อัตราเงินเฟ้อจะไม่ขัดจังหวะกระแสเงินสดสำหรับพันธมิตรระดับกลางของมาเจลลัน

ผู้ดำเนินการระบบท่อส่งนี้ให้บริการขนส่งต้นทุนต่ำ คาร์บอนต่ำ และปริมาณมากแก่กำลังการผลิตครึ่งหนึ่งของโรงกลั่นในสหรัฐฯ ยิ่งไปกว่านั้น ความสามารถของบริษัทในการปรับอัตราภาษีศุลกากรอย่างสม่ำเสมอหมายความว่าบริษัทอยู่ในตำแหน่งที่ดีในการส่งกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งแม้ในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราเงินเฟ้อสูง Magellan Midstream Partners LP (MMP) เป็นแนวคิดแบบยาวของสัปดาห์นี้

MMP นำเสนอความเสี่ยง/ผลตอบแทนด้านคุณภาพให้กับบริษัท:

• ตำแหน่งที่จะได้รับประโยชน์จากความต้องการอย่างต่อเนื่องสำหรับผลิตภัณฑ์กลั่นและน้ำมันดิบอย่างต่อเนื่องหลายทศวรรษ
• การวางตำแหน่งคนกลางเป็นเครือข่ายการขนส่งให้ผลกำไรที่มั่นคงในอุตสาหกรรมที่เป็นวัฏจักร
• สร้างกระแสเงินสดอิสระที่แข็งแกร่งเพื่อใช้เป็นเงินปันผลตอบแทน 8.8%
• การดำเนินงานมีความปลอดภัยและถูกกว่าผู้ให้บริการขนส่งที่แข่งขันกัน
• ความสามารถในการทำกำไรที่เหนือกว่าแก่เพื่อนร่วมงาน
• หน่วยมีมูลค่า $67+ แม้ว่ากำไรจะไม่ถึงระดับ 2018

ความต้องการผลิตภัณฑ์กลั่นจะยังคงอยู่ในสหรัฐอเมริกา

ตามรายงานแนวโน้มพลังงานประจำปี 2022 ของสำนักงานบริหารข้อมูลพลังงานสหรัฐ (EIA) ความต้องการผลิตภัณฑ์กลั่นของสหรัฐจะยังคงแข็งแกร่งในช่วงสามทศวรรษข้างหน้า สำหรับวัตถุประสงค์ของการวิเคราะห์นี้ ผลิตภัณฑ์ที่ผ่านการกลั่น ได้แก่ น้ำมันเบนซิน น้ำมันเตากลั่น (เช่น ดีเซล) และน้ำมันเครื่องบิน แม้ในสถานการณ์การเติบโตที่ต่ำในแง่ร้ายด้านล่าง EIA คาดการณ์ว่าการบริโภคผลิตภัณฑ์ที่ผ่านการกลั่นจะลดลงเพียง 2% จากปี 2021 ถึงปี 2050 ดูรูปที่ 1

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง กรณีอ้างอิงของ EIA คาดการณ์ว่าความต้องการผลิตภัณฑ์กลั่นจะเพิ่มขึ้น 7% ภายในปี 2050

1 รูป: การคาดการณ์การใช้ผลิตภัณฑ์กลั่นของสหรัฐของ EIA: สถานการณ์การเติบโตต่ำจนถึงปี 2050

*มูลค่า 2020 นำมาจาก EIA ประจำปี 2021 AEO

ข้อดีของคนกลางของมาเจลลัน

รายได้ของบริษัทสำรวจและผลิตเชื้อเพลิงฟอสซิลมักจะเป็นวัฏจักรและขึ้นอยู่กับราคาน้ำมันและก๊าซธรรมชาติเป็นอย่างมาก ยกเว้นสาขาใหญ่ซึ่งดำเนินการในแนวดิ่งด้านพลังงานทั้งหมด บริษัทผู้ผลิตพลังงานจะเฟื่องฟูหรือล่มสลายโดยพิจารณาจากราคาสินค้าโภคภัณฑ์ ในทางตรงกันข้าม Magellan ได้รับผลกระทบจากความผันผวนของราคาน้ำมันและก๊าซธรรมชาติน้อยกว่า เนื่องจากบริษัทจัดการธุรกิจจัดเก็บภาษีศุลกากรในช่วงกลางของห่วงโซ่อุปทาน บริษัทได้รับการปกป้องจากความผันผวนอย่างเต็มที่ของตลาดสินค้าโภคภัณฑ์โดยความต้องการที่บริษัทผู้ผลิตและผู้กลั่นกรองผลิตภัณฑ์ของตนไปยังลูกค้าที่เกี่ยวข้อง

Magellan ดำเนินการระบบท่อส่งผลิตภัณฑ์กลั่นสำหรับผู้ให้บริการขนส่งทั่วไปที่ใหญ่ที่สุดในสหรัฐอเมริกา และรายได้จากกลุ่มผลิตภัณฑ์กลั่นคิดเป็น 77% ของรายได้ทั้งหมดในปี 2021 ตามข้อมูลของ Magellan McKinseyผู้ให้บริการขนส่งทั่วไปหมายถึงไปป์ไลน์ใด ๆ ที่ให้บริการขนส่งแก่บุคคลที่สามภายใต้ชุดข้อกำหนดมาตรฐาน ข้อตกลงนี้แตกต่างกับไปป์ไลน์ส่วนตัวหรือที่เป็นกรรมสิทธิ์ซึ่งเจ้าของใช้เพื่อวัตถุประสงค์ภายในหรือทำสัญญากับผู้ใช้จำนวนจำกัด

ระบบท่อส่ง เช่น Magellan's นำเสนอวิธีการขนส่งที่น่าเชื่อถือที่สุด ต้นทุนต่ำที่สุด ใช้คาร์บอนน้อยที่สุด และปลอดภัยที่สุดสำหรับน้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์ที่ผ่านการกลั่น รอยเท้าของมาเจลลันช่วยให้เข้าถึง % 50 เกือบ ของกำลังการกลั่นของสหรัฐ

ตามรูปที่ 2 ระบบไปป์ไลน์ของ Magellan เชื่อมต่อโรงกลั่นในแถบมิดเวสต์ของอเมริกากับตลาดปลายทางต่างๆ และ Houston Ship Channel

รูปที่ 2: ผลิตภัณฑ์กลั่นของมาเจลแลนและสินทรัพย์น้ำมันดิบ

ผลกระทบของเครือข่ายคือความได้เปรียบในการแข่งขัน

ปริมาณท่อส่งผลิตภัณฑ์กลั่นได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์จากตลาดที่เชื่อมต่อกัน ซึ่งตรงกันข้ามกับระบบท่อส่งน้ำมันดิบซึ่งปริมาณขึ้นอยู่กับระดับอุปทาน ยกเว้นการล็อกดาวน์ที่เกี่ยวข้องกับการระบาดใหญ่ การบริโภคไฮโดรคาร์บอนมีเสถียรภาพมาก ในทางตรงกันข้าม ความต้องการน้ำมันดิบผันผวนเนื่องจากโรงกลั่นแปรผันการจัดหาน้ำมันดิบจากสินค้าคงเหลือหรือผู้ผลิตในประเทศและต่างประเทศ ความแปรปรวนดังกล่าวอาจส่งผลให้เกิดการแกว่งตัวครั้งใหญ่ในการใช้งานท่อส่งน้ำมันดิบเมื่อเวลาผ่านไป ดังนั้น ระบบท่อส่งผลิตภัณฑ์ที่ได้รับการขัดเกลาจึงให้ความเสถียรของปริมาณมากขึ้น ซึ่งแปลเป็นความเสถียรของรายได้สำหรับธุรกิจที่ขับเคลื่อนด้วยภาษี

ความกว้างของระบบไปป์ไลน์ของ Magellan ทำให้เกิดผลกระทบต่อเครือข่ายที่แข็งแกร่ง ซึ่งเสนอทางเลือกที่มากกว่าให้กับลูกค้า และทำหน้าที่เป็นข้อได้เปรียบทางการแข่งขันที่เหนือกว่าระบบการจัดส่งผลิตภัณฑ์ที่ผ่านการกลั่นอื่นๆ ซึ่งไม่สามารถให้ความยืดหยุ่นแบบเดียวกันได้

Middleman Advantage ขับเคลื่อนกระแสเงินสดที่สม่ำเสมอ
กระแส 2
s และกองทุน การกระจายขนาดใหญ่

ระบบขนส่งตามอัตราภาษีของมาเจลลันสนับสนุนการกระจายหน่วยของบริษัท ซึ่งเมื่อคำนวณเป็นรายปีจะให้ผลตอบแทน 8.8% มาเจลลันได้จ่ายปันผลทุกปีตั้งแต่ปี 2011 ตั้งแต่ปี 2017 มาเจลลันได้จ่ายเงินปันผลสะสมจำนวน 4.4 พันล้านดอลลาร์ (41% ของมูลค่าตลาดในปัจจุบัน)

มาเจลลันสร้างกระแสเงินสดจำนวนมากซึ่งสนับสนุนผลตอบแทนจากการกระจายของบริษัทในระดับสูง ตามรูปที่ 3 ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา Magellan สร้างรายได้ 5.0 พันล้านดอลลาร์ (47% ของมูลค่าตลาด) ในกระแสเงินสดอิสระ

นอกจากนี้ สัญญาของ Magellan ยังรวมถึงข้อกำหนด "take-or-pay" ซึ่งรับประกันว่าลูกค้าจะชำระเงินตามจำนวนความจุขั้นต่ำ ไม่ว่าพวกเขาจะใช้งานหรือไม่ก็ตาม บทบัญญัติเหล่านี้ชดเชยความเสี่ยงของอุปสงค์ที่ผันผวน ในช่วงการระบาดของ COVID-19 ภาคขนส่งของ การบริโภคผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม ลดลง 15% เมื่อเทียบเป็นรายปี (YoY) ในปี 2020 ในขณะที่รายรับของ Magellan ลดลงเพียง 11% ในขณะที่ FCF เพิ่มขึ้น 104% YoY

รูปที่ 3: กระแสเงินสดอิสระสะสมของมาเจลลันตั้งแต่ปี 2017

การเปลี่ยนไปใช้ EVs จะใช้เวลาหลายทศวรรษและทศวรรษ

Bears อาจปฏิเสธ Magellan อย่างรวดเร็วเนื่องจากความสัมพันธ์ที่แน่นแฟ้นกับความต้องการของรถยนต์ที่ใช้เครื่องยนต์สันดาปภายใน (ICE) ตามรูปที่ 4, 94% ของผลิตภัณฑ์กลั่นที่ขนส่ง Magellan เป็นน้ำมันดีเซลและน้ำมันเบนซิน

ภาพที่ 4: ร้อยละของผลิตภัณฑ์กลั่นทั้งหมดที่ขนส่งทางท่อของมาเจลลัน: 2021

อย่างไรก็ตาม ตามที่ผมแสดงให้เห็นใน Vive la Hydrocarbons, Vive la Petrochemicals แม้ว่าโลกจะใช้รถยนต์ไฟฟ้า (EV) ตาม EIA ความคาดหวังในปี 15 จะมีรถยนต์ ICE เพิ่มขึ้นประมาณ 2050% เมื่อเทียบกับปี 2020 นอกจากนี้ การวิเคราะห์ตลาด EV มักจะละเลยจำนวนเครื่องยนต์ดีเซลที่ใช้เชื้อเพลิงดีเซลหนักซึ่งจำเป็นต้องขุดแร่ธาตุสำหรับแบตเตอรี่ออกจากพื้นดินและเคลื่อนย้าย ส่วนประกอบไปมาระหว่างการกลั่นและการผลิต

รอยเท้าทางกายภาพของ Magellan ยังช่วยบรรเทาความกังวลเกี่ยวกับการเปลี่ยนผ่าน EV อย่างรวดเร็วอีกด้วย บริษัทส่วนใหญ่ดำเนินงานใน ส่วนต่างๆของประเทศ ที่นำ EV มาใช้ได้ช้า

แม้ว่าสหรัฐฯ โดยรวมจะเปลี่ยนไปใช้ EV เร็วกว่าส่วนอื่นๆ ของโลก การเข้าถึงช่องทาง Houston Ship ของ Magellan สามารถช่วยโรงกลั่นภายในประเทศชดเชยอุปสงค์ภายในประเทศที่ลดลงด้วยการส่งออกที่เพิ่มขึ้น

ผู้ชนะ ESG ที่ถูกมองข้าม

การมุ่งเน้นที่การลดการปล่อยคาร์บอนในภาคพลังงานจะผลักดันความต้องการกำลังการผลิตท่อส่งน้ำมัน เนื่องจากมีรูปแบบที่มีคาร์บอนเข้มข้นน้อยที่สุด ลากยาว การขนส่ง. นอกจากนี้ ท่อส่งยังปลอดภัยกว่าการขนส่งผลิตภัณฑ์กลั่นรูปแบบอื่นๆ เนื่องจาก ทำลาย ทรัพย์สินน้อยกว่าและทำให้เสียชีวิตน้อยกว่ารถบรรทุกและการขนส่งทางรถไฟ

การต่อต้านของรัฐบาลต่อการขยายระบบท่อส่งน้ำมันในปัจจุบันในสหรัฐอเมริกาเนื่องจากความกังวลด้านสิ่งแวดล้อมอื่นๆ หมายความว่าอุปสรรคในการเข้ามาของคู่แข่งที่มีศักยภาพกำลังเพิ่มขึ้น ในฐานะผู้เล่นที่เป็นที่ยอมรับและเข้าถึงภูมิภาคการผลิตและการบริโภคที่สำคัญ มาเจลลันจึงได้รับประโยชน์จากข้อจำกัดใดๆ ของท่อส่งใหม่

พลังงานหมุนเวียนต้องการสิ่งอำนวยความสะดวกด้านการขนส่งและการผสมด้วย

ในระยะสั้นถึงระยะกลาง การส่งเสริมกฎระเบียบของเชื้อเพลิงหมุนเวียน เช่น ไบโอดีเซลและเอทานอล คุกคามปริมาณของผลิตภัณฑ์กลั่นที่แม็กเจลแลนสามารถขนส่งบนเครือข่ายท่อส่งน้ำมันได้ เนื่องจากพลังงานหมุนเวียนส่วนใหญ่ขนส่งโดยทางรถไฟ รถบรรทุก หรือเรือบรรทุก อย่างไรก็ตาม วิธีการขนส่งอื่นๆ เหล่านี้ยังคงอาศัยท่าเทียบเรือของมาเจลลันในการจัดเก็บ ผสม และแจกจ่ายพลังงานหมุนเวียนไปยังกระแสเชื้อเพลิง

เนื่องจากพลังงานหมุนเวียนกลายเป็นส่วนสำคัญของผลิตภัณฑ์ที่ผ่านการกลั่นแล้ว ฉันคาดว่ามาเจลลันจะเพิ่มกำลังการผลิตหมุนเวียนของระบบท่อส่งของตน รอยเท้าทางกายภาพของมาเจลลันสร้างความได้เปรียบในการแข่งขันอีกครั้งเพราะตั้งอยู่ในพื้นที่การผลิตเชื้อเพลิงหมุนเวียนหลักของประเทศ ในระยะยาว แนวโน้มของ Magellan สำหรับปริมาณการขนส่ง (พลังงานหมุนเวียนหรืออื่นๆ) บนระบบท่อส่งของบริษัทนั้นแข็งแกร่ง

การขึ้นภาษีจะช่วยชดเชยแรงกดดันเงินเฟ้อ

มาเจลลันมีความพร้อมที่ดีกว่าบริษัทส่วนใหญ่ในการจัดการกับภาวะเงินเฟ้อสูง ในฐานะผู้ให้บริการต้นทุนต่ำ บริษัทมีช่องทางในการปรับราคาให้สูงขึ้นกว่าค่าขนส่งที่มีราคาแพงกว่า บริษัทคาดว่าอัตราภาษีศุลกากรจะเพิ่มขึ้น 6% ภายในเดือนกรกฎาคม พ.ศ. 2022

นอกจากนี้ 30% ของอัตราภาษีสูงสุดของ Magellan ยังเชื่อมโยงกับ ดัชนีน้ำมันคณะกรรมการกำกับดูแลกิจการพลังงานแห่งสหพันธรัฐ (FERC) ซึ่งจะเพิ่มขึ้นเป็น 1.09 ในวันที่ 1 กรกฎาคม – เพิ่มขึ้นจาก 0.98 จากปีก่อนหน้า ความสามารถของ Magellan ในการเพิ่มอัตราภาษีแสดงให้เห็นถึงความแข็งแกร่งในการแข่งขันในตลาด และป้องกันบริษัทจากผลกระทบมากมายจากภาวะเงินเฟ้อ

Magellan เปิดรับตลาดแรงงานน้อยกว่าที่อื่น

ค่าใช้จ่ายทั่วไปและการบริหาร (G&A) ของ Magellan (ซึ่งรวมถึงค่าแรง) เนื่องจากเปอร์เซ็นต์ของรายได้ต่ำกว่าค่าขนส่งและการขนส่งทางรางมาก สำหรับรายงานนี้ หน่วยงานด้านระบบราง ได้แก่ Union Pacific Corp (UNP), Canadian National Railway (CNI) และ CSX Corporation (CSX) ผู้ให้บริการขนส่งสินค้า ได้แก่ Old Dominion Freight Line, Inc. (ODFL), JB Hunt Transport Services, Inc. (JBHTHT
) และ Knight-Swift Transportation Holdings, Inc. (KNX)

รูปที่ 5 แสดงให้เห็นว่าในปี 2021 G&A ของ Magellan (รวมค่าชดเชยและค่าใช้จ่ายผลประโยชน์) เป็นเปอร์เซ็นต์ของรายได้รวม 8% นั้นต่ำกว่าค่าชดเชยและค่าผลประโยชน์มาก โดยคิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของรายได้รวม 20% สำหรับบริษัทรถไฟ และ 30% สำหรับเพื่อนร่วมรถบรรทุก การดำเนินการที่ประหยัดต้นทุนของมาเจลลันจะช่วยให้สามารถดำเนินการเก็บภาษีศุลกากรที่มีต้นทุนต่ำได้ต่อไป เนื่องจากบริษัทในเครือถูกบังคับให้เพิ่มอัตราค่าขนส่งเพื่อชดเชยต้นทุนแรงงานที่สูงขึ้น

รูปที่ 5: ค่าตอบแทนและต้นทุนผลประโยชน์: Magellan Vs. เพื่อน: 2021

*ค่าใช้จ่ายทั่วไปและบริหาร (รวมค่าตอบแทนและสวัสดิการ) / รายได้รวม

รถบรรทุกน้ำมันขับเองเผชิญกับความกังวลด้านเทคโนโลยี การขนส่ง และความปลอดภัย

เนื่องจากต้นทุนค่าแรงมีสัดส่วนที่สูงของค่าใช้จ่ายของผู้ดำเนินการเก็บสัมภาระ การนำรถบรรทุกน้ำมันที่ขับเคลื่อนด้วยตัวเองมาใช้จะทำให้การขนส่งทางถนนสามารถแข่งขันกับระบบท่อส่งน้ำมันได้มากขึ้น อย่างไรก็ตาม การนำรถบรรทุกน้ำมันที่ขับเคลื่อนด้วยตัวเองมาใช้ต้องเผชิญกับความท้าทายมากมาย ในการเริ่มต้น สภาพแวดล้อมในเมือง สภาพอากาศเลวร้าย และการขาดความท้าทายในการเชื่อมต่อ 5G ในปัจจุบัน เทคโนโลยีการขับขี่ด้วยตนเอง.

ท่อส่งคิดเป็น 77% ของทั้งหมด การขนส่งผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม ในสหรัฐอเมริกาในปี 2021 หากรถบรรทุกอัตโนมัติเพิ่มปริมาณผลิตภัณฑ์ที่ผ่านการกลั่นบนทางหลวง ความกังวลเกี่ยวกับอันตรายของการขนส่งวัสดุอันตรายดังกล่าวผ่านชุมชนอาจเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ความขัดแย้งรอบด้านน้ำมันดิบโดยรถไฟและการทำลายเกือบทั้งเมืองในแคนาดาใน 2013 จะซีดเมื่อเปรียบเทียบกับการทะเลาะวิวาทเรื่องการเสียชีวิตที่เกิดจากรถบรรทุกเชื้อเพลิงอัตโนมัติ การกำจัดคนขับไม่ได้ขจัดความเสี่ยงของอุบัติเหตุรถบรรทุกน้ำมันทั้งหมด ตามที่ Federal Motor Carrier Safety Administration (เอฟเอ็มเอสซีเอ) 22% ของการเปลี่ยนถังบรรทุกสินค้าไม่เกี่ยวข้องกับข้อผิดพลาดของคนขับ

ท่อส่งจะปลอดภัยกว่ามาก และสามารถกำหนดเส้นทางออกจากบริเวณที่มีผู้คนพลุกพล่านหนาแน่น ซึ่งทางเดินของถนนและทางรถไฟมักจะผ่านไปโดยตรง

ความกังวลเกี่ยวกับความจุของท่อส่ง Permian ที่มากเกินไปนั้นล้นเกิน

Magellan รู้สึกถึงผลกระทบของการเพิ่มขึ้นของกำลังการผลิตท่อส่งใหม่จากอ่าง Permian ในช่วงสองปีที่ผ่านมา ปริมาณที่จัดส่งบนท่อส่งน้ำมันดิบ Magellan ที่เป็นเจ้าของ 100% ลดลงจาก 317 ล้านบาร์เรลในปี 2019 เหลือเพียง 190 ล้านบาร์เรลในปี 2021 ความจุที่เพิ่มขึ้นจาก Permian Basin ได้ลดอัตราที่ Magellan สามารถเรียกเก็บจากท่อที่ดำเนินการในภูมิภาคนี้ ปริมาณที่ลดลงและอัตราภาษีที่ลดลงทำให้กำไรจากการดำเนินงานลดลงจากกลุ่มน้ำมันดิบ ซึ่งลดลงจาก 493 ล้านดอลลาร์ในปี 2019 เหลือเพียง 305 ล้านดอลลาร์ในปี 2021

บริษัทมีตัวเลือกหากตลาดการขนส่งน้ำมันดิบ Permian ยังคงให้บริการเกินกำลัง Magellan กำลังประเมินความเป็นไปได้ในการเปลี่ยนท่อส่งน้ำมัน Longhorn ที่บริษัทเป็นเจ้าของ 100% ที่บริษัท Permian เป็นท่อส่งผลิตภัณฑ์กลั่นของ El Paso ที่เมืองฮูสตัน ซึ่งสามารถขยายการเข้าถึงของ Magellan ไปยังตลาดในรัฐแอริโซนาและเม็กซิโก ฉันเชื่อว่าการจัดการท่อส่ง Longhorn ของบริษัทแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นของเงินทุนและแผนธุรกิจของบริษัท ซึ่งไม่ได้รับความนิยมอย่างเต็มที่จากตลาด การด้อยค่าของมูลค่าแฟรนไชส์ของบริษัทคือสิ่งที่ตลาดขาดหายไปเกี่ยวกับบริษัทนี้และบริษัทอื่นๆ ที่คล้ายกัน

ให้ผลกำไรมากกว่าท่อส่งอื่นๆ

แม้ว่าปริมาณน้ำมันดิบจะลดลงเมื่อเร็ว ๆ นี้ แต่ Magellan ก็สามารถทำกำไรได้มากกว่ากลุ่มท่อส่ง ผลตอบแทนจากการลงทุนของบริษัทที่ 14% เหนือ TTM นั้นอยู่ในอันดับต้น ๆ ของคู่แข่ง ซึ่งรวมถึง Enbridge (ENB), Kinder Morgan (KMI) และ Williams Companies (WMB) ดู รูปภาพ 6

รูปที่ 6: การทำกำไรของ Magellan เทียบกับ เพียร์ไลน์: TTM

ธุรกิจที่เน้นภาษีช่วยเพิ่มรายได้หลักอย่างสม่ำเสมอ

ระบบท่อส่งที่ยึดอัตราภาษีของมาเจลลันช่วยให้บริษัทสร้างรายได้หลักในเชิงบวกในแต่ละช่วง 10 ปีที่ผ่านมา รายได้หลักเติบโตจาก 451 ล้านดอลลาร์ในปี 2012 เป็น 876 ล้านดอลลาร์ในปี 2021 หรือเพิ่มขึ้น 8% ต่อปี แม้ว่ารายได้หลักของบริษัทที่มีต่อ TTM จะต่ำกว่าที่ 818 ล้านดอลลาร์ แต่การขึ้นภาษีที่บริษัทจะดำเนินการในเดือนกรกฎาคม พ.ศ. 2022 น่าจะส่งผลกำไรให้สูงขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี

รูปที่ 7: รายได้หลักของมาเจลลันตั้งแต่ปี 2012

การประเมินมูลค่าและการซื้อคืนในราคาถูก ชดเชยความเสี่ยง MLP

แน่นอน ความเสี่ยงที่ยิ่งใหญ่ของ MLP คือหุ้นส่วนทั่วไปที่ดำเนินการ MLP อาจมีผลประโยชน์ที่ขัดแย้งกับผลประโยชน์ของผู้ถือหน่วยลงทุน อันเป็นผลมาจากความกังวลเชิงโครงสร้างนี้ ข้าพเจ้าได้แจ้งให้หุ้นส่วนจำกัดหลักทั้งหมด (MLP) ระงับการจัดอันดับหุ้นตั้งแต่ ธรรมชาติที่ซับซ้อน ของข้อตกลง MLP อาจทำให้ผู้ถือหน่วยลงทุนลดลงอย่างมีนัยสำคัญ

ซึ่งแตกต่างจาก MLP อื่นๆ หุ้นส่วนทั่วไปของ Magellan ไม่ได้ดำเนินธุรกิจอื่นใด ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงนี้ให้กับผู้ถือหน่วยลงทุนได้มาก ที่สำคัญ แทนที่จะปรับลดสัดส่วนผู้ถือหน่วยลงทุนของ Magellan ได้เห็นส่วนแบ่งการเป็นเจ้าของในบริษัทเพิ่มขึ้นตั้งแต่ปี 2012 เนื่องจากจำนวนหน่วยของบริษัทลดลงจาก 228 ล้านในปี 2015 เป็น 212 ล้านในไตรมาส 1/22 กล่าวอีกนัยหนึ่ง ผู้ถือหน่วยลงทุนได้รับบริษัทเพิ่มขึ้น 7% ตั้งแต่ปี 2015 มองไปข้างหน้า ผู้ถือหน่วยสามารถคาดหวังว่าการซื้อคืนจะดำเนินต่อไป บริษัทอนุมัติการซื้อคืนหน่วยเพิ่มเติมอีก 750 ล้านดอลลาร์จนถึงเดือนธันวาคม พ.ศ. 2024 หากบริษัทใช้การอนุมัติทั้งหมด บริษัทจะซื้อคืนอีกประมาณ 16 ล้านหน่วยในราคาวันนี้

แม้จะมีความแข็งแกร่งของรูปแบบธุรกิจของ Magellan และการกระจายที่ดีให้กับผู้ถือหน่วยลงทุน แต่นักลงทุนก็ให้ราคา MMP ในราคาส่วนลดเมื่อเทียบกับคู่แข่งที่ไม่ใช่ MLP รูปที่ 8 เปรียบเทียบอัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชีต่อเศรษฐกิจ (PEBV) ของมาเจลลันกับไปป์ไลน์ที่ไม่จัดเป็น MLP ซึ่งรวมถึง ONEONE
สผ
NEO
OK (OKE), Enbridge, Kinder Morgan และบริษัทวิลเลียมส์

รูปที่ 8: อัตราส่วน PEBV ของ Magellan เทียบกับ เพียร์ไปป์ไลน์ที่ไม่ใช่ MLP: TTM

ด้านล่างฉันใช้ my แบบจำลองกระแสเงินสดส่วนลดย้อนกลับ (DCF) เพื่อหาปริมาณความคาดหวังที่ส่งผลต่อราคาหุ้นของ Magellan ตลอดจนศักยภาพด้านบวกของหน่วยลงทุน หากบริษัทแสดงการเติบโตของกำไรในระดับปานกลางในปีต่อๆ ไป

DCF สถานการณ์ที่ 1: เพื่อปรับราคาหุ้นปัจจุบัน

ฉันถือว่าของมาเจลลัน:

• อัตรากำไรขั้นต้นของ NOPAT ยังคงอยู่ที่ระดับ TTM 38% (เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 43%) ในปี 2022 ถึง 2046 และ
• รายรับลดลง 25% จากปี 2021 – 2046 (เทียบกับผลิตภัณฑ์กลั่น AEO ของ EIA ในปี 2022 สถานการณ์การเติบโตต่ำที่ลดลง 4% จากปี 2021 – 2046)

ในการนี​​้ สถานการณ์NOPAT ของ Magellan ตกลงมา 1% ต่อปีในช่วง 25 ปีข้างหน้า และหุ้นมีมูลค่า $49 ต่อหน่วยในวันนี้ ซึ่งเท่ากับราคาปัจจุบัน ในสถานการณ์นี้ Magellan สร้างรายได้ 796 ล้านดอลลาร์ใน NOPAT ในปี 2046 ซึ่งต่ำกว่าระดับ TTM 25% และต่ำกว่า NOPAT เฉลี่ย 20 ปี 10%

DCF สถานการณ์ที่ 2: หน่วยมีมูลค่า $57+

ถ้าฉันถือว่าของมาเจลลัน:

• มาร์จิ้น NOPAT ยังคงอยู่ที่ระดับ TTM ที่ 38% และ
• รายได้ลดลงที่ CAGR 4% จนถึงปี 2046 ซึ่งสอดคล้องกับสถานการณ์การกลั่น AEO สำหรับผลิตภัณฑ์กลั่น AEO ปี 2022 ของ EIA

MMP มีค่า $57/หน่วย วันนี้ – upside 16% จากราคาปัจจุบัน ในสถานการณ์นี้ NOPAT ของ Magellan ตกลงสู่ระดับ 1.0 พันล้านดอลลาร์ในปี 2046 หรือต่ำกว่าระดับ TTM 2% ในสถานการณ์นี้ ROIC ของ Magellan ในปี 2046 มีเพียง 11% ซึ่งต่ำกว่า ROIC เฉลี่ย 10 ปีที่ 16% หาก ROIC ของ Magellan ยังคงสอดคล้องกับระดับในอดีต หุ้นก็มี upside มากขึ้น

DCF Scenario 3: Upside มากขึ้นหาก Margins กลับไปเป็นค่าเฉลี่ย 5 ปี

แต่ละสถานการณ์ข้างต้นถือว่า NOPAT margin ของ Magellan ยังคงอยู่ที่ระดับ TTM อย่างไรก็ตาม ฝ่ายบริหารคาดการณ์ว่าบริษัทจะสามารถเพิ่มอัตราภาษีได้อย่างต่อเนื่องในอนาคตอันใกล้ ซึ่งอาจส่งผลให้อัตรากำไรของ NOPAT สูงขึ้น

ถ้าฉันถือว่าของมาเจลลัน:

• อัตรากำไรของ NOPAT เพิ่มขึ้นเป็นเฉลี่ย 5 ปีที่ 43% จากปี 2022-2046 และ
• รายได้สอดคล้องกับ EIA 2022 AEO Refined Products Low-Growth Scenario จนถึงปี 2046 จากนั้น

MMP มีค่า $67/หน่วย วันนี้ – upside 37% จากราคาปัจจุบัน ในสถานการณ์นี้ NOPAT ของ Magellan ในปี 2046 มีมูลค่า 1.1 พันล้านดอลลาร์หรือเท่ากับระดับ TTM สถานการณ์นี้ถือว่าสมมติฐานทางเศรษฐกิจในแง่ร้ายที่สุดของ EIA หากเศรษฐกิจเติบโตในอัตราที่สูงขึ้น หุ้นก็มี upside มากขึ้น

รูปที่ 9 เปรียบเทียบ NOPAT ในอดีตของ Magellan กับ NOPAT โดยนัยในแต่ละสถานการณ์ DCF ข้างต้น

รูปที่ 9: NOPAT เชิงประวัติศาสตร์และโดยนัยของ Magellan: สถานการณ์การประเมินค่า DCF

สถานการณ์ข้างต้นแต่ละกรณีรวมถึงมูลค่าเทอร์มินัลที่ถือว่ารายได้ยังคงอยู่อย่างถาวรที่ 1.0 พันล้านดอลลาร์หลังจากปี 2046 หรือ 50% ต่ำกว่าระดับ 2046 และต่ำกว่าระดับ TTM 63% นอกจากนี้ สถานการณ์เหล่านี้ถือว่าแมกเจลแลนไม่สามารถชดเชยปริมาณที่ลดลงด้วยการเพิ่มภาษีได้ หากความต้องการผลิตภัณฑ์ที่ผ่านการกลั่นเกินปี 2046 ยังคงแข็งแกร่งกว่าสมมติฐานนี้ หรือมาเจลลันสามารถเพิ่มภาษีได้ในระยะยาว สต็อกสินค้าก็มีส่วนต่างมากกว่าเดิม

ความได้เปรียบในการแข่งขันที่ยั่งยืนจะขับเคลื่อนการสร้างมูลค่าของผู้ถือหน่วยลงทุน

นี่คือบทสรุปว่าทำไมฉันถึงคิดว่าคูเมืองรอบๆ ธุรกิจของ Magellan จะช่วยให้มันสามารถสร้าง NOPAT ที่สูงกว่าการประเมินมูลค่าตลาดในปัจจุบันได้ ข้อได้เปรียบด้านการแข่งขันต่อไปนี้ยังช่วยให้มาเจลลันสร้างกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งในอีกหลายทศวรรษข้างหน้า:

• เอฟเฟกต์เครือข่ายที่เหนือกว่าคู่แข่ง
• ต้นทุนต่ำสุดและคาร์บอนฟุตพริ้นท์ในวิธีการขนส่งที่มีอยู่
• ผลกำไรสูงเมื่อเทียบกับคู่แข่ง

สิ่งที่ผู้ค้าเสียงรบกวนพลาดกับมาเจลลัน

ทุกวันนี้ นักลงทุนจำนวนน้อยลงให้ความสำคัญกับการหาผู้จัดสรรทุนที่มีคุณภาพด้วยการกำกับดูแลกิจการที่เป็นมิตรต่อผู้ถือหน่วยลงทุน เนื่องจากการเพิ่มขึ้นของผู้ค้าที่มีสัญญาณรบกวน การมุ่งเน้นไปที่แนวโน้มการซื้อขายทางเทคนิคในระยะสั้นในขณะที่มองข้ามการวิจัยพื้นฐานที่น่าเชื่อถือมากขึ้น ต่อไปนี้คือข้อมูลสรุปสั้นๆ เกี่ยวกับสิ่งที่นักเทรดเสียงรบกวนขาดหายไป:

• การคงอยู่ของความต้องการผลิตภัณฑ์กลั่น
• การคุ้มครองเงินเฟ้อจากการดำเนินการตามภาษีของมาเจลลัน
• การประเมินมูลค่าหมายความว่า MMP นั้นถูกกว่าหุ้นของไปป์ไลน์อื่นมาก

รายได้ที่พุ่งขึ้นและอัตราเงินเฟ้อที่คงที่สามารถส่งหน่วยให้สูงขึ้นได้

มาเจลลันเอาชนะประมาณการรายได้ใน 11 จาก 12 ไตรมาสที่ผ่านมา และการทำเช่นนี้อีกครั้งอาจทำให้หน่วยโฆษณาสูงขึ้นได้

แม้ว่าสภาวะเงินเฟ้อสูงจะส่งผลกระทบในทางลบต่อธุรกิจส่วนใหญ่ การดำเนินงานตามอัตราภาษีของมาเจลลันอยู่ในตำแหน่งที่จะส่งมอบรายได้และกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจส่วนใหญ่ หากนักลงทุนหันมาสนใจประสิทธิภาพที่มั่นคงของมาเจลลันและผลตอบแทนจากการกระจายสินค้าที่สูงในขณะที่ธุรกิจอื่นๆ ดิ้นรน หุ้นที่ถูกละเลยนี้อาจเห็นหน่วยลงทุนพุ่งสูงขึ้นเมื่อนักลงทุนป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อและภัยคุกคามจากภาวะถดถอย

การกระจายและการซื้อคืนหน่วยสามารถให้ผลตอบแทน 14.1%

ดังที่ได้กล่าวไปแล้ว Magellan คืนทุนให้กับผู้ถือหน่วยลงทุนผ่านการแจกจ่ายและการซื้อคืนหน่วยลงทุน ในปี 2021 บริษัทได้ซื้อคืนหน่วยมูลค่า 525 ล้านดอลลาร์ หากบริษัทซื้อหน่วยมูลค่าเพิ่ม 525 ล้านดอลลาร์ (ต่ำกว่าการอนุมัติเพิ่มเติมที่ 750 ล้านดอลลาร์) ในปี 2022 การซื้อคืนจะให้ผลตอบแทนต่อปี 5.3% ที่มูลค่าตลาดปัจจุบัน เมื่อรวมกับผลตอบแทนจากการกระจาย 8.8% นักลงทุนจะเห็นผลตอบแทน 14.1% สำหรับหน่วยของตน

ค่าตอบแทนผู้บริหารสามารถปรับปรุงได้

ไม่ว่าสภาพแวดล้อมในระดับมหภาคจะเป็นอย่างไร นักลงทุนควรมองหาบริษัทที่มีแผนค่าตอบแทนผู้บริหารที่ปรับผลประโยชน์ของผู้บริหารให้ตรงกับผลประโยชน์ของผู้ถือหน่วยลงทุนโดยตรง บรรษัทภิบาลที่มีคุณภาพทำให้ผู้บริหารมีความรับผิดชอบต่อผู้ถือหน่วยลงทุนโดยจูงใจให้จัดสรรทุนอย่างรอบคอบ

บริษัทชดเชยผู้บริหารผ่านฐานเงินเดือน โบนัสเงินสด รางวัลหุ้นตามผลงาน และรางวัลหุ้นตามเวลา โบนัสเงินสดเชื่อมโยงกับกระแสเงินสดที่แจกจ่ายได้หรือ "EBITDA ที่ปรับปรุงแล้ว" ซึ่งเท่ากับ EBITDA ที่น้อยกว่า เงินทุนในการบำรุงรักษาและตัวชี้วัดด้านสิ่งแวดล้อม ความปลอดภัย และวัฒนธรรม

รางวัลตามผลงานจะผูกกับเกณฑ์เป้าหมายสำหรับ non-GAAGAA
P กระแสเงินสดที่จ่ายได้ซึ่งเท่ากับ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วหักดอกเบี้ยจ่ายสุทธิ (ไม่รวมค่าตัดจำหน่ายต้นทุนการออกตราสารหนี้) หักทุนบำรุงรักษา การผูกมัดค่าตอบแทนผู้บริหารกับกระแสเงินสดที่แจกจ่ายได้แบบ non-GAAP นั้นเป็นปัญหาเพราะว่าตัวชี้วัดนั้นทำให้เข้าใจผิดได้อย่างไร ไม่ถือว่าผู้บริหารต้องรับผิดชอบค่าใช้จ่ายจริง เช่น ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย และค่าตอบแทนผู้บริหาร หรือค่าใช้จ่ายใดๆ ที่เกี่ยวข้องกับงบดุลของบริษัท

แทนที่จะใช้เมตริกแบบ non-GAAP เช่น Adjusted EBITDA และกระแสเงินสดที่แจกจ่ายได้ ผมขอแนะนำให้ผูกค่าตอบแทนผู้บริหารกับ ROIC ซึ่งจะประเมินผลตอบแทนที่แท้จริงของบริษัทจากยอดรวมของเงินลงทุนในบริษัท และทำให้แน่ใจว่าผลประโยชน์ของผู้บริหารสอดคล้องกับผู้ถือหน่วยลงทุนจริงๆ ' ดอกเบี้ยเนื่องจากมีความสัมพันธ์ที่ดีระหว่างการปรับปรุง ROIC และการเพิ่มมูลค่าผู้ถือหุ้น

แม้จะมีช่องว่างสำหรับการปรับปรุงแผนการจ่ายผลตอบแทนสำหรับผู้บริหาร แต่ Magellan ก็มีรายได้ทางเศรษฐกิจเพิ่มขึ้นจาก 407 ล้านดอลลาร์ในปี 2012 เป็น 725 ล้านดอลลาร์จาก TTM

การค้าภายในและแนวโน้มผลประโยชน์ระยะสั้น

ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ภายใน ยังไม่ได้ซื้อและขายหุ้นไปแล้ว 22 หุ้น ยอดขายเหล่านี้คิดเป็นสัดส่วนน้อยกว่า 1% ของจำนวนหุ้นที่จำหน่ายได้แล้ว

ปัจจุบันมีการขายชอร์ต 6.6 ล้านยูนิต ซึ่งเท่ากับ 3% ของยูนิตคงค้างและเหลือเพียงไม่ถึง 8 วัน ดอกเบี้ยระยะสั้นลดลง XNUMX% จากเดือนก่อน การขาดดอกเบี้ยระยะสั้นเผยให้เห็นว่ามีไม่มากที่เต็มใจที่จะเดิมพันกับเครื่องกำเนิดกระแสเงินสดอิสระนี้

รายละเอียดที่สำคัญที่พบในการยื่นเอกสารทางการเงินโดยเทคโนโลยี Robo-Analyst ของ บริษัท ของฉัน

ด้านล่างนี้เป็นข้อมูลเฉพาะเกี่ยวกับการปรับเปลี่ยนที่ฉันทำโดยอิงตามการค้นพบของ Robo-Analyst ใน 10-K และ 10-Q ของ Magellan:

งบกำไรขาดทุน: ฉันทำการปรับมูลค่า 386 ล้านดอลลาร์ โดยมีผลสุทธิจากการหักค่าใช้จ่ายที่ไม่ได้ดำเนินการ 131 ล้านดอลลาร์ (5% ของรายได้)

งบดุล: ฉันทำการปรับปรุงจำนวน 949 ล้านดอลลาร์เพื่อคำนวณเงินลงทุนโดยเพิ่มขึ้นสุทธิ 331 ล้านดอลลาร์ หนึ่งในการปรับที่ใหญ่ที่สุดคือ 315 ล้านดอลลาร์ในการดำเนินการที่ยกเลิก การปรับปรุงนี้คิดเป็น 4% ของสินทรัพย์สุทธิที่รายงาน

การประเมินมูลค่า: ฉันได้ปรับมูลค่าผู้ถือหน่วยลงทุนมูลค่า 6.0 พันล้านดอลลาร์จากผลกระทบสุทธิของมูลค่าผู้ถือหน่วยลงทุนที่ลดลง 5.7 พันล้านดอลลาร์ นอกเหนือจากหนี้ทั้งหมดและการดำเนินการที่ยกเลิกดังกล่าวข้างต้น การปรับมูลค่าผู้ถือหน่วยลงทุนที่โดดเด่นที่สุดอย่างหนึ่งคือ 147 ล้านดอลลาร์ในเงินบำนาญที่ไม่ได้รับการสนับสนุน การปรับค่าใช้จ่ายนี้คิดเป็น 1% ของมูลค่าตลาดของมาเจลลัน

กองทุนที่น่าดึงดูดที่ถือ MMP

กองทุนต่อไปนี้ได้รับการจัดอันดับที่น่าดึงดูดใจและจัดสรรอย่างมีนัยสำคัญให้กับ MMP:

1. InfraCap MLP ETF (AMZA) – การจัดสรร 16.7%

การเปิดเผย: David Trainer, Kyle Guske II และ Matt Shuler ไม่ได้รับค่าตอบแทนในการเขียนเกี่ยวกับหุ้นสไตล์หรือธีมเฉพาะใด ๆ