ต้นทุนแอบแฝงของการซื้อขายฟรี? การศึกษาบอกว่า $ 34 พันล้านต่อปี

(Bloomberg) — ปีที่แล้ว อาจารย์ห้าคนในสหรัฐฯ ได้เปิดบัญชีซื้อขายหลักทรัพย์สองบัญชี และวางคำสั่งที่เหมือนกันเพื่อทดสอบอัลกอริธึม วันรุ่งขึ้น หนึ่งลดลง 150 ดอลลาร์ อื่น ๆ เพิ่มขึ้น $ 12

อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg

พวกเขาค้นพบว่าไม่ใช่ความผิดปกติเพียงครั้งเดียว

กว่าห้าเดือนที่นักวิชาการใช้เงินทุนของตนเองเพื่อดำเนินการซื้อขาย 85,000 รายการในหุ้นต่าง ๆ 128 ตัว และทำสิ่งที่พวกเขาพิจารณาว่าเป็นการค้นพบที่สำคัญ: พวกเขาได้รับราคาที่แตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญในการซื้อและขายหุ้น ขึ้นอยู่กับนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่จัดการการค้า คริสโตเฟอร์ ชวาร์ซ ศาสตราจารย์ด้านการเงินที่มหาวิทยาลัยแคลิฟอร์เนีย เออร์ไวน์ ผู้เขียนการศึกษานี้ร่วมกับเพื่อนร่วมงานสี่คน กล่าวว่า การคาดการณ์จากผลลัพธ์ดังกล่าว ประเมินว่านักลงทุนในสหรัฐรายย่อยต้องเสียค่าใช้จ่ายมากถึง 34 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อปี

กระดาษระบุว่ามีค่าใช้จ่ายแอบแฝงในการซื้อขายรายวันที่เพิ่มขึ้นพร้อมกับบัญชีนายหน้าที่ไม่มีค่าธรรมเนียม นั่นเป็นเพราะแม้ว่าการซื้อขายจะถูกช่องทางผ่านผู้ผลิตในตลาดค้าส่งจำนวนหนึ่ง ซึ่งรวมถึง Citadel Securities และ Virtu Financial Inc. ราคาอาจแตกต่างกันไปตามรายงาน และความคลาดเคลื่อนเล็กๆ น้อยๆ เหล่านั้นอาจส่งผลกระทบโดยรวมในวงกว้าง

“โบรกเกอร์ได้รับคุณภาพการดำเนินการที่แตกต่างกันมากที่ศูนย์กลางตลาดเดียวกัน” Schwarz กล่าวในการให้สัมภาษณ์ “จากข้อมูล ศูนย์การตลาดมีอำนาจเหนือโบรกเกอร์อย่างไม่น่าเชื่อ”

ตัวเลขต้นทุนโดยรวมคือค่าประมาณของสิ่งที่นักลงทุนจะประหยัดได้หากคำสั่งซื้อของพวกเขาถูกดำเนินการโดยโบรกเกอร์ห้ารายที่มีประสิทธิภาพดีที่สุดในการศึกษา แทนที่จะเป็นอันดับที่สี่ที่ดีที่สุด ประมาณการว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินการประมาณ 20 พันล้านดอลลาร์จะได้รับการบันทึกหากต้นทุนการซื้อขายลดลง 0.10%

ในการทดลอง อาจารย์ทำการซื้อขายพร้อมกันกับโบรกเกอร์ XNUMX แห่ง ซึ่งทั้งหมดไม่มีค่าคอมมิชชั่นในการซื้อขาย มีเพียงบางส่วนเท่านั้นที่มีข้อตกลงในการชำระเงินตามคำสั่งกับผู้ดูแลสภาพคล่อง ซึ่งเป็นข้อตกลงที่อนุญาตให้บริษัทการค้าขนาดใหญ่ซื้อคำสั่งซื้อจากตัวกลางค้าปลีก การเตรียมการดังกล่าวได้รับการตรวจสอบอย่างถี่ถ้วนตั้งแต่เริ่มต้นความคลั่งไคล้หุ้นของ pademic เนื่องจากผลประโยชน์ของนายหน้าและเครื่องหมายสามารถสอดคล้องกันได้ซึ่งอาจเป็นค่าใช้จ่ายของนักลงทุน แต่ผลการศึกษาพบว่ามีผลกระทบเพียงเล็กน้อย

เรื่องราวดำเนินต่อไป

อย่างไรก็ตาม มี "การเปลี่ยนแปลงอย่างมาก" ในราคาที่ได้จากการซื้อและขายหุ้นที่โบรกเกอร์ต่างๆ โดยการดำเนินการซื้อขายบางรายการมีราคาสูงกว่า 10 เท่า ซึ่งวัดจากส่วนต่างจุดพื้นฐานที่เรียกเก็บ - เมื่อทำผ่าน ตัวกลางมากกว่ากับที่อื่น

จากผู้ดูแลสภาพคล่องหกรายที่จัดการคำสั่งซื้อในการทดลอง มากกว่า 60% ของคำสั่งซื้อทั้งหมดไปที่ Citadel Securities และ Virtu โฆษกจาก Virtu ปฏิเสธที่จะแสดงความคิดเห็น

Joe Mecane หัวหน้าฝ่ายบริการดำเนินการของ Citadel Securities กล่าวว่าเอกสารดังกล่าวแสดงให้เห็นว่า "การชำระเงินสำหรับขั้นตอนการสั่งซื้อไม่มีผลกระทบต่อราคา" ที่นักลงทุนจ่าย เขายังกล่าวอีกว่า มันแสดงให้เห็นว่านักลงทุนได้รับ “การดำเนินการที่ดีเพราะพวกเขาได้ราคาที่ดีกว่า” กว่าเกณฑ์มาตรฐานสำหรับส่วนต่างราคาเสนอซื้อในการแลกเปลี่ยน

Schwarz กล่าวว่าผลการศึกษาชี้ให้เห็นว่าบริษัทนายหน้าบางแห่งสามารถเจรจาข้อตกลงกับผู้ดูแลสภาพคล่องรายใหญ่ได้ดีกว่าบริษัทอื่น ส่งผลให้ลูกค้าได้รับผลลัพธ์ที่แตกต่างกันอย่างมาก เขากล่าวว่านั่นชี้ให้เห็นว่าควรมีการตรวจสอบอย่างละเอียดมากขึ้นของผู้ดูแลสภาพคล่องที่ครองอุตสาหกรรมที่ดำเนินการตามคำสั่งซื้อหุ้นขายปลีกของสหรัฐมูลค่า 28 ล้านล้านดอลลาร์ในแต่ละปี

เพื่อให้แน่ใจว่าการเปลี่ยนแปลงราคาในระดับหนึ่งถือเป็นเรื่องปกติในทุกตลาด ความแตกต่างอาจเกิดขึ้นได้เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงในสภาพคล่อง ความผันผวน และสภาวะตลาดตลอดจนประเภทของคำสั่งที่ส่งไปยังการแลกเปลี่ยน

ผู้เขียนศึกษายังกล่าวอีกว่าการวิเคราะห์ของพวกเขาถูกจำกัดอยู่เพียงแง่มุมหนึ่งของการซื้อขายนายหน้า — ราคาดำเนินการ คุณสมบัติอื่นๆ ในการเป็นนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่ลูกค้าอาจให้ความสำคัญ เช่น ช่วงของหลักทรัพย์ที่มีอยู่ การวิจัยและเครื่องมือการซื้อขาย

สัญญาที่เจรจาระหว่างนายหน้าและผู้ทำการตลาดเป็นสัญญาส่วนตัว แต่ข้อตกลงในเดือนธันวาคม 2020 ของ Robinhood Markets Inc. กับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ ให้ความกระจ่างเกี่ยวกับความขัดแย้งทางผลประโยชน์ระหว่างโบรกเกอร์และลูกค้าของพวกเขา ตามคำสั่งระงับข้อพิพาทของ ก.ล.ต. ผู้กำหนดตลาดที่ไม่ระบุชื่อบอกกับ Robinhood ว่าพวกเขาจะต้องให้ราคาที่แย่กว่านั้นหากนายหน้าต้องการรับส่วนแบ่งผลกำไรโดยรวมที่มากขึ้นจากการซื้อขายที่ส่งผ่านบริษัท

Schwarz กล่าวว่าหน่วยงานกำกับดูแลควรเรียกร้องให้มีการเปิดเผยข้อมูลที่ชัดเจนยิ่งขึ้นเกี่ยวกับค่าใช้จ่ายที่นักลงทุนจ่ายไปและข้อตกลงระหว่างโบรกเกอร์และผู้ดูแลสภาพคล่องมีผลกระทบต่อพวกเขาอย่างไร

“การหาค่าใช้จ่ายน่าจะง่ายกว่าสำหรับฉันและเพื่อน ๆ ที่จะใช้เงินของเราเอง” เขากล่าว “เราไม่สามารถคำนวณค่าใช้จ่ายเหล่านี้ได้จากการเปิดเผยต่อสาธารณะ และสิ่งนี้จำเป็นต้องเปลี่ยนแปลง”

(ปรับปรุงเพิ่มความคิดเห็นจาก Citadel Securities.)

อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP