Doug Kass: ถ้า David Tepper ผิดล่ะ?

การต่อสู้ของไหวพริบการลงทุนยังคงดำเนินต่อไป

บทสัมภาษณ์ CNBC ของ David Tepper เมื่อวันพฤหัสบดีและการรายงานข่าวของ FinTV ทำให้เกิดแรงกระเพื่อมในตลาด (นี่คือ). เมื่อถึงจุดหนึ่งวันพฤหัสบดี S&P 500 ลดลงเกือบ 3% หรือ 115 จับ

ให้ฉันเริ่มด้วยการเขียนว่าฉันชื่นชม Tepper อย่างลึกซึ้ง เนื่องจากในช่วงหลายปีที่ผ่านมาฉันได้เขียนเกี่ยวกับเขาในเงื่อนไขที่เป็นประโยชน์มาก ในความเป็นจริง ฉันคิดว่า Tepper (ร่วมกับ Stan Druckenmiller และ Seth Klarman จาก Baupost) เป็นผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ยิ่งใหญ่ที่สุดสามคนในประวัติศาสตร์การลงทุนสมัยใหม่ เหนือกว่าวอร์เรน บัฟเฟตต์ด้วยซ้ำ

คอลัมน์นี้จะอธิบายว่าทำไม ในกรณีนี้ ฉันเชื่อด้วยความเคารพว่าเดวิดอาจคิดผิดในมุมมองของเขา ฉันขอเรียนว่า ฉันมักจะสงสัยและมักผิดเสมอ ดังนั้น ในขณะที่ฉันใช้จุดอ่อนของตลาดในวันพฤหัสบดีเพื่อขยายการเปิดรับแสงเป็นเวลานาน ฉันเช่นเดียวกับ Tepper อาจสรุปไม่ถูกต้อง

” คุณใช้คำนั้นต่อไป ฉันไม่คิดว่ามันหมายถึงสิ่งที่คุณคิดว่ามันหมายถึง”

- อินนิโก มอนโตย่า

เจาะลึกบทสัมภาษณ์ CNBC ของ David Tepper - "มันเป็นสิ่งที่มันเป็น"

ในการสัมภาษณ์ของเขา Tepper ได้ให้คะแนนและข้อสังเกตหลายประการ ซึ่งส่งผลให้เขา “เอนสั้น” ของตลาด:

— สภาวะทางการเงินผ่อนคลายลง ซึ่งหมายความว่าธนาคารกลางสหรัฐและธนาคารกลางอื่น ๆ อาจดูโอ้อวดมากกว่าที่ความเห็นเป็นเอกฉันท์ระบุ Tepper อ้างถึงการลดลงของ Basis Point ที่ 90 เมื่อเร็วๆ นี้ของอัตราดอกเบี้ยจำนอง ส่วนต่างของพันธบัตรขยะที่แคบลง (150 bps ต่ำกว่าช่วงปลายเดือนกันยายน) การลดลงของ Basis Point ของผลตอบแทนตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ ท่ามกลางปัจจัยอื่นๆ

— แท้จริงแล้ว เฟดและธนาคารกลางอื่นๆ กำลังบอกเราว่าพวกเขาจะทำอย่างไร: พวกเขาจะยังคงเข้มงวดต่อไปอีกนาน

— อัตราเงินเฟ้อจะลดลงจาก 8% เหลือ 4% — แต่มันยากที่จะเพิ่มเป็น 2%

— นักลงทุนส่วนใหญ่อยู่ระหว่าง 55% ถึง 90% ที่ลงทุน — เขา “เอนตัวสั้น” เขากล่าวว่าเขายังเป็นพันธบัตรระยะสั้นอีกด้วย ซึ่งตามที่ระบุไว้แล้ว กลยุทธ์ที่น่าจะสวนทางกับเขาในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา

— แนวโน้มขาขึ้น/ขาลงนั้นไม่น่าดึงดูดเนื่องจากค่า P/E ในอดีตเป็นทวีคูณ เนื่องจากแนวโน้ม S&P EPS ที่มีแนวโน้มลดลงในปี 2023

— เขาบอกว่าตอนนี้เขากำลัง “เอนตัวเตี้ย” ความหมายสำหรับฉัน เขาอาจเปลี่ยนใจได้ทุกเมื่อ

— เราอาจจะเข้าสู่ภาวะถดถอยเล็กน้อย

— สำหรับ P/E ทวีคูณควรเป็นอย่างไร ตามประวัติ การขยาย P/E ควรถูกจำกัด เราออกจากภาวะถดถอยครั้งใหญ่ในปี 11 ได้ 12x-2010x เทียบกับ 17x ในขณะนี้

— แม้ว่าตลาดจะร่วงลงเมื่อเร็วๆ นี้ หุ้นก็ยังเพิ่มขึ้นในอัตราต่อปีประมาณ +7% ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา นั่นเป็นอัตราผลตอบแทนที่ดี

ในความเป็นจริง สิ่งที่ David Tepper ทำคือการแสดงความเห็นที่เป็นเอกฉันท์เกี่ยวกับเฟดและการดำเนินการที่เป็นไปได้ เงินเฟ้อ การประเมินมูลค่า และราคาหุ้น พวกเราหลายคน เช่น Mike Wilson จาก Morgan Stanley และคนอื่นๆ รวมทั้งตัวผม มีความกังวลเกี่ยวกับตลาดและปัจจัยหลายอย่างที่ Tepper พูดถึงใน CNBC ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา

แต่ที่สำคัญกว่านั้น ฉันทามติได้เปลี่ยนไปสู่มุมมองของ David Tepper ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา

กล่าวอีกนัยหนึ่ง เขาแสดงความเห็นเป็นเอกฉันท์และไม่มีอะไรใหม่ที่เพิ่มขึ้น

นอกจากนี้ ผมขอเสนอว่า David Tepper อาจตกอยู่ในความผิดพลาดแบบคลาสสิก แม้ว่าเขาจะฉลาดกว่า Vizzini อย่างเห็นได้ชัดใน เจ้าหญิงเจ้าสาว ผู้เปล่งวาจาอันลือลั่นว่า

“คุณตกเป็นเหยื่อของความผิดพลาดแบบคลาสสิกอย่างหนึ่ง— ที่มีชื่อเสียงที่สุดคือ, “อย่าเข้าไปยุ่งเกี่ยวกับสงครามทางบกในเอเชีย” — แต่ที่รู้จักกันน้อยกว่าเล็กน้อยก็คือ: “อย่าไปต่อกรกับชาวซิซิลีเมื่อความตายกำลังมา”! ฮ่า ฮ่า ฮ่า ฮ่า! ฮ่า ฮ่า ฮ่า ฮ่า!

David Tepper หนึ่งในสองสามครั้งอาจทำผิดพลาดโดยการสมัคร ระดับแรก และฉันทามติ คิด.

ให้ฉันแทน”ความคิดระดับที่สอง” เนื่องจากข้อกังวลเกือบทั้งหมดที่แสดงโดย Tepper เป็นที่รู้จักกันดีและอาจได้รับส่วนลดไปแล้ว

ข้อสังเกตที่สำคัญอีกอย่างหนึ่ง

สำหรับความกังวลของเขาเกี่ยวกับบทบาทอันธพาลอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลาง ในทวีตเมื่อวันพฤหัสบดี ฉันได้แย้งว่า ในขณะที่ฉันเข้าใจข้อความของ Tepper ที่ว่า เราไม่ควรต่อสู้กับเฟดตลาดได้ลดลงอย่างมากแล้วและอัตราเงินเฟ้อที่ดีแสดงให้เห็นถึงสัญญาณของการลดลง อัตราเงินเฟ้อค่าจ้างยังคงเป็นปัญหา แต่นั่นก็เป็น “ไม่รู้จัก”

ยิ่งไปกว่านั้น เนื้อหาหุ้นขนาดใหญ่จำนวนมากที่มีแฟรนไชส์สมบูรณ์และคูเมืองที่ลึกลงไปได้ถูกกำจัดออกไปแล้ว

แต่ที่สำคัญยิ่งกว่านั้นก็คือ การคุมเข้มของเฟดส่วนใหญ่อยู่เบื้องหลังเรา เนื่องจากเฟดได้ระดมทุนของเฟดไปแล้วกว่า 4% และมีแนวโน้มจะอยู่ภายใน 75 จุดพื้นฐานของการถึงระดับสุดท้าย:

ในขณะที่ฉันสามารถเข้าใจมุมมองของ David Tepper ที่จะไม่ต่อสู้กับเฟด แต่สิ่งที่ฉันไม่เข้าใจก็คือทำไมตอนนี้ – หลังจากที่ตลาดร่วงลงและหลังจากที่เฟดได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดเป็นมากกว่า 4% และมีแนวโน้มว่าจะอยู่ในช่วง 75 bps หรือมากกว่านั้น จากอัตราปลายทาง @jimcramer @ทอมคีน @ferrotv

- Dougie Kass (@DougKass) December 22, 2022

บรรทัดด้านล่าง

“เป็นไปไม่ได้!”

- Vizzini

ในขณะที่ฉันชื่นชม David Tepper อย่างมาก (ฉันเป็นแฟนบอยด้วยซ้ำ!) และฉันเชื่อว่ามีปัจจัยหลายอย่างที่สามารถยับยั้งการขึ้นของหุ้นขาขึ้นได้ เหตุผลที่นำเสนอในการสัมภาษณ์ CNBC ของ David Tepper เมื่อวันพฤหัสบดีไม่ใช่เหตุผลที่นำไปปฏิบัติได้สำหรับผู้สังเกตการณ์รายนี้

ปัจจัยลบที่กล่าวถึงส่วนใหญ่เป็นที่รู้จักและเกือบทั้งหมดได้รับการยอมรับจากฉันทามติ

แท้จริงแล้ว ภาวะเศรษฐกิจถดถอยในปี 2023 ซึ่ง David Tepper กลัว อาจเป็นภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่มีการโฆษณามากที่สุดในประวัติศาสตร์!

คำวิจารณ์หลักที่ฉันมีต่อการสัมภาษณ์ของเขา และการตอบรับเชิงลบของตลาดก็คือ เขาแสดง “ความคิดระดับแรก”/ความเห็นพ้องต้องกันมากเกินไป และ “ความคิดระดับที่สอง”/ตรงกันข้าม น้อยเกินไป

จากที่เกาะของฉัน สื่อธุรกิจรายงานความคิดเห็นของ Tepper ในลักษณะไฮเพอร์โบลิกและอาจมีส่วนทำให้เกิดการตอบสนองทางอารมณ์มากเกินไป โดยทำให้ S&P 500 ลดลง 115 ด้ามหรือเกือบ 3% ที่ระดับต่ำสุดในตอนเช้า เรื่องราวของพวกเขาเกี่ยวกับการสัมภาษณ์ของ Tepper ได้พูดเกินจริงถึงความรุนแรงของมุมมองเชิงลบของเขา เนื่องจากในความเป็นจริงแล้ว เขามีการวัดผลมากกว่าที่รายงานโดยทั่วไป

ตามที่ระบุไว้หลายครั้ง นี่เป็นตลาดที่ท้าทาย แต่เป็นตลาดที่ควรเข้าหาอย่างไร้อารมณ์

สำหรับผม และเช่นเคย ผมอาจคิดผิด เนื่องจากดัชนีเงินสด S&P เคลื่อนไหวไปทางจุดต่ำสุด — เงินสดซื้อขายที่ระดับต่ำสุดที่ 3770 ที่ระดับต่ำสุดของวันพฤหัสบดี — จากช่วงการซื้อขายที่ผมคาดไว้ (3700-4100) มุมมองของผมคือวันพฤหัสบดีเป็น โอกาสในการซื้อและไม่ขาย

แม้จะมีคำเตือนของ David Tepper และปฏิกิริยาที่ไม่พึงประสงค์ของตลาด แต่ฉันก็ยังได้รับความเสี่ยงนานขึ้น

(คำอธิบายนี้เดิมปรากฏบน Real Money Pro เมื่อวันที่ 23 ธันวาคม คลิกที่นี่ เพื่อเรียนรู้เกี่ยวกับบริการข้อมูลตลาดแบบไดนามิกสำหรับผู้ค้าที่กระตือรือร้นและรับ Doug Kass ไดอารี่รายวัน และคอลัมน์ในแต่ละวันจาก ราคาพอล, เบรต เจนเซ่น และคนอื่น ๆ.)