(บลูมเบิร์ก) — การประเมินอย่างรวดเร็วว่าธนาคารกลางสหรัฐจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยสูงเพียงใดในปีนี้ได้เขย่าตลาดตราสารหนี้ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ขณะนี้ตลาดกำลังเผชิญกับภัยคุกคามที่ใหญ่กว่า: ความคิดที่เพิ่มมากขึ้นว่าอัตราดอกเบี้ยจะยังคงอยู่ในระดับสูงแม้ว่าการต่อสู้กับเงินเฟ้อของธนาคารกลางสหรัฐจะสิ้นสุดลงแล้วก็ตาม
อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg
ข้อมูลที่น่าประหลาดใจในการจ้างงานเดือนมกราคม อัตราเงินเฟ้อ และยอดค้าปลีกกำลังกระตุ้นการสนทนาทั้งสองพร้อมกัน ในขณะที่อัตราสูงสุดที่สูงขึ้นในขณะนี้ดูเหมือนเกือบจะแน่นอนแล้ว แต่ความยืดหยุ่นของเศรษฐกิจเมื่อต้องเผชิญกับการเข้มงวดกวดขันเป็นเวลาเกือบหนึ่งปีก็ทำให้เกิดข้อสงสัยมากขึ้นว่าระดับของอัตราที่ถือได้ว่า "เป็นกลาง" สำหรับการเติบโตนั้นต่ำจริงหรือ มันเคยเป็น
จนถึงขณะนี้ เจ้าหน้าที่เฟดยืนยันว่าค่ากลางยังคงอยู่ที่ประมาณ 2.5% ซึ่งเท่ากับช่วงก่อนเกิดโรคระบาด และคาดว่าพวกเขาจะกลับมาที่ระดับเดิมอีกครั้งเมื่ออัตราเงินเฟ้อลดลง การแก้ไขมุมมองดังกล่าวจะเป็นภัยคุกคามที่จะผลักดันอัตราผลตอบแทนของหลักทรัพย์ธนารักษ์ระยะยาวไปสู่ระดับสูงสุดใหม่ในปี 2023
“ความคิดของเราคือตลาดและบางทีผู้กำหนดนโยบายของเฟดไม่มีตัวเลขที่เหมาะสมสำหรับอัตราดอกเบี้ยระยะยาว” Praveen Korapaty หัวหน้านักยุทธศาสตร์ด้านอัตราดอกเบี้ยของ Goldman Sachs Group Inc. ในนิวยอร์กกล่าว “ตลาดแรงงานยังคงแข็งแกร่ง นั่นจะเป็นอุปสรรคอย่างมากต่อเฟดในการผ่อนคลายอย่างจริงจัง”
ในช่วง 11 เดือน ธนาคารกลางได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางจากเกือบศูนย์เป็นสูงกว่า 4.5% และตอนนี้ดูเหมือนว่าจะปรับขึ้นสูงถึง 5.3% ภายในกลางปี ตามราคาของการแลกเปลี่ยนดัชนีข้ามคืน มันไม่ได้สูงกว่า 5% ตั้งแต่ปี 2007
ในตอนนั้น อัตราที่เป็นกลางยังถือว่าสูงกว่ามาก — ประมาณ 4% — และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีซื้อขายระหว่าง 4.5% ถึง 5% ในช่วงหลายปีหลังวิกฤตการณ์ทางการเงิน การประมาณการอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางลดลงเหลือ 2.5% เนื่องจากนักลงทุนและผู้กำหนดนโยบายเริ่มมองโลกในแง่ร้ายเกี่ยวกับแนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะยาว
พันธะยึด
ซึ่งช่วยยึดแนวโน้มของเฟดสำหรับอัตราดอกเบี้ย - เจ้าหน้าที่มองว่าอัตราเงินกองทุนของรัฐบาลกลางจะกลับสู่ประมาณ 4% ภายในสิ้นปีหน้าและประมาณ 3% ภายในสิ้นปี 2025 ตามการคาดการณ์รายไตรมาสที่อัปเดตล่าสุดในเดือนธันวาคม - และสนับสนุนผู้ซื้อ ของคลังระยะยาว แม้ว่าผลตอบแทน 10 ปีจะสูงขึ้นในช่วงสั้นๆ มากกว่า 4% เมื่อปลายปีที่แล้ว
แต่การยอมรับที่กว้างขึ้นของแนวคิดที่ว่าอัตราที่เป็นกลางหรือที่รู้จักกันในแวดวงเศรษฐศาสตร์ว่า "r-star" ได้เพิ่มขึ้นจะส่งผลในทางลบต่อตลาดของกระทรวงการคลัง อัตราที่เป็นกลางที่สูงขึ้นควรเพิ่มอัตราผลตอบแทนทั่วเส้นโค้ง นำโดยการเพิ่มขึ้นของอัตราระยะสั้นพร้อมกับการคืนค่าเบี้ยประกันสำหรับการเป็นเจ้าของคลังสมบัติที่มีอายุยาวขึ้น
“การลดลง 2 จุดของการประมาณการของ r* หลังจากวิกฤตการเงินโลกอยู่บนพื้นที่ที่สั่นคลอน” Matthew Raskin หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยของสหรัฐที่ Deutsche Bank Securities ในนิวยอร์ก เขียนในบันทึกเมื่อวันที่ 10 ก.พ. “หากการเติบโตและตลาดแรงงานยังคงฟื้นตัวได้” นักลงทุนสามารถคาดหวังว่าเจ้าหน้าที่เฟดจะปรับเพิ่มประมาณการของพวกเขา ซึ่ง “จะมีนัยยะสำคัญสำหรับอัตราดอกเบี้ยในระยะยาว” เขากล่าว
อ่านเพิ่มเติม: วอลล์สตรีทกำลังทำการเดิมพันแบบเดียวกับที่เผามันซ้ำแล้วซ้ำอีก
การประมาณค่าอัตราที่เป็นกลางเป็นศิลปะมากกว่าวิทยาศาสตร์ แต่เฟดใช้เวลามากมายในการพยายามคิดออก และบางแบบจำลองก็เพิ่มขึ้น หนึ่งในนั้นซึ่งดูแลโดยริชมอนด์เฟดตอนนี้อยู่ที่ประมาณ 1.3% เมื่อปรับตามอัตราเงินเฟ้อ เพิ่มขึ้นจากประมาณ 0.5% ในปี 2016 ซึ่งจะส่งผลให้อัตราที่เป็นกลางเพิ่มขึ้นเป็น 3.3% จาก 2.5%
ธนาคารกลางจะเผยแพร่ประมาณการชุดใหม่ในการประชุมนโยบายครั้งต่อไปในเดือนมีนาคม แต่ผู้กำหนดนโยบายอาจลังเลที่จะเขย่าตลาดตราสารหนี้ด้วยการอัปเกรดเป็นประมาณการ r-star อย่างเป็นทางการเร็ว ๆ นี้ ตามคำกล่าวของ Gargi Chaudhuri หัวหน้าฝ่ายการลงทุนของ iShares กลยุทธ์สำหรับอเมริกาที่ BlackRock ในนิวยอร์ก
และแม้ว่าการคาดการณ์จะเพิ่มขึ้น ประธานเฟด เจอโรม พาวเวลล์ ก็อาจจะพยายามมองข้ามการพัฒนานี้ เธอกล่าว
“ความแข็งแกร่งของตลาดแรงงานในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาไม่เพียงพอที่จะเรียกร้องให้มีอัตราที่เป็นกลางสูงขึ้น” นายเชาดูรีกล่าว “เป็นไปได้ว่า 2.75%, 3% เป็นระดับที่เหมาะสม เรายังไม่รู้เลย”
ความสัมพันธ์ที่เปลี่ยนไป
ส่วนหนึ่งของปัญหาเกี่ยวข้องกับความไม่แน่นอนในช่วงเวลาที่ล่าช้าระหว่างการบังคับใช้นโยบายที่รัดกุมและผลกระทบที่มีต่อเศรษฐกิจ รวมถึงประสบการณ์ที่ผิดปกติของการแพร่ระบาดอาจส่งผลกระทบต่อมันอย่างไร สำหรับนักลงทุนตราสารหนี้หลายๆ คน นั่นทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับจำนวนหุ้นที่ต้องใส่ในการประมาณการใดๆ
John Madziyire ผู้จัดการพอร์ตตราสารหนี้ของ The Vanguard Group ในเมืองมัลเวิร์น .
Madziyire กล่าวว่า “ความอ่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยต่ำกว่ามาก” ในขณะนี้ เนื่องจากเจ้าของบ้านและบริษัทต่าง ๆ มีต้นทุนการกู้ยืมที่ต่ำก่อนที่อัตราดอกเบี้ยจะสูงขึ้นในปีที่แล้ว Madziyire กล่าว “ดังนั้น การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยทั้งหมดนี้อาจไม่ส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจมากนัก”
ยิ่งไปกว่านั้น ภาวะเศรษฐกิจถดถอยในปลายปีนี้หรือในปี 2024 เนื่องจากนโยบายการเงินที่ตึงตัวเริ่มกัดกินในที่สุด ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่นักพยากรณ์ส่วนใหญ่ยังคงเรียกร้อง แม้ว่ามันจะล่าช้าไปแล้วก็ตาม จะเป็นการยืดเวลาเกมการคาดเดาเกี่ยวกับอัตราที่เป็นกลางที่แท้จริงออกไปเท่านั้น
อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
ที่มา: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html