เฟดบินตาบอดนโยบายการเงินด้วยความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นของอัตรา 6%

(บลูมเบิร์ก) — ธนาคารกลางสหรัฐกำลังมองไม่เห็นทางในขณะที่พยายามลดอัตราเงินเฟ้อโดยไม่ทำลายระบบการเงินหรือทำให้สหรัฐฯ เข้าสู่ภาวะถดถอย

อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg

ก่อนการประชุมที่สำคัญในปลายเดือนนี้ ผู้กำหนดนโยบายกำลังต่อสู้กับเศรษฐกิจที่พิสูจน์แล้วว่ามีความยืดหยุ่นอย่างน่าประหลาดใจจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว และกลุ่มนักลงทุนที่กระวนกระวายใจเกี่ยวกับสุขภาพของระบบการเงินหลังจากการล่มสลายของ Silicon Valley Bank

ประเด็นสำคัญที่เจ้าหน้าที่ต้องเผชิญ: มี Lodestar ที่พวกเขาใช้เพื่อชี้นำการกระทำของพวกเขาเพิ่มขึ้นหรือไม่ และถ้าเป็นเช่นนั้น พวกเขาควรเร่งอัตราให้สูงขึ้นอย่างเห็นได้ชัดเพื่อตอบโต้ — เสี่ยงต่อความวุ่นวายทางการเงินในกระบวนการมากขึ้น

นักเศรษฐศาสตร์รู้จักในชื่อ R* ซึ่งอ่านว่า "r-star" ป้ายบอกทางคืออัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่ปรับตามอัตราเงินเฟ้อแล้ว ซึ่งเป็นกลางต่อเศรษฐกิจ ไม่ผลักดันไปข้างหน้าหรือรั้งไว้ หากเฟดต้องการชะลอการเติบโตเพื่อต่อสู้กับอัตราเงินเฟ้อ เช่นเดียวกับที่เป็นอยู่ในขณะนี้ ก็จะเพิ่มอัตราให้สูงกว่าระดับนั้น ในภาวะเศรษฐกิจถดถอย จะลดอัตราดอกเบี้ยให้ต่ำกว่า R* เพื่อกระตุ้นให้บริษัทและผู้บริโภคกู้ยืมและใช้จ่าย

ปัญหาสำหรับเฟดคือมันไม่ง่ายเลยที่จะแยกแยะการขึ้นลงและกระแสของเศรษฐกิจเพื่อระบุว่าอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางคืออะไร โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากเกิดโรคระบาดที่เกิดขึ้นครั้งเดียวในศตวรรษ

“พูดตามตรง เราไม่รู้ว่า R* อยู่ที่ไหน” ประธานเฟดเจอโรม พาวเวลล์ กล่าวในการไต่สวนของรัฐสภาเมื่อวันที่ 7 มีนาคม

ความคิดที่ซับซ้อนของเจ้าหน้าที่เฟด: ระดับของอัตราดอกเบี้ยที่เหมาะสมที่สุดสำหรับเศรษฐกิจโดยรวมไม่จำเป็นต้องเป็นระดับที่ดีที่สุดสำหรับตลาด และแท้จริงแล้วอาจเสี่ยงต่อการหยุดชะงักในระบบการเงินที่เติบโตขึ้นโดยอาศัยสินเชื่อที่หาได้ง่าย .

ความเสี่ยงจากความผิดพลาด

ความไม่แน่นอนทั้งหมดเกี่ยวกับท่าทีของเฟดเพิ่มความเสี่ยงที่จะทำให้เกิดข้อผิดพลาดด้านนโยบาย หากเจ้าหน้าที่ขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากขึ้นและอัตราที่เป็นกลางยังไม่เพิ่มขึ้น พวกเขาเสี่ยงต่อการเกิดวิกฤตการเงินหรือทำให้เศรษฐกิจตกต่ำเข้าสู่ภาวะถดถอย แต่ถ้าค่า R* พุ่งขึ้นจริง ๆ และพวกมันไม่ตอบสนองอย่างเพียงพอ สหรัฐฯ ก็จะจมปลักอยู่กับอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น

เรื่องราวดำเนินต่อไป

ประมาณการสองรายการที่ติดตามอย่างใกล้ชิดของอัตราที่เป็นกลางซึ่งได้รับจากการวิจัยโดยประธานธนาคารกลางแห่งนิวยอร์ก จอห์น วิลเลียมส์และเพื่อนร่วมงานของเขาถูกระงับในเดือนพฤศจิกายน 2020 เนื่องจากตระหนักถึงความยากลำบากในยุคโรคระบาด ในเวลานั้น พวกเขาตรึงอัตรากลางที่น้อยกว่าครึ่งเปอร์เซ็นต์ หลังจากคำนึงถึงอัตราเงินเฟ้อแล้ว

ด้วยนักลงทุนคาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะเฉลี่ย 2.8% ในอีก 3.25 ปีข้างหน้า ซึ่งจะเป็นอัตราดอกเบี้ยเล็กน้อยที่ประมาณ 4.5% และจะทำให้เป้าหมายอัตราปัจจุบันของเฟดอยู่ที่ 4.75% ถึง XNUMX% อย่างชัดเจนในอาณาเขตที่จำกัด

อย่างไรก็ตาม ผู้เชี่ยวชาญบางคนโต้แย้งว่าอัตราที่เป็นกลางถูกผลักดันขึ้นเป็นเปอร์เซ็นต์หรือมากกว่านั้นจากการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจและนโยบายเศรษฐกิจที่เกิดจากโรคระบาดและการรุกรานยูเครนของรัสเซีย รวมถึงการขาดดุลงบประมาณที่กว้างขึ้นและภาระหนี้ที่เพิ่มขึ้น

หากถูกต้อง การกำหนดอัตราปัจจุบันของเฟดก็ดูไม่เข้มงวดเป็นพิเศษ หากเป็นเช่นนั้น

ลางสังหรณ์ว่าค่า R* เพิ่มขึ้นนั้นได้รับแรงเสริมจากความสามารถของเศรษฐกิจในการยืนหยัด แม้ว่าเฟดจะเพิ่มอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงจากระดับใกล้ศูนย์เมื่อปีที่แล้ว ตัวเลขจ้างงานของสหรัฐฯ พุ่งขึ้น 311,000 ในเดือนกุมภาพันธ์ มากกว่าสามเท่าตัวที่นักเศรษฐศาสตร์มองว่าเป็นแนวโน้มระยะยาว กระทรวงแรงงานรายงานเมื่อวันศุกร์

ก่อนเปิดตัวนั้น Powell กล่าวเมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่าเมื่อพิจารณาจากข้อมูลที่มีอยู่แล้ว “เป็นการยากที่จะสร้างกรณีที่เราเข้มงวดเกินไป”

อัตราเทอร์มินัล

เขากล่าวว่าผู้กำหนดนโยบายมีแนวโน้มที่จะยกระดับขึ้นว่าอัตราดอกเบี้ยจะอยู่ในระดับใดในระหว่างการหาเสียงที่เข้มงวดในปัจจุบัน เมื่อพวกเขารวมตัวกันเพื่อหารือเกี่ยวกับนโยบายการเงินในวันที่ 21-22 มีนาคม ในเดือนธันวาคม เจ้าหน้าที่เฟดส่วนใหญ่เห็นว่าอัตราดอกเบี้ยถึงจุดสูงสุดที่ 5.1% ถึง 5.4%

ประธานเฟดยังระบุถึงความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางอาจเปลี่ยนกลับไปเป็นอัตราร้อยละครึ่งในการประชุมครั้งนั้น หลังจากที่ลดระดับลงมาที่อัตราร้อยละหนึ่งในสี่ในครั้งก่อน

Diane Swonk หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ KPMG LLP กล่าวว่าเธอคาดว่าจะมีการเคลื่อนไหวเพียงครึ่งเดียว เนื่องจากอุปสงค์โดยรวมแข็งแกร่ง “ดูเหมือนว่าสิ่งที่เราเห็นในระบบการเงินจะไม่ใช่ขนาดที่จะบีบให้เฟดถอนตัวออกไป” เธอกล่าว

อ่านเพิ่มเติม: Fed Rate Path ยากขึ้นในการเรียกร้องเนื่องจากการล่มสลายของ SVB

อดีตรัฐมนตรีคลัง Lawrence Summers กล่าวเมื่อวันศุกร์ว่า “มีโอกาสค่อนข้างดี” ในที่สุดเฟดจะต้องปรับขึ้นมาตรฐานใกล้ 6% เนื่องจากการตั้งค่าปัจจุบันไม่ได้สูงกว่าอัตราเงินเฟ้อมากนัก — ซึ่ง “ไม่ได้ชี้ว่า เพื่อกดดันให้อัตราเงินเฟ้อลดลง”

การคาดการณ์ของเจ้าหน้าที่เฟดที่ฝังอยู่ในการคาดการณ์รายไตรมาสรวมถึงการประมาณการโดยปริยายของอัตราที่เป็นกลาง การเปรียบเทียบการคาดการณ์ของพวกเขาสำหรับนโยบายระยะยาวและอัตราเงินเฟ้อ

ประมาณการปัจจุบัน

จากการประเมินค่ามัธยฐานของตัวแปรเหล่านั้น ปัจจุบันผู้กำหนดนโยบายตรึงอัตราที่แท้จริงไว้ที่จุดร้อยละครึ่งเท่านั้น ซึ่งลดลงอย่างรวดเร็วจาก 2.25% ในเดือนมกราคม 2012 และสะท้อนถึงทศวรรษของการเติบโตที่ซบเซาและต้นทุนการกู้ยืมที่ต่ำหลังจากวิกฤตการเงินในปี 2007-09 ตรงกันข้ามกับตลาดการเงินที่ลอยตัวในช่วงเวลานั้น

มีการเสนอเหตุผลหลายประการเพื่ออธิบายการลดลง เงินออมเพิ่มขึ้นเนื่องจากชาวอเมริกันจำนวนมากขึ้นเตรียมพร้อมสำหรับการเกษียณอายุและชีวิตที่ยืนยาวขึ้น การชะลอตัวของการเติบโตของกำลังแรงงานและการเพิ่มผลผลิตที่น่าเบื่อ ในขณะเดียวกันก็ทำให้การลงทุนขององค์กรหมดกำลังใจ

Summers ผู้สนับสนุนการชำระเงินให้กับ Bloomberg Television กล่าวว่าเขาคาดว่าอัตราที่เป็นกลางจะเพิ่มขึ้นในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า อาจจะถึง 1.5% ถึง 2% โดยได้แรงหนุนจากการใช้จ่ายของรัฐบาลที่เพิ่มขึ้นในด้านกลาโหมและการลงทุนที่เพิ่มขึ้นเพื่อเปลี่ยนไปสู่รายได้สุทธิ ปล่อยคาร์บอนเป็นศูนย์

อย่างน้อยส่วนหนึ่งของการลดลงของ R* หลังจากวิกฤตการณ์ทางการเงินเกิดจากกองกำลังที่แปลกประหลาดในช่วงเวลานั้นและไม่สามารถนำมาใช้ได้ในขณะนี้ ตามข้อมูลของ Bruce Kasman หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ JPMorgan Chase & Co. ครัวเรือนกำลังลดภาระหนี้ ธนาคาร กำลังถอยกลับและตลาดเกิดใหม่กำลังถอยกลับ สหรัฐฯ และยุโรปยังแสดงท่าทีแข็งกร้าวที่จะควบคุมการขาดดุลงบประมาณในตอนนั้น

ในขณะที่ Kasman ลังเลที่จะพูดว่า R* เพิ่มขึ้นมากเพียงใด เขากล่าวว่าการเพิ่มขึ้นอาจเป็นหนึ่งจุดเปอร์เซ็นต์หรือมากกว่า ขึ้นอยู่กับว่าเศรษฐกิจดำเนินการอย่างไรในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP