เน้นที่ปัจจัยพื้นฐานในตลาดที่มีพายุ: CarMax (KMX)

ในขณะที่วัน MOMO, YOLO และ BTFD จมดิ่งลงสู่อดีต ฉันเตือนให้นักลงทุนให้ความสำคัญกับปัจจัยพื้นฐาน การวิจัยพื้นฐานอาจดูน่าเบื่อ แต่เป็นวิธีเดียวที่จะหาบริษัทที่สร้างผลกำไรที่แท้จริงและมีหุ้นที่มีความเสี่ยงน้อยกว่า การลงทุนที่น่าเบื่อสามารถให้ผลตอบแทนคุ้มค่ามาก

CarMax
KMX
, Inc. (KMX) เป็นหนึ่งในแนวคิดระยะยาวของสัปดาห์นี้

พื้นฐานมีความสำคัญเท่าที่เคยมีมา

ท่ามกลางความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจและความผันผวนของตลาด นักลงทุนควรตรวจสอบให้แน่ใจมากกว่าที่เคย - พอร์ตการลงทุนของพวกเขาเต็มไปด้วยบริษัทที่สร้างรายได้หลักและซื้อขายด้วยการประเมินมูลค่าราคาถูก

หลังจากทุ่มเงินง่าย ๆ ให้กับบริษัทที่เติบโตอย่างรวดเร็วมาหลายปี ตลาดก็ไม่ทนต่อการสูญเสียผลกำไรไม่ว่าบริษัทจะเติบโตในระดับบนสุดแข็งแกร่งเพียงใด

นักลงทุนควรให้ความสำคัญกับบริษัทที่มีลักษณะดังต่อไปนี้ โดยไม่คำนึงถึงแนวโน้มเศรษฐกิจ:

• การเติบโตของรายได้หลักที่สม่ำเสมอ
• ผลตอบแทนจากการลงทุนสูง (ROIC) เมื่อเทียบกับคู่แข่ง
• กำไรทางเศรษฐกิจที่เพิ่มขึ้น
• กระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง (FCF)
• มูลค่าตามบัญชีต่อเศรษฐกิจต่ำ (PEBV)

CarMax ทำได้ดีกว่า Carvana 60%

แม้จะร่วงลง 42% จากระดับสูงสุดในเดือนพฤศจิกายน 2021 เนื่องจากความกังวลเรื่องต้นทุนที่สูงขึ้นของธุรกิจ หุ้นของ CarMax กลับทำได้ดีกว่าหุ้นของคู่แข่ง Carvana (CVNA) อย่างมาก นับตั้งแต่ผมสร้าง CarMax เป็นแนวคิดแบบยาวเมื่อวันที่ 16 ธันวาคม 2020 ตั้งแต่นั้นมา สต็อกของ CarMax ลดลง 9% เมื่อเทียบกับการลดลง 69% สำหรับ CVNA ในช่วงเวลาเดียวกัน ดูรูปที่ 1

รูปที่ 1: ประสิทธิภาพของราคา: KMX เทียบกับ CVNA ตั้งแต่ 12/16/20

แม้ว่าตลาดจะมองโลกในแง่ร้ายมากเกินไปเกี่ยวกับแนวโน้มของอุตสาหกรรมรถยนต์ใช้แล้ว แต่ก็มีความแตกต่างอย่างชัดเจนระหว่างผลการดำเนินงานของบริษัทต่างๆ ภายใน อุตสาหกรรม. ธุรกิจพื้นฐานที่แข็งแกร่งทำให้ CarMax สามารถสร้างรายได้ระยะยาว และ การเติบโตของกำไร ราคาหุ้นที่ลดลงเมื่อเร็ว ๆ นี้เป็นจุดเริ่มต้นในการเป็นเจ้าของธุรกิจที่มีคุณภาพด้วยการประเมินมูลค่าราคาถูก

รายได้หลักเติบโตแข็งแกร่งก่อนเกิดโรคระบาด

ความกังวลเกี่ยวกับความสามารถของบริษัทในการจับคู่ประสิทธิภาพรายได้หลักในปีงบประมาณ 2022 ที่น่าประทับใจนั้นมีมากกว่าสต็อก อันที่จริงแล้ว Core Earnings ในไตรมาส 4/22 อยู่ที่ 34% ต่ำกว่า 4Q21 และ 31% ต่ำกว่า 4Q20 อัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำเป็นประวัติการณ์และค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นอาจยังคงอยู่ในระยะเวลาอันใกล้และผลักดันรายได้หลักปีงบประมาณ 2023 ของ CarMax ให้ต่ำกว่าระดับปีงบประมาณ 2022

อย่างไรก็ตาม การเติบโตของกำไรที่สม่ำเสมอของ CarMax ก่อนเกิดการระบาดใหญ่ ในระยะยาว Core Earnings จะกลับมาเติบโตตามแนวโน้ม รายได้หลักของ CarMax เพิ่มขึ้นจาก 281 ล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2010 เป็น 888 ล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2020 (ปีงบประมาณ 2/29/20) หรือเพิ่มขึ้น 12% ต่อปี ในช่วงสองปีที่ผ่านมา รายได้หลักของ CarMax อยู่ที่ 931 ล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าระดับปีงบประมาณ 5 ถึง 2020%

ในทางตรงกันข้าม รายได้หลักของ Carvana ไม่ได้เป็นไปในเชิงบวกตั้งแต่ปี 2015 (ปีแรกสุดในแบบจำลองของฉัน) รายได้หลักของบริษัทลดลงจาก -40 ล้านดอลลาร์ในปี 2015 เป็น -127 ล้านดอลลาร์ในปี 2021 ด้วยการขาดแคลนยานพาหนะใหม่ซึ่งผลักดันระดับความต้องการสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในตลาดรถยนต์ใช้แล้ว การที่ Carvana ไม่สามารถสร้างรายได้หลักในเชิงบวกนั้นตรงกันข้ามกับ CarMax อย่างสิ้นเชิง ทำรายได้หลักสูงสุดเท่าที่เคยมีมาในปีงบประมาณ 2022 (FYE สิ้นสุดวันที่ 2/28/22)

CarMax สร้างมูลค่าให้ผู้ถือหุ้นในขณะที่ Carvana ทำลายล้าง

ไม่เหมือนกับGAA
GAA
รายได้ P รายได้ทางเศรษฐกิจเป็นตัวแทนที่ถูกต้องมากขึ้นของกระแสเงินสดอ้างอิงที่แท้จริงของธุรกิจ เนื่องจากเป็นบัญชีสำหรับการเปลี่ยนแปลงในงบดุลและงบกำไรขาดทุน รายได้ทางเศรษฐกิจของ CarMax เพิ่มขึ้นจาก 401 ล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2016 (ปฏิทิน 2015[1]) เป็น 757 ล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2022 (ปฏิทิน 2021) ในช่วงเวลานั้น CarMax สร้างรายได้เชิงเศรษฐกิจสะสม 3.6 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ Carvana สร้างรายได้ทางเศรษฐกิจ 2.1 พันล้านดอลลาร์

รูปที่ 2: กำไรสะสมทางเศรษฐกิจของ CarMax และ Carvana ตั้งแต่ปฏิทินปี 2015

ส่วนแบ่งการตลาดดีขึ้น YoY เช่นกัน

CarMax เป็นผู้ค้าปลีกรถยนต์มือสองรายใหญ่ที่สุดในสหรัฐอเมริกา (ตามปริมาณ) และยังคงครองส่วนแบ่งการตลาดต่อไป ตามรูปที่ 3 ส่วนแบ่งตลาดของบริษัทสำหรับรถยนต์ใช้แล้วอายุ 10 ปีขึ้นไป (เกณฑ์มาตรฐานสำหรับตลาดรถยนต์ใช้แล้ว) เติบโตขึ้นจาก 3% ในปี 2017 เป็น 4% ในปี 2021 ในปี 2021 เพียงปีเดียว CarMax ปรับปรุงส่วนแบ่งการตลาดประมาณ 50 คะแนนในขณะเดียวกันก็สร้างสถิติรายได้หลัก

CarMax เน้นย้ำด้านการเงิน กำไรไตรมาส 4/22 เรียก ว่าจะมุ่งเน้นไปที่การเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดในขณะที่ยังคง "ลงทุนและคิดค้นเพื่อให้บรรลุเป้าหมายการเติบโตของส่วนแบ่งการตลาดที่มีกำไร" รอยเท้าขนาดใหญ่ของบริษัท มีให้เลือกมากมาย และราคาที่แข่งขันได้ควรยังคงดึงดูดลูกค้าในตลาดรถยนต์มือสองที่คับคั่ง ฝ่ายบริหารคาดว่าส่วนแบ่งตลาดเป้าหมายจะสูงถึง 5% ภายในปี 2025

รูปที่ 3: ส่วนแบ่งของ CarMax ในการขายตลาดรถยนต์มือสองในสหรัฐอเมริกา

อุปสงค์รถยนต์มือสองมีแนวโน้มแข็งแกร่งในระยะสั้นและระยะยาว

แม้ว่าอุปทานรถยนต์ใช้แล้วที่ตึงตัวและค่าแรงที่เพิ่มสูงขึ้นได้ยับยั้งความกระตือรือร้นของอุตสาหกรรมรถยนต์ใช้แล้ว แต่ยอดขายและราคารถยนต์มือสองก็ยังสูงกว่าระดับก่อนเกิดโรคระบาด เนื่องจากผู้ผลิตรถยนต์ไม่สามารถตอบสนองต่อความต้องการรถยนต์ใหม่ได้ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ความต้องการรถยนต์มือสองจึงมีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในระดับที่แข็งแกร่งในอดีต ในความเป็นจริง, Grand View Research คาดว่าตลาดรถยนต์ใช้แล้วทั่วโลกจะเติบโตที่อัตราการเติบโตต่อปี (CAGR) 6% จนถึงปี 2030

CarMax พร้อมที่จะตอบสนองความต้องการที่เพิ่มขึ้นสำหรับรถยนต์ใช้แล้ว บริษัทได้เพิ่มสินค้าคงคลังในปีงบประมาณ 2022 และกำลังวางแผนที่จะเพิ่มร้านใหม่ 2023 แห่งในปีงบประมาณ XNUMX

ผู้นำที่ได้รับการพิสูจน์แล้ว

CarMax สามารถบรรลุสิ่งที่ Carvana ไม่มี – การเติบโตของส่วนแบ่งการตลาดที่มีกำไร ส่วนค้าส่งของ CarMax เป็นส่วนสำคัญในการทำกำไรและความสำเร็จในการจัดหารถยนต์มือสองที่มีคุณภาพ ธุรกิจค้าส่งสนับสนุนคุณภาพของการเสนอขายขายปลีกโดยการจัดหาช่องทางในการลดปริมาณยานพาหนะคุณภาพต่ำในการประมูล นอกจากนี้ ธุรกิจค้าส่งยังช่วยให้บริษัทได้รับข้อมูลเชิงลึกแบบเรียลไทม์เกี่ยวกับราคาและความต้องการในตลาดรถยนต์มือสอง

เวลาจะบอกได้ว่าความพยายามของ Carvana ในการเพิ่มสถานะทางกายภาพและการดำเนินการค้าส่งผ่านการได้มาซึ่งบ้านประมูลหรือไม่ ADESA US จะช่วยเพิ่มความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจ ในระหว่างนี้ CarMax ได้ดำเนินธุรกิจค้าส่งและค้าปลีกทุกช่องทางที่ทำกำไรได้ในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน

นักลงทุนขาดประสิทธิภาพของงบดุลชั้นนำของอุตสาหกรรม

นักวิเคราะห์ ผิดหวัง ด้วยอัตรากำไรจากการดำเนินงานสุทธิหลังหักภาษี (NOPAT) ที่ลดลงของ CarMax ซึ่งลดลงจาก 5% ในปีงบประมาณ 2020 มาอยู่ที่ระดับต่ำสุดในรอบ 4 ปีที่ 2022% ในปีงบประมาณ 4 ฝ่ายบริหารระบุในผลประกอบการไตรมาส 22/2021 ระบุว่าพวกเขา “เลือกที่จะส่งต่อบางส่วน ของการประหยัดต้นทุนการได้มาซึ่งประสิทธิภาพตนเองของเราแก่ผู้บริโภคด้วยราคาที่ต่ำกว่า” ซึ่งดูเหมือนจะเป็นการเคลื่อนไหวที่รอบคอบเมื่อพิจารณาจากส่วนแบ่งการตลาดที่บริษัทได้รับในปี XNUMX

อย่างไรก็ตาม ความสามารถในการทำกำไรของบริษัทนั้นแข็งแกร่งกว่าที่มาร์จิ้นจะแนะนำ ข้อเสนอการประเมินราคาออนไลน์แบบทันทีใหม่ของ CarMax มีส่วนทำให้ยอดขายขายส่งของบริษัทเติบโตขึ้น 44% YoY ในไตรมาส 4/22 การเติบโตในกลุ่มค้าส่งช่วยให้ CarMax เปลี่ยนเงินทุนชั้นนำของอุตสาหกรรม (การวัดประสิทธิภาพของงบดุลของฉัน) เพิ่มขึ้นจาก 3.3 ในปีงบประมาณ 2020 เป็น 3.8 ในปีงบประมาณ 2022 บริษัทจะพยายามปรับปรุงการเปลี่ยนเงินลงทุนอย่างต่อเนื่องโดยมุ่งเน้นที่การเติบโต การขายส่งหน่วยขายผ่านช่องทางออนไลน์

การหมุนเวียนของเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้นของ CarMax สนับสนุน ROIC ที่สูงของบริษัท ซึ่งอยู่ในอันดับที่สามในกลุ่มบริษัทที่คล้ายกัน ในทางกลับกัน ROIC ของ Carvana นั้นติดลบและอยู่ในอันดับที่สอง ดู รูปภาพ 4

รูปที่ 4: ความสามารถในการทำกำไรของ CarMax เทียบกับ การแข่งขัน: TTM

KMX มีอัพไซด์มากกว่า 43% หากฉันทามติถูกต้อง

อัตราส่วน PEBV ของ CarMax[2] ที่ 1.1 หมายถึงราคาหุ้นสำหรับผลกำไรที่จะเติบโตเพียง 10% เหนือระดับปีงบประมาณ 2020 เท่านั้น สมมติฐานดังกล่าวดูเหมือนมองโลกในแง่ร้ายเกินไป เนื่องจากบริษัทเติบโต NOPAT เพิ่มขึ้น 13% ต่อปี ตั้งแต่ปีงบประมาณ 2010 ถึง 2020

ด้านล่างฉันใช้ my แบบจำลองกระแสเงินสดส่วนลดย้อนกลับ (DCF) เพื่อวิเคราะห์สถานการณ์กระแสเงินสดในอนาคต XNUMX สถานการณ์และเน้นย้ำถึงศักยภาพที่เพิ่มขึ้นของราคาหุ้นปัจจุบันของ CarMax

DCF สถานการณ์ที่ 1: เพื่อปรับราคาหุ้นปัจจุบันที่ 88 ดอลลาร์/หุ้น

ถ้าฉันถือว่า CarMax's:

• อัตรากำไรของ NOPAT ยังคงอยู่ที่ระดับ 4Q22 ทางการเงินที่ 2% ในปีงบประมาณ 2023 – 2024
• อัตรากำไรของ NOPAT เพิ่มขึ้นเป็น 4% (ต่ำสุดในรอบ 13 ปีและเท่ากับปีงบประมาณ 2022) ในปีงบประมาณ 2025 – 2032 และ
• รายได้ลดลง 2% (เทียบกับปีงบประมาณ 2023 – 2024 ฉันทามติประมาณการ CAGR ที่ +3%) ทบต้นทุกปีจากปีงบประมาณ 2023 – 2032 จากนั้น

วันนี้หุ้นมีมูลค่า 88 ดอลลาร์/หุ้น เท่ากับราคาปัจจุบัน ในเรื่องนี้ สถานการณ์CarMax มีรายได้ 1.1 พันล้านดอลลาร์ใน NOPAT ในปีงบประมาณ 2032 ซึ่งสูงกว่า NOPAT ก่อนเกิดโรคระบาดเพียง 7% ในปีงบประมาณ 2020

DCF สถานการณ์ที่ 2: หุ้นมีมูลค่า $126+

ถ้าฉันถือว่า CarMax:

• อัตรากำไรของ NOPAT ยังคงอยู่ที่ระดับ 4Q22 ทางการเงินที่ 2% ในปีงบประมาณ 2023 – 2024
• อัตรากำไรของ NOPAT เพิ่มขึ้นเป็น 4% (ต่ำสุดในรอบ 13 ปีและเท่ากับปีงบประมาณ 2022) ในปีงบประมาณ 2025 – 2032 และ
• เพิ่มรายได้ที่ 3% จากปีงบประมาณ 2023 – 20232

หุ้นมีค่า $126/หุ้น วันนี้ – 43% upside จากราคาปัจจุบัน ในสถานการณ์สมมตินี้ NOPAT ของ CarMax เติบโตขึ้นเพียง 3% ต่อปีในทศวรรษหน้า สำหรับการอ้างอิง CarMax เติบโต NOPAT ที่ CAGR 9% จากปีงบประมาณ 2015 - 2020 ก่อนการระบาดของ COVID-19 หาก NOPAT ของ CarMax เติบโตตามอัตราการเติบโตก่อนเกิดโรคระบาด หุ้นก็มี upside มากขึ้น

รูปที่ 5 เปรียบเทียบ NOPAT ในอดีตของ CarMax กับ NOPAT โดยนัยในแต่ละสถานการณ์ DCF ข้างต้น

รูปที่ 5: NOPAT ในอดีตและโดยนัยของ CarMax: สถานการณ์การประเมินค่า DCF

การเปิดเผย: David Trainer, Kyle Guske II และ Matt Shuler ไม่ได้รับค่าตอบแทนในการเขียนเกี่ยวกับหุ้นสไตล์หรือธีมเฉพาะใด ๆ

[1] สำหรับการวิเคราะห์นี้ ฉันเปรียบเทียบข้อมูลทางการเงินของปฏิทินปี 2015 ของ CarMax (ปีงบประมาณสิ้นสุดวันที่ 2/29/16) กับข้อมูลทางการเงินของปฏิทินปี 2015 ของ Carvana (ปีงบประมาณสิ้นสุดวันที่ 12/31/15)

[2] ฉันคำนวณอัตราส่วน PEBV ของ CarMax โดยใช้ NOPAT ก่อนการระบาดของโรคระบาดในปีงบประมาณ 2020 ซึ่งแสดงถึงระดับผลกำไรปกติมากกว่าผลกำไรที่บันทึกไว้ในปีงบประมาณ 2022