำไรขั้นต้นได้ แต่นั่นหมายความว่าการลงทุนของคุณมีค่าพอๆ กับที่คุณปรับตามอัตราเงินเฟ้อแล้วใช่หรือไม่?

หากคุณดูเมตริกการประเมินมูลค่า "ที่ปรับปรุงแล้ว" ที่เรียกว่า Shiller P/E (Cape) ซึ่งใช้รายได้ที่ปรับแล้วสำหรับทั้งวัฏจักรเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อ การประเมินมูลค่าจริงของ S&P 500 ไม่ได้กรีดร้องว่ามีการต่อรองราคามากนัก:

(เพื่อความเป็นธรรม นี่ไม่ใช่การเปรียบเทียบระหว่างแอปเปิลกับแอปเปิลเพราะ Shiller P/E ไม่เพียงแต่ปรับรายได้สำหรับอัตราเงินเฟ้อเท่านั้น แต่ยังต้องใช้รายได้ในช่วง 10 ปีที่ผ่านมาเพื่อขจัดผลกระทบจากวัฏจักรทางเศรษฐกิจที่เบี่ยงเบนไป)

โฆษณา

แต่ยังมีวิธีอื่นในการวัดมูลค่าของหุ้นที่ปรับอัตราเงินเฟ้อแล้ว

ถ้าเราผกผัน P/E ล่ะ?

หากคุณพลิก P/E กลับหัว คุณจะได้เมตริกที่รู้จักกันน้อยซึ่งเรียกว่าผลตอบแทนของรายได้

คำนวณโดยการหารกำไรต่อหุ้น (EPS) ด้วยราคาตลาดต่อหุ้น และในทางทฤษฎี มันแสดงให้เห็นว่าคุณได้รับเท่าไหร่จากการลงทุนในหุ้นแต่ละดอลลาร์ คิดซะว่าดอกเบี้ยพันธบัตรไม่คงที่

“ดอกเบี้ย” ที่คุณได้รับจากรายได้ของบริษัทนั้นขึ้นอยู่กับ P/E

ยิ่งอัตราส่วนสูงเท่าไร คุณก็ยิ่งจ่ายมากขึ้นสำหรับรายได้ส่วนหนึ่ง และในทางกลับกัน คุณมีรายได้น้อยลง ในทางกลับกัน ยิ่งค่า P/E ต่ำเท่าไร รายได้ที่ดอลลาร์สามารถซื้อได้มากขึ้นเท่านั้น ซึ่งแปลว่าผลตอบแทนจากรายได้ที่สูงขึ้น

โฆษณา

ในไตรมาสที่ 2 ปี 2022 อัตราผลตอบแทนจากกำไรปกติของ S&P 500 อยู่ที่ 4.16% ซึ่งหมายความว่าหากคุณลงทุนใน ETF ที่ติดตามดัชนีนี้ในราคาวันนี้ การลงทุนของคุณจะกลับมามากกว่า 4% ต่อปีหากราคาและรายได้ของ S&P 500 ไม่เปลี่ยนแปลง

แต่ถ้าคุณปรับอัตราผลตอบแทนนั้นสำหรับอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบัน (เส้นสีน้ำเงิน) ก็จะตกลงไปในสีแดงลึก:

ในไตรมาสที่สอง อัตราผลตอบแทนของกำไรที่แท้จริงลดลงเหลือ -4.48% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ทศวรรษที่ 1940 นั่นหมายความว่าหากบริษัทต่างๆ ไม่ปรับปรุงรายได้หรืออัตราเงินเฟ้อไม่ลดลง นักลงทุนที่ซื้อแม้ราคาประเมินที่ตกต่ำในวันนี้จะสูญเสีย 4.5% ต่อปีตามความเป็นจริง

การประเมินมูลค่า S&P 500 “เล็กน้อย” ยังคงฟังดูเหมือน a . หรือไม่ ต่อรองราคา?

หุ้นกับพันธบัตร

โฆษณา

ด้วยการลงทุนแบบรายได้คงที่ นักลงทุนเกือบจะคำนวณโดยสัญชาตญาณว่าพันธบัตรจะให้ผลตอบแทนหลังเงินเฟ้อเท่าใด นั่นเป็นเพราะผลตอบแทนของพันธบัตรแสดงเป็นเปอร์เซ็นต์ และคุณสามารถคำนวณได้ในหัวของคุณ

ในทางตรงกันข้ามกับหุ้นก็ไม่ชัดเจน แต่ตอนนี้เราได้แปลงรายได้ของ S&P 500 เป็นผลตอบแทนแล้ว เราสามารถดูได้ว่า จริง อัตรากำไรจากพันธบัตรที่ปลอดภัยกว่าในการเปรียบเทียบแอปเปิ้ลกับแอปเปิ้ลมากขึ้น

ใช้ Treasury 10 ปี ซึ่งเราจะใช้เป็นเกณฑ์มาตรฐานสำหรับผลตอบแทนที่ "ปราศจากความเสี่ยง" วันนี้ให้ผลตอบแทน 4.1% เพิ่มขึ้นจาก 1.6% เมื่อเดือนมกราคมที่ผ่านมา

ตอนนี้รู้ว่าอัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ใด แต่ใน 10 ปีข้างหน้าจะมีค่าเฉลี่ยอยู่ที่ใด คุณสามารถใช้ลางสังหรณ์หรือดูแบบสำรวจได้ แต่โดยไกล เกณฑ์มาตรฐานที่เป็นกลางที่สุดคือ อัตราคุ้มทุน 10 ปีซึ่งบอกให้เราทราบถึงอัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยที่ตลาดกำหนดราคาในอีก 10 ปีข้างหน้า

โฆษณา

วันนี้อัตราคุ้มทุน 10 ปีอยู่ที่ 2.45% หมายความว่า ในทางทฤษฎีy หากคุณซื้อตั๋วเงินคลังอายุ 10 ปีในวันนี้และถือไว้จนครบกำหนด พวกเขาจะให้ผลตอบแทน 1.57% หลังจากเงินเฟ้อ ความเสี่ยงฟรี.

แล้วหุ้นล่ะ?

ตามที่เราเพิ่งพูดคุยกัน ไตรมาสที่แล้ว อัตราผลตอบแทนของ S&P 500 มาอยู่ที่ 4.1% เพียงเล็กน้อย ซึ่งหมายความว่าหุ้นให้ผลตอบแทนแทบไม่เท่ากับพันธบัตรรัฐบาลที่ปราศจากความเสี่ยง และถ้าคุณปรับอัตราเงินเฟ้อในขณะที่คุณทำพันธบัตร คุณจะได้ผลตอบแทนเท่าเดิม

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ค่าพรีเมียมสำหรับความเสี่ยงจากการลงทุน ซึ่งเป็นผลตอบแทนส่วนเกินที่นักลงทุนคาดหวังจากหุ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยงที่สูงขึ้น ได้หายไปในปีที่ผ่านมา และหลังจากสองปีของผลตอบแทนติดลบ พันธบัตรรัฐบาลก็กลับมาอยู่ในเกมอีกครั้ง

โฆษณา

ที่สำคัญ อย่างที่ผมแสดงให้เห็นเมื่อเดือนที่แล้วดัชนี P/E ล่วงหน้าของ S&P 500 แสดงความสัมพันธ์ผกผันที่เกือบสมบูรณ์แบบกับผลตอบแทนจริง 10 ปี

แน่นอนว่าผลตอบแทนของรายได้สามารถเปลี่ยนแปลงได้เร็วกว่าผลตอบแทนของพันธบัตร แต่สำหรับการที่จะเกิดขึ้น หุ้นต้องแสดงการเติบโตอย่างต่อเนื่องของรายได้ ซึ่งไม่น่าจะพิจารณาจากการปรับลดครั้งล่าสุด

มิฉะนั้นจะต้องมีการหดตัวในการประเมินมูลค่าซึ่งในบรรยากาศของตลาดนี้มีโอกาสมากขึ้น

ระบอบการปกครองของ TARA นั้นยากสำหรับหุ้น

โฆษณา

ฉันไม่สามารถหาวิธีที่ดีกว่าในการปิดท้ายจดหมายฉบับนี้ได้ดีกว่าการยืมจากอะไร เราเขียนกลับมาในเดือนกันยายน 29 เกี่ยวกับระบอบ TARA ใหม่ในตลาดหุ้น

“ในขณะที่พันธบัตรระดับการลงทุนเริ่มสร้างรายได้ที่แท้จริงหลังจากผลตอบแทนติดลบเป็นเวลาหลายปี ตลาดจะกลับมาสู่สภาวะปกติที่นักลงทุนมีตัวเลือกในการแลกเปลี่ยนหุ้นที่มีมูลค่าสูงเกินไปกับตราสารหนี้ที่ปลอดภัยกว่า

Goldman Sachs เรียกเหตุการณ์นี้ว่า TARA “ตอนนี้นักลงทุนกำลังเผชิญกับ TARA (มีทางเลือกที่สมเหตุสมผล) กับพันธบัตรที่น่าดึงดูดยิ่งขึ้น” นักวิเคราะห์เขียนไว้ในบันทึกล่าสุด

หุ้นจะสามารถเพิ่มรายได้ให้มากที่สุดเท่าที่จะชดเชยการสูญเสียเสน่ห์ของพวกเขาจากการเติบโตของรายได้พันธบัตรหรือไม่? หรือตรงกันข้าม เราจะเห็นมอร์แกน สแตนลีย์MS
-คาดการณ์ว่ารายได้จะถดถอย ซึ่งจะทำให้หุ้นน่าสนใจน้อยลงไปอีก”

โฆษณา

เวลาจะบอกเอง.

แต่ถ้าเฟดรักษาคำพูดในการปรับขึ้นราคาต่อไป พันธบัตรที่จูงใจหุ้นจะเติบโตขึ้นเท่านั้น และในเบื้องหลังมาโครที่ไม่แน่นอนเช่นนี้ การกลับมาของ Safe Haven นี้อาจแย่งชิงนักลงทุนจำนวนมากจากหุ้น

ก้าวนำเทรนด์ตลาดด้วย ในขณะเดียวกันในตลาด

ทุกวัน ฉันนำเสนอเรื่องราวที่อธิบายสิ่งที่ขับเคลื่อนตลาด สมัครสมาชิกที่นี่ เพื่อรับการวิเคราะห์และการเลือกหุ้นในกล่องจดหมายของคุณ

โฆษณา