'ความเสี่ยงระยะยาว' กลับมากัด SVB และนำไปสู่การล่มสลายอย่างรวดเร็วได้อย่างไร

หลังจากการล่มสลายของ Silicon Valley Bank มีการใช้คำศัพท์มากมายใน CNBC และที่อื่น ๆ ในการอภิปรายเกี่ยวกับสิ่งที่ผิดพลาด คำสำคัญคำหนึ่งคือ "ความเสี่ยงด้านระยะเวลา" ตามเส้นอัตราผลตอบแทนในตลาดตราสารหนี้ เรามักจะไม่ลงรายละเอียดระดับนี้เกี่ยวกับตราสารหนี้ที่คลับ — แต่ในกรณีนี้ สิ่งสำคัญคือต้องทำความเข้าใจเกี่ยวกับการล่มสลายของธนาคารที่ใหญ่เป็นอันดับสองในสหรัฐอเมริกา ประวัติศาสตร์ สถาบันที่ล้มเหลวในขณะนี้ ซึ่งให้บริการสตาร์ทอัพด้านเทคโนโลยีและบริษัทร่วมทุนมานานกว่าสี่ทศวรรษ พันธบัตรรัฐบาล เมื่อมีการดำเนินการในธนาคารเมื่อปลายสัปดาห์ที่แล้ว SVB ต้องขายหลักทรัพย์เหล่านี้โดยขาดทุนสูงเพื่อระดมทุนอย่างรวดเร็วสำหรับลูกค้า ในท้ายที่สุด ความเร่งรีบของลูกค้าที่ต้องการถอนเงินจาก SVB นำไปสู่สหรัฐอเมริกา หน่วยงานกำกับดูแลก้าวเข้ามาปกป้องผู้ฝากเงินเพื่อป้องกันการติดเชื้อในภาคธนาคาร นี่คือคำแนะนำเกี่ยวกับพลวัตที่นำไปสู่การล่มสลายของ SVB วิธีการทำงานของธนาคาร อันดับแรก เรามาทำความเข้าใจข้อมูลพื้นฐานที่สำคัญบางประการกันก่อน เงินฝากธนาคารถือเป็นหนี้สินในงบดุล ธนาคารรับเงินฝากและอยู่ในเบ็ดเมื่อผู้ฝากขอถอนเงิน ธนาคารยังจ่ายดอกเบี้ยเงินฝากเหล่านี้ด้วย ธนาคารยังอยู่ในธุรกิจทำเงินและจำเป็นต้องสร้างเงินอย่างน้อยให้เพียงพอกับเงินฝากเหล่านั้นเพื่อชำระดอกเบี้ย เงินที่ฝากไม่สามารถนั่งเป็นเงินสดได้ เพื่อสร้างผลกำไรและมากกว่าดอกเบี้ยเงินฝากธนาคารจะนำเงินจำนวนนั้นและให้ยืมในอัตราที่สูงขึ้น เนื่องจากสินเชื่อเหล่านี้ก่อให้เกิดดอกเบี้ยที่จ่ายให้กับธนาคาร จึงถือเป็นสินทรัพย์ ธนาคารทำเงินจากสเปรดหรือส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ระหว่างสิ่งที่จ่ายเป็นดอกเบี้ยให้กับผู้ฝากและสิ่งที่สร้างเป็นดอกเบี้ยจากเงินกู้และการลงทุนอื่นๆ เงินที่ทำเรียกว่ารายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ธนาคารที่ให้กู้ยืมสามารถมีได้หลายรูปแบบตั้งแต่วงเงินเครดิตจนถึงการจำนองไปจนถึงสินเชื่อรถยนต์ อีกทางเลือกหนึ่งสำหรับธนาคารที่ไม่ต้องการสินเชื่อผู้บริโภคหรือสินเชื่อธุรกิจมากนักก็คือการซื้อหลักทรัพย์ เช่น สหรัฐอเมริกา Treasurys พันธบัตรที่ได้รับการสนับสนุนจากความเชื่อมั่นและเครดิตของสหรัฐอเมริกาอย่างเต็มที่ นั่นคือสิ่งที่ SVB ทำ: รับเงินฝากและซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังจำนวนมาก ซึ่งต้องถือธนบัตรสำหรับระยะเวลาเพื่อรับเงินคืนหรือขายในราคาตลาด ราคาธนารักษ์ซึ่งเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้ามกับอัตราผลตอบแทนอาจมีมูลค่าน้อยกว่าราคาซื้อ และในกรณีของ SVB พวกเขามีค่าน้อยกว่ามาก ความเสี่ยงด้านระยะเวลาในพันธบัตร การซื้อพันธบัตรเหล่านั้นไม่ใช่ปัญหาที่ SVB ปัญหาเกิดขึ้นเมื่อผู้ฝากเงินมาทวงถามเงินและธนาคารไม่มีเงินสดในมือ ดังนั้นจึงต้องขาย Treasurys ที่มีระยะเวลานานขึ้นซึ่งยังไม่สุกเต็มที่และมีราคาอยู่ใต้น้ำ นั่นเป็นเพราะการรณรงค์อย่างต่อเนื่องของธนาคารกลางสหรัฐในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพื่อต่อสู้กับอัตราเงินเฟ้อได้ผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรให้อยู่ในระดับสูงสุดหลายปี (แดกดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรลดลงเนื่องจากความวุ่นวายของธนาคารซึ่งทำให้ราคาพันธบัตรสูงขึ้น) การฝากถอนสามารถเกิดขึ้นได้ทุกเมื่อ โดยพื้นฐานแล้วการฝากเงินไม่มีระยะเวลา เงินคาดว่าจะสามารถเข้าถึงได้ 100% ตลอดเวลาเนื่องจากถือเป็นยอดเงินสด มูลค่าของบัญชีลูกค้าไม่ผันผวนตามตลาด ในทางกลับกัน มูลค่าตลาดของการลงทุนที่ธนาคารทำกับเงินฝากเหล่านั้นสามารถผันผวนอย่างมากระหว่างเวลาของการลงทุนครั้งแรกและวันครบกำหนด แม้แต่ตั๋วเงินคลังก็สามารถเห็นมูลค่าบนกระดาษผันผวนอย่างมากก่อนที่จะครบกำหนด ความไม่ตรงกันนี้ซึ่งมีอยู่เสมอในระดับหนึ่งคือจุดที่ "ความเสี่ยงด้านระยะเวลา" เข้ามามีบทบาท มูลค่าตลาดของตราสารหนี้จะลดลงเป็นเปอร์เซ็นต์ ไม่ว่าระยะเวลาจะเพิ่มขึ้นเท่าใดก็ตาม ทุกๆ 1% ของอัตราที่เพิ่มขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง พันธบัตรคาดว่าจะมีราคาลดลงตามระยะเวลาคูณด้วยเปอร์เซ็นต์การเปลี่ยนแปลงของอัตรา ตัวอย่างเช่น พอร์ตตราสารหนี้ที่มีระยะเวลาเฉลี่ย 5 ปีคาดว่าจะลดลง 1% สำหรับอัตราที่เพิ่มขึ้นทุกๆ XNUMX จุดเปอร์เซ็นต์ หากอัตราเพิ่มขึ้น 2 จุดเปอร์เซ็นต์ พอร์ตโฟลิโอนั้นคาดว่าจะลดลง 10% ตามระยะเวลา ระยะเวลาเฉลี่ย 10 ปีจะเห็นว่าพอร์ตโฟลิโอลดลง 10% สำหรับอัตราที่เพิ่มขึ้นทุกๆ 1 จุด และ 20% ในกรณีที่อัตราเพิ่มขึ้น 2 จุด และอื่นๆ การเคลื่อนไหวเหล่านี้ไม่แน่นอนในโลกแห่งความเป็นจริง และระยะเวลาของกระแสเงินสดอาจส่งผลต่อระยะเวลา แต่นี่เป็นคำแนะนำคร่าวๆที่ดี เมื่ออัตราและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มขึ้น มูลค่าของเงินฝาก (หนี้สิน) จะไม่เปลี่ยนแปลง อย่างไรก็ตาม มูลค่าของการลงทุน (สินทรัพย์) ของธนาคารอาจลดลงอย่างมาก ลักษณะของเงินฝากหมายความว่าสามารถเรียกเก็บหนี้สินได้ตลอดเวลา ในทางกลับกัน สินทรัพย์ต้องใช้เวลาในการกู้คืน พวกเขาจะฟื้นตัว แต่จะใช้เวลานานแค่ไหนขึ้นอยู่กับระยะเวลาและสภาพแวดล้อมของอัตราดอกเบี้ย โดยปกติแล้วจะไม่เป็นปัญหาหากมีแผนจะถือครองสินทรัพย์ไว้จนครบกำหนด เนื่องจากการสูญเสียใดๆ ระหว่างนี้และหลังจากนั้นจะเป็นเพียงการขาดทุนทางกระดาษเท่านั้น ในท้ายที่สุด ณ วันครบกำหนด คุณจะได้รับเงินคืน 100% ของเงินลงทุน และไม่ว่าอัตราดอกเบี้ยจะเป็นเท่าใด ณ เวลาที่ซื้อ อย่างไรก็ตาม หากคุณจำเป็นต้องขายพันธบัตรเหล่านั้นก่อนครบกำหนด เพื่อตอบสนองความต้องการด้านสภาพคล่อง เช่น ผู้ฝากเงินจำนวนมากทุบประตูเพื่อขอเงินคืน แสดงว่าคุณมีปัญหาจริงๆ ต้องรับรู้การสูญเสียบนกระดาษเหล่านั้นเพื่อแปลงพันธบัตรกลับเป็นเงินสดและดำเนินการถอนออก ทีมบริหารความเสี่ยงที่มีประสบการณ์ควรมีการป้องกันความเสี่ยงเพื่อป้องกันความเป็นไปได้ที่เป็นที่รู้จักนี้ สิ่งนี้ไม่ได้เกิดขึ้นที่ SVB ความเสี่ยงคือระยะเวลาของการลงทุนที่ดำเนินการโดยธนาคารไม่ตรงกับความต้องการด้านสภาพคล่องที่อาจเกิดขึ้น ธนาคารแห่งซิลิคอนแวลลีย์เข้าถึงเส้นอัตราผลตอบแทนมากเกินไปเพื่อค้นหาอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง พวกเขาผูกเงินฝากไว้ในพันธบัตรที่มีระยะเวลานานกว่าที่เหมาะสม ธนาคารยังล้มเหลวในการป้องกันความเสี่ยงที่เกิดจากการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยอย่างเพียงพอ การทำเช่นนี้จะทำให้มั่นใจได้ว่า SVB มีความสามารถในการกำจัดการลดลงที่เห็นบนกระดาษระหว่างการซื้อสินทรัพย์เหล่านี้และการครบกำหนด ในความเป็นจริง ตามการเผยแพร่ในไตรมาสที่สี่ของ SVB ระยะเวลาของพอร์ตการลงทุนของตราสารหนี้คือ 5.6 ปี และระยะเวลาที่ปรับด้วยการป้องกันความเสี่ยงคือ 5.6 ปีเช่นกัน การป้องกันความเสี่ยงที่เหมาะสมจะทำให้ระยะเวลานั้นสั้นลง ไม่มีการป้องกันความเสี่ยงใดๆ อะไรเป็นสาเหตุของ SVB ในขณะที่ SVB ไม่ได้จัดการ "ความเสี่ยงด้านระยะเวลา" อย่างเหมาะสมเมื่ออัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ธนาคารยังคำนวณผิดว่าวงจรที่เข้มงวดขึ้นของเฟดจะส่งผลกระทบต่อบริษัทที่เพิ่งเริ่มต้นซึ่งเป็นลูกค้าของตนมากน้อยเพียงใด การต่อสู้ของธนาคารกลางกับอัตราเงินเฟ้อที่สูงอย่างไม่หยุดยั้งทำให้การเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปเป็นครั้งแรก (IPO) ชะลอตัวลงอย่างมาก เป็นผลให้ลูกค้าของ SVB ซึ่งขาดการระดมเงินร่วมลงทุนซึ่งหาได้ยากขึ้นในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน ถูกบังคับให้ใช้เงินฝากเพื่อดำเนินธุรกิจ เนื่องจากสตาร์ทอัพมักไม่ทำกำไร พวกเขาเผาผลาญเงินสดด้วยความหวังว่าสักวันหนึ่งจะออกสู่สาธารณะ ซึ่งเป็นทางออกสุดท้ายและเหตุการณ์สภาพคล่อง การยุติการเสนอขายหุ้น IPO นั้นล่าช้าสำหรับ บริษัท เหล่านี้หลายแห่ง ทั้งหมดนี้เริ่มต้นจริง ๆ เมื่อวันพุธที่แล้วเมื่อ SVB เผยแพร่การอัปเดตกลางไตรมาสโดยระบุว่าเพื่อเสริมความแข็งแกร่งให้กับสถานะทางการเงินของธนาคาร (โปรดทราบว่าถ้อยคำใด ๆ ในการเผยแพร่เช่นนี้จะต้องผ่านแว่นตาสีกุหลาบในระดับหนึ่ง) ผู้บริหารรับ การดำเนินการรวมถึงการขายหลักทรัพย์เผื่อขาย “ทั้งหมดที่มีนัยสำคัญ” และการประกาศเพิ่มทุนผ่านการขายหุ้นสามัญและหุ้นบุริมสิทธิแปลงสภาพแบบบังคับ ผลจากการดำเนินการเหล่านี้ ธนาคารได้รับรู้การสูญเสียรายได้หลังหักภาษีที่เกิดขึ้นครั้งเดียวประมาณ 1.8 พันล้านดอลลาร์ ตอนนี้อาจไม่เป็นไร อย่างไรก็ตาม สิ่งหนึ่งที่ผู้ฝากเงินโดยเฉพาะสตาร์ทอัพด้านเทคโนโลยีซึ่งต้องการเงินสดเพื่อดำเนินการและทำบัญชีเงินเดือนต้องการได้ยินก็คือ ธนาคารที่ถือเงินอยู่กำลังถูกบังคับให้ต้องดำเนินการเนื่องจากความต้องการ "เสริมสภาพคล่องในงบดุล" ผู้ฝากที่ได้ยินว่าเข้าใจได้ว่าต้องการย้ายเงินไปยังที่ที่พวกเขารู้สึกปลอดภัยมากขึ้น เมื่อขายหลักทรัพย์เผื่อขายทั้งหมด ธนาคารจะต้องหันไปใช้หลักทรัพย์ที่ตั้งใจจะถือไว้จนครบกำหนด ซึ่งเหตุผลก็คือมีระยะเวลาที่ยาวนานกว่า และดังนั้นจึงยิ่งขาดทุนมากขึ้นในกระดาษ จนถึงจุดนี้ ตามการอัปเดตกลางไตรมาส ระยะเวลาเฉลี่ยของหลักทรัพย์ที่ขายคือ 3.6 ปี ซึ่งต่ำกว่าระยะเวลา 5.6 ปีของพอร์ตทั้งหมด เป็นผลให้มีมูลค่าตลาดไม่เพียงพอที่จะตอบสนองคำขอไถ่ถอน นั่นเป็นวิธีที่สถาบันอายุ 40 ปีสามารถล่มสลายได้ในเวลาไม่กี่วัน ปล่อยให้หน่วยงานกำกับดูแลของรัฐบาลกลางพยายามสะสางความยุ่งเหยิงและป้องกันไม่ให้แพร่กระจาย นั่นคือสิ่งที่เฟดและกระทรวงการคลังทำในเย็นวันอาทิตย์ เมื่อพวกเขากล่าวว่าผู้ฝาก SVB ทั้งหมด (และผู้ที่อยู่ในลายเซ็นธนาคารอื่นที่ล้มเหลว) จะหายเป็นปกติ ในเช้าวันจันทร์ ประธานาธิบดีโจ ไบเดนพูดถึงความล้มเหลวของธนาคารว่าการสนับสนุนผู้ฝากเงินของรัฐบาลจะไม่ทำให้ผู้เสียภาษีต้องเสียค่าใช้จ่ายใดๆ “แต่เงินจะมาจากค่าธรรมเนียมที่ธนาคารจ่ายเข้ากองทุนประกันเงินฝาก” Biden ยังระบุอย่างชัดเจนว่า “นักลงทุนในธนาคารจะไม่ได้รับการคุ้มครอง” เพราะพวกเขารับความเสี่ยง “นั่นเป็นวิธีที่ระบบทุนนิยมทำงาน” เขากล่าวเสริม นอกจากนี้ เขากล่าวว่าระบบธนาคารทั้งหมดมีความมั่นคง และงานที่ทำหลังจากวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2008 เพื่อทำให้ไม่มีธนาคารใดทำงานใหญ่เกินไปจนล้มเหลว (ดูรายชื่อหุ้นทั้งหมดใน Charitable Trust ของ Jim Cramer ที่นี่) ในฐานะสมาชิกของ CNBC Investing Club กับ Jim Cramer คุณจะได้รับการแจ้งเตือนการซื้อขายก่อนที่ Jim จะทำการซื้อขาย จิมรอ 45 นาทีหลังจากส่งการแจ้งเตือนทางการค้าก่อนที่จะซื้อหรือขายหุ้นในพอร์ตกองทุนการกุศลของเขา หากจิมพูดถึงหุ้นใน CNBC TV เขารอ 72 ชั่วโมงหลังจากออกการแจ้งเตือนการค้าก่อนที่จะดำเนินการซื้อขาย ข้อมูลคลับการลงทุนข้างต้นอยู่ภายใต้ข้อกำหนดและเงื่อนไขและนโยบายความเป็นส่วนตัวของเรา ร่วมกับข้อจำกัดความรับผิดชอบของเรา ไม่มีภาระผูกพันหรือหน้าที่ไว้วางใจที่มีอยู่ หรือสร้างขึ้นโดยอาศัยการรับข้อมูลใดๆ ของคุณที่ให้ไว้โดยเชื่อมโยงกับสโมสรการลงทุน

ชายคนหนึ่งถือป้ายที่สำนักงานใหญ่ของ Silicon Valley Banks ในเมืองซานตาคลารา รัฐแคลิฟอร์เนีย เมื่อวันที่ 13 มีนาคม 2023

โนอาห์ เบอร์เกอร์ | เอฟพี | เก็ตตี้อิมเมจ

ที่มา: https://www.cnbc.com/2023/03/13/how-duration-risk-came-back-to-bite-svb-and-led-to-rapid-collapse.html