การคาดการณ์สำรับ FTX pitch ไม่ได้รับการสนับสนุนจาก 'สมมติฐานที่ปฏิบัติได้' ผู้เชี่ยวชาญด้านกฎหมายกล่าว

เนื่องจากรายชื่อบริษัทการลงทุนที่น่าเคารพซึ่งถูกทิ้งให้ตาดำจากการล่มสลายของ FTX นั้นเพิ่มมากขึ้นในแต่ละวัน The Block ได้ขอให้ผู้เชี่ยวชาญด้านกฎหมายตรวจสอบสำนวนการขายในปี 2020 ที่ผลิตโดยการแลกเปลี่ยน crypto ที่ล้มละลายเพื่อหาสัญญาณเตือนที่อาจพลาดไป  

สัปดาห์นี้ กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติของสิงคโปร์เทมาเส็ก ประกาศ การตัดเงินเดิมพัน 275 ล้านดอลลาร์ในธุรกิจ FTX ในขณะที่ให้ความมั่นใจแก่ผู้อ่านว่าได้ดำเนินการ "ตรวจสอบสถานะอย่างละเอียดถี่ถ้วน" บริษัทร่วมทุนในซิลิคอนแวลลีย์ Sequoia ชี้ให้เห็นถึงกระบวนการตรวจสอบที่ “เข้มงวด” เมื่อวันที่ 9 พ.ย ประกาศ ว่าได้เขียนลงไปเป็นศูนย์สำหรับการลงทุน 213.5 ล้านดอลลาร์ใน FTX  

แต่มีธงสีแดงที่ผู้สนับสนุนบลูชิปของ FTX ซึ่งรวมถึง BlackRock, Tiger Global Management และ SoftBank พลาดหรือไม่ George Morris หุ้นส่วนของสำนักงานกฎหมาย Simmons & Simmons คิดเช่นนั้น

Pitch Deck ที่ผลิตโดย FTX ในเดือนกุมภาพันธ์ 2020 สำหรับรอบการระดมทุน Series B และได้รับโดย The Block นำเสนอการคาดการณ์หลายอย่างที่ Morris อธิบายว่า “ไม่มีเงื่อนไข” สำรับนี้เป็นส่วนหนึ่งของแผนการระดมทุนสูงถึง 50 ล้านดอลลาร์ที่การประเมินมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ แม้ว่ารอบนี้จะใหญ่กว่ามากก็ตาม

แม้ว่าสำนวนการขายมักจะเป็นเพียงขั้นตอนแรกของกระบวนการตรวจสอบสถานะธุรกิจ แต่เอกสารดังกล่าวก็ให้ความรู้สึกถึงวิสัยทัศน์ที่กล้าหาญและบางครั้งก็ไกลเกินเอื้อม ซึ่งอดีตซีอีโอของ FTX Sam Bankman-Fried ได้นำเสนอต่อนักลงทุน 

ตัวแทนสื่อของ Bankman-Fried และ FTX ไม่ตอบสนองต่อคำร้องขอความคิดเห็นในทันที  

รายได้และต้นทุน 

Morris — ผู้เชี่ยวชาญด้าน crypto ในลอนดอนซึ่งเป็นทนายความที่ได้รับการแต่งตั้งจากคณะกรรมการสำหรับกลุ่มล็อบบี้ CryptoUK — บอกกับ The Block ว่าคำกล่าวอ้างของ FTX ในสำนวนการขาย “มีความสำคัญมากและไม่ได้รับการสนับสนุนโดยสมมติฐานที่เป็นไปได้หรือ การคำนวณ” โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ตัวเลขรายได้สำหรับปี 2021 และ 2022 ไม่สอดคล้องกับปริมาณและค่าธรรมเนียมที่คาดการณ์ไว้ “หมายความว่าตัวเลขเหล่านี้ไม่ได้เชื่อมโยงกับสิ่งที่เฉพาะเจาะจง” เขากล่าว

Pitch Deck ยังรวมถึงการคาดการณ์ต้นทุน เช่น ค่าเช่า บัญชีเงินเดือน และการตลาด และการคาดการณ์กำไรสุทธิที่ดีที่ 327 ล้านดอลลาร์ในปี 2022 FTX ประมาณการว่าบัญชีเงินเดือนจะมีราคาเพียง 7.65 ล้านดอลลาร์ในปีเดียวกัน ซึ่งไม่น่าจะสนับสนุนด้วยซ้ำ พนักงาน 100 คนอ้างอิงจากมอร์ริส FTX ก็มี พนักงานประมาณ 300 คน ในช่วงเวลาของการล่มสลายตามรายงาน “ต้นทุนที่สนับสนุนตัวเลขกำไรนี้ดูเหมือนจะประเมินต่ำไปมาก” มอร์ริสกล่าว  

สำรับ Series B ของ FTX ไม่ใช่สำรับแรกที่ผลิตโดยบริษัทของ Bankman-Fried ที่ได้รับการตรวจสอบข้อเท็จจริง 2018 ดาดฟ้าพิทช์ รวบรวมโดย Alameda Research สัญญาว่านักลงทุนที่มีศักยภาพ “ผลตอบแทนสูงโดยไม่มีความเสี่ยง” จากสินเชื่อที่จ่ายอัตราดอกเบี้ยต่อปีที่ 15% Tyler Gellasch ประธานและซีอีโอของ Healthy Markets ที่ไม่หวังผลกำไรกล่าวกับ The Block ว่าภาษาในสำรับ Alameda อาจเป็นสัญญาณเตือนทางกฎหมายที่สำคัญ ส่วนหนึ่งเป็นเพราะผู้ประกอบการที่เรี่ยไรเงินต้องเปิดเผยความเสี่ยงอย่างเหมาะสม “นี่เป็นสีแดงกะพริบ ธงสำหรับผู้ตรวจสอบ” Gellasch อดีตวุฒิสภาและเจ้าหน้าที่ ก.ล.ต. กล่าว “เอกสารประเภทนี้มีแนวโน้มที่จะจัดแสดงในคดีในศาล” 

Pitch Deck Series B ของ FTX อาจก่อความไม่สงบน้อยกว่า แม้ว่าการคาดการณ์บางส่วนจะรุนแรง แต่ส่วนใหญ่ก็ "ค่อนข้างไม่มีอันตราย" มอร์ริสกล่าว “ความประทับใจโดยรวมของฉันคือสำรับนี้ได้รับการรวบรวมอย่างระมัดระวังจากมุมมองของการจัดการความเสี่ยงเพื่อหลีกเลี่ยงการอ้างสิทธิ์ที่กล้าได้กล้าเสีย”

เคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วและทำลายสิ่งต่างๆ 

อย่างไรก็ตาม มอร์ริสมีองค์ประกอบอีกสองประการที่โดดเด่น: การขาดความชัดเจนเกี่ยวกับสถานะการกำกับดูแลของ FTX และลักษณะของการเพิ่มที่เร่งรีบ

“ไม่มีคำอธิบายเกี่ยวกับกลยุทธ์การกำกับดูแลซึ่งไม่สามารถตัดออกได้เนื่องจากเป็นสัญญาณของเวลานั้นเนื่องจาก FTX เสนอขายตราสารอนุพันธ์ซึ่งมีมาเป็นเวลานานก่อนเดือนกุมภาพันธ์ 2020 อยู่ภายใต้ระบอบการกำกับดูแลที่มีอยู่และเป็นที่รู้จักซึ่ง ทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับความซับซ้อนของพวกเขาในเวลานั้นจากมุมมองทางกฎหมาย” มอร์ริสกล่าว  

เขาเสริมว่าการขาดความสนใจในกฎระเบียบเป็นเรื่องแปลกในสำรับที่ FTX ยังโอ้อวดอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับการเติบโตในด้านอนุพันธ์ค้าปลีก “สิ่งนี้บ่งชี้ว่ากลยุทธ์ในการมุ่งสู่สถานะที่มีการควบคุมนั้นไม่ใช่สิ่งที่กำลังพิจารณาในเดือนกุมภาพันธ์ 2020 หรือบางทีพวกเขาอาจไม่คิดว่านั่นเป็นข้อความสำคัญที่จะส่งถึงนักลงทุนในเวลานั้น” 

ในที่สุดก็มีปัญหาเรื่องเวลา ก่อนตลาดหมีในปีนี้ การระดมทุนเป็นกระบวนการที่วุ่นวายสำหรับบริษัทคริปโต ในเดือนมิถุนายน Andrei Brasoveanu หุ้นส่วนของ Accel บอกกับ The Block ว่าตลาดสำหรับการร่วมลงทุนในการลงทุนในบริษัทสตาร์ทอัพคริปโตในปี 2021 เป็น "การทำธุรกรรมมากเกินไป" กับผู้สนับสนุนอย่างต่อเนื่องใน "โหมดไล่ตาม" อดีต FTX Ventures นำ Amy Wu เมื่อวันที่ 5 พฤศจิกายน อธิบายว่าเอกสารคำศัพท์มักถูกลงนามภายใน 24 ชั่วโมงในช่วงตลาดกระทิง เธอ ลาออก น้อยกว่าหนึ่งสัปดาห์หลังจากแสดงความคิดเห็นเหล่านั้น 

ระยะเวลาที่ก้าวร้าว 

ระยะเวลาที่ FTX ดูเหมือนจะคาดหวังให้นักลงทุนรักษาไว้นั้นมีความก้าวร้าวในทำนองเดียวกัน  

“เป็นที่น่าสังเกตว่าไทม์ไลน์สำหรับการเพิ่มระดับให้เสร็จสมบูรณ์นั้นสั้นมาก — เด็คนี้ผลิตขึ้นในช่วงหลังวันที่ 6 กุมภาพันธ์ 2020 (ตามวันที่ในกราฟผู้ใช้เฉลี่ยรายวันในสไลด์ที่หก) แต่ข้อเสนอที่บ่งชี้นั้นควรจะเป็น ภายในวันที่ 20 ก.พ. 2020 โดยจะปิดรอบในวันที่ 28 ก.พ. 2020” มอร์ริสกล่าว หากเก็บไว้ การกำหนดเวลาดังกล่าวจะทำให้ “โอกาสเพียงเล็กน้อยที่จะได้ทำ Due Diligence ที่สำคัญใดๆ ก่อนดำเนินการรอบ” เขากล่าวเสริม 

สิ่งที่เกิดขึ้นจากความพยายามระดมทุน Series B ของ FTX ในเดือนกุมภาพันธ์ 2020 ยังไม่ชัดเจน แต่เป็นที่น่าสังเกตว่าเกิดขึ้นในช่วงการระบาดของการระบาดใหญ่ของโควิด 19 ซึ่งส่งผลให้ตลาดการเงินตกตะลึงอยู่ช่วงหนึ่ง แม้ว่าในภายหลัง การปิดตัวของโควิดทั่วโลกได้กระตุ้นให้เกิดการค้าปลีกทั้งในหุ้นและคริปโต  

รอบ Series B ของ FTX ทำตาข่ายได้สำเร็จ $ 900 ล้าน ด้วยมูลค่า 18 หมื่นล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม 2021  

© 2022 The Block Crypto, Inc. สงวนลิขสิทธิ์ บทความนี้จัดทำขึ้นเพื่อให้ข้อมูลเท่านั้น ไม่มีการเสนอหรือมีจุดประสงค์เพื่อใช้เป็นคำแนะนำทางกฎหมายภาษีการลงทุนการเงินหรือคำแนะนำอื่น ๆ