การลงทุนด้วยกลยุทธ์การคัดกรองที่ขัดแย้งกันของ John Neff

ในบทความนี้ ผมจะกล่าวถึงกลยุทธ์ที่เน้นที่บริษัทที่ปฏิบัติตามกลยุทธ์ของ Neff แรงบันดาลใจจาก John Neff ซึ่งดำรงตำแหน่งผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอของ Vanguard Windsor Fund ตั้งแต่ปี 1964 จนถึงเกษียณอายุในปี 1995 แนวทางการลงทุนแบบเน้นคุณค่าของ Neff ใช้ความเข้มงวด แตก มุมมอง

เนฟฟ์พบหุ้นที่ราคาต่ำและไม่เอื้ออำนวยอยู่เสมอในห้องใต้ดินต่อรองราคา เขาชอบหุ้นที่มีอัตราส่วนกำไรจากราคาต่ำ การคาดการณ์การเติบโตที่มั่นคงของรายได้และการเติบโตของยอดขาย พร้อมกับผลตอบแทนจากเงินปันผลที่เพิ่มขึ้น เนฟฟ์ค้นหาหุ้นที่ไม่น่าสนใจ และในคำพูดของเขา เขาก็ตรงกับโปรไฟล์ "ราคาถูก" ของกองทุน หนังสือของเนฟฟ์ชื่อ John Neff เกี่ยวกับการลงทุน (Wiley, 2001) กล่าวถึงหลักการลงทุนแบบเน้นคุณค่าเหล่านี้ หนังสือของเขาเป็นแหล่งข้อมูลหลักสำหรับบทความคัดกรองหุ้นนี้

แบบจำลองการคัดกรอง AAII Neff แสดงให้เห็นถึงประสิทธิภาพในระยะยาวที่แข็งแกร่ง โดยได้รับค่าเฉลี่ยรายปีตั้งแต่ปี 1998 ที่ 13.3% เทียบกับ 5.5% สำหรับดัชนี S&P 500 ในช่วงเวลาเดียวกัน

เกณฑ์หลักที่ใช้ในการตรวจคัดกรอง

ข้อกำหนดเบื้องต้นเหล่านี้ถือเป็นเกณฑ์การคัดกรองเบื้องต้น

อัตราส่วน PEG ที่ปรับเงินปันผล

การลงทุนแบบเน้นคุณค่า มีหลายวิธีในการคัดกรองหุ้นราคาน่าดึงดูด วิธีหนึ่งคือการใช้เกณฑ์ต่างๆ ร่วมกันซึ่งรวมถึงอัตราส่วนราคาต่อกำไรที่ต่ำและผลตอบแทนจากเงินปันผลที่แข็งแกร่ง โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้โดยประมาณที่แข็งแกร่งและการเติบโตของยอดขาย อีกวิธีหนึ่งคือการใช้ตัวคูณแบบไฮบริดที่เรียกว่ากำไรจากราคาที่ปรับจากเงินปันผลซึ่งสัมพันธ์กับอัตราส่วนการเติบโตของรายได้ (PEG) ด้วยวิธีที่สองนี้ จำเป็นต้องมีการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งและการคาดการณ์การเติบโตของยอดขายอีกครั้ง

อัตราส่วน PEG ที่ปรับเงินปันผลทำหน้าที่เป็นรากฐานของหน้าจอหุ้นของ Neff ที่นำเสนอที่นี่ ซึ่งสร้างขึ้นโดยใช้ฐานข้อมูลการคัดกรองหุ้นและการวิจัยพื้นฐานของ AAII นักลงทุนในตลาดหลักทรัพย์.

อัตราส่วน PEG มาตรฐานที่ปรับเพื่อสะท้อนผลตอบแทนจากเงินปันผลจะเรียกว่าอัตราส่วน PEG ที่ปรับจากเงินปันผล คำนวณโดยการหารอัตราส่วนราคาต่อกำไรด้วยผลรวมของอัตราการเติบโตของรายได้โดยประมาณและอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล อัตราส่วน PEG ที่ปรับเงินปันผลจะครอบคลุมองค์ประกอบหลักแต่ละส่วนของรูปแบบการลงทุนแบบเน้นคุณค่าของเนฟฟ์—อัตราส่วนราคาต่อกำไร ประมาณการการเติบโตของรายได้ และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล

อัตรากำไรจากราคาต่ำ

รากฐานที่สำคัญของแนวทางการลงทุนที่คุ้มค่าคืออัตราส่วนราคาต่อกำไรที่ต่ำ ความยากลำบากในการลงทุนเพื่อให้ได้ราคาที่ต่ำคือการแยกหุ้นที่ "ดี" ที่ตลาดเข้าใจผิดออกจากหุ้นที่ "ไม่ดี" ที่ถูกตรึงไว้อย่างถูกต้องเนื่องจากโอกาสที่ไม่ค่อยสดใส หุ้นที่มีอัตราส่วนกำไรจากราคาต่ำจำนวนมากถูกไล่ออกจากถังขยะราคาถูก ไม่ใช่เพราะเป็นการลงทุนที่ไม่ดีและมองการณ์ไกล แต่เป็นเพราะรายได้และแนวโน้มการเติบโตไม่ได้กระตุ้นนักลงทุน ทำให้พวกเขาไม่ได้รับความนิยมในหมู่คนหมู่มาก

การแยกทั้งสองออกจากกันเกี่ยวข้องกับความเต็มใจที่จะพับแขนเสื้อของคุณและเจาะลึกการวิจัย วิเคราะห์อุตสาหกรรมต่างๆ มากมาย และทบทวนงบการเงินของบริษัทแต่ละแห่ง เนฟฟ์พบอย่างต่อเนื่องและรวบรวมหุ้นหลายตัวที่ทำกำไรจากราคาต่ำไว้สำหรับการอัพเกรดตลาด

การเติบโตโดยประมาณ

อัตรากำไรจากราคาต่ำเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอ การเพิ่มการประมาณการการเติบโตของกำไรที่มั่นคงให้กับสมการเป็นการยืนยันว่าบริษัทอาจไม่สมควรได้รับอัตราส่วนที่ต่ำ เนฟฟ์ยอมรับว่าการประมาณการการเติบโตไม่ได้เป็นเพียงการคาดเดาที่มีการศึกษาเท่านั้น เนฟฟ์เตือนว่านักลงทุนต้องเรียนรู้ที่จะแสดงภาพแนวโน้มของบริษัทและอุตสาหกรรมของบริษัท และมองหาการยืนยันหรือความขัดแย้งของมุมมองของตลาดในปัจจัยพื้นฐานของบริษัท เป้าหมายของการวิเคราะห์การคาดการณ์การเติบโต Neff ระบุคือการสร้างความคาดหวังการเติบโตที่น่าเชื่อถือ

การตรวจสอบการประมาณการรายได้ที่เผยแพร่และการประมาณการฉันทามติยังช่วยเพิ่มการมีตาทิพย์อีกด้วย เนฟฟ์กล่าวถึงการประมาณการฉันทามติเหล่านี้ว่าเป็นปัญญาที่มีอยู่จริงในรูปแบบที่แท้จริงที่สุด ในหลายกรณี ตลาดมีปฏิกิริยามากเกินไปหากบริษัทพลาดการประมาณการรายได้ ซึ่งเป็นความประหลาดใจด้านลบของรายได้ ในกรณีนี้ ที่ซึ่งปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งยังคงอยู่ โอกาสในการซื้อแสดงต่อนักลงทุนที่มีรายได้ต่ำ เนฟฟ์เน้นที่การประมาณการระยะยาว XNUMX ปี เนฟฟ์จำเป็นต้องมีการคาดการณ์การเติบโตที่แข็งแกร่ง แต่ไม่แข็งแกร่งจนเสี่ยงต่อการเติบโต ดังนั้นเขาจึงกำหนดเพดานสำหรับการคาดการณ์การเติบโตใดๆ ซึ่งจะกล่าวถึงต่อไปในบทความนี้

เงินปันผลตอบแทน

ผลลัพธ์ของกลยุทธ์อัตราส่วนราคาต่อกำไรที่ต่ำมักจะรวมถึงบริษัทที่มีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูง—อัตราส่วนราคาต่อกำไรที่ต่ำและผลตอบแทนจากเงินปันผลที่แข็งแกร่งมักจะไปควบคู่กัน ในการค้นหาหุ้นที่มีอัตราส่วนราคาต่อกำไรต่ำ เนฟฟ์ยังพบว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงทำหน้าที่เป็นตัวป้องกันราคา: หากราคาหุ้นตก ผลตอบแทนจากเงินปันผลที่แข็งแกร่งสามารถช่วยรักษาบาดแผลได้มากมาย ด้วยเหตุผลดังกล่าว เนฟฟ์จึงถือว่าเงินปันผลเป็น "บวก" ฟรี หมายความว่าเมื่อคุณซื้อหุ้นที่จ่ายเงินปันผล คุณจะไม่เสียสตางค์สีแดงสำหรับการจ่ายเงินปันผลนั้น

เกณฑ์การตรวจคัดกรองรอง

เนฟฟ์ยังเน้นกลุ่มของหลักการรองที่ช่วยสนับสนุนกลยุทธ์การสร้างรายได้ด้วยราคาที่ต่ำ

การเติบโตของยอดขาย

ในแง่ขององค์ประกอบที่สำคัญในกลยุทธ์การลงทุนแบบเน้นมูลค่า เนฟฟ์พิจารณาการเติบโตของยอดขายต่ำกว่าการเติบโตของรายได้โดยประมาณ ข้อโต้แย้งของเขาคือยอดขายที่เพิ่มขึ้นจะสร้างรายได้เพิ่มขึ้น การวัดการปรับปรุงอัตรากำไรใด ๆ สามารถสนับสนุนกรณีของการลงทุน แต่หุ้นที่น่าสนใจอย่างแท้จริงจะต้องสามารถสร้างขึ้นได้โดยการแสดงให้เห็นถึงการเติบโตของยอดขายที่น่าเกรงขาม ดังนั้น จะใช้พารามิเตอร์เดียวกันสำหรับการเติบโตของรายได้โดยประมาณสำหรับการเติบโตของยอดขาย

กระแสเงินสดฟรี

องค์ประกอบรองอีกประการหนึ่งของแนวทางของเนฟฟ์คือกระแสเงินสดอิสระ—เงินสดที่เหลือหลังจากใช้จ่ายด้านทุนจนพอใจแล้ว เนฟฟ์ค้นหาบริษัทที่จะใช้กระแสเงินสดส่วนเกินนี้ในลักษณะที่เป็นนักลงทุนมืออาชีพ บริษัทดังกล่าวสามารถจ่ายเงินปันผลเพิ่มเติม ซื้อหุ้นคืน ซื้อกองทุน หรือเพียงแค่นำเงินทุนส่วนเกินกลับคืนสู่บริษัท

อัตรากำไรจากการดำเนินงาน

ส่วนประกอบสำคัญสุดท้ายในหน้าจออัตราส่วน PEG ที่ปรับเงินปันผลนี้คืออัตรากำไรจากการดำเนินงานที่ดีกว่าค่ามัธยฐานของอุตสาหกรรมในปัจจุบัน ค่ามัธยฐานของอุตสาหกรรมถูกใช้ที่นี่เป็นเกณฑ์มาตรฐานเนื่องจากส่วนต่างมีแนวโน้มที่จะมีความเฉพาะเจาะจงในอุตสาหกรรมมาก ตัวอย่างเช่น ผู้จำหน่ายซอฟต์แวร์มีกำไรจากการดำเนินงานเกินกว่า 40% ในขณะที่ซูเปอร์มาร์เก็ตและร้านของชำทำงานโดยมีอัตรากำไรที่น้อยมาก อัตรากำไรจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งจะปกป้องหุ้นจากการเซอร์ไพรส์เชิงลบใดๆ หน้าจอของเราต้องการอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่มากกว่าค่ามัธยฐานของอุตสาหกรรมสำหรับทั้ง 12 เดือนล่าสุดและปีงบประมาณล่าสุด

ตรงกันข้ามแต่ไม่โง่

ในขณะที่หุ้นเติบโตยังคงดังก้องอยู่ในหูของนักลงทุนส่วนใหญ่—ไม่ต้องพูดถึงผู้ค้ารายวันจำนวนมากที่เข้าร่วมในไฮเปอร์มาร์เก็ต—ความสามารถในการยึดถือรูปแบบที่ตรงกันข้ามนั้นยากขึ้น ในขณะที่ตลาดกระทิงคืบหน้า ปัญญาที่แพร่หลายจะกลายเป็นเสียงกลองที่เคลื่อนฝูงสัตว์ไปข้างหน้า ในขณะที่กลบข้อโต้แย้งที่เกิดขึ้นสำหรับมุมมองที่ตรงกันข้าม

เนฟฟ์เขียนหนังสือของเขาในสภาพแวดล้อมนี้เพราะแนวทางการลงทุนของเขามีข้อดีมากมายในทุกวันนี้ เช่นเดียวกับในช่วงเวลาใดๆ ในรัชสมัยของกองทุนวินด์เซอร์ฟันด์บนยอดโลกของกองทุนรวมหุ้น ข้อโต้แย้งที่สนับสนุนการลงทุนแบบเน้นมูลค่าเป็นสิ่งที่น่าสนใจที่สุดท่ามกลางความโกรธเกรี้ยวและเสียงโห่ร้องของหุ้นที่ร้อนแรงและอุตสาหกรรมที่ร้อนแรงเมื่อนักลงทุนมักจะให้ความสนใจและฟังน้อยที่สุด

อย่างไรก็ตาม เนฟฟ์ยอมรับว่าเป็นเรื่องโง่ที่จะแตกต่างเพียงเพื่อให้แตกต่าง เป็นการดีที่จะขัดแย้งและตั้งคำถามเกี่ยวกับความคิดของฝูงสัตว์ของตลาด แต่เนฟฟ์เตือนนักลงทุนว่าอย่าไร้เดียงสาจนธรรมชาติที่ดื้อรั้นของคุณกินคุณและบังคับการตัดสินใจที่ไม่ดี หากพิจารณาเพิ่มเติม ฝูงสัตว์นั้นถูกต้องเกี่ยวกับโอกาสในการเติบโตของหุ้น จะต้องให้สัมปทานกับสไตล์ที่แข็งกระด้างของคุณ

การมีส่วนร่วมในตลาด

กลยุทธ์ที่ตรงกันข้ามอย่างเป็นระบบของกองทุนวินด์เซอร์ประสบความสำเร็จอย่างมาก แต่ก็มีความยืดหยุ่นเช่นกัน เนฟฟ์ได้พัฒนาแผนที่เรียกว่าการมีส่วนร่วมที่วัดได้ ซึ่งช่วยให้กองทุนปลอดจากแนวทางปฏิบัติแบบเก่า เช่น การเป็นตัวแทนของอุตสาหกรรมทั่วไป แนวคิดนี้ทำให้กองทุนสามารถมุ่งเน้นไปที่แนวคิดใหม่ๆ ในการจัดการพอร์ตโฟลิโอ และส่งเสริม "การคิดนอกกรอบ" เมื่อพูดถึงการกระจายความเสี่ยง ด้วยการมีส่วนร่วมที่วัดได้ ได้มีการกำหนดประเภทการลงทุนกว้างๆ สี่ประเภท: การเติบโตที่เป็นที่ยอมรับในระดับสูง การเติบโตที่เป็นที่รู้จักน้อยกว่า การเติบโตในระดับปานกลาง และการเติบโตตามวัฏจักร

อย่างไรก็ตาม เนฟฟ์เตือนนักลงทุนว่าอย่ามัวแต่จมปลักและไล่ตามหุ้นที่ได้รับการยอมรับอย่างสูง เช่นเดียวกับที่นักลงทุนหลายรายทำในช่วงต้นทศวรรษ 1970 กับ Nifty Fifty เนฟฟ์แนะนำว่า นักลงทุนแทนที่จะเน้นความพยายามในการวิจัยในพื้นที่การเติบโตที่ไม่ค่อยรู้จักและรู้จักในระดับปานกลาง ซึ่งการเติบโตของรายได้นั้นเทียบได้กับที่โพสต์โดยผู้ปลูกรายใหญ่ แต่ในกรณีที่การขาดขนาดและการมองเห็นมีแนวโน้มที่จะรั้งไว้มากมาย

ในบรรดาหุ้นเติบโตที่ได้รับการยอมรับในระดับปานกลาง มักจะอยู่ในอุตสาหกรรมที่เติบโตเต็มที่ พลเมืองการลงทุนที่แข็งแกร่งอาศัยอยู่ หุ้นที่มีการเติบโตปานกลางมักจะยึดราคาไว้อย่างรวดเร็วในช่วงตลาดที่ยากลำบาก ส่วนหนึ่งเป็นเพราะผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดี

เนฟฟ์ยอมรับว่าหุ้นที่มีการเติบโตแบบวัฏจักรนั้นค่อนข้างยุ่งยาก และจังหวะนั้นคือทุกสิ่ง เคล็ดลับคือการคาดการณ์ความต้องการที่เพิ่มขึ้นโดยใช้ความรู้ของคุณในอุตสาหกรรมต่างๆ ตัวอย่างเช่น อุตสาหกรรมเครื่องแต่งกาย อุปกรณ์ภาพและเสียง รองเท้าและเครื่องประดับ เป็นวัฏจักรของผู้บริโภคอย่างเห็นได้ชัด ผู้ผลิตสินค้าทุนก็เป็นตัวเลือกตามวัฏจักรเช่นเดียวกับผู้รับเหมาสร้างบ้านและรับเหมาก่อสร้างต่างๆ

คำแนะนำสุดท้ายและค่อนข้างน่าสนใจคือการพิจารณาโอกาสในการลงทุนที่ห้างสรรพสินค้าในพื้นที่ของคุณ เนฟฟ์แนะนำให้ไปที่ร้านขายปลีกในท้องถิ่น ฟังสิ่งที่วัยรุ่นของคุณคิดว่าร้อนแรงและนับกองใบเสร็จรับเงินจากร้านค้าที่คุณชื่นชอบ ขุดดูบ้าง—โอกาสก็อาจปรากฏขึ้น

สรุป

แม้ว่าหน้าจอสต็อกสินค้าที่นี่จะพยายามรวบรวมหลักการที่ Neff กำหนดไว้ในหนังสือของเขา แต่ก็เป็นเพียงจุดเริ่มต้น ไม่ใช่รายชื่อบริษัทที่แนะนำ

ก่อนตัดสินใจลงทุน ควรรวบรวมข้อมูลที่เกี่ยวข้องทั้งหมดและทำความเข้าใจการลงทุนอย่างละเอียด นอกจากนี้ พึงระลึกไว้เสมอว่าไม่มีเทคนิคการลงทุนใดที่จะดีที่สุดในทุกสภาพแวดล้อมของตลาด และเทคนิคที่เคยใช้ได้ผลในอดีตอาจไม่จำเป็นต้องพิสูจน์ได้ว่ามีประโยชน์ในอนาคตเสมอไป

___

หุ้นที่มีคุณสมบัติตรงตามเกณฑ์ของวิธีการไม่ได้แสดงรายการ "แนะนำ" หรือ "ซื้อ" มันเป็นสิ่งสำคัญในการดำเนินการเนื่องจากความขยัน

หากคุณต้องการความได้เปรียบตลอดทั้งความผันผวนของตลาดนี้ สมัครเป็นสมาชิก AAII.