ESOPs เสนอการบรรเทาในสภาพแวดล้อมทางการเงินที่มีข้อจำกัดในปัจจุบัน

ใน 30 ปีของฉันในฐานะวาณิชธนกิจไปจนถึงธุรกิจส่วนตัวและธุรกิจครอบครัว ฉันไม่เคยเห็นบรรยากาศการกู้ยืมสำหรับข้อตกลงที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วมากเท่ากับในปี 2022 การเงินสำหรับธุรกรรม M&A และไพรเวทอิควิตี้ทรุดโทรมลงอย่างมากเมื่อปีที่ผ่านมา โดยที่สาม - การจัดหาเงินทุนสำหรับ M&A ประจำไตรมาสลดลง 70% จากไตรมาสก่อนหน้า และการจัดหาเงินทุนเพื่อการซื้อกิจการในช่วงเวลาที่น้อยกว่าครึ่งหนึ่งที่เสร็จสิ้นในไตรมาสแรก

ทำไม ถามเฟด สรุปอย่างช้า ๆ ว่ามาตรการอุ่น ๆ เพื่อลดอัตราเงินเฟ้อสู่เป้าหมาย 2% ไม่ได้ผล กลางปี ​​2022 เฟดจึงเริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยพื้นฐาน 75 จุดติดต่อกันสี่ครั้ง ความเร็วและขนาดของอัตราที่เพิ่มขึ้นนี้ทำให้ผู้คนไม่ทันตั้งตัว ในเวลาเพียงชั่วข้ามคืน หน่วยงานที่แสวงหาเงินทุนประสบปัญหาการพลิกกลับของเงื่อนไขสินเชื่อที่ง่ายขึ้น และการรีเซ็ตเกณฑ์ความเสี่ยงโดยผู้ให้กู้ ช่างเป็นการพลิกผันของตลาดสินเชื่อที่ตั้งแต่ปี 2017 นอกเหนือจากอาการสะอึกที่เกี่ยวข้องกับ COVID หกเดือนในครึ่งปีแรกของปี 2020 ผู้กู้ก็ชื่นชอบ

John Solimine หัวหน้าฝ่ายตลาดตราสารหนี้ของ Verit Advisors ตั้งข้อสังเกตว่า SOFR ซึ่งเป็นอัตราดอกเบี้ยเงินกู้พื้นฐานมีราคาสูงขึ้นอย่างรวดเร็วและเท่าใด จากที่เป็นศูนย์เมื่อต้นปี 2022 ปัจจุบันอยู่ที่ 3.8% ซึ่งสูงถึง 4.2% ในเดือนพฤศจิกายน ผู้กู้และผู้ให้กู้ต้องรีบปรับความคาดหวังให้เข้ากับสภาพแวดล้อมใหม่นี้อย่างรวดเร็ว ซึ่งคาดว่าจะไม่ลดลงในระยะเวลาอันใกล้นี้

ผลกระทบของต้นทุนเงินทุนที่สูงขึ้นต่อผู้กู้ทั้งหมด รวมถึง ESOPs นั้นรุนแรง เนื่องจากบริษัทต่างๆ ไม่ได้เผชิญกับสภาพแวดล้อมสินเชื่อประเภทนี้มาหลายปีแล้ว เมื่อเริ่มปี 2022 ผู้สนับสนุน PE ที่ต้องการจัดหาเงินทุนเพื่อซื้อธุรกิจตลาดระดับกลางอาจคาดหวังอย่างสมเหตุสมผลที่จะกู้ยืมเงินจากธนาคารพาณิชย์ประมาณ 4-5% เพียง 10 เดือนต่อมา ผู้กู้รายเดิมคาดว่าต้นทุนการกู้ยืมจะอยู่ที่ 7-8% หรือสูงกว่านั้น

ในทางกลับกัน ภาระดอกเบี้ยเงินสดที่มากขึ้นของธุรกิจหมายความว่าพวกเขาสามารถมีหนี้สินน้อยลง ธนาคารเพื่อการลงทุน William Blair & Co. ในการทบทวนสินเชื่อเงินกู้ในไตรมาสที่สามระบุว่าภาระดอกเบี้ยเงินสดประจำปีของการซื้อกิจการ EBITDA มูลค่า 30 ล้านดอลลาร์จะอยู่ที่ประมาณ 12.6 ล้านดอลลาร์ภายใต้เงื่อนไขทั่วไป วันนี้ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและสเปรดที่กว้างขึ้น หินโม่นั้นจะมีมูลค่าเกิน 19.0 ล้านดอลลาร์

ดังนั้น ผู้ให้กู้จึงตั้งใจที่จะใส่อัตราส่วนความคุ้มครองคงที่และข้อกำหนดในการกู้ยืมอื่น ๆ ในการกู้ยืมใหม่ การจัดหาเงินทุน "Covenant-lite" ล้าสมัยไปแล้ว ขณะนี้ผู้ให้กู้ยืนยันในพันธสัญญาเพื่อเป็นช่องทางในการแจ้งปัญหา โดยเป็นการเตือนล่วงหน้าถึงปัญหาทางการเงินที่อาจเกิดขึ้น

การรับประกันภัยในปัจจุบันมีความเข้มงวดมากขึ้นเนื่องจากผู้ให้กู้ที่ต้องการใช้เงินทุนในอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจะลดขนาดโดยรวมของภาระผูกพันเงินกู้และแนะนำการป้องกันเชิงโครงสร้างอื่นๆ สิ่งเหล่านี้รวมถึงกำหนดการเร่งรัดการตัดจำหน่าย และอาจดึงโครงสร้างสำหรับกระแสเงินสดส่วนเกินที่ต้องใช้เงินสดที่ธุรกิจสร้างขึ้นเพื่อลดภาระหนี้

อย่าคาดหวังว่าสภาพแวดล้อมที่มีอัตราการสูงจะลดลงในไม่ช้า ความมุ่งมั่นของเฟดในการคงอัตราเงินเฟ้อไว้ที่ 2% ในมุมมองของผู้สังเกตการณ์รายหนึ่ง จะส่งผลให้ SOFR สูงสุดที่คาดการณ์ไว้ที่ 5% ในไตรมาสที่สองของปี 2023 จากการประมาณการของบริษัทนี้ SOFR จะยังคงสูงกว่า 3.5% จนถึงกลางปี ​​2026 สร้างอัตราการกู้ยืมที่ยั่งยืนในเลขหลักเดียวกลางถึงสูง

ด้วยแรงกดดันจากตลาดทุนเหล่านี้นั่นเอง ใด วัสดุบุเงินสำหรับผู้ขายที่มีศักยภาพ? ที่จริงหลาย.

หนึ่งพื้นผิวจากแผนการถือครองหุ้นของพนักงาน (ESOPs) ที่มีความยืดหยุ่นมากขึ้นช่วยให้ผู้ขายสามารถจัดโครงสร้างธุรกรรมของพวกเขาเทียบกับธุรกรรม M&A แบบดั้งเดิม เนื่องจากธุรกรรม ESOP มักไม่พึ่งพาการจัดหาเงินทุนจากภายนอกในระดับสูง และมีสิทธิประโยชน์ทางภาษีของบริษัท – ผู้ให้กู้เป็นผู้ให้กู้ในสภาพแวดล้อมที่จำกัดเครดิตในปัจจุบัน – จึงค่อนข้างง่ายกว่าในการดำเนินการให้เสร็จสิ้น

สะท้อนให้เห็นถึงสภาพแวดล้อมที่ยากขึ้นสำหรับข้อตกลงทางการเงินแบบดั้งเดิม เราได้เห็นความสนใจที่เพิ่มขึ้นในธุรกรรม ESOP บางส่วน ด้วยสิ่งเหล่านี้ มีเพียงบางส่วน กล่าวคือ 30% ของทุนถูกขายให้กับ ESOP โดยทั่วไป การจัดหาเงินทุนสำหรับ ESOP บางส่วนสามารถรวมการจัดหาเงินทุนของบุคคลที่สามและ/หรือบันทึกผู้ขาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสภาพแวดล้อมที่จำกัดนี้ ผู้ให้กู้ชอบ ESOP บางส่วนที่มีโปรไฟล์การก่อหนี้ที่ต่ำกว่าและการบริการหนี้โดยรวมมากกว่าการกู้ยืมเงินโดยใช้หนี้ 100%

สำหรับผู้ขาย ในขณะที่ส่งมอบสภาพคล่องน้อยกว่า 100% เมื่อปิดการขาย ESOP บางส่วนเป็นที่ต้องการมากกว่าการประมูลของธุรกิจทั้งหมดในเงื่อนไขที่ไม่น่าพอใจ นอกจากนี้ยังมีวิธีการกระจายความเสี่ยงและนำชิปบางส่วนออกจากโต๊ะในขณะที่ยังคงมีตัวเลือกมากมายไว้ตามท้องถนน การทำธุรกรรม ESOP บางส่วนให้เสร็จสมบูรณ์จะเปิดโอกาสในการรับรู้มูลค่าของธุรกิจโดยการทำธุรกรรม ESOP 100% หรือยุติ ESOP และขายให้กับบริษัท PE หรือคู่แข่ง ในระยะสั้น ESOP บางส่วนจะรักษาทางเลือกสำหรับทางเลือกเชิงกลยุทธ์ในอนาคต

ลูกค้ารายหนึ่งที่เลือกเส้นทางนี้ได้ผ่านวิกฤตการเงินในปี 2007 และ 13 ปีต่อมากับโควิด เมื่อพิจารณาถึงความเป็นไปได้ของภาวะเศรษฐกิจถดถอยและความเป็นจริงของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น เขาจึงพิจารณาว่าควรกระจายการถือครองทรัพย์สินของเขาและครอบครัวให้หลากหลายด้วยการบรรลุข้อตกลง ESOP 30% บางส่วน แม้ในช่วงตลาดที่ท้าทายนี้ เราก็ได้รับการสนับสนุนทางการเงินจากบุคคลที่สามและเชื่อว่าเขาน่าจะทำธุรกรรมนี้ให้เสร็จสมบูรณ์ด้วยเงื่อนไขที่น่าสนใจสำหรับเขาและครอบครัว

ข้อดีประการที่สอง: ดอกเบี้ยที่เราได้เห็นจากผู้ให้กู้เป็นประวัติการณ์ ธนาคารพาณิชย์ต่างๆ มากกว่าสิบแห่งเข้าร่วมการประชุม ESOP Association เมื่อเร็วๆ นี้ และหลายแห่งได้จัดตั้งกลุ่มสินเชื่อ ESOP ขึ้นมาโดยเฉพาะ การมีส่วนร่วมของพวกเขาส่งสัญญาณถึงความเข้าใจที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับประโยชน์ของโครงสร้าง ESOP ในแง่ของการใช้ประโยชน์ที่ลดลงและความมั่นคงทางธุรกิจที่มากขึ้น รวมถึงความมุ่งมั่นในการจัดหาเงินทุน ESOP

ความตั้งใจที่ค่อนข้างใหม่ของผู้ให้กู้ที่ไม่ใช่ธนาคารในการจัดหาเงินทุนโดยตรงให้กับ ESOP ที่ไม่ใช่ของ PE นั้นเป็นแหล่งที่สามของการมองโลกในแง่ดี ในอดีต nonbanks จำกัดกิจกรรมการให้กู้ยืมไว้เฉพาะการทำธุรกรรมที่ PE ให้การสนับสนุนโดยบริษัท แต่เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น สร้างแรงกดดันต่อสินเชื่อเงินกู้ที่มีอยู่ ผู้ให้กู้ที่ไม่ใช่ธนาคารจึงพยายามกระจายพอร์ตสินเชื่อของตน อีกครั้ง นำเสนอเลเวอเรจที่ต่ำกว่า การกระจายพอร์ตสินเชื่อ และความมั่นคงที่มากขึ้น ESOP ดูเหมือนจะเป็นทางเลือกที่น่าสนใจมากขึ้นสำหรับ LBO ของบริษัท PE ที่มีเลเวอเรจสูง เนื่องจากผู้ประกอบการจำนวนมากขึ้นเข้าใจว่า ESOPs เป็นเหตุการณ์สภาพคล่องที่อาจเกิดขึ้น เราคาดว่าผู้ให้กู้ที่ไม่ใช่ธนาคารจะกลายเป็นแหล่งเงินทุนที่สำคัญยิ่งขึ้นไปอีก

จุดสว่างที่สำคัญขั้นสุดท้าย: สิทธิประโยชน์ทางภาษีที่สำคัญของ ESOP พวกเขามีความน่าสนใจเป็นพิเศษเมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงเนื่องจากสิทธิประโยชน์ทางภาษีนิติบุคคล นอกจากนี้ ขึ้นอยู่กับโครงสร้างของ ESOP รายได้บางส่วนและในบางกรณี รายได้ทั้งหมดของบริษัทจะได้รับการยกเว้นภาษีซึ่งช่วยเพิ่มความสามารถในการชำระหนี้ของผู้กู้

แม้จะมีความท้าทายที่ไม่อาจปฏิเสธได้ในอัตราที่สูงขึ้น แต่ความยืดหยุ่นของโครงสร้าง ESOP ก็พิสูจน์ให้เห็นถึงประโยชน์ต่อผู้ขายธุรกิจส่วนตัวและธุรกิจครอบครัว แม้ว่าจะมีคุณค่าเสมอ แต่ประโยชน์เหล่านี้มีความสำคัญเป็นพิเศษในขณะนี้ และควรได้รับการสำรวจเป็นกลยุทธ์หลักในการออกจากธุรกิจ