ลืมเรื่องเงินเฟ้อ ตรงกันข้ามคาดว่าภาวะถดถอยและผลตอบแทนพันธบัตรจะลดลง

แต่อย่างที่ทุกคนทราบกันดีว่า Federal Reserve กำลังจะเริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้น โดยเพิ่มขึ้นหนึ่งในสี่ของจุดร้อยละจุดล็อคและเพิ่มขึ้นครึ่งจุดจากภายนอก แต่เพิ่มขึ้น , ความเป็นไปได้. การเพิ่มขึ้นหนึ่งในสี่จุดมากถึงห้าจุดในเดือนธันวาคมนั้นถูกกำหนดราคาโดยตลาดฟิวเจอร์สของกองทุนเฟด ตามเว็บไซต์ CME FedWatch

ดังนั้น เพื่อค้นหาสิ่งที่ทุกคนยังไม่รู้ ฉันจึงหันไปหาผู้คัดค้านสองคนที่ท้าทายฉันทามติ (และฉัน) ตลอดหลายปีที่ผ่านมา การแจ้งเตือนจากผู้สปอยเลอร์: พวกเขาคิดว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะลดลง ไม่สูงขึ้น—หากไม่ใช่ในทันที ในอนาคตอันใกล้ไม่ไกลเกินไป

“ฉันไม่เคยกลัวที่จะต่อต้านฉันทามติหรือเฟด” ลาซี ฮันต์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Hoisington Management ในเมืองออสติน รัฐเท็กซัส ซึ่งกำลังถูกพายุน้ำแข็งพัดถล่มเมื่อเราคุยกันทางโทรศัพท์ แม้ว่าข้อมูลผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศล่าสุดจะแสดงการเติบโต 6.9% ต่อปีในไตรมาสที่สี่ เขามองว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ อ่อนแอเนื่องจากภาระหนี้

แกรี ชิลลิง ผู้บริหารบริการให้คำปรึกษาด้านเศรษฐกิจที่มีชื่อของเขามาช้านาน ก็แยกตัวจากฝูงชนเพื่อมองหา “เศรษฐกิจที่กำลังจะอ่อนตัว” และ “อัตราเงินเฟ้อที่กำลังจะจางหายไป” ภาวะถดถอยตาม 11 จาก 12 นโยบายที่เข้มงวดของเฟดที่ผ่านมา เขาชี้ให้เห็นในการสนทนาทางโทรศัพท์จากคอนทางตอนเหนือของรัฐนิวเจอร์ซีย์ ซึ่งได้รับผลกระทบจากฝนที่เกือบจะเยือกแข็งจากพายุเดียวกัน

นอกเหนือจากสภาพอากาศแล้ว สิ่งที่นักเศรษฐศาสตร์การตลาดรุ่นเก๋าสองคนนี้มีส่วนแบ่งคือความเชื่อมั่นว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่เพิ่มขึ้นในปีที่ผ่านมา ซึ่งแตะระดับสูงสุดล่าสุดที่ 1.83% ในตั๋วเงินคลังอายุ 10 ปีจะกลับรายการ

ในขณะที่การรับรู้ทั่วไปคือผู้บริโภคชาวอเมริกันถูกกีดกันไม่ให้ซื้อสิ่งที่พวกเขาต้องการเนื่องจากปัญหาซัพพลายเชน ชิลลิงคิดว่าพวกเขาได้ "ทุ่มสุดตัว" การสร้างสินค้าคงคลังซึ่งเป็นเหตุผลหลักสำหรับรายงาน GDP ประจำไตรมาสที่สี่ที่แข็งแกร่ง มีแนวโน้มที่จะกลายเป็นว่าเกินเลยไป โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เขาสังเกตเห็นการเพิ่มขึ้นของสินค้าคงเหลือในร้านค้าปลีกรายใหญ่ Walmart (สัญลักษณ์: WMT) และ

เป้า

(TGT) ในไตรมาสนี้ ขณะที่ยอดค้าปลีกโดยรวมที่รายงานโดยกระทรวงพาณิชย์ร่วงลง 1.9% ในเดือนธันวาคม

ด้วยสินค้าคงคลังที่ไม่ต้องการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ชิลลิงจึงมองหาการลดคำสั่งซื้อและการผลิต ในเวลาเดียวกัน เขาคิดว่าราคาบ้านที่พุ่งสูงขึ้นกำลังจะพุ่งกระฉูด อุปทานของบ้านใหม่จะทันกับความต้องการ “ผมรู้สึกว่าการเร่งรีบไปที่ 'ชานเมืองและพื้นที่ชนบทกำลังจะสิ้นสุดแล้ว” เขากล่าวเสริม นอกจากนี้ เขายังสงสัยว่าผู้ที่ย้ายไปยังภูมิภาคที่มีต้นทุนต่ำกว่าจะยังคงได้รับค่าจ้างเท่าเดิมจากนายจ้างในเมืองใหญ่สำหรับงานทางไกล

ในขณะเดียวกัน Hunt ก็มองว่าเศรษฐกิจยังคงรุมเร้าด้วยหนี้และข้อมูลประชากรอย่างต่อเนื่อง ตรงกันข้ามกับความเชื่อทั่วไปที่ว่าหนี้ที่สูงขึ้นผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น เขาให้เหตุผลว่าการกดดันจากหนี้จะทำให้การเติบโตช้าลงและในทางกลับกันก็ลดอัตราดอกเบี้ยในระยะยาว

เมื่อพิจารณาถึงแนวโน้มในระยะยาวแล้ว เขากล่าวว่าการเติบโตต่อหัวที่แท้จริงได้ลดลงครึ่งหนึ่งเหลือ 1.1% ตั้งแต่ช่วงปลายทศวรรษ 1990 จาก 2.2% จากปี 1870 จนถึงปัจจุบัน ซึ่งเขาเชื่อว่าเป็นเพราะหนี้สหรัฐที่เพิ่มขึ้น สำหรับข้อมูลประชากร เขาเห็นว่าการเติบโตของประชากรช้าที่สุดของประเทศนับตั้งแต่การจำกัดการลงทุนในศตวรรษที่ 18 ซึ่งจะจำกัดผลผลิตของเศรษฐกิจ

ในระหว่างนี้ Hunt มองว่าอัตราเงินเฟ้อส่งผลกระทบต่อครัวเรือนส่วนใหญ่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งครัวเรือนที่มีรายได้เจียมเนื้อเจียมตัวมากขึ้น เนื่องจากราคาจะแซงหน้าค่าแรงอย่างสม่ำเสมอ เนื่องจากต้นทุนของสิ่งของจำเป็น เช่น อาหารและเชื้อเพลิง ใช้งบประมาณก้อนโต ผู้บริโภคจึงได้รับการขึ้นภาษีอย่างมีประสิทธิภาพ

ชิลลิงคาดว่าความเข้มงวดของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) กำลังจะมีผลบังคับใช้เช่นเดียวกับนโยบายที่เข้มงวดกว่าในเกือบทุกกรณีก่อนหน้านี้ เฉพาะในทศวรรษ 1990 เท่านั้นที่เฟดสามารถบรรลุการลงจอดอย่างนุ่มนวลที่เป็นที่เลื่องลือได้ด้วยการกระชับและผ่อนคลายในเวลาเพื่อหลีกเลี่ยงภาวะถดถอย ในช่วงปี 1994-95 ธนาคารกลางได้เพิ่มอัตราเฟดเป็นสองเท่าโดยประมาณในระยะสั้น แม้ว่าจะนำไปสู่ผลกระทบทางการเงินที่สำคัญในตลาดหลักทรัพย์ที่มีการจำนอง การล้มละลายของออเรนจ์เคาน์ตี้ แคลิฟอร์เนีย และวิกฤตเงินเปโซของเม็กซิโกที่นำไปสู่ เงินช่วยเหลือของสหรัฐฯ

เมื่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจที่ชะลอตัว ชิลลิงเห็นการกลับมาเริ่มต้นของ “การชุมนุมพันธบัตรตลอดชีวิต” ซึ่งเขาเรียกว่าเมื่อเริ่มต้นเมื่อสี่ทศวรรษที่แล้วและตอนนี้ประกาศว่ายังไม่สิ้นสุด เขาคิดว่าอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังระยะยาวมีราคาสูงขึ้นกว่าร้อยละ XNUMX ในเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นของเฟดแล้ว

หากนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นนำไปสู่ภาวะถดถอย เขามองหาผลตอบแทนของกระทรวงการคลังอายุ 10 ปีที่จะกลับไปสู่ระดับต่ำสุดของการระบาดใหญ่ในช่วงต้นปี 2020 ที่ 0.54% จาก 1.8% ในสัปดาห์ที่แล้ว และพันธบัตรอายุ 30 ปีจะลดลงเหลือ 1% จาก 2.1% เนื่องจากราคาพันธบัตรสูงขึ้นตามอัตราที่ลดลง ซึ่งจะให้ผลตอบแทนรวม 30.7% สำหรับกระทรวงการคลังอายุ 30 ปี และ 38% สำหรับพันธบัตรไม่มีคูปองอายุ 30 ปี

ชิลลิงเน้นย้ำว่าเขาได้แนะนำพันธบัตรกระทรวงการคลังเพื่อผลกำไรจากการขายมาโดยตลอด ไม่ใช่รายได้ แต่เขายังไม่ซื้อ เขากำลังรอความอ่อนแอทางเศรษฐกิจจากสินค้าคงคลังที่ค้างอยู่เพื่อพัฒนาและสำหรับความกังวลเกี่ยวกับเฟดที่หักโหมก่อนที่จะเริ่มทริกเกอร์

Hunt คิดว่าสภาพเศรษฐกิจในยุโรปตะวันตกและญี่ปุ่นได้ให้ผลตอบแทนที่ต่ำกว่าที่นั่น ดังนั้น นักลงทุนทั่วโลกมักจะถูกดึงดูดโดยผลตอบแทนจากกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่สูงขึ้น ซึ่งเขาเห็นว่าน่าดึงดูดมากขึ้นสำหรับนักลงทุนในประเทศเช่นกัน เนื่องจากเศรษฐกิจอเมริกันผิดหวังและอัตราเงินเฟ้อลดต่ำลง

ทหารผ่านศึกเหล่านี้จะมีชัยเหนือกว่าหรือไม่? ฉันต้องยอมรับว่าในช่วงหลายปีที่ฉันไม่เห็นด้วยกับพวกเขา พวกเขาจบลงด้วยความถูกต้องบ่อยกว่าไม่ หากไม่มีอะไรอื่น ความคิดเห็นที่ขัดแย้งจะบังคับให้คุณทบทวนสมมติฐานของคุณอีกครั้ง

เขียนถึง Randall W. Forsyth ที่ [ป้องกันอีเมล]