Goldman Sachs ทำลายหนึ่งในตำนานเกี่ยวกับการลงทุนในหุ้นที่คงอยู่มากที่สุด

เวอร์ชันของโพสต์นี้คือ ตีพิมพ์ครั้งแรก บน TKer.co.

มาพูดถึงอัตราส่วน CAPE กัน เป็นหนึ่งในการวัดมูลค่าและการลงทุนในตลาดหุ้นที่มีผู้ติดตามกันอย่างแพร่หลายมากที่สุด มีการพูดคุยกันมากขึ้นเนื่องจากนักลงทุนสงสัยว่าหุ้นจะร่วงลงในปี 2022 หรือไม่ แต่น่าเสียดายที่สัญญาณของการลงโทษที่คาดว่าจะส่งนั้นเป็นตำนาน

CAPE หรือรายได้จากราคาที่ปรับตามวัฏจักร ได้รับความนิยมจากนักเศรษฐศาสตร์รางวัลโนเบล Robert Shiller คำนวณโดยนำราคาของ S&P 500 มาหารด้วยค่าเฉลี่ยของรายได้ 10 ปี เมื่อ CAPE อยู่เหนือค่าเฉลี่ยระยะยาว ตลาดหุ้นก็ถือว่ามีราคาแพง

ผู้เฝ้าดูตลาดหลายคนใช้การอ่าน CAPE ที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยเป็นสัญญาณว่าหุ้นน่าจะต่ำกว่ามาตรฐานหรือแม้กระทั่งร่วงลงในขณะที่มันเปลี่ยนกลับไปเป็นค่าเฉลี่ยระยะยาว

แต่ค่าเฉลี่ยของ CAPE ไม่ได้มีผลอะไรมาก

นักวิเคราะห์ของ Goldman Sachs เขียนในหมายเหตุถึงลูกค้าว่า "ในขณะที่การประเมินมูลค่ามีส่วนสำคัญในกล่องเครื่องมือของเราในการประเมินผลตอบแทนของตราสารทุนล่วงหน้า เราควรขจัดความเชื่อผิดๆ ที่มักเกิดขึ้นซ้ำๆ

นักวิเคราะห์เริ่มการสนทนาโดยสังเกตว่ามีสมมติฐานที่เป็นปัญหาว่ามีค่าเฉลี่ยสำหรับตัวชี้วัดเช่น CAPE เพื่อเปลี่ยนกลับ

"การพลิกกลับเฉลี่ยถือว่าตัวชี้วัดการประเมินมูลค่าตลาด ... อยู่กับที่และค่าเฉลี่ยระยะยาวของพวกเขาจะไม่เปลี่ยนแปลง" พวกเขาเขียน

ในทศวรรษที่ผ่านมา ตัวชี้วัดการประเมินมูลค่าสูงอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจริงๆ แล้ว บังคับวิธีการระยะยาวเหล่านี้ให้สูงขึ้น. ไม่นานมานี้ เจเรมี แกรนแธมจาก GMO ได้ให้ข้อสังเกตนี้เพื่อยืนยันว่าการประเมินมูลค่าอยู่ใน "ภาวะปกติใหม่" ที่ระดับสูง

'เราไม่พบหลักฐานทางสถิติใด ๆ ของการกลับตัวเฉลี่ย'

ในกรณีของการพลิกกลับเฉลี่ยนั้นอ่อนแอ

“เราไม่พบหลักฐานทางสถิติใด ๆ ของการกลับตัวเฉลี่ย” นักวิเคราะห์ของ Goldman Sachs เขียน “การประเมินมูลค่าหุ้นเป็นอนุกรมเวลาที่มีขอบเขต: มีขอบเขตบนบ้างเนื่องจากการประเมินมูลค่าไม่สามารถเข้าถึงอนันต์ และมีขอบเขตที่ต่ำกว่าเนื่องจากการประเมินมูลค่าไม่สามารถต่ำกว่าศูนย์ได้ อย่างไรก็ตาม การมีขอบเขตบนและล่างไม่ได้หมายความว่าการประเมินมูลค่านั้นคงที่และเปลี่ยนกลับเป็นค่าเฉลี่ยระยะยาวแบบเดียวกัน”

เรื่องราวดำเนินต่อไป

นักวิเคราะห์ของโกลด์แมนทำการคำนวณ และตัวชี้วัดหลักที่ต้องดูในแผนภูมิด้านล่างคือนัยสำคัญทางสถิติ

“นัยสำคัญทางสถิติของกลุ่มตัวอย่างทั้งหมดคือ 26% ซึ่งหมายความว่ามีความเชื่อมั่นเพียง 26% ที่ Shiller CAPE นั้นกำลังกลับคืนสู่สภาพเดิม และ 74% เชื่อมั่นว่าไม่เป็นเช่นนั้น เกณฑ์ดั้งเดิมในการพิจารณาความสัมพันธ์ที่มีนัยสำคัญทางสถิติคือ 95%”

กล่าวอีกนัยหนึ่ง คุณไม่สามารถพึ่งพา CAPE เพื่อมุ่งไปสู่ค่าเฉลี่ยใดๆ

อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ของโกลด์แมนไม่ได้หยุดตำนานและมีปัญหากับแนวคิดเรื่องอัตราส่วน CAPE โดยทั่วไป

“แม้ว่าเราจะเพิกเฉยต่อเกณฑ์นี้ แต่เวลาระหว่างการประเมินมูลค่าที่ข้ามไปสู่เดซิเบลที่ 10 และการเปลี่ยนกลับเป็นค่าเฉลี่ยระยะยาวของพวกเขานั้นอยู่นอกเหนือขอบเขตการลงทุนที่สมเหตุสมผลสำหรับการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์” พวกเขากล่าว “ตัวอย่างเช่น Shiller CAPE เข้าสู่เดซิเบลที่ 10 ในเดือนสิงหาคม 1989 แต่ไม่ได้เปลี่ยนกลับเป็นค่าเฉลี่ยระยะยาวเป็นเวลา 13 ปี”

กล่าวอีกนัยหนึ่งการซื้อขายตามสมมติฐาน CAPE จะเปลี่ยนกลับค่าเฉลี่ยอาจนำไปสู่ปีที่ไม่แน่นอนของการสูบบุหรี่โดยตลาด

มันคุ้มค่าที่จะทำซ้ำ

ไม่มีอะไรใหม่ที่นี่ นักวิเคราะห์ของ Goldman ได้กล่าวถึงตำนานนี้ในรายงานที่เผยแพร่ในปี 2013, 2014, 2018 และ 2019

พวกเขาทราบว่านี่ไม่ใช่เพียงปัญหาเฉพาะของ CAPE แต่เป็นปัญหาที่มีตัววัดการประเมินมูลค่าหลายตัว รวมถึงตัววัดการประเมินมูลค่าที่ใช้กับตลาดหุ้นที่ไม่ใช่ของสหรัฐฯ

ฉันได้ตั้งค่าสถานะปัญหานี้เมื่อเร็ว ๆ นี้ที่นี่และที่นี่ ฉันได้เขียนเกี่ยวกับเรื่องนี้ที่ Yahoo Finance ที่นี่ และที่ Business Insider ที่นี่ และที่นี่

บุคคลที่มีชื่อเสียงต่างพาดพิงถึงประเด็น CAPE มาหลายปีแล้ว เช่น นักยุทธศาสตร์ Wall Street Sean Darby ศาสตราจารย์ด้านการเงิน Jeremy Siegel นักลงทุนในตำนาน Warren Buffett และ Michael Batnick นักเขียนบล็อกยอดเยี่ยม

แม้แต่ชิลเลอร์เองก็ได้เตือนเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือของ CAPE

อย่างไรก็ตาม การค้นหา "อัตราส่วน CAPE" แบบง่ายๆ ของ Google จะแสดงบทความหลายปีเกี่ยวกับการที่ตลาดกำลังจะพัง อย่างที่คุณเห็น ตอนนี้กำลังมีการพูดถึงกัน เนื่องจากหุ้นเริ่มปรับตัวดีขึ้นในช่วงต้นปี

ภาพใหญ่

“เราต้องการเน้นย้ำว่าการประเมินมูลค่าเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอสำหรับการวัดมูลค่าหุ้นที่มีน้ำหนักน้อย” นักวิเคราะห์ของโกลด์แมนเขียนไว้ “การประเมินมูลค่าสูงไม่ถึงเป้าหมายเวทย์มนตร์แล้วเปลี่ยนกลับเป็นค่าเฉลี่ยที่มั่นคง นอกจากนี้ ระยะเวลาในการประเมินมูลค่าเพื่อเข้าถึงค่าเฉลี่ยระยะยาวนั้นมีความผันแปรสูง ดังนั้นจึงมีความไม่แน่นอน”

การวัดมูลค่า เช่น CAPE และ forward P/E ไม่ได้ไร้ค่าโดยสิ้นเชิง ตามคำจำกัดความ พวกเขาเสนอวิธีง่ายๆ ในการประมาณค่าพรีเมียมที่นักลงทุนจ่ายสำหรับรายได้ของบริษัท

อย่างไรก็ตาม พวกเขาไม่ได้ทำงานที่ดีในการบอกคุณว่าราคาหุ้นจะทำอะไรในอีกไม่กี่วัน หลายเดือน หรือหลายปีข้างหน้า

เวอร์ชันของโพสต์นี้คือ ตีพิมพ์ครั้งแรก บน TKer.co.

Sam Ro เป็นผู้เขียน ทีเคอร์.โค. ติดตามเขาบน Twitter ได้ที่ @สามโรจน์.

อ่านข่าวการเงินและธุรกิจล่าสุดจาก Yahoo Finance

ติดตาม Yahoo Finance ได้ที่ Twitter, Instagram, YouTube, Facebook, Flipboardและ LinkedIn