การประเมินมูลค่ามหาศาลของ Tesla สามารถทำลายหุ้นซอมบี้ทั้งหมดได้อย่างไร

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างแข็งกร้าวของธนาคารกลางสหรัฐจนถึงปี 2022 ได้ยุติยุคของเงินฟรีและเผยให้เห็นไดนามิกที่น่าเป็นห่วงในตลาดทุน: หุ้นซอมบี้

บริษัทเหล่านี้คือบริษัทที่มีรูปแบบธุรกิจที่ไม่ดีและกำลังเผาผลาญเงินสดในอัตราที่น่าตกใจและมีความเสี่ยงที่หุ้นของบริษัทจะลดลงเหลือ 0 ดอลลาร์ต่อหุ้น

แม้ว่า Tesla (TSLA) จะไม่ใช่หุ้นซอมบี้ด้วยความสามารถของ Elon Musk ในการระดมทุนจำนวนมาก แต่ก็ยังเป็นสัญญาณที่ดีสำหรับหุ้นซอมบี้ทั้งหมด เนื่องจากมีคุณลักษณะหลายอย่างของบริษัทซอมบี้ เช่น การประเมินมูลค่าที่อุกอาจและการเผาไหม้เงินสดที่สูง

นักลงทุนเบื่อหน่ายกับบริษัทประเภทนี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งท่ามกลางความผันผวนของตลาดหุ้นในปีนี้ หากนักลงทุนเริ่มยอมแพ้ในเทสลาและทำกำไรจากหุ้นซึ่งเพิ่มขึ้นมากกว่า 1,000% ในช่วงสามปีที่ผ่านมา นั่นเป็นข่าวร้ายสำหรับหุ้นซอมบี้ทั้งหมดที่ไม่มีความหรูหราในการระดมเงินสดที่เทสลามี ฉันประเมินว่ามีซอมบี้มากกว่า 300 ตัวในตลาด

ข้อความของฉันถึงนักลงทุนคือการทำกำไรในเทสลาและหลีกเลี่ยงหุ้นซอมบี้ในทุกกรณี อย่าลงทุนในบริษัทที่ไม่ทำเงิน – มันง่ายมาก

แม้ว่าหุ้นของ Tesla จะลดลง 49% เมื่อเทียบเป็นรายปี (YTD) แต่การประเมินมูลค่ายังคงสูงจนเลือดไหล เพราะความคาดหวังของกระแสเงินสดที่ส่งผลต่อราคาหุ้นนั้นมองโลกในแง่ดีอย่างไม่สมเหตุสมผล ฉันเชื่อว่าหุ้นมีความเสี่ยงที่จะลดลง 88% เป็น 25 ดอลลาร์ต่อหุ้น

ความได้เปรียบของผู้เสนอญัตติแรกหายไปนาน

เทสลาสมควรได้รับเครดิตสำหรับการเร่งการใช้รถยนต์ไฟฟ้า (EV) ทั่วโลก ในขณะที่มันเคยเป็นผู้นำที่ไม่ต้องสงสัยในตลาด EV มาหลายปีแล้ว แต่วันเหล่านั้นก็อยู่ข้างหลังเราอย่างชัดเจน

ด้านล่างนี้ ฉันทบทวนเหตุผลมากมาย รวมถึงการแข่งขันที่เพิ่มสูงขึ้น การสูญเสียส่วนแบ่งการตลาด และปัญหาทางกฎหมายที่เพิ่มขึ้น ซึ่งอธิบายว่าทำไมฉันจึงเห็นความเสี่ยงด้านลบในหุ้นของเทสลามากมาย

ไม่มีข้อได้เปรียบอีกต่อไป

ความได้เปรียบช่วงใหญ่ครั้งหนึ่งของเทสลาในตลาด EV ได้หายไปทั้งหมด ดิ ช่วงรุ่นเฉลี่ย สำหรับรุ่นของเทสลาคือ 237 ไมล์ในปี 2014 ซึ่งเท่ากับ 2.7 เท่าของช่วงเฉลี่ยของรุ่นที่ยาวที่สุด 2022 รุ่นของคู่แข่ง ในปี XNUMX เทสลา ช่วงรุ่น EV เฉลี่ย 360 ไมล์นั้นมากกว่าช่วงเฉลี่ยของโมเดลระยะไกลที่สุด 6 รุ่นของคู่แข่งเพียง 2022% แท้จริงแล้ว Lucid Group (LCID) ไม่ใช่ Tesla ภูมิใจนำเสนอโมเดลระยะไกลที่สุดในปี 520 ที่ 28 ไมล์ หรือ XNUMX% มากกว่าโมเดลระยะไกลที่สุดของ Tesla รุ่น Model S

แนวโน้มส่วนแบ่งการตลาดไม่ใช่เพื่อน

ในขณะที่ยอดขายรถยนต์ของ Tesla เพิ่มขึ้น 204% ตั้งแต่ปี 2019 ตำแหน่งการแข่งขันของ Tesla ในตลาดลดลงเนื่องจากตลาด EV ทั่วโลกเติบโตขึ้นในอัตราที่เร็วขึ้น ตามรูปที่ 1 ส่วนแบ่งยอดขาย EV ทั่วโลกของ Tesla ลดลงจาก 16% ใน 2019 เหลือเพียง 13% ใน 1H22.

รูปที่ 1: ส่วนแบ่งยอดขายรถยนต์ไฟฟ้าทั่วโลกของ Tesla: 2019 – 1H22

การสูญเสียส่วนแบ่งการตลาดนั้นรุนแรงที่สุดในตลาด EV ที่เติบโตเต็มที่

เทสลากำลังดิ้นรนอย่างมากเพื่อให้ทันกับการแข่งขันในตลาด EV ที่เติบโตเต็มที่สองแห่งของโลก: จีนและยุโรป โดยเฉพาะ Volkswagen, Stellantis, Hyundai-Kia, BMW Group และ Mercedes-Benz Group มียอดขาย EV มากกว่า Tesla ในเดือนมกราคม 2022 ถึงสิงหาคม 2022 ต่อรูปที่ 2 ผู้ผลิต EV ห้าอันดับแรกมีส่วนแบ่ง 68% ของ ตลาดรถยนต์ไฟฟ้ายุโรป เมื่อเทียบกับเพียง 7% สำหรับเทสลา

รูปที่ 2: ส่วนแบ่งยอดขายรถยนต์ไฟฟ้าในยุโรป: มกราคม 2022 ถึงสิงหาคม 2022

เทสลาไม่ประสบความสำเร็จอีกต่อไปในจีนเช่นกัน ส่วนแบ่งของเทสลาใน ตลาด EV ของจีน ตั้งแต่มกราคมถึงสิงหาคม 2022 ก็เป็นเพียง 7% เมื่อเทียบกับ 28% สำหรับ BYD และ 9.1% จาก SGMW ที่ได้รับการสนับสนุนจากจีเอ็ม ผู้เข้าร่วมรายใหม่จำนวนมากในตลาด EV ของจีนและความตั้งใจของรัฐบาลที่จะอุดหนุนและแม้กระทั่งการให้ความช่วยเหลือผู้ผลิต EV ที่ล้มเหลวทำให้การแย่งชิงส่วนแบ่งการตลาดและผลกำไรที่เพิ่มขึ้นสำหรับบุคคลภายนอก Tesla นั้นยากยิ่งขึ้นไปอีก

การแข่งขันเพิ่งเริ่มต้น...

ผลตอบแทนจากการลงทุน (ROIC) ของ Tesla ในช่วงสิบสองเดือน (TTM) ที่ 27% นั้นสูงกว่า TTM ROIC เฉลี่ย 7% ของผู้ดำรงตำแหน่ง คู่แข่งที่ดำรงตำแหน่งภายใต้ความคุ้มครอง ได้แก่ Toyota (TM), General Motors (GM), Ford (F), Stellantis (STLA), Honda (HMC), Tata Motors (TTM) และ Nissan (NSANY) ในสถานการณ์ปกติ ROIC ที่สูงบ่งชี้ถึงคูเมืองที่มีการแข่งขันสูงและต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ฉันคิดว่าความสามารถในการทำกำไรที่สูงของ Tesla จะอยู่ได้ไม่นาน เนื่องจากการแข่งขันยังคงเข้าสู่ตลาดครั้งใหญ่

ตอนนี้ Tesla ได้พิสูจน์ตลาดสำหรับ EV แล้ว ความต้องการก็เพียงพอแล้ว (EV คิดเป็น 15% ของยอดขายรถยนต์ทั่วโลก ในเดือนสิงหาคม พ.ศ. 2022) สำหรับผู้ครองตำแหน่งในการผลิตรถยนต์ไฟฟ้าจำนวนมากอย่างมีกำไร เป็นผลให้ผู้ดำรงตำแหน่งดังกล่าวใช้ประโยชน์จากการผลิตจำนวนมากที่เหนือกว่าและประสิทธิภาพในการขยายขนาดเพื่อขยายสถานะของพวกเขาในตลาด EV อย่างรวดเร็ว เป้าหมายการขายรวมสำหรับผู้ผลิตรถยนต์รายเดิมมียอดรวม 20 ล้าน EV ในปี 2030 หรือมากกว่า 2021 เท่าของยอดขายในปี 3 ต่อรูปที่ XNUMX

รูปที่ 3: ยอดขาย EV จริงและตามเป้าหมาย: Tesla เทียบกับ ผู้ดำรงตำแหน่ง

…และติดอาวุธหนัก

ตามที่ฉันได้เขียนไว้ ฉันคาดหวังว่าผู้ครอบครองตลาดจะยังคงปิดช่องว่างทางเทคโนโลยีที่เหลืออยู่ ซึ่งความได้เปรียบของผู้เสนอญัตติรายแรกของ Tesla ทำได้ บางที หนึ่งในข้อได้เปรียบที่ผู้ผลิตรถยนต์ ICE มองข้ามมากที่สุดคือการดำเนินการแบบเดิมที่สร้างผลกำไร ซึ่งสามารถให้ทุนสนับสนุนงบประมาณด้านการวิจัยและพัฒนา (R&D) จำนวนมาก และแตกต่างจากเทสลาที่ต้องพัฒนาเทคโนโลยีอย่างต่อเนื่องและเพิ่มกำลังการผลิตจากศูนย์ไปพร้อม ๆ กัน ผู้ครอบครองตลาดสามารถมุ่งเน้นไปที่การพัฒนาเทคโนโลยีและปรับปรุงผลิตภัณฑ์ ในขณะที่แปลงโรงงานที่มีอยู่เพื่อผลิตรถยนต์ไฟฟ้า

รูปที่ 4: R&D ของ Tesla เทียบกับการใช้จ่าย คู่แข่งรายใหญ่ในปี 2021

เทสลาจะดิ้นรนเพื่อให้ทันกับการเติบโตของอุตสาหกรรม

การผลิตที่เหนือกว่าและมาตราส่วนการวิจัยและพัฒนาที่มีให้สำหรับผู้ดำรงตำแหน่งสร้างปัญหาระยะยาวให้กับเทสลา ซึ่งต้องใช้เงินหลายพันล้านอย่างต่อเนื่องเพื่อสร้างกำลังการผลิตที่เทียบเท่ากันและรักษาผลิตภัณฑ์ที่สามารถแข่งขันได้

สมมติว่าตลาด EV เติบโตตามเป้าหมายการผลิตในปี 2030 ของผู้ดำรงตำแหน่ง เทสลาจะต้องใช้เงินอย่างน้อย 25.4 พันล้านดอลลาร์เพื่อสร้างกำลังการผลิตเพิ่มเติมที่จำเป็นในการผลิตรถยนต์มากกว่าบริษัทที่ขายในปี 6 ถึง 2021 เท่า การคำนวณนี้ถือว่าเทสลาขยายกำลังการผลิตที่ อัตราความจุที่เพิ่มขึ้นต่อคันเท่ากันที่ใช้กับโรงงานเซี่ยงไฮ้ ออสติน และเบอร์ลิน เทสลาใช้เงินราว 8.6 พันล้านดอลลาร์เพื่อสร้างโรงงานในเซี่ยงไฮ้ ออสติน และเบอร์ลิน ซึ่งเพิ่มกำลังการผลิตรวม 1.3 ล้านคันต่อปี

ในสถานการณ์นี้ Tesla จะเพิ่มกระแสไฟฟ้าเป็นสามเท่า กำลังการผลิตติดตั้ง เพียงเพื่อรักษาส่วนแบ่งตลาด EV ในปัจจุบัน เนื่องจากปัญหาที่มีมายาวนานที่ Tesla ประสบกับการเพิ่มกำลังการผลิตใหม่ตลอดหลายปีที่ผ่านมา ฉันไม่ได้มองโลกในแง่ดีมากนักเกี่ยวกับความสามารถของบริษัทในการเพิ่มความจุ 6 เท่าในช่วงเวลาใดก็ได้

Miss Delivery อีกคน

เทสลาสร้างสถิติบริษัทด้วยการส่งมอบรถยนต์ 343,000 คันใน 3Q22. แม้ว่าการเพิ่มขึ้นปีต่อปี (YoY) จะเพิ่มขึ้น 42% แต่การส่งมอบของ Tesla พลาด ประมาณการฉันทามติ 6% หรือ 21,660 การส่งมอบ สต็อกลดลง 10% เนื่องจากพลาดค่อนข้างมาก ที่สำคัญที่สุด การพลาดครั้งใหญ่ของ 3Q22 เป็นการตอกย้ำถึงแนวโน้มอันยาวนานที่บริษัทกำลังดิ้นรนเพื่อดำเนินการตามการเติบโตของกำลังการผลิต ตามรูปที่ 5 แม้ว่าจะเกินความคาดหวังในการส่งมอบที่เป็นเอกฉันท์ในห้าในหกไตรมาสจาก 3Q20 ถึง 4Q21 การส่งมอบของ Tesla มาต่ำกว่าความคาดหมายในแต่ละสามไตรมาสที่ผ่านมา ก่อนปี 2020 บริษัทขาดประมาณการการผลิตมาเป็นเวลานานมาก จน Bloomberg สร้าง a อัตราการผลิตรายสัปดาห์ของเทสลาเทียบกับเป้าหมายของเทสลา เว็บไซต์ซึ่งแสดงให้เห็นว่า CEO Elon Musk ให้คำมั่นสัญญามากน้อยเพียงใด

ความผิดหวังในการส่งมอบครั้งใหญ่ของไตรมาสนี้ตอกย้ำถึงอันตรายในการเป็นเจ้าของ TSLA ในระดับปัจจุบัน ความคาดหวังที่ใส่เข้าไปในสต็อกนั้นสูงมากจนหุ้นมีความเสี่ยงจากข้อเสียที่สำคัญแม้ท่ามกลางการเติบโตของการส่งมอบ YoY ที่แข็งแกร่ง หากเทสลายังคงผิดหวังในไตรมาสต่อๆ ไป นักวิเคราะห์คงจะไม่พอใจกับหุ้นอันเป็นที่รักยิ่งนี้ และเรื่องราวการเติบโตมหาศาลของเทสลาอาจพังทลายลงได้

รูปที่ 5: การส่งมอบรายไตรมาสของ Tesla & Misses: 3Q20 – 3Q22

ส่วนธุรกิจอื่น ๆ ไม่ใช่สาระสำคัญ

Bulls โต้เถียงกันมานานแล้วว่า Tesla ไม่ได้เป็นเพียงผู้ผลิตรถยนต์เท่านั้น แต่ยังเป็นบริษัทเทคโนโลยีที่มีแนวดิ่งหลายด้าน เช่น การประกันภัย พลังงานแสงอาทิตย์ ที่อยู่อาศัย และใช่ หุ่นยนต์ ฉันปฏิเสธความฝันของวัวเหล่านี้มานานแล้ว โดยไม่คำนึงถึงคำสัญญาในการพัฒนาสายธุรกิจหลายสาย ธุรกิจของเทสลามีความเข้มข้นมากขึ้นในกลุ่มยานยนต์ของตน รายได้รถยนต์คิดเป็น 89% ของรายรับ TTM ของ Tesla ณ ไตรมาส 2/22 เพิ่มขึ้นจาก 85% ในปี 2019 ต่อรูปที่ 6

รูปที่ 6: รายรับรถยนต์ของ Tesla คิดเป็น % ของทั้งหมด: 2019 – TTM

เทคโนโลยีบอทที่ล้าหลังก็ไม่ใช่คำตอบเช่นกัน

ในรูปแบบทั่วไปของเทสลา AI Day 2022 เต็มไปด้วยการอ้างสิทธิ์ครั้งใหญ่และเนื้อหาเพียงเล็กน้อย โดยเฉพาะ AI Day ล่าสุดของ Tesla ได้เปิดตัวซูเปอร์คอมพิวเตอร์เครื่องใหม่ Dojoและการสาธิตหุ่นยนต์ Optimus ที่ล้อเล่นก่อนหน้านี้ ขณะที่ออปติมัสเดินได้เองโดยไม่มีใครช่วยเหลือ หุ่นยนต์เดินได้ อยู่ไกลจากการปฏิวัติ

อย่างไรก็ตาม Tesla อ้างว่าจะใช้ประโยชน์จาก AI ที่ขับเคลื่อนด้วยตัวเองและความสามารถในการผลิตเพื่อพัฒนาหุ่นยนต์ราคาไม่แพง ชาญฉลาด และมีประโยชน์ อย่างไรก็ตาม บริษัทที่ขับเคลื่อนด้วย AI อื่นๆ เช่น Apple, Google และแม้แต่ผู้ผลิตรถยนต์รายอื่นๆ ก็อยู่ในตำแหน่งที่ดีพอๆ กับ Tesla ที่มี AI และความสามารถในการผลิตเพื่อนำเสนอหุ่นยนต์อัจฉริยะในวงกว้าง

ผลิตภัณฑ์ที่ไม่แตกต่างในตลาดที่มีการแข่งขันสูงไม่ใช่สูตรสำหรับสายธุรกิจที่ทำกำไรได้สูง นอกจากนี้ ตลาดหุ่นยนต์ส่วนบุคคลมีแนวโน้มที่จะคล้ายกับตลาดเครื่องใช้ในครัวเรือนหรือคอมพิวเตอร์ส่วนบุคคลที่มีสินค้าจำนวนมากในปัจจุบัน ซึ่งแต่ละแห่งมีเครื่องจักรที่มีความแตกต่างเพียงเล็กน้อยและมีอัตรากำไรเพียงเล็กน้อย แม้ว่าเทสลาจะประสบความสำเร็จในการนำหุ่นยนต์ส่วนตัวราคาถูกมาใช้ในการผลิตตามขนาด มูลค่าส่วนเพิ่มของกลุ่มธุรกิจหุ่นยนต์ก็มีแนวโน้มที่จะจำกัด โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเทียบกับการประเมินมูลค่าที่สูงเกินจริงของบริษัท สำหรับการอ้างอิง ผู้ผลิตเครื่องใช้ไฟฟ้า Whirlpool (WHR) มีมูลค่าตามราคาตลาด 7.9 พันล้านดอลลาร์ (1% ของมูลค่าตลาดของ Tesla) และ PC ยักษ์ใหญ่อย่าง HP Inc. (HPQ) มีมูลค่าตามราคาตลาด 26.9 พันล้านดอลลาร์ (4% ของมูลค่าตลาดของ Tesla) .

การติดตั้งกฎระเบียบและความทุกข์ยากทางกฎหมายเพิ่มความเสี่ยง

ปัญหาด้านกฎระเบียบและกฎหมายของเทสลาเป็นความเสี่ยงที่ประเมินค่าไม่ได้สำหรับหุ้นของบริษัทที่สามารถหลุดพ้นจากการล่วงละเมิดได้หลายครั้ง ฉันเชื่อว่าการคุกคามของการดำเนินคดีที่มีราคาสูงได้อย่างน้อยก็ในบางส่วนทำให้หน่วยงานกำกับดูแลและคดีฟ้องร้อง อย่างไรก็ตาม ปัญหาด้านกฎระเบียบและกฎหมายของเทสลายังคงกองพะเนินเทินทึก ด้านล่างนี้คือข้อมูลสรุปของปัญหาต่อเนื่องที่อาจมีค่าใช้จ่ายสูง และถ้าคนใดคนหนึ่งประสบความสำเร็จ ก็อาจสร้างแบบอย่างสำหรับความสำเร็จอีกมากมาย ซึ่งการฟ้องร้องคดีอาจทำให้บริษัทล้มละลายได้

โฆษณาหลอกลวง: เทสลากำลังเผชิญกับ คดีระดับการกระทำ เหนือข้อความที่ทำให้เข้าใจผิดเกี่ยวกับความสามารถ Autopilot และ Full-Self Driving (FSD) ของบริษัท นอกจากนี้ กรมยานยนต์แคลิฟอร์เนียได้ยื่นคำร้อง สองข้อร้องเรียน กล่าวหา Tesla ว่าโฆษณาเทคโนโลยีช่วยเหลือผู้ขับขี่อย่างไม่ถูกต้อง การตั้งถิ่นฐานหรือค่าปรับตามกฎระเบียบจำนวนมากที่เกี่ยวข้องกับการเรียกร้องเหล่านี้อาจทำให้เงินสดของเทสลาเปลี่ยนไปจากการลงทุนที่จำเป็นมากเพื่อปรับขนาดการดำเนินงานของ บริษัท และบรรลุเป้าหมายทางเทคโนโลยีที่สัญญาไว้ยาวนาน

ความกังวลด้านความปลอดภัยที่เพิ่มขึ้น: พื้นที่ การบริหารความปลอดภัยในการจราจรบนทางหลวงแห่งชาติ (NHTSA) เริ่มการสอบสวนในเดือนมิถุนายน 2022 ในอุบัติเหตุ 35 รายการซึ่งส่งผลให้มีผู้เสียชีวิต 14 รายที่เกี่ยวข้องกับ Autopilot ของเทสลาในสหรัฐอเมริกาตั้งแต่ปี 2016 ความช่วยเหลือในการขับขี่ของ บริษัท อาจเพิ่งเริ่มต้น เมื่อ Tesla ได้รับความสนใจจาก NHTSA ในที่สุด NHTSA ได้ขยายการสอบสวน FSD และ Autopilot อย่างรวดเร็วเกี่ยวกับยอดขายมากกว่า 830,000 Tesla ที่ขายในสหรัฐอเมริกา ฉันคาดว่าการขยายตัวจะดำเนินต่อไปโดยพิจารณาว่าในเวลาเพียงหนึ่งปี (กรกฎาคม 2021 ถึงมิถุนายน 2022) Autopilot ของ Tesla มีส่วนเกี่ยวข้อง 273 เหตุขัดข้องที่ส่งผลให้ เสียชีวิตห้าราย.

หาก NHTSA ตรวจพบข้อบกพร่องใน Autopilot หรือ FSD เทสลาอาจขอความช่วยเหลือในการจัดหาเงินทุนสำหรับการเรียกคืนจำนวนมากโดยไม่ต้องพูดถึงหนี้สินที่เกี่ยวข้องกับการเสียชีวิตและการบาดเจ็บจากการชน นอกจากนี้ ข้อบกพร่องในการออกแบบใดๆ ที่ค้นพบในการสืบสวนอาจทำให้เทสลาเปิดกว้างต่อการดำเนินคดีแบบกลุ่มมากขึ้น

ภัยคุกคามจากสหภาพ: คณะกรรมการแรงงานสัมพันธ์แห่งชาติ เพิ่งปกครอง เทสลาละเมิดสิทธิแรงงานโดยไม่อนุญาตให้คนงานสวมเสื้อยืดโปรสหภาพแรงงานในที่ทำงาน แม้ว่าการแต่งกายของ บริษัท อาจดูไม่เป็นเรื่องใหญ่ตามมูลค่า แต่ความหมายของการตัดสินใจนี้อาจลึกซึ้ง เทสลาได้ประสบความสำเร็จในการป้องกันความพยายามในการรวมกำลังแรงงานของตนในอดีต ซึ่งทำให้บริษัทมีความได้เปรียบด้านต้นทุนแรงงานในฐานะผู้ผลิตรถยนต์รายเดียวในสหรัฐฯ ที่ไม่มีแรงงานสหภาพแรงงาน หากบริษัทไม่สามารถกีดกันสหภาพแรงงานได้ ค่าแรงก็จะสูงขึ้น และผลกำไรของเทสลาก็จะได้รับผลกระทบโดยตรง

อย่าซื้อสิ่งที่มัสค์ขาย

ข่าวลือเกี่ยวกับการซื้อ Twitter ของ Elon Musk ที่หายไปคือความจริงที่ว่า Musk ยังคงทิ้งหุ้นของเทสลา มัสค์ขายแล้ว $ 16.4 พันล้าน มูลค่าหุ้นของเทสลาในเดือนพฤศจิกายนและธันวาคม 2021 จากนั้นในนามของการระดมทุนเพื่อซื้อกิจการ Twitter มัสค์ขาย $ 8.5 พันล้าน มูลค่าหุ้นในเดือนเมษายน 2022 และอีกประการหนึ่ง $ 6.9 พันล้าน มูลค่าหุ้นในเดือนสิงหาคม พ.ศ. 2022 มัสค์ขายหุ้นมูลค่าประมาณ 31.8 พันล้านดอลลาร์ (4% ของมูลค่าตลาดในปัจจุบัน) ในเวลาไม่ถึงหนึ่งปี โดยไม่ทำให้นักลงทุนเกิดความปั่นป่วนมากนัก

ในขณะที่ CEO ที่ขายหุ้นของบริษัทที่พวกเขาจัดการนั้นไม่ใช่เรื่องใหม่ แต่กรณีของ Bull Case ส่วนใหญ่ในการเป็นเจ้าของ Tesla นั้นอาศัยความเชื่อมั่นในความสามารถเชิงสร้างสรรค์ของ Musk และความเชื่อในการอ้างสิทธิ์และคำมั่นสัญญาอันใหญ่หลวงของเขา มัสค์ขายหุ้นขนาดใหญ่ในบริษัทเมื่อเข้าสู่ บางที ยุคที่ท้าทายที่สุดอาจเป็นธงแดงที่นักลงทุนไม่ควรมองข้าม หากข้อตกลง Twitter เสร็จสิ้น Musk อาจขายหุ้นได้ถึง $30+ พันล้านดอลลาร์ในบริษัทที่ตลาดคาดว่าจะทำกำไรได้มากกว่า Apple (ดูรายละเอียดด้านล่าง) เพื่อลงทุนในแพลตฟอร์มโซเชียลมีเดียที่กำลังดิ้นรน บางทีนักลงทุนควรพิจารณาว่าจริง ๆ แล้ว Musk เชื่อว่า Twitter เป็นการลงทุนที่ดีกว่า ณ จุดนี้

Twitter Tussle เพิ่มความเสี่ยงด้านเครดิตของ Tesla

นักลงทุนควรคำนึงถึงเงินจำนวนมหาศาลและเวลาที่ Musk ได้ทุ่มเทให้กับ Twitter โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากที่ Tesla พลาดความคาดหวังในการส่งมอบฉันทามติในแต่ละสามไตรมาสแรกของปี 2022

อย่าพลาดการแย่งชิง Twitter ได้ทำร้ายนักลงทุนของเทสลา เนื่องจาก Twitter (TWTR) ตกลงที่จะเสนอซื้อกิจการของ Musk เมื่อวันที่ 25 เมษายน 2022 หุ้นของ Tesla ลดลง 28% รวมถึงลดลง 12% ในวันรุ่งขึ้นหลังจากการประกาศข้อตกลง เทียบกับการลดลงเพียง 12% สำหรับ S&P 500 ในช่วงเวลาเดียวกัน .

การกระทำของ Musk บังคับให้ธนาคารที่ทำสัญญากับ Twitter เมื่อหกเดือนก่อนต้องปฏิบัติตามด้วยการจัดหาเงินทุน $ 12.5 พันล้าน ในตลาดที่มีสภาพคล่องน้อยกว่าในเดือนเมษายน เทสลาอาจถูกบังคับให้จ่ายต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นหากผู้ให้กู้เริ่มกำหนดราคาในความเสี่ยงด้านเครดิตเพิ่มเติมที่ Musk นำมาสู่โต๊ะ

การประเมินมูลค่าของ TSLA ไม่สมเหตุสมผล

หุ้นของเทสลาตั้งราคาสำหรับการเติบโตของกำไรที่ไม่ธรรมดา ในขณะที่หุ้นของเทสลามีราคาสำหรับกำไรที่ลดลง 60%

ยกเว้นทาทามอเตอร์ส เพื่อนร่วมงานที่ดำรงตำแหน่งของเทสลาทุกคนในจักรวาลที่ครอบคลุมของบริษัทของฉันมีอัตราส่วนราคาต่อเศรษฐกิจตามบัญชี (PEBV) ที่เป็นบวกเหนือ TTM แม้จะมีความก้าวหน้าในเทคโนโลยี EV และแผนสำหรับการเติบโตอย่างรวดเร็วของการผลิต EV จนถึงปี 2030 อัตราส่วน PEBV ของกลุ่มผู้ดำรงตำแหน่งรวมอยู่ที่ 0.4 ซึ่งหมายความว่าตลาดคาดว่าผลกำไรสำหรับผู้ผลิตรุ่นเก่าเหล่านี้จะลดลงอย่างถาวรถึง 60% ต่ำกว่าระดับ TTM ในทางกลับกัน อัตราส่วน PEBV ของเทสลาที่ 15.9 บ่งชี้ว่าตลาดคาดว่าผลกำไรจะเติบโต 1,590%

แม้ว่ามูลค่าตามราคาตลาดของเทสลาจะเกือบ 2 เท่าของมูลค่าตลาดรวมของผู้ดำรงตำแหน่ง แต่มูลค่าตามบัญชีทางเศรษฐกิจ (EBV) ของบริษัทนั้นอยู่ที่ 4% ของ EBV หน้าที่รวมกันที่ 992 พันล้านดอลลาร์ ดูรูปที่ 7

รูปที่ 7: การประเมินมูลค่าของเทสลาเมื่อเทียบกับผู้ดำรงตำแหน่งเทียบเท่า*: TTM

*ณ วันที่ปิดตลาด 12 ตุลาคม 2022

คณิตศาสตร์ DCF ย้อนกลับ: การประเมินมูลค่าแสดงให้เห็นว่าเทสลาจะเป็นเจ้าของ 37% + ของตลาด EV สำหรับผู้โดยสารทั่วโลก

เทสลาขายรถยนต์ 1.2 ล้านคันบน TTM ไม่ใช่เรื่องเล็ก อย่างไรก็ตาม ตัวเลขดังกล่าวมีน้อยมากเมื่อเทียบกับจำนวนรถยนต์ที่เทสลาต้องขายเพื่อปรับราคาหุ้น – ตั้งแต่ 12 ล้านถึง 30 ล้านขึ้นอยู่กับสมมติฐานราคาขายเฉลี่ย (ASP) สำหรับข้อมูลอ้างอิง โตโยต้า (TM) ผู้ผลิตรถยนต์รายใหญ่ที่สุดของโลก ขายรถยนต์ได้ 10.2 ล้านคันเหนือ TTM สิ้นสุดวันที่ 6/30/22

ฉันใช้ไฟล์ แบบจำลองกระแสเงินสดส่วนลดย้อนกลับ (DCF) เพื่อให้หลักฐานทางคณิตศาสตร์ที่ชัดเจนยิ่งขึ้นว่าการประเมินมูลค่าของ Tesla สูงเกินไปและเสนอความเสี่ยง/ผลตอบแทนที่ไม่น่าสนใจ ณ ราคาขายเฉลี่ยในปัจจุบัน (ASP) ต่อคันที่ ~54k ราคาหุ้นของ Tesla ที่ $205/หุ้น หมายความว่าบริษัทจะขายรถยนต์ได้ 12 ล้านคันในปี 2031 เทียบกับ 1.2 ล้านที่สูงกว่า TTM ยอดขาย 12 ล้านในปี 2031 คิดเป็น 40% ของยอดขายที่คาดไว้ ตลาดรถยนต์นั่ง EV ทั่วโลก ในปี 2031 ที่ ASP ที่ต่ำกว่า ยอดขายรถยนต์โดยนัยดูไม่สมจริงยิ่งขึ้น รายละเอียดด้านล่าง

เพื่อปรับราคาหุ้นในปัจจุบันให้เหมาะสม Tesla จะต้อง:

• บรรลุอัตรากำไรจากการดำเนินงานสุทธิหลังหักภาษี (NOPAT) 13% ทันที (1.5x อัตรากำไร TTM ของโตโยต้า เทียบกับอัตรากำไร TTM ของ Tesla ที่ 12%)
• เพิ่มรายได้ 30% ทบต้นต่อปีและ
• เพิ่มทุนการลงทุนที่ 14% CAGR (เทียบกับ 50% CAGR จาก 2010-2021) เพื่อให้เป็นไปตามข้อกำหนดด้านกำลังการผลิตสำหรับทศวรรษหน้า

ในการนี​​้ สถานการณ์เทสลาจะสร้างรายได้ 712 พันล้านดอลลาร์ในปี 2031 ซึ่งมากกว่า 1.1 เท่าของรายรับรวมของโตโยต้า เจเนอรัล มอเตอร์ส ฟอร์ด (F) ฮอนด้า มอเตอร์ คอร์ป (HMC) และสเตลแลนติส (STLA) เหนือ TTM

ในสถานการณ์สมมตินี้ Tesla จะได้รับ NOPAT margin ซึ่งสูงกว่าอัตรากำไรสูงสุดที่ทำได้โดยบริษัทคู่แข่งรายอื่น ๆ ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา 1.4 เท่า และจะสร้างกำไรสุทธิหลังหักภาษี (NOPAT) ได้ 88.9 พันล้านดอลลาร์ในปี 2031 ที่ 88.9 พันล้านดอลลาร์ NOPAT ของ Tesla จะเป็น TTM NOPAT ของเพื่อนร่วมงานที่ดำรงตำแหน่งทั้งหมด 1.4 เท่า และ 87% ของ TTM NOPAT ของ Apple (AAPL) TTM NOPAT ซึ่งสูงที่สุดในบรรดาบริษัททั้งหมดที่บริษัทของฉันครอบคลุมถึง 102 พันล้านดอลลาร์

205 ดอลลาร์/หุ้นยังบอกเป็นนัยว่าในปี 2031 เทสลาจะขายรถยนต์จำนวนดังต่อไปนี้ตามเกณฑ์มาตรฐาน ASP เหล่านี้:

• 12 ล้านคัน – ปัจจุบัน ASP อยู่ที่ 54k
• 16 ล้านคัน – ASP 40 เหรียญสหรัฐ (เท่ากับ General Motors ในไตรมาส 2/22)
• 30 ล้านคัน – ASP 21 เหรียญสหรัฐ (เท่ากับ Toyota ในไตรมาส 1/23)

ด้วยความยากลำบากในการคาดการณ์ตลาด EV ที่มีการเติบโตสูง ฉันจึงวิเคราะห์ส่วนแบ่งตลาดโดยนัยตามสถานการณ์พื้นฐานจาก เอสแอนด์พีโกลบอล และกรณีที่ดีที่สุดจากสำนักงานพลังงานระหว่างประเทศ (IEA) สำหรับขนาดของตลาดที่มีศักยภาพในปี 2031

Base-Case Scenario (ยอดขาย EV ถึง 31 ล้านในปี 2031): ถ้าฉันสมมติสถานการณ์พื้นฐานสำหรับรถยนต์ไฟฟ้าสำหรับผู้โดยสารทั่วโลก และ Tesla บรรลุยอดขาย EV ที่กล่าวถึงข้างต้น ส่วนแบ่งการตลาดโดยนัยสำหรับบริษัทจะเป็น:

• 37% สำหรับ 12 ล้านคัน
• 50% สำหรับ 16 ล้านคัน
• 95% สำหรับ 30 ล้านคัน

ฉันใช้ตลาด EV สำหรับงานเบาทั่วโลก ที่คาดการณ์ CAGR จากปี 2021 ถึงปี 2030 เพื่อประเมินมูลค่าตลาดในปี 2031

Best-Case Scenario (ยอดขาย EV ถึง 84 ล้านในปี 2031): ถ้าฉันถือว่าไม่น่าเป็นไปได้ แต่เป็นสถานการณ์ที่ดีที่สุดสำหรับผู้โดยสาร EV ทั่วโลกจาก IEAยอดขายรถยนต์ที่ระบุไว้ข้างต้นจะหมายถึง:

• 14% สำหรับ 12 ล้านคัน
• 19% สำหรับ 16 ล้านคัน
• 35% สำหรับ 30 ล้านคัน

ผมใช้ Net Zero Scenario ของ IEA คาดการณ์ยอดขาย EV CAGR จากปี 2021 ถึงปี 2030 เพื่อประเมินมูลค่าตลาดในปี 2031

โอกาสในการเข้าถึงสถานการณ์ส่วนแบ่งการตลาดที่กล่าวถึงข้างต้นนั้นไม่น่าเป็นไปได้อย่างยิ่งในอุตสาหกรรมที่มีการแข่งขันสูงเช่นนี้ สำหรับการอ้างอิงส่วนแบ่งของโตโยต้าและโฟล์คสวาเกนของ ตลาดรถยนต์นั่งทั่วโลก ณ 1H22 เท่ากับ 12% และ 10% ตามลำดับ

รูปที่ 8: ยอดขายรถยนต์โดยนัยของเทสลาในปี 2031 เพื่อปรับให้เหมาะสม 205 ดอลลาร์/หุ้น

TSLA มีข้อเสีย 56% หาก Tesla กลายเป็นผู้ผลิตรถยนต์รายใหญ่ที่สุดของโลก

ถ้าฉันสมมติให้เทสลาขายรถยนต์ได้มากกว่าโตโยต้า 9% ซึ่งเป็นผู้ผลิตรถยนต์รายใหญ่ที่สุดของโลก ขายเหนือ TTM เทสลามีข้อเสียมากกว่า 56% ในสถานการณ์สมมตินี้ เทสลาจะขายรถยนต์ได้ 11.1 ล้านคันในปี 2031 (ซึ่งหมายถึงส่วนแบ่ง 35% ของตลาดรถยนต์นั่งส่วนบุคคลทั่วโลกในปี 2031) ที่ ASP ที่ 40 ดอลลาร์ (เทียบกับ ASP 1Q23 ของปีงบประมาณของโตโยต้าที่ 21 ดอลลาร์) กล่าวอีกนัยหนึ่งถ้าฉันถือว่าของเทสลา:

• มาร์จิ้น NOPAT คือ 12% ในปี 2022 และลดลงเหลือ 9% (เท่ากับมาร์จิ้น TTM ของสเตลแลนติส) ในปี 2023-2031
• รายได้เติบโตตามประมาณการที่สอดคล้องกัน CAGR 40% จากปี 2022 เป็น 2024
• รายได้เติบโต 19% ทบต้นทุกปีจาก 2025 ถึง 2031 และ
• เงินลงทุนเติบโตที่ 13% CAGR จาก 2022 ถึง 2031 จากนั้น

แบบจำลองของฉันแสดงให้เห็นว่าหุ้นมีมูลค่าเพียง $90/หุ้นในวันนี้ – ลดลง 60% จากราคาปัจจุบัน ดูคณิตศาสตร์เบื้องหลังสถานการณ์ DCF ย้อนกลับ. ในสถานการณ์นี้ Tesla เติบโต NOPAT เป็น 44.0 พันล้านดอลลาร์หรือ 5.5x TTM NOPAT และ 2.2x TTM NOPAT ของ Toyota

TSLA มี 88%+ หาก Tesla เพิ่มปริมาณการขาย 4x

ถ้าฉันประมาณการมาร์จิ้นที่สมเหตุสมผล (แต่ยังคงมองโลกในแง่ดีอยู่) และความสำเร็จของส่วนแบ่งการตลาดสำหรับเทสลา หุ้นจะมีมูลค่าเพียง 25 ดอลลาร์/หุ้น นี่คือคณิตศาสตร์โดยสมมติของเทสลา:

• มาร์จิ้น NOPAT คือ 12% ในปี 2022 และลดลงเหลือ 8% (เท่ากับอัตรากำไร TTM ของโตโยต้า) ในปี 2023-2031
• รายได้เติบโต 58% ในปี 2022
• รายได้เติบโต 8% ต่อปีตั้งแต่ปี 2023-2031 และ
• เงินลงทุนเติบโตที่ 5% CAGR ตั้งแต่ปี 2023-2031 จากนั้น

โมเดลของฉันแสดงให้เห็นว่าหุ้นมีมูลค่าเพียง 25 เหรียญ/หุ้นในวันนี้ ซึ่งเป็นข้อเสีย 88% จากราคาปัจจุบัน

ในการนี​​้ สถานการณ์เทสลาขายรถยนต์ได้ 3.9 ล้านคัน (12% ของตลาด EV สำหรับผู้โดยสารทั่วโลกในปี 2031) ในปี 2031 ที่ ASP ที่ 40 ดอลลาร์ เนื่องจากต้องขยายขีดความสามารถของโรงงาน/การผลิตและการแข่งขันที่น่าเกรงขาม ฉันคิดว่าเทสลาจะโชคดีที่สามารถรักษาอัตรากำไรขั้นต้นได้สูงถึง 8% ตั้งแต่ปี 2022-2031 หากเทสลาไม่สามารถบรรลุความคาดหวังเหล่านี้ได้ แสดงว่าหุ้นนั้นมีมูลค่าน้อยกว่า 25 ดอลลาร์/หุ้น

รูปที่ 9 เปรียบเทียบ NOPAT ในอดีตของบริษัทกับ NOPAT โดยนัยในสถานการณ์ข้างต้นเพื่อแสดงให้เห็นว่าความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นในราคาหุ้นของ Tesla ยังคงมีอยู่สูงเพียงใด สำหรับบริบทเพิ่มเติม ฉันแสดง TTM NOPAT ของ Apple, Toyota และเพื่อนร่วมงานที่ดำรงตำแหน่งรวมกัน

รูปที่ 9: NOPAT ทางประวัติศาสตร์และโดยนัยของ Tesla: สถานการณ์การประเมินค่า DCF

แต่ละสถานการณ์ข้างต้นถือว่าเงินลงทุนของเทสลาเติบโตเพียงพอที่จะตอบสนองความต้องการในการขยายกำลังการผลิตที่กำหนดโดยนัยในราคาหุ้น สำหรับข้อมูลอ้างอิง เงินลงทุนของเทสลาเพิ่มขึ้น 50% ทบต้นทุกปีจาก 2010-2021 เงินลงทุน ณ สิ้น 2Q22 เติบโต 31% เมื่อเทียบเป็นรายปี (YoY) ทรัพย์สิน โรงงาน และอุปกรณ์ของเทสลาเติบโตขึ้นเร็วขึ้น โดยเพิ่มขึ้น 59% ต่อปี ตั้งแต่ปี 2010

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ฉันตั้งเป้าที่จะให้สถานการณ์สมมติที่ดีที่สุดสำหรับการประเมินความคาดหวังสำหรับส่วนแบ่งการตลาดในอนาคตและผลกำไรที่สะท้อนในการประเมินมูลค่าตลาดหุ้นของเทสลา แม้จะทำเช่นนั้น ฉันพบว่าเทสลามีมูลค่าสูงเกินไป

การล่มสลายของ Night King มูลค่ากว่า 560 พันล้านเหรียญสหรัฐ จะต้องเสียค่าใช้จ่ายมหาศาลสำหรับใครหลายคน

@Watuzzi สรุปความเสี่ยงของระบบที่อาจเกิดขึ้นจากการล่มสลายของหุ้นของ Tesla ด้วยทวีตล่าสุดนี้:

“แม้ว่าฉันจะเป็น $TSLA ที่สั้น แต่มันก็ค่อนข้างเจ็บปวดที่จะดู ฉันไม่เคยเห็นหุ้นที่มีคนจำนวนมากได้จดจ่ออยู่กับมันและพึ่งพามันเพื่อเพิ่มมูลค่า”

ฉันเห็นด้วย. Tesla คือ Night King ของสินทรัพย์เก็งกำไร และด้วยข้อเสียมหาศาลในหุ้นยอดนิยมนี้ การล่มสลายของ Night King อาจส่งผลกระทบในวงกว้าง ฉันเตือนในเดือนธันวาคม 2020 เกี่ยวกับความเสี่ยงที่การรวม Tesla ใน S&P 500 ก่อให้เกิดดัชนี นักลงทุนของเทสลามีความเสี่ยงที่จะสูญเสียมูลค่ารวมกันกว่า 560 พันล้านดอลลาร์หากหุ้นตกลงมาอยู่ที่ 25 ดอลลาร์/หุ้น การทำลายมูลค่ามหาศาลนั้นอาจมีผลกระทบจากการแพร่ระบาดและผลักดันการขายในสินทรัพย์เก็งกำไรอื่นๆ เช่น สกุลเงินดิจิตอลเข้ารหัสและหุ้นซอมบี้ ซึ่งมีมูลค่าตลาดรวมกันที่ $172 พันล้าน และมีความเสี่ยงที่จะไปถึง 0 ดอลลาร์ต่อหุ้น

การเปิดเผยข้อมูล: David Trainer, Kyle Guske II และ Matt Shuler ไม่ได้รับค่าตอบแทนใด ๆ ในการเขียนเกี่ยวกับหุ้นภาคสไตล์หรือธีมใด ๆ