การป้องกันความเสี่ยงจากตลาดหุ้นอาจทำให้การขาดทุนแย่ลงไปอีก

(บลูมเบิร์ก) — หุ้นเป็นสิ่งที่คาดเดาไม่ได้ ดังนั้นผู้คนจึงซื้อความคุ้มครองในกรณีที่หุ้นตก แต่กลยุทธ์ที่วอลล์สตรีทคิดค้นขึ้นเพื่อปกป้องนักลงทุนในช่วงเวลาวิกฤตนั้นยากต่อการคาดเดาพอๆ กัน และการที่ดูเหมือนว่าการป้องกันความเสี่ยงอย่างรอบคอบอาจทำให้สิ่งต่างๆ แย่ลงไปอีก

อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg

นั่นคือการค้นพบงานวิจัยใหม่ของ Roni Israelov หัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนของ NDVR บริษัทที่ให้บริการทางการเงินในบอสตันซึ่งสร้างกระแสให้กับเอกสารก่อนหน้านี้โดยอ้างว่าเงินสดมักจะป้องกันความเสี่ยงของตราสารทุนได้ดีกว่าการซื้อตัวเลือก ตอนนี้อดีตนักยุทธศาสตร์ของ AQR Capital กลับมาพร้อมกับการวิเคราะห์ทีละประเด็นว่ากลยุทธ์ความผันผวนยอดนิยมบางครั้งทำให้ผู้ใช้ล้มเหลวในเวลาที่ไม่ถูกต้องได้อย่างไร

คำเตือนดังกล่าวเกิดขึ้นจากการคาดการณ์ความโกลาหลของตลาด เมื่อไม่กี่เดือนที่ผ่านมา Mark Spitznagel จากกองทุนป้องกันความเสี่ยงด้านท้าย Universa Investments บอกกับลูกค้าว่าหนี้ที่พุ่งสูงขึ้นทั่วทั้งเศรษฐกิจโลกนั้นพร้อมที่จะทำลายล้างตลาดที่แข่งขันกับภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ เอกสารของ Israelov กล่าวว่าต้องใช้เวลามากกว่าการรู้ว่าสินทรัพย์จะสะดุดเพื่อหาเงินมาซื้อการป้องกัน

“กลยุทธ์การป้องกันที่แตกต่างกันช่วยป้องกันการขาดทุนประเภทต่างๆ และใครจะรู้ว่าการลดลงครั้งต่อไปจะเป็นอย่างไร” Israelov กล่าวในการให้สัมภาษณ์ มันคือ “หายนะเมื่อตลาดร่วงลง 30% ในหนึ่งสัปดาห์ หรือร่วง 30% หรือ 50% ตลอดทั้งปี? มันเกิดขึ้นได้อย่างไรมีผลกระทบอย่างมากต่อการป้องกันความเสี่ยงแบบใดที่จะได้ผลตอบแทนและแบบใดจะไม่เกิดขึ้น”

Israelov ถือว่าประวัติศาสตร์ตลาดล่าสุดเป็นห้องทดลองที่ดีในการทดสอบกลยุทธ์ที่เสี่ยงต่อความเสี่ยงเนื่องจากสิ่งต่าง ๆ เปลี่ยนไปอย่างรวดเร็ว สามปีที่ผ่านมารวมถึงการดิ่งลงเกือบเป็นเส้นตรงเมื่อเกิดวิกฤตโควิดในปี 2020 ตลาดหมีที่ซบเซาในปี 2022 และการล่มสลายอย่างรวดเร็วของธุรกิจค้าปลีกในช่วงปลายปี 2020 และ 2021

เรื่องราวดำเนินต่อไป

ในเอกสารที่ชื่อว่า “กลยุทธ์การป้องกันส่วนท้ายของตราสารทุนก่อน ระหว่าง และหลังโควิด” Israelov และเพื่อนร่วมงาน David Nze Ndong ศึกษาประสิทธิภาพของกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงที่ได้รับความนิยมสามประการในช่วงระบอบการปกครองเหล่านั้น แต่ละคนพบกับความสำเร็จและความล้มเหลว ซึ่งเป็นประเด็นของ Israelov: เครื่องมือป้องกันความเสี่ยงที่ทำงานได้ดีในสภาพแวดล้อมหนึ่งมักจะมีปัญหาในสภาพแวดล้อมอื่น

แน่นอนว่ามีวิธีมากมายในการป้องกันความเสี่ยงของหุ้น และหลายวิธีก็ทำงานได้ดีอย่างสมบูรณ์หากปรับใช้ในเวลาที่เหมาะสม ข้อโต้แย้งของ Israelov ก็คือการประสบความสำเร็จนั้นไม่ง่ายไปกว่าความพยายามใดๆ ในการจับเวลาตลาด

แบบจำลองการป้องกันความเสี่ยงสามแบบของเขาใช้ผลิตภัณฑ์แบบต่อเนื่องทุกเดือน ซึ่งรวมถึงสัญญาซื้อขายโดยตรง ดัชนีฟิวเจอร์ส และตัวเลือกต่างๆ รวมกัน ไม่น่าแปลกใจที่พวกเขาทั้งหมดต่อสู้เมื่อหุ้นขึ้น สิ่งที่น่าสังเกตยิ่งกว่าคือประสิทธิภาพของพวกเขาในช่วงที่ตลาดหดตัวซึ่งพวกเขาควรจะทำงานเป็นบัฟเฟอร์

ทำการค้ายอดนิยมที่เกี่ยวข้องกับการเป็นเจ้าของ S&P 500 และวางออปชันต่ำกว่าระดับดัชนี 5% เพื่อลดผลกระทบจากการลดลงของตลาดหุ้น ในขณะที่มันทำงานได้ดีในช่วงวิกฤตโควิด ลดการสูญเสียใน S&P 500 ได้สามในสี่ ลักษณะการชะลอตัวของตลาดหมีในปี 2022 ทำให้ผู้ถือตำแหน่งต้องแบกรับการขาดทุนที่แย่กว่าการที่พวกเขาเป็นเจ้าของ S&P 500 ที่ดิ่งลงเท่านั้น

อีกกลยุทธ์หนึ่งคือสถานะระยะยาวในฟิวเจอร์สของ Cboe Volatility Index หรือ VIX นอกจากนี้ยังเป็นผู้ชนะรายใหญ่ในความผิดพลาดของโควิด โดยทำคะแนนได้ดีซึ่งชดเชยประสิทธิภาพที่ต่ำกว่าในช่วง 2022 ปีที่ผ่านมาเมื่อหุ้นพุ่งขึ้นในตลาดกระทิง ถึงกระนั้นในปี XNUMX VIX ก็ไม่สามารถพุ่งขึ้นได้แม้ว่าหุ้นจะถูกขายออกไปก็ตาม ไดนามิกนั้นเปลี่ยน long-VIX ให้กลายเป็นผู้แพ้

กลยุทธ์ที่สามใช้ออปชันค็อกเทลที่เรียกว่า “ความผันผวนระยะยาว” ซึ่งมีการซื้อและการโทรที่ตรงกันที่ระดับ S&P 500 และที่ระยะด้านบนและด้านล่างเท่ากัน ในขณะที่การเทรดเวอร์ชันวานิลลาธรรมดาทำเงินได้ระหว่างการขาดทุนครั้งใหญ่สองครั้งล่าสุด ผลตอบแทนของมันขยายวงกว้าง: เพิ่มขึ้นเกือบ 12% ในช่วงสองเดือนที่ลดลงในปี 2020 และเพียง 1% ในปี 2022

เรื่องที่ซับซ้อนคือการเลือกว่าจะซื้อขาย S&P 500 โดยเป็นส่วนหนึ่งของกลยุทธ์ "ความผันผวนระยะยาว" หรือไม่ เช่นเดียวกับที่ผู้จัดการหลายคนทำ ในช่วงวิกฤตโควิด การซื้อหุ้นในขณะที่ตลาดตกต่ำ กลยุทธ์ที่เรียกว่าการป้องกันความเสี่ยงแบบเดลต้า ได้ลบผลกำไรทั้งหมดจากออปชัน เปลี่ยนกำไร 11.7% เหลือเพียง 0.2%

“สิ่งที่ผมพยายามจะสื่อออกมาก็คือ การป้องกันมีหลายรสชาติ ฉันครอบคลุมเพียงสามข้อเท่านั้น และการกระจายของผลลัพธ์เมื่อเกิดการขาดทุนอาจเกิดขึ้นได้” Israelov กล่าวทางโทรศัพท์ “เนื่องจากกลยุทธ์การป้องกันทุกประเภทได้รับการออกแบบมาเพื่อป้องกันการเบิกจ่ายประเภทต่างๆ ซึ่งทำให้ยากต่อการตรวจสอบว่ากลยุทธ์การป้องกันใดดีที่สุดที่จะนำไปใช้”

ทางออกหนึ่งที่นักลงทุนบางรายใช้ตาม Israelov คือ "วิธีการทั้งมวล" ที่ทำให้การป้องกันความเสี่ยงมีความหลากหลายและเพิ่มความเป็นไปได้ที่จะมีการจ่ายผลตอบแทนอย่างน้อยหนึ่งครั้งระหว่างการดึงกลับประเภทใด ๆ

“ผู้ที่ใช้โซลูชั่นป้องกันความเสี่ยงควรวางแผนสำหรับความเป็นไปได้ – ห่างไกลเท่าที่เป็นไปได้ – ที่การป้องกันความเสี่ยงของพวกเขาทำให้สิ่งต่าง ๆ แย่ลงในช่วงเวลาที่ตึงเครียด” เขาเขียนในกระดาษ “การหายาครอบจักรวาลสำหรับการเบิกดาวน์ทุกประเภท (นอกเหนือจากการลดการจัดสรรหุ้น) ดูเหมือนจะไม่น่าเป็นไปได้”

อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP