การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดจะไม่ลดอัตราเงินเฟ้อหากการใช้จ่ายยังคงสูง

นายเจอโรม พาวเวลล์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ประกาศเมื่อวันศุกร์ว่าธนาคารกลางมีหน้าที่รับผิดชอบเรื่องเงินเฟ้อ "โดยไม่มีเงื่อนไข" และแสดงความมั่นใจว่าธนาคารจะ "ทำงานให้สำเร็จ"

แต่ กระดาษออก ที่ Jackson Hole เดียวกันที่การประชุมสุดยอดไวโอมิงที่ Powell พูดแสดงให้เห็นว่าเฟดไม่สามารถทำงานเองได้ และจริง ๆ แล้วอาจทำให้เรื่องแย่ลงด้วยการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยในเชิงรุก

ในกรณีปัจจุบัน อัตราเงินเฟ้อส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากการใช้จ่ายทางการคลังเพื่อรับมือกับวิกฤตโควิด และเพียงแค่ขึ้นอัตราดอกเบี้ยก็ไม่เพียงพอที่จะลดอัตราดอกเบี้ยลง นักวิจัย Francesco Bianchi จาก Johns Hopkins University และ Leonardo Melosi จาก Chicago Fed เขียนในกระดาษขาวที่เผยแพร่เมื่อเช้าวันเสาร์

“การแทรกแซงทางการคลังเมื่อเร็วๆ นี้เพื่อตอบสนองต่อการระบาดใหญ่ของโควิด ได้เปลี่ยนความเชื่อของภาคเอกชนเกี่ยวกับกรอบการคลัง เร่งการฟื้นตัว แต่ยังกำหนดการเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อทางการคลังด้วย” ผู้เขียนกล่าว “อัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นนี้ไม่สามารถหลีกเลี่ยงได้เพียงแค่นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น”

เฟดจึงสามารถลดอัตราเงินเฟ้อได้ “ก็ต่อเมื่อหนี้สาธารณะสามารถทรงตัวได้สำเร็จด้วยแผนการเงินในอนาคตที่น่าเชื่อถือ” พวกเขากล่าวเสริม กระดาษนี้ชี้ให้เห็นว่าหากไม่มีข้อจำกัดในการใช้จ่ายทางการคลัง การขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะทำให้ต้นทุนหนี้แพงขึ้นและผลักดันการคาดการณ์เงินเฟ้อให้สูงขึ้น

ในของเขา เฝ้าดูคำพูดของแจ็คสัน โฮลอย่างใกล้ชิดพาวเวลล์กล่าวว่าหลักการสำคัญสามประการที่แจ้งมุมมองในปัจจุบันของเขาคือเฟดเป็นผู้รับผิดชอบหลักในเรื่องราคาที่มีเสถียรภาพ ความคาดหวังของประชาชนเป็นสิ่งสำคัญ และธนาคารกลางไม่สามารถลดหย่อนจากเส้นทางที่ดึงมาเพื่อลดราคาลงได้

Bianchi และ Melosi โต้แย้งว่าคำมั่นสัญญาจาก Fed นั้นไม่เพียงพอ แม้ว่าพวกเขาจะเห็นด้วยกับความคาดหวังก็ตาม

แต่พวกเขากล่าวว่าหนี้ของรัฐบาลกลางระดับสูงและการใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากรัฐบาลช่วยให้การรับรู้ของสาธารณะว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงอยู่ในระดับสูง สภาคองเกรสใช้เงินราว 4.5 ล้านล้านดอลลาร์ในโครงการที่เกี่ยวข้องกับโควิด ตาม USAspending.gov. ค่าใช้จ่ายเหล่านั้นส่งผลให้ขาดดุลงบประมาณ 3.1 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2020 ขาดดุล 2.8 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2021 และขาดดุล 726 พันล้านดอลลาร์ในช่วง 10 เดือนแรกของปีงบประมาณ 2022

ด้วยเหตุนี้ หนี้รัฐบาลกลางจึงอยู่ที่ประมาณ 123% ของ GDP ซึ่งลดลงเล็กน้อยจากสถิติที่ 128% ในปี 2020 ที่มีแผลเป็นจากโควิด-1946 แต่ยังเหนือกว่าสิ่งใดๆ ที่ย้อนกลับไปถึงอย่างน้อยในปี XNUMX ทันทีหลังสงครามโลกครั้งที่ XNUMX ใช้จ่ายอย่างสุรุ่ยสุร่าย

“เมื่อความไม่สมดุลทางการคลังมีขนาดใหญ่และความน่าเชื่อถือทางการคลังลดลง หน่วยงานด้านการเงินอาจยากขึ้นเรื่อยๆ” ในกรณีนี้ เฟดจะ “รักษาอัตราเงินเฟ้อให้คงที่ตามเป้าหมายที่ต้องการ” รายงานระบุ

นอกจากนี้ ผลการวิจัยยังพบว่าหากเฟดยังคงขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป ก็อาจทำให้เรื่องแย่ลงได้ นั่นเป็นเพราะว่าอัตราที่สูงขึ้นหมายความว่าหนี้ภาครัฐจำนวน 30.8 ล้านล้านเหรียญจะมีค่าใช้จ่ายด้านการเงินสูงขึ้น

เนื่องจากเฟดได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานขึ้น 2.25 เปอร์เซ็นต์ในปีนี้ อัตราดอกเบี้ยของกระทรวงการคลังจึงเพิ่มสูงขึ้น ในไตรมาสที่สอง ดอกเบี้ยที่จ่ายให้กับหนี้ทั้งหมดอยู่ที่ 599 พันล้านดอลลาร์จากอัตรารายปีที่ปรับตามฤดูกาลตามข้อมูลของ Federal Reserve

บทความที่นำเสนอที่ Jackson Hole เตือนว่าหากไม่มีนโยบายทางการคลังที่เข้มงวดกว่านี้ “วงจรอุบาทว์ของอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มสูงขึ้น อัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้น เศรษฐกิจที่ซบเซา และหนี้ที่เพิ่มขึ้นจะเกิดขึ้น”

In ข้อสังเกตของเขาพาวเวลล์กล่าวว่าเฟดกำลังทำทุกอย่างที่ทำได้เพื่อหลีกเลี่ยงสถานการณ์ที่คล้ายกับทศวรรษ 1960 และ 70 เมื่อการใช้จ่ายของรัฐบาลพุ่งสูงขึ้นควบคู่ไปกับเฟดที่ไม่เต็มใจที่จะรักษาอัตราดอกเบี้ยให้สูงขึ้นนำไปสู่ภาวะซบเซาหลายปี หรือการเติบโตที่ช้าและอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น เงื่อนไขดังกล่าวยังคงอยู่จนกระทั่งประธานเฟดในขณะนั้น นายพอล โวลเคอร์ ได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลายครั้ง ซึ่งท้ายที่สุดแล้วดึงเศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอยอย่างรุนแรง และช่วยควบคุมอัตราเงินเฟ้อในอีก 40 ปีข้างหน้า

“แรงกดดันด้านเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่องจะคงอยู่เหมือนในทศวรรษ 1960 และ 1970 หรือไม่? การศึกษาของเราเน้นย้ำถึงความเสี่ยงที่รูปแบบเงินเฟ้อแบบต่อเนื่องที่คล้ายคลึงกันอาจเป็นตัวกำหนดลักษณะของปีต่อ ๆ ไป” Bianchi และ Melosi เขียน

พวกเขาเสริมว่า “ความเสี่ยงของภาวะเงินเฟ้อสูงอย่างต่อเนื่องที่เศรษฐกิจสหรัฐกำลังประสบอยู่ในปัจจุบัน ดูเหมือนว่าจะอธิบายได้มากขึ้นจากการรวมหนี้สาธารณะที่น่าเป็นห่วงจำนวนมากและความน่าเชื่อถือที่ลดลงของกรอบการคลัง”

“ดังนั้น สูตรที่ใช้ในการเอาชนะ Great Inflation ในช่วงต้นทศวรรษ 1980 อาจไม่ได้ผลในวันนี้” พวกเขากล่าว

อัตราเงินเฟ้อเดือนก.ค.เย็นตัวลงเล็กน้อยจากราคาน้ำมันที่ลดลง อย่างไรก็ตาม มีหลักฐานว่าการแพร่กระจายในระบบเศรษฐกิจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในค่าอาหารและค่าเช่า ในปีที่ผ่านมาดัชนีราคาผู้บริโภค เพิ่มขึ้นที่ก้าว 8.5%. ตัวบ่งชี้ "ค่าเฉลี่ยที่ถูกตัดแต่ง" ของ Dallas Fed ซึ่งเป็นเกณฑ์มาตรฐานที่ชื่นชอบของธนาคารกลางที่ส่งเสียงสูงสุดและต่ำสุดขององค์ประกอบเงินเฟ้อ ลงทะเบียนก้าว 12 เดือนที่ 4.4% ในเดือนกรกฎาคมซึ่งเป็นการอ่านสูงสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 1983

นักเศรษฐศาสตร์หลายคนคาดว่าปัจจัยหลายประการจะสมคบคิดเพื่อลดอัตราเงินเฟ้อ ซึ่งช่วยให้เฟดทำหน้าที่ของตนได้

“อัตรากำไรจะลดลงและนั่นจะทำให้เกิดแรงกดดันด้านเงินเฟ้ออย่างรุนแรง หากอัตราเงินเฟ้อลดลงเร็วกว่าที่เฟดคาดการณ์ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ซึ่งเป็นกรณีพื้นฐานของเรา เฟดจะสามารถหายใจได้ง่ายขึ้น" เอียน เชพเพิร์ดสัน หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Pantheon Macroeconomics กล่าว

Ed Yardeni จาก Yardeni Research กล่าวว่า Powell ไม่ได้กล่าวในสุนทรพจน์ของเขาที่ยอมรับบทบาทของการขึ้นดอกเบี้ยของเฟดและการพลิกกลับของโครงการซื้อสินทรัพย์ที่มีต่อค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นและการชะลอตัวของเศรษฐกิจ ค่าเงินดอลลาร์ในวันจันทร์แตะระดับสูงสุดในรอบเกือบ 20 ปีเมื่อเทียบกับตะกร้าของเพื่อน

“ดังนั้นในไม่ช้า [พาวเวลล์] อาจเสียใจที่หันกลับมามอง Jackson Hole ที่เย่อหยิ่งมากขึ้น ซึ่งในไม่ช้าก็อาจบังคับให้เขาต้องหันกลับมาหาจุดยืนที่เข้มงวดมากขึ้น” Yardeni เขียน

แต่เอกสารของ Bianchi-Melosi ระบุว่าจะใช้เวลามากกว่าความมุ่งมั่นที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อลดอัตราเงินเฟ้อ พวกเขาขยายข้อโต้แย้งเพื่อรวมคำถามแบบ What-if ที่เฟดเริ่มไต่ระดับเร็วขึ้นหลังจากใช้เงินส่วนใหญ่ในปี 2021 ที่ยกเลิกอัตราเงินเฟ้อเป็น "ชั่วคราว" และไม่รับประกันการตอบสนองนโยบาย

“อัตราที่เพิ่มขึ้นด้วยตัวมันเองไม่ได้ป้องกันการเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อเมื่อเร็ว ๆ นี้ เนื่องจาก [a] การเพิ่มขึ้นส่วนใหญ่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงในการผสมผสานนโยบายที่รับรู้” พวกเขาเขียน “อันที่จริง การเพิ่มอัตราโดยไม่ได้รับการสนับสนุนทางการเงินที่เหมาะสมอาจส่งผลให้เกิดภาวะชะงักงันทางการเงิน ในทางกลับกัน การเอาชนะอัตราเงินเฟ้อหลังเกิดโรคระบาดนั้นต้องการนโยบายการเงินและการคลังที่สอดคล้องซึ่งกันและกัน ซึ่งเป็นแนวทางที่ชัดเจนสำหรับทั้งอัตราเงินเฟ้อที่ต้องการและความยั่งยืนของหนี้”