'จากแบมบี้สู่ก็อตซิล่า' เดวิด โรเซนเบิร์ก นักยุทธศาสตร์เสียบธนาคารกลางสหรัฐ ในขณะที่เขาเห็นว่าราคาบ้านพุ่งถึง 30% และดัชนี S&P 500 จะกลับสู่ระดับต่ำสุดในช่วงต้นปี 2020

โรเซนเบิร์กเป็นประธานและหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์และนักยุทธศาสตร์ของโตรอนโต โรเซนเบิร์ก รีเสิร์ช แอนด์ แอสโซซิเอทส์ อิงค์ มุมมองที่มีสติของเขาเมื่อเดือนพฤษภาคมที่ผ่านมาสะท้อนความคิดของเขาตั้งแต่เดือนมีนาคม 2022 เมื่อเขาเรียกว่า ความตั้งใจของธนาคารกลางสหรัฐที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐ “ไม่ใช่ความคิดที่ดี” และคาดการณ์ว่าการเคลื่อนไหวเพื่อต่อสู้กับเงินเฟ้อจะทำให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่เจ็บปวด

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยห้าครั้งในภายหลัง ด้วยความคาดหวังที่มากขึ้น โรเซนเบิร์กมองโลกในแง่ร้ายมากขึ้นเกี่ยวกับตลาดหุ้นและเศรษฐกิจในปี 2023 และหากจะกล่าวว่าเขาผิดหวังกับธนาคารกลางสหรัฐและประธานเจอโรม พาวเวลล์ จะพูดอย่างสุภาพ

“งานของเฟดคือการเอาหมัดออกไปเมื่องานปาร์ตี้เริ่มต้น แต่เฟดรุ่นนี้เอาหมัดออกไปตอนตี 4” โรเซนเบิร์กกล่าว "เมื่อทุกคนเมามาก"

ผู้เชี่ยวชาญด้านตลาดและนักเศรษฐศาสตร์หลายคนกำลังเข้ามาใกล้แนวรั้วของโรเซนเบิร์ก โดยวิพากษ์วิจารณ์ว่าเฟดรอนานเกินไปที่จะต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ และเตือนว่าธนาคารกลางในขณะนี้อาจเคลื่อนไหวเร็วเกินไปและไกลเกินไป

แต่โรเซนเบิร์กพิงราวกับอยู่ไกลออกไป นี่คือสิ่งที่เขากล่าวว่านักลงทุน เจ้าของบ้าน และพนักงานสามารถคาดหวังได้ในปีหน้า: S&P 500 ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดที่ 2,700 (ต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2020) ราคาบ้านในสหรัฐฯ ลดลง 30% และอัตราการว่างงานเพิ่มขึ้น เศรษฐกิจสหรัฐฯ เข้าสู่ภาวะถดถอย ซึ่งเฟด โดยเฉพาะพาวเวลล์ จะถูกตำหนิเป็นส่วนใหญ่

“เขาเปลี่ยนจากแบมบี้เป็นก็อตซิลล่า” โรเซนเบิร์กกล่าวถึงการเปลี่ยนแปลงที่รุนแรงและรวดเร็วของพาวเวลล์จากความกังขาเรื่องเงินเฟ้อมาเป็นการฆ่าเงินเฟ้อ โรเซนเบิร์กกล่าวเสริม: “พาวเวลล์ถูกนำไปเปรียบเทียบกับ [ประธานเฟดในยุค 1970 ที่น่าอับอาย] อาร์เธอร์ เบิร์นส์ ไม่มีใครในธนาคารกลางอยากเป็น เทียบกับอาเธอร์ เบิร์นส. นี่คือความจริง”

ความจริงที่ยอมรับไม่ได้เป็นสิ่งที่ตลาดการเงินจับต้องได้มากในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ด้วยเงินฟรีโดยพื้นฐานแล้ว Fed ที่ปล่อยมือจากมือทำให้เกิดบรรยากาศการลงทุนแบบ go-go “ตอนนี้หนังเรื่องนี้กำลังย้อนกลับ” โรเซนเบิร์กกล่าว และความจริงที่นี่คือฉากต่อไปจะเป็นฉากที่ยากลำบาก

แต่เนื่องจากตลาดเป็นวัฏจักร อัตราเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นของเฟดและการทุ่มตลาดควรนำไปสู่ตลาดกระทิงใหม่สำหรับหุ้น พันธบัตร และสินทรัพย์เสี่ยงอื่นๆ Rosenberg กล่าว เขามองเห็นการเริ่มต้นใหม่ในปี 2024 ดังนั้นอย่าสิ้นหวัง นั่นอีกไม่ถึง 15 เดือน

ในการสัมภาษณ์ช่วงกลางเดือนตุลาคม ซึ่งได้รับการแก้ไขเพื่อความยาวและความชัดเจน Rosenberg ได้กล่าวถึงเงื่อนไขที่ท้าทายที่นักลงทุนเผชิญอยู่ในขณะนี้ และเสนอแนวคิดหลักเกี่ยวกับเงินของพวกเขาในช่วง 12 เดือนข้างหน้า ซึ่งรวมถึงพันธบัตรกระทรวงการคลัง ภาคหุ้นที่สามารถทำกำไรได้ยาวนานขึ้น แนวโน้มธุรกิจระยะยาวและธีมเทคโนโลยีและเงินสดสมัยเก่าที่ดี

มาร์เก็ตวอตช์: คุณเคยสงสัยเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดตั้งแต่เริ่มเมื่อเดือนมีนาคมที่ผ่านมา แต่ดูเหมือนว่าความสงสัยของคุณจะกลายเป็นความไม่เชื่อ เฟดกำลังทำอะไรที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน?

โรเซนเบิร์ก: เฟดกำลังเพิกเฉยต่อสัญญาณของตลาดและไล่ตามตัวบ่งชี้ที่ล้าหลัง เช่น CPI แบบปีต่อปีและอัตราการว่างงาน ฉันไม่เคยเห็นเฟดมาก่อนเลยก่อนที่เวอร์ชันนี้จะเพิกเฉยต่อสิ่งที่เกิดขึ้นในด้านอุปทานของเศรษฐกิจ และเพิกเฉยต่อสิ่งที่เกิดขึ้นจากสัญญาณตลาดโดยสิ้นเชิง ฉันไม่เคยเห็นเฟดเข้มงวดเรื่องนี้ใน a ตลาดกระทิงดุสำหรับดอลลาร์สหรัฐ
ดีเอ็กซ์วาย
+ 0.03%.
ฉันไม่เคยเห็นเฟดเข้มงวดเรื่องนี้มาก่อนในการตกต่ำครั้งใหญ่ ไม่ใช่แค่ในตลาดหุ้น แต่ในหุ้นที่มีความอ่อนไหวทางเศรษฐกิจมากที่สุด ฉันไม่เคยเห็นเฟดกระชับสิ่งนี้ในเชิงรุกในเส้นอัตราผลตอบแทนกลับด้านหรือเข้าสู่ตลาดหมีในสินค้าโภคภัณฑ์

มาร์เก็ตวอตช์: การมุ่งเน้นไปที่ตัวบ่งชี้ที่ล้าหลังไม่ได้บอกอะไรมากเกี่ยวกับทิศทางของเศรษฐกิจ คุณเห็นว่าเกิดอะไรขึ้นกับเศรษฐกิจหากธนาคารกลางสหรัฐฯ มองภาพเพียงครึ่งเดียวจริงๆ

โรเซนเบิร์ก: สิ่งที่ Fed ควบคุมได้จริงนั้นอยู่ในกระบวนการคลายลมหรือปล่อยลมออกจริงๆ พื้นที่ที่เชื่อมโยงกับวัฏจักรเศรษฐกิจอย่างใกล้ชิดที่สุดกำลังเริ่มเห็นการชะลอตัวของราคาโมเมนตัม เหล่านี้เป็นพื้นที่ที่เชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับการเปลี่ยนแปลงการใช้จ่าย

ดัชนีตัวชี้วัดชั้นนำลดลง 80 เดือนติดต่อกัน เมื่อคุณลดลงเป็นเวลาหกเดือนติดต่อกันในตัวบ่งชี้ทางเศรษฐกิจชั้นนำอย่างเป็นทางการ ในอดีต อัตราต่อรองของภาวะถดถอยไม่ใช่ 90% หรือ 100%; พวกเขาเป็น XNUMX%

แต่ตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจชั้นนำนั้นไม่ใช่สิ่งที่เฟดให้ความสำคัญ ถ้าผมใช้นโยบายการเงิน ผมจะเลือกขับรถโดยมองผ่านกระจกหน้าแทนกระจกมองหลัง เฟดนี้เน้นที่กระจกมองหลัง

ผลกระทบจากเฟดยังไม่เกิดขึ้นกับเศรษฐกิจ นั่นจะเป็นเรื่องราวของปีหน้า เฟดนี้บริโภคด้วยอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น และกังวลมากว่าเฟดจะเข้าสู่เกลียวราคาค่าจ้าง แม้ว่าจะยังไม่เกิดขึ้นก็ตาม พวกเขากำลังบอกคุณในการคาดการณ์ว่าพวกเขาเต็มใจที่จะผลักดันเศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอยเพื่อสังหารมังกรเงินเฟ้อ

ดังนั้นภาวะถดถอยเป็นสิ่งที่แน่นอน สิ่งที่ฉันรู้เกี่ยวกับภาวะถดถอยคือมันทำลายอัตราเงินเฟ้อและทำให้เกิดตลาดหมีในตราสารทุนและอสังหาริมทรัพย์เพื่อการอยู่อาศัย คุณได้รับภาวะเงินฝืดของสินทรัพย์ก่อนภาวะเงินเฟ้อของผู้บริโภค ซึ่งกำลังจะเกิดขึ้นต่อไป

มันไม่ซับซ้อน Jay Powell เปรียบเทียบตัวเองกับ Paul Volcker และไม่ใช่นายธนาคารกลางคนอื่นๆ Volcker ยังต้องรับมือกับอัตราเงินเฟ้อด้านอุปทาน และทำได้โดยการบดขยี้อุปสงค์และสร้างเงื่อนไขสำหรับภาวะถดถอยแบบ back-to-back และตลาดหมีสามปีในตราสารทุน มีใครจำเป็นต้องรู้อะไรอีกบ้าง? พาวเวลล์ถูกเปรียบเทียบกับ [อดีตประธานเฟด] อาร์เธอร์ เบิร์นส์ ไม่มีใครในธนาคารกลางอยากจะเปรียบเทียบกับ Arthur Burns นี่คือความจริง

มาร์เก็ตวอตช์: เป็นเรื่องน่าประหลาดใจที่เฟดจะเลือกเส้นทางแคบๆ ที่คุณอธิบาย คุณคิดว่าอะไรทำให้เกิดสิ่งนี้

โรเซนเบิร์ก: Powell บอกเราในเดือนมีนาคมว่า Fed กำลังจะเปิดทำการโดยไม่คำนึงถึงสิ่งที่เกิดขึ้นในด้านอุปทานของเศรษฐกิจ พวกเขากำลังมุ่งเน้นไปที่ด้านอุปสงค์เท่านั้น ความเสี่ยงคือพวกเขาจะหักโหมมัน

ฉันรู้ว่าเฟดคิดอะไรอยู่ ฉันไม่เห็นด้วยกับพวกเขา Ben Bernanke คิดว่าปัญหาซับไพรม์จะยังคงอยู่ อลัน กรีนสแปนคิดว่าเมื่อต้นปี 2001 ว่าเราอยู่ในภาวะถดถอยของสินค้าคงคลัง

ดูสิ่งที่เกิดขึ้น ในเดือนสิงหาคม พ.ศ. 2021 ที่ Jackson Hole Powell ฟังดูเหมือนนักสังคมสงเคราะห์ของประเทศ เขาเข้ามาปกป้องอย่างเข้มงวดไม่ใช่แค่เรื่องเงินเฟ้อชั่วคราวแต่เป็นฆราวาส ในเดือนมีนาคม พ.ศ. 2022 เขาเปลี่ยนจากแบมบี้เป็นก็อตซิลล่า ก็เพียงพอแล้ว ผลกระทบที่ยืดเยื้อของโควิด, โอไมครอน, การปิดตัวของจีน, สงครามในยูเครน, ความคับข้องใจกับกำลังแรงงานที่หวนกลับคืนมา ฉันได้รับทั้งหมดนั้น แต่ในลักษณะที่รวดเร็วมาก พวกเขาเปลี่ยนสิ่งที่ดูเหมือนเป็นมุมมองเชิงโครงสร้างที่มีประสิทธิภาพ

โดยพื้นฐานแล้วมันเป็นนโยบายของการแช่งตอร์ปิโด เต็มกำลังไปข้างหน้า พวกเขาค่อนข้างพร้อมที่จะผลักดันเศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอย จะอ่อนหรือเปล่าใครจะรู้ แต่พวกเขากำลังมุ่งเน้นไปที่การลดความต้องการ พวกเขากำลังมุ่งเน้นไปที่การลดราคาสินทรัพย์ เพราะจอกศักดิ์สิทธิ์คือการเร่งอัตราเงินเฟ้อให้เหลือ 2% โดยเร็วที่สุด ยิ่งการอ่านค่าเงินเฟ้อที่ยาวขึ้นจะสูงขึ้น โอกาสที่พวกเขาจะป้อนค่าจ้างก็ยิ่งมากขึ้นเท่านั้น และเราจะสร้างเงื่อนไขที่เกิดขึ้นในปี 1970 ขึ้นใหม่ นั่นไม่ใช่ความกังวลหลักของฉัน แต่นั่นเป็นความกังวลหลักของพวกเขา

มาร์เก็ตวอตช์: ตลาดการเงินได้กระวนกระวายแล้ว นำเราไปสู่อีก 12 เดือนข้างหน้า นักลงทุนควรคาดหวังความเจ็บปวดอีกมากแค่ไหน?

โรเซนเบิร์ก: ขั้นแรก สร้างความแตกต่างระหว่างตลาดหมีแบบอ่อนและตลาดหมีแบบแข็ง ในตลาดหมีขาลงอ่อน คุณย้อนกลับ 40% ของตลาดกระทิงก่อนหน้า หากคุณเชื่อว่าเราจะหลีกเลี่ยงภาวะถดถอย แสดงว่าระดับต่ำสุดได้เข้ามาอยู่ในดัชนี S&P 500 แล้ว

ในตลาดหมีที่ถดถอย ในอดีต 83.5% ของตลาดกระทิงก่อนหน้านี้กลับด้าน เพราะคุณไม่ได้แค่หดรัดตัวหลายครั้ง คุณได้รับการหดตัวหลายครั้งที่ชนกับภาวะถดถอยของรายได้ ยิ่งไปกว่านั้น เราต้องแบ่งเลเยอร์บนรางภาวะถดถอยหลายชั้นของ 12 เราไม่ได้อยู่ที่ 12 จากนั้นเลเยอร์บนนั้น ภาวะถดถอยที่กระทบต่อรายได้คืออะไร ซึ่งโดยทั่วไปแล้วจะลดลง 20% นักวิเคราะห์ยังไม่ได้เริ่มแตะตัวเลขของพวกเขาในปีหน้า และนั่นคือวิธีที่คุณจะไปถึง 2,700

นี่คือการฟื้นตัวจากภาวะวิกลจริต ซึ่งมากกว่าสองเท่าในตลาดหุ้นในเวลาไม่ถึงสองปี โดย 80% เกี่ยวข้องกับสิ่งที่เฟดกำลังทำอยู่ ไม่ใช่เพราะไม่มีใครฉลาดหรือเรามีวงจรรายได้มหาศาล เป็นเพราะเฟดลดอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์และเพิ่มขนาดของงบดุลเป็นสองเท่า

ตอนนี้ภาพยนตร์เรื่องนั้นกำลังย้อนกลับ แต่อย่าไปโฟกัสที่ระดับ S&P 500 มากนัก มาคุยกันว่าตลาดจะถึงจุดต่ำสุดเมื่อไหร่? อะไรคือเงื่อนไขเมื่อตลาดถึงจุดต่ำสุด? ตลาดต่ำสุดในประวัติศาสตร์ 70% ของภาวะถดถอยและ 70% เข้าสู่วงจรการผ่อนคลายของเฟด เฟดไม่ผ่อนปรน เฟดกำลังตึงตัวเป็นเส้นอัตราผลตอบแทนกลับหัว เส้นอัตราผลตอบแทนตอนนี้ผิดปกติมาก ทำไมใคร ๆ ถึงคิดว่าเราจะมีตลาดหุ้นปกติที่มีเส้นอัตราผลตอบแทนที่มีรูปร่างผิดปกติ?

คำถามคือ เมื่อใดที่รางวัลความเสี่ยงจะอยู่ที่นั่นเพื่อเริ่มจุ่มลงในกลุ่มความเสี่ยง ครั้งนี้ในปีหน้า ฉันหวังว่าเราจะไปที่นั่น ซึ่งจะทำให้ฉันมีความมั่นใจมากขึ้นในปี 2024 ซึ่งฉันคิดว่าจะเป็นปีที่ยอดเยี่ยม แต่ไม่ใช่ตอนนี้.

มาร์เก็ตวอตช์: มีแนวโน้มว่าเฟดจะหยุดการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยชั่วคราว แต่การหยุดชั่วคราวไม่ใช่จุดหมุน นักลงทุนควรตอบสนองต่อการประกาศที่ดูเหมือนการเปลี่ยนแปลงนโยบายอย่างไร?

โรเซนเบิร์ก: ฉันคิดว่าเฟดกำลังจะหยุดในช่วงไตรมาสแรกของปี 2023 และตลาดจะปรับตัวลดลง แต่มันจะเป็นการชุมนุมที่แย่ที่สุดที่คุณต้องระวัง ปัญหาคือภาวะถดถอยเข้าครอบงำและคุณได้รับการดาวน์เกรดรายได้ และตลาดจะปรับตัวขึ้นในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก และนั่นจะเป็นการดีดตัวขึ้นเนื่องจากตลาดจะบรรลุจุดต่ำสุดพื้นฐานเมื่อเฟดได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงมากพอที่จะทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนสูงชันให้อยู่ในรูปที่เป็นบวก ที่ต้องทำงานมาก นั่นเป็นสาเหตุที่ปกติแล้วค่าต่ำสุดจะไม่ใกล้เคียงกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกของเฟด มันเกิดขึ้นใกล้กับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งล่าสุดของเฟด

เฟดเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน 2007 และตลาดมียอดสูงสุดในวันนั้น คุณต้องการซื้อการชุมนุมนั้นหรือไม่? ระดับต่ำสุดยังไม่เกิดขึ้นจนถึงเดือนมีนาคม 2009 ซึ่งใกล้เคียงกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งล่าสุดของเฟด หากคุณกำลังเล่นความน่าจะเป็นและเคารพการแลกเปลี่ยนความเสี่ยงกับผลตอบแทน คุณจะไม่ถูกดูดเข้าไปในกระแสน้ำวนของการหยุดชั่วคราวและจุดหมุน แต่รอให้เฟดเพิ่มเส้นอัตราผลตอบแทน สำหรับฉันแล้ว นั่นคือสัญญาณที่สำคัญที่สุดเมื่อคุณต้องการซื้อหุ้นในรอบถัดไป ไม่ใช่เพื่อการค้า

มาร์เก็ตวอตช์: คุณไม่ใช่คนแปลกหน้าสำหรับการโต้เถียงในตลาดนอกระบบ คราวนี้ราคาบ้านในสหรัฐฯ ดิ่งลง 30% อะไรในการวิเคราะห์ของคุณทำให้คุณได้ข้อสรุปนั้น

โรเซนเบิร์ก: ฟองสบู่ราคาบ้านวันนี้ใหญ่กว่าปี 2007 การซื้อบ้านเดี่ยวในทุกวันนี้ต้องใช้เวลามากกว่าแปดปีในการซื้อบ้านเดี่ยว ประมาณสองเท่าของบรรทัดฐานทางประวัติศาสตร์ หากคุณดูราคาบ้านสำหรับค่าเช่า รายได้ และ CPI โดยพื้นฐานแล้ว เราอยู่เหนือเหตุการณ์เบี่ยงเบนสองมาตรฐาน เราได้นำอัตราส่วนสูงสุดของปี 2006-2007 ออกมาแล้ว

อัตราส่วนเหล่านี้หมายถึงกลับ ตลาดหุ้นกำลังให้เบาะแสที่สำคัญมากแก่เรา เนื่องจากตลาดหุ้นและตลาดที่อยู่อาศัยมีความสัมพันธ์กันมากกว่า 90% เนื่องจากมีลักษณะสำคัญสองประการร่วมกัน เป็นสินทรัพย์ที่มีระยะเวลายาวนานที่สุดในระบบเศรษฐกิจและอ่อนไหวต่อดอกเบี้ยมาก

ในรอบสุดท้ายในช่วงปลายทศวรรษ 2000 ตลาดที่อยู่อาศัยเป็นอันดับแรก ตลาดตราสารทุนเป็นอันดับสอง คราวนี้เป็นตลาดทุนก่อน ตลาดที่อยู่อาศัยที่สอง เฉพาะตอนนี้ที่มีความล่าช้าเท่านั้นที่เราเริ่มเห็นราคาบ้านที่ลดลง ขอบเขตของฟองสบู่หมายถึงการย้อนกลับอัตราส่วนเหล่านี้ เรากำลังพูดถึงการลดลงของราคาอสังหาริมทรัพย์ 30%

มาร์เก็ตวอตช์: นี่คือจุดสิ้นสุดของยุคของเงินง่าย ๆ และผลกำไรจากการลงทุนที่ง่ายกว่าจริง ๆ ทว่ามันไม่จำเป็นต้องจบลงอย่างกะทันหัน ความรับผิดชอบของเฟดสำหรับเหตุการณ์พลิกผันครั้งนี้คืออะไร?

โรเซนเบิร์ก: เราจะพูดอะไรเกี่ยวกับเฟดรุ่นนี้ได้บ้าง? มาดูกันว่าพวกเขาทำอะไรกันบ้าง พวกเขาเปิดงบดุลของตนในโครงสร้างทุนของบริษัทซอมบี้เพื่อกอบกู้ระบบในฤดูหนาวปี 2020

คุณสามารถโต้แย้งได้ว่าตลาดไม่ทำงานและเราถูกล็อคและคิดว่ามันเป็นโรคระบาดสีดำ แต่แม้หลังจากที่เรารู้ว่าไม่ใช่โรคระบาดสีดำ เราก็เต็มไปด้วยมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจทั้งหมดนี้ และเฟดยังคงผ่อนคลายนโยบายต่อไป พวกเขายังคงซื้อ RMBS [หลักทรัพย์ค้ำประกันที่อยู่อาศัย] เมื่อต้นปีนี้ ท่ามกลางฟองสบู่ราคาบ้านขนาดใหญ่ พวกเขาจะขยายงบดุลต่อไปได้อย่างไร?

ดูพฤติกรรมของฐานนักลงทุน หุ้นมีม, Robinhood, คริปโต, หุ้นเก็งกำไร, บริษัทที่ขาดทุน — ทั้งหมดนั้นมีประสิทธิภาพเหนือกว่าบริษัทที่มีรูปแบบธุรกิจจริงๆ จากนั้นคุณมี FOMO, TINA — Fed คอยช่วยเหลือคุณเสมอ

และเฟดก็รู้ทั้งหมดนี้ แต่มีการโน้มน้าวใจทางศีลธรรมหรือไม่เคยแสดงความคิดเห็นใด ๆ จากเฟดเพื่อ "ทำให้เครื่องบินเจ็ตของคุณเย็นลง" หรือไม่? คุณมีเฟดบอกคุณว่าเรากำลังจะสร้างความเจ็บปวด นายธนาคารกลางคนเดิมไม่เคยพูดอะไรสักคำในขณะที่พวกเขาเล่นเป็นบาร์เทนเดอร์ โดยแจกเครื่องดื่มให้ฟรีเกือบทั้งปี 2020 และปี 2021 ทั้งหมด

ตอนนี้เป็นเวลาคืนทุน พวกเขากำลังเอาชามหมัดออกไป งานของเฟดคือการเอาหมัดออกไปเมื่องานปาร์ตี้เริ่ม แต่เฟดเวอร์ชันนี้เอาหมัดออกไปตอนตี 4 เมื่อทุกคนเมาจนเมา

มาร์เก็ตวอตช์: Jay Powell ไม่ได้เปิดเผยถึงการยกย่องอดีตประธาน Fed Paul Volcker จนถึงจุดที่บางคนเรียกเขาว่า Volcker 2.0 พาวเวลล์ต้องสนุกกับสิ่งนี้ เพราะแน่นอนว่าโวลเกอร์ได้รับการยกย่องว่าเป็นนักสู้เงินเฟ้อที่ยิ่งใหญ่ที่สุดตลอดกาล แต่ย้อนกลับไปในปี 1980 Volcker ไม่ได้เป็นที่รัก

โรเซนเบิร์ก: Volcker เป็นภาวะถดถอยแบบต่อเนื่องและสามปีแห่งนรกสำหรับนักลงทุนด้านเศรษฐกิจและตราสารทุน ในที่สุดเส้นทางนี้ก็สว่างไสวเพื่อลดอัตราเงินเฟ้อและทุกอย่างจะถึงจุดต่ำสุดในฤดูร้อนปี 1982 และ Paul Volcker ทุกคนจำได้ก็คือเขาปูทางเป็นเวลา 20 ปีของการขยายตัวทางเศรษฐกิจอย่างต่อเนื่องเกือบตลอดเวลาและตลาดกระทิงในตราสารทุน ทั้งที่ตอนนั้นเขาถูกดูหมิ่นเหยียดหยามและเหยียดหยาม

มีเหตุผลที่พาวเวลล์เปรียบเทียบตัวเองกับโวลคเกอร์ — ความเจ็บปวดในระยะสั้นเพื่อผลประโยชน์ในระยะยาว ความเจ็บปวดในระยะสั้นภายใต้ Volcker คือสามปีและฉันคิดว่านั่นคือสิ่งที่เราต้องการ พวกเขากำลังเคลื่อนตัวเพื่อบดขยี้เงินเฟ้อและเพิกเฉยต่อด้านอุปทานโดยมุ่งเน้นที่อุปสงค์ พวกเขากำลังจะทำให้แน่ใจว่าอัตราเงินเฟ้อจะถูกบดขยี้ ที่กำลังจะเกิดขึ้น จากนั้นเราจะเข้าสู่วงจรการผ่อนคลายใหม่ คราวนี้ปีหน้าเราจะพูดถึงการฟื้นคืนชีพและฉันจะกลายเป็นเพอร์มาบูลในปี 2024

อ่าน: Paul Volcker ไม่ได้รอให้อัตราเงินเฟ้อกลับมาที่ 2% ก่อนที่จะหมุน

มาร์เก็ตวอตช์: จากความท้าทายด้านการลงทุนและเศรษฐกิจทั้งหมดเหล่านี้ การลงทุนใดที่คุณสนใจมากที่สุดในปีที่จะมาถึง

โรเซนเบิร์ก: ฉันรั้นมากในพันธบัตร ฉันอาจถูกกล่าวหาว่าคิดผิด และหลายๆ อย่างก็เป็นเพราะตลาดตราสารหนี้ถูกบังคับให้ต้องตั้งค่าใหม่ตามนโยบายของเฟดใหม่นี้ แต่ฉันได้รับกำลังใจอย่างมากจากข้อเท็จจริงที่ว่าการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อตามตลาดนั้นมีความครบถ้วนสมบูรณ์มาก นั่นเป็นการตั้งค่าที่ดีสำหรับอนาคตของการชุมนุมครั้งใหญ่ใน Treasurys
TMUBMUSD10Y,
ลด 4.231%.

ทั้งหมดที่เราต้องการคือให้เฟดยุติและยุติ ซึ่งฉันคิดว่าพวกเขาจะทำในปีหน้า เราจะได้การหยุดชั่วคราว จุดหมุน และการค่อยๆ เปลี่ยน เราจะมีภาวะถดถอยและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะลดลงอย่างมาก ฉันจะไม่แปลกใจเลยหากพวกเขาลงมา 200 คะแนนพื้นฐานจากที่ที่พวกเขาอยู่ตอนนี้ ฉันคิดว่าในตอนท้ายของเส้น Treasury นักลงทุนน่าจะได้รับผลตอบแทนรวมมากกว่า 20% ในช่วง 12 เดือนข้างหน้า ฉันไม่คิดว่าตลาดหุ้นจะทำเพื่อคุณ

สิ่งสำคัญสองประการที่ควรทราบ: ประการแรกคือตลาดหุ้นต้องการผลตอบแทนพันธบัตรที่ต่ำลงอย่างมาก จุดต่ำสุดใน S&P 500 จะไม่เกิดขึ้นก่อนการชุมนุมใน Treasurys ที่ระดับต่ำสุดของตลาดหุ้น ค่าพรีเมียมที่มีความเสี่ยงต่อหุ้นได้เพิ่มขึ้น 450 จุดพื้นฐาน เราต้องการผลตอบแทนพันธบัตรที่ต่ำลงเพื่อให้ตลาดหุ้นได้รับการสนับสนุนในการประเมินมูลค่าที่เกี่ยวข้องซึ่งจะได้รับที่ระดับต่ำสุดเสมอ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรต้องลดลงก่อน หุ้นจะตามมา ดังนั้นเราจึงต้องสร้างพรีเมี่ยมความเสี่ยงด้านตราสารทุนที่เหมาะสมขึ้นใหม่เพื่อปูทางสำหรับตลาดกระทิงครั้งต่อไป

ประการที่สอง ในอดีต สินทรัพย์ประเภทแรกที่เข้าสู่ตลาดหมีคือกลุ่มแรกที่ออกจากตลาดหมี สินทรัพย์ประเภทแรกที่เข้าสู่ตลาดหมีนี้คือตลาดธนารักษ์ ตามด้วยหุ้นและสินค้าโภคภัณฑ์ ดังนั้นพันธบัตรจะเป็นสินทรัพย์ประเภทแรกที่จะซื้อ เราทุกคนต่างต้องการให้ตลาดหุ้นตกต่ำ แต่มันจะไม่เกิดขึ้นหากไม่มีการชุมนุมของตลาดตราสารหนี้ก่อน

ตอนนี้คุณได้รับเงินเป็นเงินสดแล้ว มันไม่ใช่ขยะอีกต่อไป นอกจากนี้ยังมีส่วนของตลาดตราสารหนี้ที่ดูน่าสนใจมาก Single-B, double-B ที่ให้ผลตอบแทนสูงดูน่าดึงดูด พันธบัตรเหล่านี้จำนวนมากซื้อขายกันที่ราคาพาร์ ฉันจะมีหุ้นกู้ที่มีระยะเวลาสั้นกว่าพันธบัตรรัฐบาลที่มีระยะเวลานานกว่า หากเราเข้าสู่ภาวะถดถอย พันธบัตรที่มีระยะเวลาต่ำจะทำได้ดีมาก ระยะเวลาที่สั้นกว่านั้นไม่เท่ากัน แต่คุณได้รับการคุ้มครองเนื่องจากส่วนลดที่พวกเขากำลังซื้อขายอยู่

ในตลาดตราสารทุน ฉันจะไม่บอกใครว่าเป็นหุ้นศูนย์เปอร์เซ็นต์ แต่คุณต้องการเป็นนักลงทุนระยะยาว คุณต้องการคิดเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงภาคธุรกิจในระยะยาว คุณต้องการมีส่วนร่วมในพลังงานสีเขียว ความปลอดภัยในโลกไซเบอร์ บางส่วนของตลาดที่ทำตัวเหมือนสาธารณูปโภค การบินและอวกาศ และการป้องกันประเทศ เพราะทุกประเทศกำลังขยายงบประมาณทางทหารของตน คุณไม่ต้องการที่จะสัมผัสกับวัฏจักรอย่างแน่นอนในขณะนี้ สวมหมวกขนาดใหญ่และคิดถึงธีมระยะยาว

เพิ่มเติมจาก MarketWatch

ราคาบ้านจะตกเมื่อไหร่? นักเศรษฐศาสตร์เหล่านี้กล่าวว่าเตรียมพร้อมสำหรับ 'การชะลอตัวที่ยาวนาน' และมูลค่าบ้านที่ลดลงอย่างมาก

ตลาดการเงินที่ 'เปราะบาง' มีความเสี่ยงที่จะ 'บังคับขายขนาดใหญ่' หรือความประหลาดใจที่นำไปสู่การล่มสลาย BofA กล่าว

นี่คือการที่อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น และสิ่งที่อาจทำให้ Federal Reserve กลัวการพลิกผันนโยบาย