ขจัดข่าวลือเกี่ยวกับ Peloton ก่อนที่ตลาดจะขายข่าว

การเข้าซื้อกิจการ Peloton (PTON) ที่ใดก็ได้ใกล้กับการประเมินมูลค่าปัจจุบันจะเป็นการใช้เงินทุนที่ไม่ดี ผลประกอบการ 2Q22 ของปีงบประมาณของ Peloton การเปลี่ยนแปลงผู้บริหาร และแนวทางรายได้ทั้งปีที่ลดลง ตอกย้ำวิทยานิพนธ์ของฉันว่าหุ้นมีมูลค่าสูงเกินไปและอาจตกลงต่ำถึง 8 ดอลลาร์ต่อหุ้น

ราคาหุ้นของ Peloton พุ่งสูงขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้จากข่าวการเข้าซื้อกิจการของ Amazon (AMZN) หรือ Nike (NKE) อย่างไรก็ตาม ฉันสงสัยว่า Peloton จะถูกซื้อกิจการเนื่องจากมีคู่แข่งจำนวนมากเกินไปที่นำเสนอผลิตภัณฑ์ที่คล้ายคลึงกันกับ Peloton และไม่มีอะไรพิเศษเกี่ยวกับเทคโนโลยีของ Peloton ที่ทำให้เป็นเป้าหมายการได้มาที่น่าสนใจ ข่าวลือเรื่องการเข้าซื้อกิจการมักจะเพิ่มสต็อกชั่วคราวเพื่อให้ผู้เชี่ยวชาญสามารถยกเลิกการโหลดได้

Amazon, Nike หรือแม้แต่ Apple (AAPL) มักจะไม่ต้องการซื้ออุปกรณ์และปัญหาการผลิตที่มาพร้อมกับธุรกิจของ Peloton และมูลค่าเพิ่มของการได้สมาชิกก็มีแนวโน้มต่ำ เนื่องจากมีโอกาสสูงที่สมาชิก/ผู้ใช้ Peloton ก็มีอยู่แล้ว ลูกค้าของ Amazon, Nike และ Apple

เพื่อให้ Peloton กลายเป็นเป้าหมายการเข้าซื้อกิจการที่น่าสนใจ หุ้นของบริษัทจะต้องซื้อขายที่ต่ำกว่า 8 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งต่ำกว่าระดับปัจจุบันมากกว่า 50% ฉันเชื่อว่านักลงทุนที่ยังคงเป็นเจ้าของหุ้น Peloton ควรออกไปก่อนที่หุ้นจะตกต่ำลง

ฉันยังคงหยาบคายใน Peloton

เดิมทีฉันเพิ่ม Peloton ลงใน Focus List Stocks: Short Model Portfolio ในเดือนตุลาคม 2020 และทำได้ดีกว่า S&P 500 ในระยะสั้น 103% ในปี 2021 แม้หลังจากตกลงไป 76% ในปี 2021 การประเมินมูลค่าของ Peloton ยังคงไม่เชื่อมต่อกับความเป็นจริงของบริษัท พื้นฐานและอาจร่วงลงไปอีกมาก

ข้อเสียของ COVID Bump อยู่ที่นี่

หลังจากการล็อกดาวน์ที่เกิดจากโควิด-19 ส่งผลให้ผู้บริโภคหันมาใช้อุปกรณ์ออกกำลังกายในบ้าน รายได้แบบเทียบปีต่อปี (YoY) ของ Peloton มักจะทำได้ยาก ตามที่คาดไว้ เมื่อเศรษฐกิจกลับมาเปิดใหม่ ความสนใจในเครื่องออกกำลังกายที่บ้านก็ลดลง และ "เรื่องราวการเติบโต" ของ Peloton ก็คลี่คลายในปี 2021 เนื่องจากการเติบโตของรายได้ YoY ยังคงมีแนวโน้มลดลง

เมื่อเร็วๆ นี้ Peloton ได้ปรับลดคำแนะนำด้านรายได้ทั้งหมดในปีงบประมาณ 2022 เป็น 3.7 ถึง 3.8 พันล้านดอลลาร์ ลดลงจากที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ 4.4 ดอลลาร์ เป็น 4.8 พันล้านดอลลาร์ ที่จุดกึ่งกลาง คำแนะนำดังกล่าวจะแสดงรายได้ที่ลดลง 7% เมื่อเทียบเป็นรายปี บริษัทยังลดคำแนะนำในปี 2022 สำหรับผู้สมัครสมาชิกเป็น 3 ล้านคน ซึ่งลดลงจากประมาณการเดิมที่ 3.35 เป็น 3.45 ล้านคน

การชะลอตัวของธุรกิจดังกล่าวไม่ควรสร้างความประหลาดใจให้กับนักลงทุน ฉันเตือนนักลงทุนในเดือนธันวาคม พ.ศ. 2021 ว่า Peloton ยังคงมีมูลค่าสูงเกินไปอย่างมีนัยสำคัญ และนักวิเคราะห์หลายคนได้กล่าวถึง (สำหรับวัวกระทิง) เกี่ยวกับผลลัพธ์ในอนาคตของ Peloton Guggenheim และ Raymond James ทั้งคู่ตั้งข้อสังเกตว่าการสมัครสมาชิกมีแนวโน้มที่จะต่ำกว่าที่คาดไว้เนื่องจากอุปสงค์ที่ลดลง JMP Securities เน้นการเข้าชมเว็บไซต์และการดูหน้าเว็บลดลง YoY ในเดือนธันวาคม

ตัวขับแรงดันที่แข่งขันได้ 78%+ ข้อเสีย

ฉันสรุปปัญหามากมายที่ Peloton เผชิญในรายงานของฉันที่นี่ ความท้าทายที่ยิ่งใหญ่ที่สุดสำหรับกรณีกระทิงของ Peloton คือการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากผู้ดำรงตำแหน่งและบริษัทที่เพิ่งเริ่มต้นในอุตสาหกรรมอุปกรณ์ออกกำลังกายที่บ้าน พร้อมกับการขาดผลกำไรอย่างต่อเนื่องของ Peloton

ตัวอย่างเช่น Apple ได้ขยายบริการสมัครสมาชิกฟิตเนสซึ่งรวมเข้ากับชุดผลิตภัณฑ์ที่มีอยู่แล้ว Amazon เพิ่งประกาศ Halo Fitness ซึ่งเป็นบริการสำหรับการออกกำลังกายแบบโฮมวิดีโอซึ่งรวมเข้ากับตัวติดตามฟิตเนส Halo ของ Amazon

Tonal ซึ่งนับว่า Amazon เป็นนักลงทุนรายแรกเสนออุปกรณ์ฝึกความแข็งแกร่งแบบติดผนังและ Lululemon เสนอ Mirror แบรนด์ต่างๆ เช่น ProForm และ NordicTrack ได้นำเสนอจักรยาน ลู่วิ่ง และอีกมากมายมาหลายปีแล้ว และกำลังเพิ่มความพยายามในการเสนอคลาสออกกำลังกายแบบสมัครสมาชิก เพื่อเป็นการตอบโต้ Peloton ได้ประกาศผลิตภัณฑ์ล่าสุด "Guide" ซึ่งเป็นกล้องที่เชื่อมต่อกับทีวีพร้อมทั้งติดตามการเคลื่อนไหวของผู้ใช้เพื่อช่วยในการฝึกความแข็งแรง Youssef Squali นักวิเคราะห์ของ Truist เรียกข้อเสนอนี้ว่า "ไม่เพียงพอ" เมื่อเทียบกับคู่แข่ง

การต่อสู้ของ Peloton ก็เกิดขึ้นเช่นกันเมื่อผู้เข้าแข่งขันยิมแบบเดิมๆ มองเห็นความต้องการที่เพิ่มขึ้น

นอกจากนี้ Peloton เป็นบริษัทเดียวที่มีกำไรสุทธิจากการดำเนินงานหลังหักภาษี (NOPAT) ติดลบ การเปลี่ยนเงินลงทุนของบริษัทนั้นสูงกว่าคู่แข่งส่วนใหญ่แต่ไม่เพียงพอที่จะขับเคลื่อนผลตอบแทนจากการลงทุน (ROIC) ในเชิงบวก ด้วย ROIC ที่ -21% เหนือ TTM Peloton ยังเป็นบริษัทเดียวในรายชื่อข้างต้นที่สร้าง ROIC ติดลบ ดูรูปที่ 1

รูปที่ 1: ความสามารถในการทำกำไรของ Peloton กับการแข่งขัน: TTM

ย้อนกลับคณิตศาสตร์ DCF: Peloton มีราคาถึงสามเท่าแม้จะมีอุปสงค์ที่ลดลง

ฉันใช้แบบจำลองกระแสเงินสดส่วนลดย้อนกลับ (DCF) เพื่อหาจำนวนความคาดหวังสำหรับการเติบโตของกำไรในอนาคตที่รวมเข้ากับราคาหุ้นของ Peloton เพื่อพิสูจน์ว่า ~ $ 37 / หุ้น Peloton จะต้องทำกำไรได้มากกว่าครั้งไหนในประวัติศาสตร์ ฉันไม่เห็นเหตุผลที่จะคาดหวังการปรับปรุงในการทำกำไร และดูความคาดหวังโดยนัยโดย $37/หุ้น เป็นการมองโลกในแง่ดีอย่างไม่สมจริงเกี่ยวกับโอกาสของบริษัท

โดยเฉพาะในการปรับราคาให้เหมาะสมที่ ~$37/หุ้น Peloton ต้อง:

• ปรับปรุงส่วนต่างของ NOPAT เป็น 5% (3x มาร์จิ้นที่ดีที่สุดเท่าที่เคยมีมาของ Peloton เทียบกับ -8% TTM) และ
• เพิ่มรายรับที่ 17% CAGR จนถึงปีงบประมาณ 2028 (คาดการณ์การเติบโตของอุตสาหกรรมอุปกรณ์ออกกำลังกายที่บ้านมากกว่า 2 เท่าในช่วงเจ็ดปีถัดไป)

ในสถานการณ์นี้ Peloton จะสร้างรายได้ 12.4 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2028 ซึ่งมากกว่า 3 เท่าของรายรับ TTM และ 7 เท่าของรายรับก่อนเกิดโรคระบาดในปีงบประมาณ 2020 ที่ 12.4 พันล้านดอลลาร์รายรับของ Peloton จะหมายถึงส่วนแบ่ง 18% ของตลาดที่สามารถระบุตำแหน่งได้ทั้งหมด (TAM) ในปี 2027 ซึ่งฉันพิจารณาถึงตลาดอุปกรณ์ออกกำลังกายออนไลน์/เสมือนจริงที่รวมกันและอุปกรณ์ออกกำลังกายที่บ้าน สำหรับการอ้างอิง ส่วนแบ่งของ TAM ของ Peloton ในปฏิทินปี 2020 อยู่ที่ 12% ในบรรดาคู่แข่งที่มีข้อมูลการขายที่เปิดเผยต่อสาธารณะ iFit Health เจ้าของ NordicTrack และ ProForm, Beachbody (BODY) และ Nautilus ถือครอง 9%, 6% และ 4% ของ TAM ในปี 2020 ตามลำดับ

ฉันคิดว่ามันมองโลกในแง่ดีเกินไปที่จะสรุปว่า Peloton จะเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดอย่างมหาศาลจากสภาพการแข่งขันในปัจจุบัน และไม่สามารถขายผลิตภัณฑ์ที่มีอยู่ได้ ในขณะที่ยังได้รับอัตรากำไรที่สูงกว่าอัตรากำไรสูงสุดของบริษัทถึงสามเท่า การลดราคาผลิตภัณฑ์เมื่อเร็วๆ นี้บ่งชี้ว่าราคาที่สูงนั้นไม่ยั่งยืนและอาจกดดันส่วนต่างเพิ่มขึ้นอีกในปีต่อๆ ไป ในสถานการณ์ที่สมจริงยิ่งขึ้น รายละเอียดด้านล่าง หุ้นมีความเสี่ยงด้านลบมาก

PTON มีข้อเสียมากกว่า 51% หากฉันทามติถูกต้อง: แม้ว่าฉันจะถือว่า Peloton's

• มาร์จิ้น NOPAT เพิ่มขึ้นเป็น 4.2% (มากกว่ามาร์จิ้นที่ดีที่สุด 2 เท่าและเท่ากับมาร์จิ้น NOPAT เฉลี่ย 10 ปีของ Nautilus ก่อนเกิดโควิด-19)
• รายรับลดลง -7% ในปีงบประมาณ 2022 (จุดกึ่งกลางของแนวทางการจัดการ)
• รายได้เติบโตในอัตราฉันทามติในปี 2023 และ 2024 และ
• รายรับเพิ่มขึ้น 14% ต่อปีในปีงบประมาณ 2025-2028 (CAGR ของอุตสาหกรรมอุปกรณ์ออกกำลังกายที่บ้านเกือบ 2 เท่าผ่านปฏิทิน 2027) จากนั้น

หุ้นมีมูลค่า 18 เหรียญ/หุ้นในวันนี้ ซึ่งเป็นข้อเสีย 51% จากราคาปัจจุบัน สถานการณ์นี้ยังคงบอกเป็นนัยว่ารายรับของ Peloton เพิ่มขึ้นเป็น 8.8 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2028 ซึ่งเป็นส่วนแบ่ง 12% ของตลาดที่สามารถระบุตำแหน่งได้ทั้งหมด เท่ากับส่วนแบ่งของ TAM ในปฏิทินปี 2020

PTON มีข้อเสีย 78% แม้ว่าความสามารถในการทำกำไรจะสูงกว่าระดับสูงสุดของ COVID: ถ้าฉันถือว่า Peloton's

• อัตรากำไรของ NOPAT เพิ่มขึ้นเป็น 3.4% (อัตรากำไรสูงสุด 1.5 เท่าในประวัติศาสตร์บริษัท) และ
• รายได้เติบโต 11% ทบต้นทุกปีจนถึงปีงบประมาณ 2028 จากนั้น

หุ้นมีมูลค่าเพียง $8 ต่อหุ้นในวันนี้ – ข้อเสีย 78% จากราคาปัจจุบัน

หาก Peloton ไม่สามารถบรรลุการเติบโตของรายได้หรือการปรับปรุงส่วนต่างที่ฉันคาดไว้สำหรับสถานการณ์นี้ ความเสี่ยงด้านลบในหุ้นจะยิ่งสูงขึ้น

รูปที่ 2 เปรียบเทียบ NOPAT ในอดีตของ Peloton กับ NOPAT โดยนัยโดยแต่ละสถานการณ์ DCF ข้างต้น

รูปที่ 2: ประวัติของ Peloton เทียบกับ NOPAT โดยนัย

วันที่แสดงถึงปีงบประมาณของ Peloton ซึ่งดำเนินไปจนถึงเดือนมิถุนายนของทุกปี

สถานการณ์ข้างต้นถือว่าการเปลี่ยนแปลงเงินลงทุนของ Peloton เท่ากับ 10% ของรายได้ในแต่ละปีของแบบจำลอง DCF ของฉัน สำหรับข้อมูลอ้างอิง การเปลี่ยนแปลงประจำปีของ Peloton ในเงินลงทุนเฉลี่ย 24% ของรายได้ตั้งแต่ปีงบประมาณ 2019 เป็นปีงบประมาณ 2021 และเท่ากับ 52% ของรายได้เหนือ TTM

แต่ละสถานการณ์ข้างต้นยังกล่าวถึงการเสนอขายหุ้นล่าสุดและเงินสดที่ได้รับในภายหลังด้วย ฉันรักษาเงินสดนี้เป็นเงินสดส่วนเกินในงบดุลอย่างระมัดระวังเพื่อสร้างสถานการณ์ที่ดีที่สุด อย่างไรก็ตาม หากการเผาเงินสดของ Peloton ดำเนินต่อไปในอัตราปัจจุบัน บริษัทน่าจะต้องการเงินทุนนี้เร็วกว่านี้มาก และความเสี่ยงด้านลบในสต็อกก็จะสูงขึ้นไปอีก

การเปิดเผยข้อมูล: David Trainer, Kyle Guske II และ Matt Shuler ไม่ได้รับค่าตอบแทนใด ๆ ในการเขียนเกี่ยวกับหุ้นภาคสไตล์หรือธีมใด ๆ