เงินเฟ้ออยู่นอกเหนือการควบคุมหรือไม่?

กฎง่ายๆ ของฉัน (กฎของการสร้างแบบจำลองทางเศรษฐกิจของ O'Sullivan Zombie) ระบุว่าเมื่อแบบจำลองถูกตัดออกจากอาชีพเศรษฐศาสตร์แล้ว มันจะกลับมาอีกครั้ง 'ความตายของการขาดดุลงบประมาณ (ภายใต้คลินตัน)' 'ความตายของการลงทุนแบบเน้นคุณค่า' และ 'คราวนี้เป็นวิธีการที่แตกต่าง' ต่อตราสารหนี้เป็นตัวอย่างบางส่วน

สิ่งล่าสุดที่ฉันนึกถึงคือ Phillips Curve ซึ่งเป็นความสัมพันธ์ทางเศรษฐกิจที่วิจัยโดย Bill Phillips นักเศรษฐศาสตร์ชาวนิวซีแลนด์ ซึ่งทำแผนที่ความสัมพันธ์แบบผกผันระหว่างการว่างงานและอัตราเงินเฟ้อ และต่อมาได้รับการพัฒนาโดยนักเศรษฐศาสตร์ที่มีชื่อเสียง เช่น Milton Friedman และ Robert Lucas

ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา เป็นช่วงที่มีลักษณะเงินเฟ้อต่ำ อัตราดอกเบี้ยต่ำ และการว่างงานต่ำ นักเศรษฐศาสตร์จำนวนหนึ่งได้ร่างภาพมรณกรรมของ Phillips Curve James Bullard เจ้าหน้าที่คนสำคัญของ Federal Reserve ได้กล่าวว่า 'หากคุณใส่ไว้ในโครงร่างปริศนาการฆาตกรรม - "ใครเป็นคนฆ่า Phillips Curve" - ​​เฟดเป็นคนฆ่า Phillips Curve'. Peter Hooper และ Frederic Mishkin ได้ไตร่ตรองถึง 'The Phillips Curve – dead or Alive' ในขณะที่เอกสารอภิปรายปี 2022 จาก Fed สงสัยว่า 'ใครเป็นคนฆ่าฟิลลิปส์เคิร์ฟ? ฆาตกรรมปริศนา'.

เส้นโค้งฟิลลิปส์

มีเหตุผลดีๆ บางประการว่าทำไมการสิ้นสุดของ Phillips Curve จึงได้รับการประกาศ - อัตราสหภาพแรงงานที่ลดลงในสหรัฐอเมริกาได้ลดทอนอำนาจต่อรองของคนงาน ในสหราชอาณาจักรในปี พ.ศ. 2010 การเพิ่มขึ้นอย่างมากของเศรษฐกิจแบบกิ๊ก ซึ่งคนงานจำนวนมากแปรรูปตัวเองอย่างมีประสิทธิภาพ หมายความว่าคนงานจำนวนมากมีอำนาจต่อรองด้านค่าจ้างเพียงเล็กน้อย สภาพแวดล้อมของผลผลิตที่ลดลงโดยทั่วไปยังเผยให้เห็นถึงข้อเรียกร้องที่อ่อนแอกว่าที่ว่าคนงานต้องได้รับค่าจ้างที่สูงขึ้น

แม้ว่าหลักฐานเชิงประจักษ์จะชี้ให้เห็นว่าในหลายประเทศ Phillips Curve นั้นตายไปแล้ว แต่ยังคงเป็นการกำหนดนโยบายที่สำคัญและเสื่อมโทรมสำหรับธนาคารกลางรายใหญ่ และหลายประเทศได้อุทิศทรัพยากรจำนวนมากเพื่อค้นคว้าข้อมูลเหล่านี้เป็นเอกสารจาก ECB แสดงให้เห็นว่า

ตัวอย่างเช่น ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ในสหรัฐอเมริกา เจเน็ต เยลเลน ในฐานะประธานเฟดพูดซ้ำแล้วซ้ำเล่าถึงการลดอัตราการว่างงานระยะยาวเพื่อช่วยกระตุ้นอัตราเงินเฟ้อเล็กน้อย นายธนาคารกลางมักเป็นพวกอนุรักษ์นิยมและเคลื่อนไหวช้า ดังนั้นตรรกะของ 'กฎผีดิบ' ของฉันคือเมื่อถึงเวลาที่พวกเขาปฏิเสธแบบจำลอง ก็ถึงเวลาที่จะต้องนำมันกลับมา

เลี้ยงหลัง Curve

เหตุผลที่ฉันคิดว่าเป็นกรณีนี้ก็คือประเทศที่พัฒนาแล้วหลายแห่งตั้งอยู่ระหว่างอัตราเงินเฟ้อที่สูงที่สุดในรอบหลายทศวรรษและอัตราว่างงานที่ต่ำที่สุดในรอบหลายทศวรรษ มุมมองทั่วไปคืออัตราเงินเฟ้อกำลังชะลอตัวลงและการจ้างงานที่แข็งแกร่งหมายความว่าเราจะประสบกับ 'การลงจอดที่นุ่มนวล' สิ่งนี้ดูเหมือนจะเป็นมุมมองที่ว่าตลาดการเงินกำลังคาดการณ์จากความคิดเห็นล่าสุดโดย Jerome Powell ประธานธนาคารกลางสหรัฐ

ในบริบทนี้ ความเสี่ยงคือการที่ Phillips Curve ทำให้การกลับมาเหมือนลาซารัสในแวดวงนโยบาย และในแง่ปฏิบัติคือตลาดแรงงานที่ตึงตัวนำไปสู่อัตราเงินเฟ้อที่สูงและเหนียวเหนอะหนะ ความลึกลับประการหนึ่งในเรื่องนี้คือวิธีที่ตลาดแรงงานกำลังเปลี่ยนแปลงเนื่องจากข้อมูลประชากร เศรษฐกิจหลังโควิด และการเปลี่ยนแปลงของผู้ดูแลในตำแหน่งทางภูมิศาสตร์ของแรงงาน ตลอดจนผลกระทบของ 'การแข่งขันเชิงกลยุทธ์' ต่อห่วงโซ่อุปทานและด้วยเหตุนี้แรงงาน ตลาด

อย่างไรก็ตาม ปัจจัยส่วนใหญ่เหล่านี้น่าจะนำไปสู่แรงกดดันด้านค่าจ้างที่สูงขึ้น และเป็นที่น่าสังเกตว่าประเทศที่มีอัตราเงินเฟ้อสูง กลับเป็นประเทศที่การมีส่วนร่วมของตลาดแรงงานเปลี่ยนไป ด้วยเหตุนี้ เราน่าจะได้ยินมากขึ้นเกี่ยวกับ 'การฟื้นตัว' ของ Phillips Curve เมื่อเราเข้าสู่สภาพแวดล้อมมหภาคที่มีเสียงดังสูง ซึ่งมีลักษณะเด่นจากการอ่านในแง่ร้ายอย่างมากจากตัวชี้วัดนำและตลาดแรงงานที่มีการแข่งขันสูง

เงื่อนงำเกี่ยวกับวิธีการเล่นนี้อาจมาจากผลงานชิ้นโปรดของฉันจาก Bill Phillips

ก่อนที่เขาจะโด่งดังในเรื่อง 'Curve' ฟิลลิปส์ได้สร้างเครื่องจักรพิเศษที่สูบน้ำสีผ่านภาชนะแก้วเพื่อแสดงให้เห็นว่าเงินหมุนเวียนในระบบเศรษฐกิจอย่างไร เครื่องชื่อ MONIAC ​​(คอมพิวเตอร์อะนาล็อกที่สร้างรายได้ประชาชาติ) รวมชิ้นส่วนที่กู้มาจากเครื่องบินทิ้งระเบิดแลงคาสเตอร์ คันโยกในเครื่องอนุญาตให้ผู้ใช้จำลองผลกระทบต่อระบบของการเปลี่ยนแปลงนโยบายการคลัง (งบประมาณ) เป็นต้น และนั่นเป็นสิ่งที่ดึงดูดโดยสัญชาตญาณของเครื่อง ซึ่งมหาวิทยาลัยใหญ่ๆ เช่น Harvard และ Oxford สั่งซื้อเวอร์ชันของตนเอง

ในระบบเศรษฐกิจและตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยอัลกอริธึมในปัจจุบัน การคุมกำเนิดแบบง่ายๆ เช่นนี้อาจดูไม่เข้าท่า แต่ถึงเวลาแล้วที่ธนาคารกลางรายใหญ่จะติดตั้ง MONIAC

อย่างน้อยที่สุด การใช้งานของพวกเขาอาจช่วยกระตุ้นความถ่อมตนต่อชุมชนธนาคารกลางที่ได้รับอัตราเงินเฟ้อที่ผิดพลาดอย่างมากในช่วงสองปีที่ผ่านมา และตอนนี้กำลังเป็นประธานในการผ่อนคลายเงื่อนไขทางการเงินและ 'จิตวิญญาณสัตว์' ก่อนกำหนดในบริบทของ อัตราเงินเฟ้อยังคงสูงและการว่างงานต่ำมาก