ธนาคารกลางที่อ่อนน้อมถ่อมตนลดระดับความทะเยอทะยานลง

(Bloomberg Markets) — ครั้งหนึ่งโลกเคยถูกมองว่าเป็นผู้ต่อสู้กับวิกฤตเศรษฐกิจ ตอนนี้บรรดาธนาคารกลางกำลังพยายามอย่างมากที่จะควบคุมปัญหาที่พวกเขาปล่อยให้เกิดขึ้น ซึ่งก็คือเงินเฟ้อ นั่นทำลายความน่าเชื่อถือของพวกเขาในสายตาของนักลงทุนและสังคมโดยรวม

อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg

เจ้าหน้าที่ได้ถวายมธุปายาส เจอโรม เพาเวลล์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ยอมรับเมื่อเดือนมิถุนายนว่า “ด้วยผลประโยชน์ของการเข้าใจถึงปัญหา เห็นได้ชัดว่าเราได้ทำไปแล้ว” ประเมินอัตราเงินเฟ้อต่ำเกินไป Christine Lagarde หุ้นส่วนของเขาที่ธนาคารกลางยุโรปได้ทำข้อตกลงในลักษณะเดียวกัน และ Philip Lowe ผู้ว่าการธนาคารกลางออสเตรเลียกล่าวเมื่อเดือนพฤษภาคมว่าการคาดการณ์ของทีมของเขานั้น “น่าอาย” ในเดือนตุลาคม ผู้ว่าการธนาคารกลางของแอฟริกาใต้ Lesetja Kganyago กล่าวเตือนในเวทีนโยบายการเงินว่า ใช้เวลานานสำหรับธนาคารกลางในการสร้างความน่าเชื่อถือ แต่อาจสูญเสียในทันที

ความเป็นอิสระของธนาคารกลางเป็นเรื่องยากที่จะพิสูจน์ได้หลังจากความล้มเหลวของ "การวิเคราะห์ การคาดการณ์ การดำเนินการ และการสื่อสาร" Mohamed El-Erian หัวหน้าที่ปรึกษาทางเศรษฐกิจของ Allianz SE ทวีตเมื่อเดือนตุลาคม เขากล่าวว่าผลลัพธ์ที่น่าเศร้าคือ "วัฏจักรอัตราดอกเบี้ยที่มีการโหลดล่วงหน้ามากที่สุดที่เราเคยเห็นมาเป็นเวลานานมาก และไม่จำเป็นต้องเป็นเช่นนั้น"

ขั้นตอนแรกสำหรับผู้กำหนดนโยบายการเงินที่เพิ่งถ่อมตนคือการทำให้ราคากลับมาอยู่ภายใต้การควบคุมโดยไม่สร้างความเสียหายทางเศรษฐกิจ ต่อไป พวกเขาจะต้องเปลี่ยนวิธีการดำเนินงานของธนาคารกลาง สำหรับผู้เชี่ยวชาญบางคน นั่นหมายถึงสามสิ่ง: แบ่งภารกิจ ลดความซับซ้อนในการส่งข้อความ และรักษาความยืดหยุ่น

“ทำมากขึ้นโดยพยายามทำน้อยลง” คือวิธีที่อดีตผู้ว่าการธนาคารกลางอินเดีย Raghuram Rajan อธิบายถึงคำแนะนำของเขาที่มีต่อธนาคารกลาง

กลับไปที่ข้อมูลพื้นฐานเกี่ยวกับ

เรื่องราวดำเนินต่อไป

การพลาดครั้งใหญ่ของเฟดเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อทำให้พาวเวลล์เริ่มอ้างถึงบทเรียนของพอล โวลเกอร์ ผู้ซึ่งมีชื่อเสียงโด่งดังในช่วงปี 1980

ตั้งแต่ Volcker ก้าวลงจากตำแหน่งในปี 1987 การส่งเงินของ Fed ก็ได้ขยายออกไป อลัน กรีนสแปน ซึ่งเป็นประธานจนถึงปี 2006 เติบโตอย่างรวดเร็วในด้านประสิทธิภาพการผลิตเพื่อลดอัตราเงินเฟ้อ แต่ก็ยังก้าวเข้ามาสนับสนุนตลาดเมื่อใดก็ตามที่มีภัยคุกคามต่อเศรษฐกิจ เมื่อการปล่อยสินเชื่ออย่างไม่ระมัดระวังได้ทำลายตลาดที่อยู่อาศัยและตลาดสินเชื่อในที่สุดในปี 2008 เบน เบอร์นันเก้ ซึ่งดำรงตำแหน่งประธานในขณะนั้นได้ปรับใช้งบดุลของเฟดในรูปแบบที่ไม่เคยมีมาก่อนตั้งแต่เกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่

ออกมาจากภาวะถดถอยที่เกิดจากโควิด ดูเหมือนว่านายธนาคารกลางจะถอนตัวจากภาวะถดถอยอีกครั้ง นำโดยพาวเวลล์ การตอบสนองที่ประสานกันของพวกเขาในเดือนมีนาคม 2020 ทำให้ราคาสินทรัพย์ต่ำกว่าราคาปกติและรักษาอัตราผลตอบแทนพันธบัตรให้อยู่ในระดับต่ำ ช่วยให้รัฐบาลมีเงินทุนในการใช้จ่ายจำนวนมากที่จำเป็นในการสนับสนุนผู้ว่างงานหลายล้านคน ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อยังคงเชื่องช้า นายธนาคารกลางจึงรับหน้าที่รับผิดชอบในการแก้ปัญหาต่างๆ เช่น การเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศและความไม่เท่าเทียมกัน ซึ่งรวมถึงการกำหนดเป้าหมายใหม่ของการจ้างงานแบบ “กว้างและครอบคลุม” ในขณะเดียวกัน หุ้น พันธบัตร และสกุลเงินดิจิทัลก็พุ่งสูงขึ้น จากนั้นราคาผู้บริโภคก็เช่นกัน และธนาคารกลางก็ไม่เห็นว่าจะเกิดขึ้น

กรอบนโยบายใหม่ของเฟดป้องกันแนวทางที่ก้าวร้าวมากขึ้นต่ออัตราเงินเฟ้อ คาร์ล วอลช์ นักเศรษฐศาสตร์แห่งมหาวิทยาลัยแคลิฟอร์เนียที่ซานตาครูซ ซึ่งเคยทำงานที่ Federal Reserve Bank of San Francisco กล่าว เขาอ้างอิงคำพูดของ Federal Open Market Committee ซึ่งยอมรับว่าเป้าหมายเช่นการจ้างงานโดยรวมสามารถเปลี่ยนแปลงได้ตลอดเวลาและยากที่จะหาปริมาณ

Walsh กล่าวว่า "การตัดสินใจเชิงนโยบายโดยได้รับข้อมูลจากการจ้างงานที่ขาดจากเป้าหมายที่ไม่สามารถวัดได้โดยตรง

Rajan กล่าวว่านายธนาคารกลางมองไม่เห็นบทบาทหลักของพวกเขา ซึ่งก็คือการรักษาเสถียรภาพของราคา “ถ้าคุณบอกพวกเขาว่า 'นั่นคืองานของคุณ โฟกัสกับสิ่งนั้นและทิ้งสิ่งอื่น ๆ ทั้งหมดนี้ไว้' พวกเขาจะทำงานได้ดีขึ้น” เขากล่าว

ให้มันง่าย

ภารกิจยิ่งง่ายเท่าใด การส่งข้อความก็จะยิ่งง่ายขึ้นเท่านั้น

นโยบายการเงินทำงานผ่านการจัดการจุดต่างๆ ของธนาคารกลางตามเส้นอัตราผลตอบแทน ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วคือราคาของเงินในช่วงเวลาต่างๆ ธนาคารกลางให้สัญญาณว่าคาดว่าอัตราดอกเบี้ยจะสูงขึ้น ลดลง หรือมีแนวโน้มออกด้านข้าง และผู้ค้าในตลาดการเงินจะซื้อและขายพันธบัตรจำนวนมหาศาลตามนั้น การเคลื่อนไหวเหล่านั้นแพร่กระจายไปทั่วสังคมในวงกว้าง มีอิทธิพลต่อยอดคงเหลือในบัญชีเงินบำนาญ ธุรกิจและความเชื่อมั่นของผู้บริโภค และมุมมองเกี่ยวกับการเคลื่อนไหวของราคาในอนาคต นั่นคือสิ่งที่กำหนดว่านโยบายของธนาคารกลางใช้ได้ผลหรือไม่

“นโยบายการเงินคือการสื่อสาร 90% และการกระทำ 10%” เศรษฐพุฒิ สุทธิวาทนฤพุฒิ ผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศไทยกล่าว

ในช่วงต้นปี 2022 ขณะที่เฟด ECB และธนาคารแห่งประเทศอังกฤษเปลี่ยนมุมมองต่อเศรษฐกิจและเงินเฟ้อ มี "ความล้มเหลวค่อนข้างมาก" ในการสื่อสารว่านโยบายจะจัดการกับการเปลี่ยนแปลงเหล่านั้นอย่างไร Athanasios Orphanides ซึ่งทำหน้าที่ในการปกครองของ ECB กล่าว สภาตั้งแต่ปี 2008 ถึงกลางปี ​​2012 “การคุมเข้มนโยบายการเงินไม่ใช่เรื่องยาก นี่ไม่ใช่เกมง่ายๆในธนาคารกลาง”

เส้นไขว้สามารถพบเห็นได้ในตลาดตราสารหนี้และสกุลเงินทั่วโลกที่ผันผวนตลอดทั้งปี ในเดือนสิงหาคม ดัชนี MOVE ของความผันผวนของพันธบัตรโดยนัยหรือที่เรียกว่ามาตรวัดความกลัวของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ พุ่งขึ้นสู่ระดับที่เกินเพียงสามครั้งนับตั้งแต่ปี 1988 นักลงทุนเริ่มเรียกร้องค่าพรีเมียมเพื่อถือพันธบัตรที่ได้รับการจัดอันดับ AAA ของออสเตรเลีย หลังจากที่ธนาคารกลางยกเลิกคำมั่นสัญญาที่จะคงไว้ อัตราดอกเบี้ยถูกระงับจนถึงปี 2024 และเริ่มวงจรการรัดเข็มขัดที่เร็วที่สุดในรุ่นแทน

ธนาคารกลางบางแห่งส่งสัญญาณเตือนภัยล่วงหน้า ในเดือนตุลาคม พ.ศ. 2021 ธนาคารกลางนิวซีแลนด์เริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ย และธนาคารแห่งประเทศแคนาดาใช้ท่าทีที่รุนแรงมากขึ้นต่ออัตราเงินเฟ้อ โดยยุติโครงการซื้อพันธบัตร เมื่อเร็ว ๆ นี้ ธนาคารแห่งประเทศแคนาดาประกาศว่าจะเริ่มเผยแพร่สรุปการพิจารณาโดยเจ้าหน้าที่ที่มีลักษณะเหมือนนาทีหลังจากการตัดสินใจนโยบายแต่ละครั้งเพื่อเพิ่มความโปร่งใส

ในทางตรงกันข้าม ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ ซึ่งได้รับความเสียหายจากการปล่อยให้อัตราเงินเฟ้อเกินการควบคุม ยังถูกวิพากษ์วิจารณ์ถึงวิธีการจัดการกับสกุลเงินและพันธบัตรรัฐบาลของอังกฤษ หลังจากที่รัฐบาลของนายกรัฐมนตรี Liz Truss เสนอให้มีการยกเครื่องภาษีขาดดุล อันดับแรก ธนาคารกลางถูกกล่าวหาว่าลากเท้าก่อนที่จะช่วยจัดการผลกระทบเมื่อเงินปอนด์ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อเทียบกับดอลลาร์ จากนั้นนักลงทุนก็ต้องตกตะลึงเมื่อ BOE ให้คำมั่นว่าจะยุติการซื้อทองคำอย่างกะทันหัน ในท้ายที่สุด ทรัสเป็นผู้รับผิดชอบ โดยลาออกหลังจากทำงานได้เพียง 44 วัน

Stephen Miller อดีตหัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้ที่ BlackRock Inc. ในออสเตรเลีย ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ GSFM Pty กล่าวว่าเขากำลังดูสเปรดชีตของตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจ เช่น มาตรการดัชนีราคาผู้บริโภคของธนาคารกลางแห่งธนาคารกลางแห่งคลีฟแลนด์ ในแบบที่เขาไม่ได้ทำ เป็นเวลากว่าสามทศวรรษ เหตุผล: เขาไม่เชื่อถือการคาดการณ์และแนวทางที่มาจากธนาคารกลาง

“สำหรับฉัน สัญญาณเตือนภัยเริ่มดังเมื่ออัตราเงินเฟ้อนานก่อนที่ภาษาของธนาคารกลางจะเปลี่ยนไป” มิลเลอร์กล่าว “ข้อดีประการหนึ่งของการอายุ 61 ปีคือช่วงปีสร้างตัวของคุณเป็นช่วงเวลาที่อัตราเงินเฟ้อเป็นเรื่องปกติ ภาวะช็อกจากน้ำมันเป็นเรื่องปกติ สำหรับปีที่แล้ว ฉันรู้สึกเหมือนได้ย้อนเวลากลับไปในช่วงเวลานั้น”

บัตรรายงานของ Miller นั้นรุนแรง: "ธนาคารแห่งประเทศแคนาดา, Fed และ RBNZ ฉันจะให้ C+, RBA เป็น C- และส่วนที่เหลือรวมถึง BOE และ F"

สำหรับ Jérôme Haegeli มนต์ "น้อยมาก" ควรขยายไปถึงสิ่งที่เรียกว่า Fedspeak อดีตนักเศรษฐศาสตร์ของ Swiss National Bank กล่าวว่าเจ้าหน้าที่ที่แถลงต่อสาธารณะมากเกินไปทำให้เกิดความสับสน เขาแนะนำให้เฟดศึกษาบทเรียนจากการสื่อสารของสวิสที่ “น้อยมาก”

หลังจากการประชุมธนาคารกลางในช่วงฤดูร้อนประจำปีที่ภูเขาแจ็คสันโฮล รัฐไวโอมิง เจ้าหน้าที่ของเฟดได้กระจายเสียงออกไปสู่วงจรสาธารณะ ในช่วงเวลา 24 ชั่วโมงหนึ่ง เจ้าหน้าที่ระดับสูงของเฟดสามคนพูดถึงแนวโน้มเศรษฐกิจในสามเหตุการณ์ที่แตกต่างกันและด้วยน้ำเสียงที่แตกต่างกันสามแบบ เอสเธอร์ จอร์จเน้นย้ำความมั่นคงเหนือความเร็ว คริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ส่งสัญญาณสนับสนุนการปรับขึ้น 75 จุดพื้นฐานในการประชุมครั้งต่อไป และชาร์ลส์ อีแวนส์กล่าวว่าเขาเปิดรับ 50 หรือ 75 จุด เป็นเรื่องที่คล้ายกันที่ ECB ซึ่งมีอย่างน้อย 19 แห่ง เจ้าหน้าที่ระดับประถมศึกษาออกมากล่าวสุนทรพจน์ในสัปดาห์สุดท้ายของเดือนกันยายนเพียงอย่างเดียว

ในขณะที่ธนาคารกลางในประเทศเศรษฐกิจสมัยใหม่ส่วนใหญ่มีความเป็นอิสระแบบวันต่อวัน แต่อำนาจหน้าที่ถูกกำหนดโดยรัฐบาลที่มาจากการเลือกตั้งตามระบอบประชาธิปไตย ตัวอย่างเช่น ในออสเตรเลียและนิวซีแลนด์ ทางการกำลังทบทวนพารามิเตอร์ของคำสั่งของตนต่อผู้กำหนดนโยบายการเงิน

เพื่อให้ข้อความของพวกเขาเผยแพร่สู่สาธารณะ ECB ได้แนะนำการ์ตูนและวิดีโอแอนิเมชั่น ซึ่งบางส่วนมาพร้อมกับการตัดสินใจเรื่องอัตราและเอกสารการทบทวนกลยุทธ์ และธนาคารอินโดนีเซียซึ่งมีผู้ติดตามจำนวนมากบน Facebook และ Instagram ตอนนี้ก็มีบัญชี TikTok เป็นของตัวเองแล้ว

การพยายามสื่อสารกับทั้งผู้ชม—ตลาดและประชาชนทั่วไป—บางครั้งอาจนำไปสู่ความสับสน

รักษาความยืดหยุ่น

ใบสั่งยาทั่วไปประการที่สามสำหรับธนาคารกลาง: ทิ้งแนวทางไปข้างหน้า แนวทางปฏิบัติดังกล่าวเริ่มใช้ครั้งแรกในช่วงต้นทศวรรษ 2000 โดยมีจุดมุ่งหมายเพื่อบอกให้สาธารณชนทราบถึงทิศทางที่เป็นไปได้ของนโยบายการเงิน ปัญหา: มันยากเกินไปที่จะทำนายอนาคต และสามารถล็อกผู้กำหนดนโยบายให้อยู่ในกรอบความคิดเฉพาะได้

ในการกล่าวสุนทรพจน์เมื่อวันที่ 12 ต.ค. มิเชล โบว์แมน ผู้ว่าการเฟดกล่าวตำหนิแนวทางล่วงหน้าของ FOMC สำหรับความล้มเหลวในการจัดการกับอัตราเงินเฟ้อเร็วกว่านี้: “คำแนะนำล่วงหน้าที่ชัดเจนของคณะกรรมการสำหรับทั้งอัตราเงินกองทุนของรัฐบาลกลางและการซื้อสินทรัพย์มีส่วนทำให้สถานการณ์ที่นโยบายการเงินยังคงอยู่ ผ่อนปรนมากเกินไปเป็นเวลานานเกินไป แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะสูงขึ้นและแสดงสัญญาณของการเป็นฐานกว้างมากขึ้นก็ตาม” เธอกล่าว

และการผิดคำสัญญาอาจสร้างความเสียหายให้กับความเชื่อมั่นของนักลงทุนได้อย่างแท้จริง มิลเลอร์ของ GSFM อ้างถึงคำแนะนำที่ล้มเหลวของผู้ว่าการ RBA Lowe เป็นตัวอย่าง

“ฟิล โลว์ บอกว่าจะไม่ขึ้นอัตราถึงปี 2024? ข้อความประเภทนั้นตายไปแล้ว” มิลเลอร์กล่าว “ตลาดไม่สามารถเชื่อคำพูดของนายธนาคารกลางได้อีกต่อไป” เนื่องจากพวกเขาแสร้งทำเป็น “รู้ทุกอย่าง”

James Athey ผู้อำนวยการด้านการลงทุนของการจัดการอัตราของ Abrdn Plc ในเอดินเบอระเตือนว่าคำแนะนำล่วงหน้าจะไม่จบลงจนกว่าธนาคารกลางจะหยุดพูดบ่อยๆ “จำนวนการกล่าวสุนทรพจน์โดยผู้กำหนดนโยบายของธนาคารกลางในสัปดาห์หนึ่งๆ และความปรารถนาที่ดูเหมือนว่าผู้พูดเหล่านี้จะอธิบายความคาดหวังของตนเองที่มีต่อเศรษฐกิจและนโยบายการเงิน หมายความว่าแม้ว่าการสื่อสารอย่างเป็นทางการจะหลบเลี่ยงคำแนะนำเฉพาะเจาะจง ยังมีตลาดอีกมากมายให้จับจอง” Athey กล่าว

Shaktikanta Das ผู้ว่าการธนาคารกลางอินเดียกล่าวในการปราศรัยที่เมืองมุมไบในเดือนกันยายน “อาจเป็นเรื่องยากที่จะให้คำแนะนำที่สอดคล้องและสอดคล้องกันในวงจรที่รัดกุม” เขากล่าว “การสื่อสารของธนาคารกลางในบริบทปัจจุบันจึงกลายเป็นเรื่องที่ท้าทายยิ่งกว่าการดำเนินนโยบายที่เกิดขึ้นจริง”

แน่นอนว่าธนาคารกลางจะยังคงมีบทบาทสำคัญในเศรษฐกิจของตนต่อไป แม้ว่าพวกเขาจะเลิกใช้สำนวนโวหารและทิ้งเป้าหมายที่ยากต่อการวัด เช่น การส่งเสริมการเติบโตอย่างครอบคลุม พวกเขาจะยังคงทำหน้าที่เป็นผู้พิทักษ์ความมั่นคงทางการเงินโดยให้เงินสดเมื่อตลาดเข้ายึด และพวกเขาจะหาทางกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจเมื่อมีความจำเป็นอีกครั้ง

แต่ถ้าพวกเขาฟังบทเรียนของปี 2022 ตลาดและสาธารณชนสามารถคาดหวังการสื่อสารนโยบายที่หายากขึ้น ชัดเจนขึ้น และทะเยอทะยานน้อยลง ซึ่งเป็นยุคใหม่ของความอ่อนน้อมถ่อมตนของธนาคารกลางที่เกิดจากความล้มเหลวในการป้องกันภาวะเงินเฟ้อ

Jamrisko และ Carson เป็นนักข่าวอาวุโสในสิงคโปร์ ซึ่งครอบคลุมประเด็นด้านเศรษฐกิจและ FX/rates ตามลำดับ

– ด้วยความช่วยเหลือจาก Theophilos Argitis, Enda Curran, Kathleen Hays, Prinesha Naidoo, Garfield Reynolds, Jana Randow, Anup Roy, Craig Torres และสุทธินี ยุเวชวัฒนา

อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP