ความเสี่ยง/ผลตอบแทนที่ดีถูกบดบังด้วยความไม่แน่นอนในระยะสั้น

ครั้งแรกที่ฉันสร้าง JPMorgan Chase & Company
JPM
a Long Idea ในเดือนพฤษภาคม 2020 ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของวิทยานิพนธ์ “See Through the Dip” ของฉัน ตั้งแต่นั้นมา หุ้นก็เพิ่มขึ้น 37% เมื่อเทียบกับการเพิ่มขึ้น 42% สำหรับ S&P 500 แม้จะมีผลประกอบการต่ำกว่าตลาดเล็กน้อย ฉันคิดว่าหุ้นมีมูลค่า $164+/หุ้นในวันนี้ และมีอัพไซด์ 33%+

หุ้นของ JPMorgan มีอัพไซด์ที่แข็งแกร่งเมื่อพิจารณาจาก:

• แนวทางการเติบโตของรายได้ดอกเบี้ยสุทธิในปี 2022
• ธุรกิจระดับโลกที่มีความหลากหลายช่วยลดความเสี่ยง
• การสร้างกระแสเงินสดอิสระที่แข็งแกร่ง (FCF)
• ราคาปัจจุบันมี upside 33% หากกำไรกลับมาที่ระดับ 2020

โฆษณา

รูปที่ 1: ผลงาน Long Idea: ตั้งแต่วันที่เผยแพร่จนถึง 5 ธันวาคม 2

ทำงานอะไร

การเจริญเติบโต: สินทรัพย์รวมของ JPMorgan เติบโต 7% YoY ในไตรมาส 1/22 เป็น 4.0 ล้านล้านดอลลาร์ และเงินฝากเฉลี่ยเพิ่มขึ้นจาก 2.2 ล้านล้านดอลลาร์เป็น 2.5 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาเดียวกัน สินเชื่อเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 5% เมื่อเทียบเป็นรายปี (YoY) ในไตรมาส 1/22

อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น: การเติบโตทางเศรษฐกิจและภาวะสินเชื่อที่ดีขึ้นในไตรมาส 4/21 ผลักดันรายได้ดอกเบี้ยสุทธิใน อุตสาหกรรมการธนาคาร สูงขึ้น แนวโน้มนี้ส่งต่อไปยังผลประกอบการ 1Q22 ของ JPMorgan เมื่อบริษัทรายงาน รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ[1] เพิ่มขึ้น 9% เมื่อเทียบเป็นรายปี (YoY) ตามรูปที่ 2 JPMorgan กำลังชี้นำรายได้ดอกเบี้ยสุทธิให้เติบโต 19% เมื่อเทียบเป็นรายปี (YoY) จาก 44.5 พันล้านดอลลาร์ในปี 2021 เป็น 53.0 พันล้านดอลลาร์ในปี 2022 คำแนะนำดังกล่าวบ่งชี้ว่ารายรับดอกเบี้ยสุทธิแตะระดับสูงสุดเป็นอันดับสองของธนาคารใน แปดปี ดูรูปที่ 2

โฆษณา

รูปที่ 2: รายได้ดอกเบี้ยสุทธิของ JPMorgan: 2015 – 2022*

*คำแนะนำบริษัท สำหรับ 2022

เน้นที่กระแสเงินสดอิสระ: ด้วยพาดหัวข่าวที่สร้างความสงสัยเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจโลกในช่วงสิบสองเดือนข้างหน้า ธุรกิจที่สร้างเงินสดของ JPMorgan พร้อมที่จะรับมือกับความท้าทายที่จะเกิดขึ้น ตามรูปที่ 3 JPMorgan สร้างรายได้ 132 พันล้านดอลลาร์ (37% ของมูลค่าตลาด) ใน FCF สะสมในช่วงห้าปีที่ผ่านมา

โฆษณา

ในช่วงหลายปีก่อนปี 2022 ตลาดมุ่งเน้นไปที่การเติบโตในระดับบนเท่านั้น ในปัจจุบัน ด้วยวันจ่ายง่ายในอดีต ตลาดกำลังลงโทษบริษัทที่เผาผลาญเงินสดอย่างรุนแรง และจะทำต่อไปตราบใดที่อัตราดอกเบี้ยไม่ลดลงอีกต่อไป การดำเนินการสร้างเงินสดที่มั่นคงของ JPMorgan ให้ความมั่นคงและความปลอดภัยในตลาดที่หาเหตุผลเข้าข้างราคาเพื่อมูลค่า

ภาพที่ 3: กระแสเงินสดสะสมฟรี: 2017 – 2021

อะไรที่ไม่ทำงาน

วาณิชธนกิจวิบัติ: หลังจากเพิ่มขึ้นอย่างมากในปี 2021 รายได้จากกลุ่มวาณิชธนกิจของ JPMorgan ลดลง 28% YoY ในไตรมาส 1/22 และทำให้รายรับที่มิใช่ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 12% ต่ำกว่าระดับ 1Q21 อย่างไรก็ตาม ธุรกิจที่กระจายตัวอย่างดีของ JPMorgan ช่วยลดความเสี่ยงทั่วทั้งบริษัทของธนาคาร แม้ว่าค่าธรรมเนียมวาณิชธนกิจจะลดลงในไตรมาส 1/22 แต่สินเชื่อเฉลี่ย เงินฝากเฉลี่ย และรายได้ดอกเบี้ยสุทธิเพิ่มขึ้นในเวลาเดียวกัน

โฆษณา

ความเสี่ยงระยะสั้นทำให้หุ้นต่ำลง: ในระยะใกล้ การดำเนินงานของ JPMorgan มีความเสี่ยงด้านลบหากเส้นอัตราผลตอบแทนยังคงทรงตัวหรือเศรษฐกิจชะลอตัวลงอีก นอกจากนี้ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นสามารถลดความต้องการเงินกู้ได้แม้ว่า องค์กร และ ผู้บริโภค งบดุลอยู่ในสภาพดีเยี่ยม

อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว สถานะผู้นำตลาดของ JPMorgan งบดุลที่แข็งแกร่ง และบทบาทที่สำคัญในระบบเศรษฐกิจหมายความว่าธนาคารจะเจริญรุ่งเรืองในระยะยาว ในขณะที่ฉันตระหนักดีถึงความไม่แน่นอนเกี่ยวกับเศรษฐกิจปัจจุบันเพิ่มความเสี่ยงด้านลบในระยะสั้นต่อการเป็นเจ้าของ JPM แต่ฉันเชื่อว่านักลงทุนควรให้ความสำคัญกับสถานะระยะยาวของธนาคารและประวัติของการสร้างกระแสเงินสด ผมมองว่าราคาหุ้นที่ร่วงลงเพิ่มเติมเป็นโอกาสสำหรับนักลงทุนในการสะสมหุ้นเพิ่ม เนื่องจากจุดแข็งทางการแข่งขันในระยะยาวของ JPMorgan

หุ้นถูกตั้งราคาเพื่อผลกำไรที่จะกลับมาที่ระดับ 2020 เท่านั้น

ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจทำให้ราคาหุ้นของ JPMorgan ต่ำเกินไป แม้ว่าจะเป็นธนาคารที่ใหญ่ที่สุดในสหรัฐอเมริกาและมีผลกำไรเพิ่มขึ้นมานานหลายทศวรรษ แต่อัตราส่วนราคาต่อมูลค่าตามบัญชี (PEBV) ของ JPMorgan อยู่ที่ 0.7 เท่านั้น ซึ่งหมายความว่าตลาดคาดว่าผลกำไรจะลดลงอย่างถาวร 30% จากระดับปี 2021 ด้านล่างฉันใช้ แบบจำลองกระแสเงินสดส่วนลดย้อนกลับ (DCF) ของฉัน เพื่อวิเคราะห์ความคาดหวังสำหรับการเติบโตของกระแสเงินสดในอนาคตที่รวมเข้ากับสถานการณ์ราคาหุ้นของ JPMorgan

โฆษณา

ในสถานการณ์แรก ฉันหาจำนวนความคาดหวังที่รวมเข้ากับราคาปัจจุบัน

• NOPAT margin ลดลงเหลือ 24% (เฉลี่ย 29 ปี เทียบกับ 2021% ในปี 2022) ตั้งแต่ปี 2031 – XNUMX และ
• รายได้ลดลง 2% ต่อปีตั้งแต่ปี 2022 ถึง 2031

ในการนี​​้ สถานการณ์NOPAT ของ JPMorgan ตกลง 4% ต่อปีเป็น 25.8 พันล้านดอลลาร์ในปี 2031 และหุ้นมีมูลค่า 123 ดอลลาร์/หุ้นในวันนี้ ซึ่งเท่ากับราคาปัจจุบัน ที่ 25.8 พันล้านดอลลาร์ NOPAT ปี 2031 ของ JPMorgan ในสถานการณ์นี้ต่ำกว่าระดับปี 1 2016% และต่ำกว่า NOPAT เฉลี่ย 9% ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา

หุ้นสามารถเข้าถึง $164+

ถ้าฉันถือว่า JPMorgan's:

โฆษณา

• มาร์จิ้น NOPAT ตกลงสู่ระดับก่อนเกิดโรคระบาดในปี 2019 ที่ 25% ตั้งแต่ปี 2022 – 2031
• รายได้เติบโตที่ 4% CAGR ตั้งแต่ปี 2022 – 2024 และ
• รายได้เติบโตเพียง 1% ต่อปีตั้งแต่ปี 2025 – 2031 จากนั้น

หุ้นมีค่า วันนี้ $164/หุ้น – สูงกว่าราคาปัจจุบัน 33% ในสถานการณ์นี้ NOPAT ของ JPMorgan เติบโตขึ้นเพียง 1% ต่อปี และ NOPAT ในปี 2031 เท่ากับระดับ 2020 สำหรับการอ้างอิง JPMorgan ได้เพิ่ม NOPAT ขึ้น 8% ต่อปีในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา และเพิ่มขึ้น 10% ทุกปีตั้งแต่ปี 1998 (ข้อมูลแรกสุดที่มี) หาก JPMorgan เติบโต NOPAT มากขึ้นตามระดับที่ผ่านมา หุ้นก็มี upside มากขึ้น

รูปที่ 4: NOPAT ทางประวัติศาสตร์และโดยนัยของ JPMorgan: สถานการณ์การประเมินค่า DCF

โฆษณา

การเปิดเผย: David Trainer เป็นเจ้าของ JPM David Trainer, Kyle Guske II และ Matt Shuler ไม่ได้รับค่าตอบแทนใดๆ ในการเขียนเกี่ยวกับหุ้น ภาคส่วน สไตล์ หรือธีมเฉพาะใดๆ

[1] การวิเคราะห์นี้ใช้เมตริกรายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่ได้รับการจัดการของ JPMorgan ซึ่งไม่รวมตลาด CIB ซึ่งประกอบด้วยตลาดตราสารหนี้และตลาดตราสารทุน