ความเข้าใจของนักลงทุนเกี่ยวกับการเพิ่มมูลค่าทุนมนุษย์และการเพิ่มมูลค่าของผู้มีส่วนได้ส่วนเสียสามารถปรับปรุงได้อย่างมาก

แม้แต่นักลงทุนเชิงกิจกรรมที่มีความซับซ้อนก็ให้ความสำคัญกับการเปรียบเทียบค่ามัธยฐานค่าจ้างพนักงานเพื่ออนุมานต้นทุนและผลประโยชน์ที่เพิ่มขึ้นจากทุนมนุษย์ พวกเขาจะดีกว่าถ้าเปรียบเทียบตัวเลขมูลค่าเพิ่มของพนักงาน การเคลื่อนไหวของ ESG เองสามารถได้รับประโยชน์อย่างมีกำไรจากการใช้ข้อมูลมูลค่าเพิ่มของผู้มีส่วนได้ส่วนเสียที่เกี่ยวข้อง

เมื่อวันที่ 15 พฤศจิกายน พ.ศ. 2022 TCI นักลงทุนที่เคลื่อนไหวได้ส่ง จดหมาย to CEO ของ Alphabet แย้งว่าฐานต้นทุนของบริษัทสูงเกินไป และต้นทุนต่อพนักงานก็สูงเกินไป ส่วนของจดหมายเกี่ยวกับการชดเชยระบุว่า:

“Alphabet จ่ายเงินเดือนที่สูงที่สุดใน Silicon Valley ตามรายละเอียดในการยื่นตาราง 14A ค่าตอบแทนเฉลี่ยอยู่ที่ 295,884 ดอลลาร์ในปี 2021 การวิเคราะห์โดย S&P Global แสดงให้เห็นว่าค่าตอบแทนเฉลี่ยที่ Alphabet สูงกว่า Microsoft ถึง 67% และสูงกว่าบริษัทเทคโนโลยีจดทะเบียนที่ใหญ่ที่สุด 153 แห่งในสหรัฐอเมริกาถึง 20% นี่ไม่ใช่เหตุผลสำหรับความเหลื่อมล้ำอันมหาศาลเช่นนี้

เราทราบดีว่า Alphabet จ้างนักวิทยาศาสตร์และวิศวกรคอมพิวเตอร์ที่มีความสามารถและฉลาดที่สุด และสิ่งเหล่านี้เป็นเพียงเศษเสี้ยวของฐานพนักงาน พนักงานหลายคนทำงานด้านการขาย การตลาด และการบริหารทั่วไป ซึ่งควรได้รับค่าตอบแทนเทียบเท่ากับบริษัทเทคโนโลยีอื่นๆ”

จดหมายยังบรรยายภาพที่ระบุว่าค่าตอบแทนเฉลี่ยของบริษัทเทคโนโลยีที่ใหญ่ที่สุด 20 อันดับแรกอยู่ที่ 117,055 ดอลลาร์ และสำหรับ Microsoft อยู่ที่ 176,858 ดอลลาร์

น่าเสียใจที่การเปรียบเทียบค่ากลางระหว่างคู่แข่งแบบง่ายๆ ไม่ได้บอกอะไรคุณมากนัก อย่างน้อยที่สุด นักวิเคราะห์ต้องพิจารณาความแตกต่างของผลผลิต (เช่น ยอดขายสุทธิต่อพนักงานหนึ่งคน) ผลตอบแทนของนักลงทุน หรือมูลค่าเพิ่มทั้งหมด หรือการพิจารณาส่วนแบ่งของพนักงานในมูลค่ารวมทั้งหมด นั่นคือสิ่งที่ Steve O'Byrne และฉันได้ประเมินไว้ ผลงานของเราใน Journal of Applied Corporate Finance.

ให้เรากำหนดคำศัพท์สองสามคำเพื่อเริ่มต้น:

· มูลค่าเพิ่มทางเศรษฐกิจ (EVA): กำไรหลังหักภาษีลบด้วยค่าเสียโอกาสของทุนที่ใช้เพื่อสร้างกำไรนั้น ค่าเสียโอกาสของเงินทุนดังกล่าวคำนวณจากหนี้สินและส่วนของเจ้าของทั้งหมดของบริษัท คูณด้วยต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของตราสารหนี้และทุนของทุน ตัวอย่างเช่น พิจารณากรณีของ United Parcel Service (UPS) ในปี 2020 UPS รายงานกำไรจากการดำเนินงานหลังหักภาษี 11.0 พันล้านดอลลาร์ และเมื่อหักลบกำไรจากการดำเนินงาน 11 พันล้านดอลลาร์นี้กับค่าใช้จ่ายทุน 6.7 พันล้านดอลลาร์ เราจะเห็นว่า UPS มีมูลค่าเพิ่มทางเศรษฐกิจหรือ EVA 4.4 พันล้านดอลลาร์

· มูลค่าเพิ่มของพนักงาน (EmVA): นี่คือแนวคิดใหม่ที่นำเสนอในกระดาษ เราประเมินค่าเฉลี่ยและค่าตอบแทนรวมสำหรับทุกบริษัทอย่างดีที่สุดเท่าที่จะทำได้ด้วยข้อมูลที่มีอยู่ ต่อไป เราจะหักค่าเสียโอกาสโดยประมาณหรือค่าจ้างที่ดีที่สุดรองลงมาที่พนักงานจะได้รับหากเธอไม่ได้ทำงานให้กับบริษัท

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เราใช้ข้อมูลตลาดแรงงานโดยรวมจากสำนักสถิติแรงงาน (BLS) และข้อมูลการจ่ายค่าจ้างพนักงานสำหรับอุตสาหกรรมที่เปรียบเทียบได้และคู่แข่งสำหรับบริษัทจาก 10-Ks ของพวกเขา จากนั้นเราจะประเมิน "การจ่ายตลาด" เฉลี่ยต่อปี และด้วยเหตุนี้จึงเป็นค่าเสียโอกาสสำหรับพนักงานของบริษัทในปีเดียวกับที่ EVA คำนวณ เรากำหนดจำนวนที่เหลือ [(ค่าชดเชยพนักงาน – ค่าจ้างในตลาด) เป็นมูลค่าเพิ่มของพนักงานก่อนหักภาษี และสมมติว่าอัตราภาษีนิติบุคคล 25% ลบ 25% ของมูลค่าพนักงานก่อนหักภาษีดังกล่าวที่เพิ่มเพื่อคำนวณมูลค่าพนักงานหลังหักภาษี

ต่อจากตัวอย่าง UPS ค่าตอบแทนทั้งหมดโดยเฉลี่ย ซึ่งรวมถึงมูลค่าผลประโยชน์พนักงานของพนักงาน UPS ในปี 2020 อยู่ที่ 86,000 ดอลลาร์ ซึ่งแปลเป็นค่าจ้างพนักงานทั้งหมดประมาณ 44 พันล้านเหรียญ เราประเมิน "การจ่ายตลาด" เฉลี่ยต่อปี—และด้วยเหตุนี้

ค่าเสียโอกาส—สำหรับพนักงานของ UPS ในปี 2020 จะอยู่ที่ 67,000 ดอลลาร์ หรือน้อยกว่าค่าจ้างจริง 19,000 ดอลลาร์ ด้วยพนักงาน 519,000 คนที่มีรายได้ $19,000 มากกว่าค่าจ้างในตลาด—และ

ให้ตัวเลขดังกล่าวลดภาษีเงินได้นิติบุคคลลง 25% ซึ่งเท่ากับ 14,000 ดอลลาร์—เราได้รับ “มูลค่าเพิ่มของพนักงาน” โดย UPS เป็น 7.5 พันล้านดอลลาร์

· การจัดตำแหน่งของ EVA และ EmVA: ลองจินตนาการถึงการพล็อต EmVa บนแกน Y และ EVA บนแกน X ปรับเส้นแนวโน้มการถดถอยเพื่อเชื่อมโยงตัวแปรทั้งสองนี้สำหรับบริษัท

o ความชันของเส้นแนวโน้มการถดถอยจะแสดงความอ่อนไหวหรือ "การใช้ประโยชน์" ของมูลค่าเพิ่มของพนักงานต่อมูลค่าเพิ่มทางเศรษฐกิจ

o r-squared เป็นการวัดมาตรฐานของการจัดตำแหน่งที่แตกต่างกันตั้งแต่ศูนย์หรือไม่มีความสัมพันธ์เลย ไปจนถึง 1.0 หรือความสัมพันธ์ที่สมบูรณ์แบบ

o การสกัดกั้นของเส้นแนวโน้มการถดถอยช่วยให้เราสามารถวัดต้นทุนที่ปรับตามประสิทธิภาพที่เราเรียกว่า "จ่ายเบี้ยประกันภัยที่มูลค่าเพิ่มทั้งหมดเป็นศูนย์"

o มาตรการสุดท้าย ความเสี่ยงสัมพัทธ์ คำนวณเป็นอัตราส่วนของความชันต่อความสัมพันธ์ และแสดงความแปรปรวนของมูลค่าเพิ่มของพนักงานที่สัมพันธ์กับความแปรปรวนของมูลค่าเพิ่มทั้งหมด

ฉันไม่ได้ใช้สองมาตรการสุดท้ายในการโต้เถียงด้านล่าง แต่วางไว้เพื่อประโยชน์ของวิทยาศาสตร์ขั้นพื้นฐานเพื่อแสดงให้เห็นถึงแรงม้าในการวิเคราะห์อันยิ่งใหญ่ที่อยู่ภายใต้กรอบนี้

กรณีของ Alphabet และ Microsoft

สตีฟใจดีพอที่จะรันหมายเลขสำหรับ Alphabet และ Microsoft ซึ่งเป็นบริษัทที่อ้างถึงในจดหมายของ TCI เราพิจารณาข้อมูลห้าปี 2017-2022 สำหรับทั้ง Alphabet และ Microsoft ตัวเลขค่าจ้างเฉลี่ยของเราคืออัตราเงินเฟ้อที่ปรับย้อนกลับไปในเดือนมีนาคม 2021

นี่คือสิ่งที่เราพบ:

Alphabet และ Microsoft ต่างก็มีความเชื่อมโยงกันในระดับต่ำมากและมีเลเวอเรจต่ำมาก ในภาษาอังกฤษธรรมดา หมายความว่ามูลค่าเพิ่มของพนักงานและมูลค่าเพิ่มทางเศรษฐกิจไม่มีความสัมพันธ์กันอย่างมาก ซึ่งตรงกันข้ามกับแนวคิดที่ว่าพนักงานได้รับส่วนแบ่งที่ยุติธรรมจากมูลค่าเพิ่มของผู้ถือหุ้นในบริษัทเทคโนโลยี แต่นั่นจะกล่าวถึงในส่วนอื่นที่ดีกว่าในคราวอื่น

เป็นที่น่าสังเกตว่า Alphabet และ Microsoft อยู่ในอุตสาหกรรมที่แตกต่างกัน (Interactive Media & Services สำหรับ Alphabet และ Software สำหรับ Microsoft) และการจ่ายตลาดโดยเฉลี่ยนั้นแตกต่างกันมากในสองอุตสาหกรรมนี้: ประมาณ 120 ดอลลาร์สำหรับซอฟต์แวร์เทียบกับ 375 ดอลลาร์สำหรับสื่อโต้ตอบและบริการ . เราคำนวณการจ่ายตลาดเฉลี่ยเป็นการจ่ายเฉลี่ยของประเทศ x (1 + เบี้ยประกันภัยที่จ่ายในอุตสาหกรรม) และใช้ข้อมูล Compustat เพื่อคำนวณเบี้ยประกันภัยของอุตสาหกรรม สำหรับผู้เริ่มต้น Compustat เป็นฐานข้อมูลมาตรฐานของข้อมูลบัญชีของบริษัทที่ใช้โดยนักวิจัยเชิงปริมาณและเชิงวิชาการส่วนใหญ่

เบี้ยประกันภัยในอุตสาหกรรมที่เราคำนวณเป็นการถ่วงน้ำหนักพนักงานและวัดเบี้ยประกันภัยกับค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของพนักงานของบริษัท Compustat ทั้งหมด โปรดทราบว่าบริษัทในสองอุตสาหกรรมที่เราพิจารณามีจำนวนพนักงานที่แตกต่างกันมาก ดังนั้น ความจำเป็นในการจ้างเบี้ยประกันภัยอุตสาหกรรมแบบถ่วงน้ำหนักพนักงาน โปรดทราบว่าเราแยกแต่ละบริษัทออกจากการคำนวณเบี้ยประกันภัยในอุตสาหกรรมเพื่อหลีกเลี่ยงการอนุมานแบบถ้อยทีถ้อยอาศัย

Microsoft จ่ายเงิน 155 ดอลลาร์ในตลาด (275 ดอลลาร์เทียบกับ 120 ดอลลาร์) ให้กับพนักงานโดยเฉลี่ย และรายงานมูลค่าพนักงานที่เพิ่มขึ้น 20.0 ล้านดอลลาร์ (มูลค่าเพิ่มของพนักงานโดยเฉลี่ยคูณด้วยจำนวนพนักงาน Microsoft ทั้งหมด) Alphabet จ่ายเงิน 36 ดอลลาร์ในตลาด (409 ดอลลาร์เทียบกับ 375 ดอลลาร์) และเพิ่มมูลค่าพนักงาน 3.7 พันล้านดอลลาร์ สังเกตตัวเลขมูลค่าเพิ่มของพนักงานที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

หาก Alphabet จ่ายเงินเกินจริงเมื่อเทียบกับ Microsoft ตามที่อ้างสิทธิ์โดย TCI เราควรสังเกตตัวเลขมูลค่าเพิ่มของพนักงานที่สูงกว่ามากสำหรับ Alphabet

พนักงานที่ Microsoft ให้ 66% ของค่าเสียโอกาสทั้งหมด (สำหรับทั้งผู้ถือหุ้นและพนักงาน) และรับ 24% ของมูลค่าเพิ่มทั้งหมด ในขณะที่พนักงานที่ Alphabet จ่าย 78% ของค่าเสียโอกาสทั้งหมด และรับ 5% ของมูลค่าเพิ่มทั้งหมด

มีหลักฐานเพียงเล็กน้อยที่แสดงว่าพนักงานของ Alphabet มีประสิทธิผลน้อยกว่าพนักงานของ Microsoft รายได้ของ Alphabet ต่อพนักงานหนึ่งคนอยู่ที่ 1,627 ดอลลาร์เทียบกับ 944 ดอลลาร์ที่ Microsoft และยอดขายสุทธิของ Alphabet ต่อพนักงาน (กล่าวคือ [ยอดขายหักค่าใช้จ่ายของผู้ขายโดยประมาณ] ต่อพนักงาน) อยู่ที่ 818 ดอลลาร์เทียบกับ 640 ดอลลาร์ที่ Microsoft เราหักค่าประมาณของต้นทุนผู้ขายเพื่อจัดการกับคำวิจารณ์ที่ว่าบริษัทเทคโนโลยีใช้ผู้รับเหมาจำนวนมาก นอกจากนี้ จำนวนผู้รับเหมาดังกล่าวไม่รวมอยู่ในจำนวนพนักงานทั้งหมดที่รายงานโดยบริษัทใน 10-Ks ของพวกเขา

โดยสรุปแล้ว นักลงทุนไม่สามารถเปรียบเทียบค่ามัธยฐานต่อพนักงานได้ ตามหลักการแล้ว พวกเขาจำเป็นต้องประเมินการจ่ายตลาด ดูที่มูลค่าเพิ่ม ส่วนแบ่งของมูลค่าเพิ่ม และผลิตภาพของพนักงาน (เช่น ยอดขายสุทธิต่อพนักงานหนึ่งคน) เพื่อประเมินว่าทุนมนุษย์สูงหรือต่ำกว่าการชดเชย และมูลค่าที่พนักงานเพิ่มให้กับผู้ถือหุ้นเมื่อเทียบกับ มูลค่าที่แรงงานได้รับจากบริษัท

การขยายไปสู่การเพิ่มมูลค่าของผู้มีส่วนได้ส่วนเสีย

ที่น่าสนใจกว่านั้น กรอบงานที่เราวางไว้สามารถขยายแนวคิดไปยังผู้มีส่วนได้ส่วนเสียอื่นๆ ได้เช่นกัน ตัวอย่างเช่น เราสามารถคำนวณมูลค่าเพิ่มของซัพพลายเออร์ ซึ่งกำหนดเป็นสิ่งที่เราจ่ายให้กับซัพพลายเออร์สำหรับข้อมูลป้อนเข้าของเธอโดยเทียบกับต้นทุนค่าเสียโอกาสในการจัดหาข้อมูลป้อนเข้าให้กับทางเลือกที่ดีที่สุดถัดไปได้หรือไม่ เราอาจคำนวณมูลค่าเพิ่มของผู้บริโภคหรือราคาที่ลูกค้าจ่ายสำหรับผลิตภัณฑ์นั้น โดยเทียบกับสิ่งที่ลูกค้าจะจ่ายสำหรับผลิตภัณฑ์ทางเลือกที่ดีที่สุดถัดไป แน่นอนว่าข้อมูลเพื่อประเมินตัวเลขมูลค่าเพิ่มเหล่านี้เป็นปัญหาในตอนนี้ แต่หวังว่าเราจะสามารถเข้าถึงข้อมูลที่ดีกว่านี้ได้ในอนาคต ที่สำคัญกว่านั้น การขยายดังกล่าวเป็นวิธีคิดที่เข้มงวดกว่ามากสำหรับ "การเพิ่มมูลค่าของผู้มีส่วนได้ส่วนเสีย" ซึ่งเป็นแนวคิดที่หลบเลี่ยงการวัดมาเป็นเวลานาน