Doug Kass: ยุคแห่งความทะลึ่งที่ขาดความรับผิดชอบอาจจะจบลงในไม่ช้า

วันพฤหัสบดีเป็นการนำเสนออีกครั้งเนื่องจากเป็นครั้งที่สองในหนึ่งสัปดาห์ที่หุ้นทรุดตัวลง

การวางแผนตลาดในวันจันทร์ตามมาด้วยการลดลงอย่างรุนแรงของเมื่อวานเนื่องจากการหมุนเวียนจากการเติบโตไปสู่มูลค่าที่ทวีความรุนแรงขึ้นเนื่องจากหุ้นปรับตัวลดลงอย่างกะทันหันในช่วงบ่าย

คอลัมน์ปลายเดือนธันวาคม 2021 ของฉัน "การตั้งค่าสำหรับปี 2022 สามารถยุติการกลับมาของกระทิง 12 ปีได้หรือไม่? " รวมความกังวลเกี่ยวกับตลาดและภาคส่วน (การเติบโต) เฉพาะของฉัน

ในขีปนาวุธนี้ ฉันได้เปิดเผยความเสี่ยงที่ฉันเห็น

เพื่อสรุป:

* การตั้งค่าสำหรับปี 2022 แตกต่างจากปี 2021 มาก

* หลังจากช่วงระยะเวลาอันยาวนานของการระดมทุนทางการเงินและการเงินที่ไม่ จำกัด เรากำลังออกจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจสูงสุดและสภาพคล่องสูงสุด

* ขายจุดแข็งซื้อจุดอ่อน?

* การเติบโตและอคติด้านประสิทธิภาพของตลาดที่แคบลงใน “The Nifty Seven” ได้เติบโตขึ้นอย่างสุดโต่ง เด่นชัด และน่าเป็นห่วง

* ตั้งแต่เมษายน 2021 กำไร S&P มากกว่าครึ่งมาจากหุ้นเพียง XNUMX ตัว

* ผลกระทบมกราคมปีนี้อาจส่งผลให้ผู้ถูกเจิมอ่อนแอ "Nifty Seven" เนื่องจากนักลงทุนเลื่อนเหตุการณ์ภาษีและความแข็งแกร่งในหุ้นที่ตีราคาต่ำเนื่องจากนักลงทุนเห็นมูลค่าสัมพัทธ์

* ฉันยังคงกลัว Omicron ไม่ใช่เพราะความรุนแรงของมัน แต่เนื่องจากมีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบอย่างต่อเนื่องในห่วงโซ่อุปทาน และในทางกลับกัน เงินเฟ้อ

ภาพประกอบนี้กล่าวถึงความกังวลของฉันเกี่ยวกับตลาดหนักอันดับต้นๆ ที่มีทหารผู้ถูกเจิมสองสามคน (“The Nifty Seven”) ขยับสูงขึ้นเรื่อยๆ เมื่อทหาร – ส่วนอื่นๆ ในตลาด – เคลื่อนตัวต่ำลงเรื่อยๆ ทำให้เรานึกถึงคำพูดของ Bob Farrell ที่เห็น ในโพสต์นี้ เกี่ยวกับความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับภาวะผู้นำที่แคบ

เป็นที่ชัดเจนว่าช่วงแรกของเดือนมกราคมมีการเปลี่ยนแปลงและรูปแบบการพลิกกลับอย่างชัดเจน เนื่องจากผู้นำตลาดร่วงลงอย่างหนักพร้อมกับดัชนี Nasdaq และหุ้นมูลค่าเริ่มไล่ตามล้างแค้น

ในใจของฉัน ผู้จัดการไม่มีเวลาเพียงพอในการเปลี่ยนแปลง ดังนั้นเราจึงเห็น Value FOMO ในขณะที่นักลงทุนวิ่งเพื่อซื้อมูลค่าและทิ้งเทคโนโลยีขนาดใหญ่

แต่ฉันกำลังก้าวไปข้างหน้า ดังนั้นขอให้ฉันย้อนกลับไปที่ข้อสังเกตก่อนหน้านี้ของฉัน

ในหลาย ๆ ด้าน มัน "แตกต่างไปจากนี้" สำหรับตลาด

หลายปีที่ผ่านมา Federal Reserve และธนาคารกลางทั่วโลกได้กำหนดราคาเงินไว้ต่ำกว่าอัตราเงินเฟ้ออย่างมาก โดยทำหน้าที่ให้ใบอนุญาตแก่นักลงทุนในการลดกระแสเงินสดเป็นทวีคูณจำนวนมาก ด้วยเหตุนี้ ดัชนี S&P จึงเพิ่มขึ้นในอัตราทบต้น +23.5% ต่อปีในช่วงสามปีที่ผ่านมา

ฉันได้เตือนว่าด้วยภาวะเงินเฟ้อที่ควบคุมไม่ได้ และด้วยความคลาดเคลื่อนของห่วงโซ่อุปทานที่ไม่สามารถแก้ไขได้ง่ายๆ ว่าธนาคารกลางสหรัฐจะ "เหยี่ยว" มากกว่าที่คาดการณ์ไว้อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ และตลาดจะหลีกเลี่ยงไม่ได้ ตอบสนองได้ไม่ดี

สัปดาห์นี้ เราได้สัมผัสถึงสิ่งที่อาจจะเป็นไปได้ในอนาคตการลงทุนของเรา เนื่องจากตลาดต่างประหลาดใจที่ทราบว่าเฟดกำลังพิจารณาไม่เพียงแต่ยุติ QE แต่ยังลดงบดุลในทันทีในปีนี้ เมื่อต้นสัปดาห์นี้ การเปิดเผยนี้มีอยู่ในรายงานการประชุมของเฟดส่งผลให้หุ้นทั้งสองปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็วและสำคัญ โดยหุ้น Nasdaq ที่มีราคาเก็งกำไรมากที่สุดได้รับความเสียหายและพันธบัตรที่รุนแรงที่สุด

เมื่อวานหนังฉายอีกแล้ว

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว พันธบัตรระยะยาวได้รับผลตอบแทนรวมในรอบสัปดาห์ที่แย่ที่สุดในรอบเกือบ 50 ปี โดยราคาลดลง (และผลตอบแทนเพิ่มขึ้น) เป็นช่วงห้าช่วงติดต่อกัน โดยสูญเสียมูลค่ามากกว่า 9% หากการสูญเสีย -9.3% นั้นถูกมองว่าเป็นปีหากจะเป็นปีที่ห้าที่เลวร้ายที่สุดในรอบห้าทศวรรษ:

เวลานี้แตกต่าง – ทั้งจากมุมมองของนโยบายและการเมืองของเฟด

การกำหนดนโยบายของเฟดในปี 2022 นั้นแตกต่างอย่างมากจากช่วงปลายปี 2018 หรือต้นปี 2021

เมื่อสามปีที่แล้ว อัตราเงินเฟ้อสงบลง ทุกมาตรการ ขณะนี้อัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงกว่าเป้าหมายของเฟดอย่างมาก และกำลังส่งผลกระทบต่อผู้ที่สามารถจ่ายให้ราคาสูงขึ้นได้น้อยที่สุด แม้จะพลิกกลับในช่วงต้นปี 2019 หลังจากการเทขายในตลาดตราสารทุนในไตรมาสที่ 4 ปี 2018 ที่รุนแรง แต่เฟดต้องเผชิญกับอุปสรรคทางการเมืองและเศรษฐกิจที่น่าเกรงขามมากขึ้นในวันนี้ในการสนับสนุนหุ้น

อัตราเงินเฟ้อทำร้ายผู้มีสิทธิเลือกตั้งทางการเมืองที่เปราะบางที่สุด และด้วยการเน้นที่ "ความเท่าเทียม" มากกว่ามาก การเมืองในปี 2022 ก็แตกต่างไปจากทุกครั้งในปีก่อนๆ มุมมองทางการเมืองของเฟดยกหุ้นขึ้นอีกครั้งในขณะที่อัตราเงินเฟ้อพุ่งขึ้นราคาอาหาร พลังงาน และที่อยู่อาศัยสำหรับคนส่วนใหญ่นั้นไม่น่าดึงดูดนัก ในสภาพแวดล้อมทางการเมืองในปัจจุบัน การต่อต้านสิ่งที่ถูกมองว่าเป็นการช่วยเหลืออีก 1% อาจมีความสำคัญมากกว่าที่คนส่วนใหญ่ชื่นชม

การหมุนเวียนครั้งใหญ่ของการเติบโต

“ตลาดจะแข็งแกร่งที่สุดเมื่อกว้างและอ่อนแอที่สุดเมื่อแคบลงเหลือเพียงชื่อบลูชิพจำนวนหนึ่ง”
- กฎสิบประการในการลงทุนของ Bob Farrell

ในงานเขียนของฉัน ฉันคาดหวังและพยายามเขียนว่าเด็กซนกำลังจะไปไหน ไม่ใช่ที่ที่มันเคยไป

อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วนี้อาจส่งผลกระทบในทางลบต่อทุกกลุ่มตลาด โดยเฉพาะอย่างยิ่งหุ้นที่มีการเติบโต โดยการเพิ่มต้นทุนที่ปราศจากความเสี่ยงและโดยการลดมูลค่าปัจจุบันของรายได้

อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยในช่วงครึ่งหลังของปีที่แล้วได้เริ่มต้นขึ้นแล้วสำหรับหุ้นเก็งกำไรส่วนใหญ่ซึ่งความหวังในการทำกำไรในอนาคตจะหมดไป

แผนภูมิต่อไปนี้แสดงเปอร์เซ็นต์ที่สูงของหุ้น Nasdaq ที่ซื้อขายอย่างน้อย 50% ต่ำกว่าระดับสูงสุดล่าสุด:

เป็นเวลาหลายเดือนที่ฉันได้เตือนถึงอันตรายของการเป็นผู้นำตลาดที่แคบลง โดยสังเกตว่าตลาดได้รับแรงหนุนจากประสิทธิภาพของหุ้นจำนวนหนึ่ง – โดยเฉพาะ Meta (FB) , Apple (AAPL) , ตัวอักษร (GOOGL) , Nvidia (NVDA) และ Microsoft (MSFT) ในขณะที่หุ้น "มูลค่า" อื่นๆ และส่วนที่เหลือของตลาดยังคงมีแนวโน้มลดลง

ด้วยอัตราที่เพิ่มสูงขึ้น ฉันมองว่าบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ที่สุดซึ่งมีน้ำหนักตลาดที่มีความหมาย และเพิ่งได้รับผลกระทบเพียงเล็กน้อยเท่านั้น มีแนวโน้มที่จะได้รับผลกระทบมากขึ้นในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

การประเมินมูลค่ายังคงสูง

ฉันมีและยังคงมีมุมมองว่าการมองโลกในแง่ดีของตลาดโดยทั่วไปและการประเมินมูลค่าที่เพิ่มขึ้นเมื่อเผชิญกับอุปสรรคพื้นฐานมากมายนั้นไม่สมเหตุสมผล ยิ่งกว่านั้น เราเชื่อว่าการแยกตัวที่รุนแรงของตลาด - ชัดเจนมากในช่วงหลายปีที่ผ่านมา - จะส่งผลเชิงลบต่อตลาดในเวลาอันสั้น อันที่จริง ความเสียหายในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมาต่อผู้นำการเติบโตในอดีตอาจเป็นจุดเริ่มต้นของระยะเวลาที่ยืดเยื้อของความอ่อนแอของตลาด

แม้ว่าการประเมินมูลค่าและความเชื่อมั่นจะไม่ใช่เครื่องมือในการกำหนดจังหวะเวลาที่ดีนัก แต่ฉันได้ใช้เวลามากมายในการพิจารณาและอภิปรายว่าเราอยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 95 ถึง 100 ในการประเมินมูลค่าตลาดหุ้นอย่างไร – Shiller's CAPE, มูลค่าตลาดรวม/GDP ฯลฯ

สำหรับฉัน แผนภูมิต่อไปนี้ – ราคา S&P ต่อยอดขาย ซึ่งไม่สามารถควบคุมโดย การปรับ – เน้นถึงระดับของการประเมินค่าสูงเกินไปในปัจจุบัน:

ที่มา: ZeroHedge

ยุคของ ความขี้ขลาดที่ขาดความรับผิดชอบ อาจจะจบลงในไม่ช้า

2021 เริ่มต้นด้วยการแต่งงานของนโยบายการเงินและการเงินที่โลกไม่เคยเห็นมาก่อนและเมื่อสิ้นปีก็ล้มเหลว สร้างบิลให้ดีขึ้น และธนาคารกลางที่ออกจากธุรกิจซื้อพันธบัตรอย่างรวดเร็ว

ในขณะที่มีความเป็นไปได้เสมอที่ความกังวลของเราอาจลดลงในผลกระทบ - ทำให้เกิดตลาดในเชิงบวกมากขึ้นและผลลัพธ์ทางเศรษฐกิจ - เรายังคงเป็นที่น่าสงสัย เนื่องจากเราจะแนบความน่าจะเป็นที่เพิ่มขึ้นว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจจะชะลอตัวเมื่อเทียบกับความคาดหวังและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจะยังคงเผชิญอยู่ ของความคลาดเคลื่อนของอุปทานที่ได้รับอิทธิพลอย่างมากจากข้อจำกัดของประเทศและธุรกิจ สิ่งนี้น่าจะสร้างผลกำไรของบริษัทที่น่าผิดหวัง

นอกเหนือจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยแล้ว เฟดจะสิ้นสุดโครงการผ่อนคลายเชิงปริมาณมูลค่า 1.44 ล้านล้านดอลลาร์ในอีกสามเดือนข้างหน้า นั่นคือมากกว่า QE1 และ QE2 รวมกันและสูงกว่าขนาด QE40 ถึง 3% ก๊อกน้ำสภาพคล่องนี้กำลังถูกปิดในเวลาเดียวกันกับที่ธนาคารกลางยุโรปกำลังสิ้นสุดโครงการจัดซื้อฉุกเฉินจากการระบาดใหญ่ (PEPP) BoE สิ้นสุดลง BoC สิ้นสุดลงและ QE จาก Reserve Bank of Australia อาจสิ้นสุดในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ด้วยอัตราที่กอดขอบศูนย์ การเปลี่ยนแปลงทางการเงินของ Federal Reserve มีแนวโน้มที่จะพิสูจน์ได้ว่าเป็นปัญหาต่อตลาดเนื่องจากขณะนี้มีข้อ จำกัด ใหม่เกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อที่คงอยู่

เกินเวลาและจำนวนของนโยบายที่ผูกมัดเราโดย:

* ฉุดฟองสบู่สินทรัพย์อันตรายจากสภาพคล่องของนโยบาย

* การเพิ่มรายได้และความไม่เท่าเทียมกันของความมั่งคั่ง

* เริ่มต้นนโยบายการพิมพ์เงินที่สร้างเงินเฟ้อซึ่งยากที่จะหลบหนี

เราคาดหวังอะไรอีกในปี 2022

อย่างที่ฉันได้เขียนไปแล้วในไดอารี่ของฉัน ความแน่นอนเพียงอย่างเดียวคือการขาดความแน่นอน ดังนั้นการพัฒนาชุดสมมติฐานและข้อสรุปพื้นฐานสำหรับปี 2022 นั้นยากอย่างที่เคยเป็นมา แต่ฉันจะลองดูและเสนอมุมมองของฉันเกี่ยวกับสิ่งที่อาจเก็บไว้

นี่คือส่วนที่สำคัญที่สุดของผู้เปิดวันนี้:

1. ค่าทั่วไปรีเซ็ตต่ำกว่า. โดยเฉลี่ยแล้ว การเพิ่มขึ้นของอัตราเงินกองทุนที่เฟดโดยพื้นฐาน 100 จุดนั้นสัมพันธ์กับการปรับการประเมินมูลค่าที่ลดลงประมาณ 15% เมื่อพิจารณาจากการประเมินมูลค่าที่เพิ่มขึ้นในปัจจุบัน การรีเซ็ตดังกล่าวมีศักยภาพมากกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต
2. การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่จากการเติบโตไปสู่มูลค่า ในระดับหนึ่ง สิ่งนี้สะท้อนถึงจุดกลับตัวของเฟด ซึ่งมีแนวโน้มว่าจะให้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ซึ่งส่งผลกระทบในทางลบต่อแบบจำลองกระแสเงินสดลดราคาของหุ้นที่มีการเติบโตระยะยาว
3. การเติบโตของกำไรต่อหุ้นที่น่าผิดหวังอาจต่ำกว่า 5% เมื่อเทียบกับความคาดหวังที่สูงขึ้น. หนึ่งในความประหลาดใจที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในปีนี้คือการฟื้นตัวของผลกำไรขององค์กร อย่างไรก็ตาม อิทธิพลเชิงลบที่อาจเกิดขึ้น ได้แก่ แรงกดดันด้านมาร์จิ้นจากต้นทุนที่สูงขึ้น การตึงตัวของเฟด หลักฐานบางอย่างของอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้น ฯลฯ
4. การเติบโตของ EPS เพียงเล็กน้อย หากมีการเติบโตเลย เมื่อรวมกับการประเมินมูลค่าที่ต่ำกว่า อาจแปลเป็นผลตอบแทนโดยรวมติดลบสำหรับ S&P ในปี 2022
5. ด้วยอัตราเงินเฟ้อที่สูงอย่างต่อเนื่อง – ภาษีที่ถดถอย การขยับขยายอย่างต่อเนื่องในช่องว่างรายได้/ความมั่งคั่งทำให้เกิดปัญหาทางสังคม เศรษฐกิจและการเมืองที่หลากหลาย และการขยายสาขาการลงทุน
6. เฟดที่ก้าวร้าวมากกว่าที่สะท้อนในความคาดหวังทั่วไป สภาพคล่องที่น้อยลงอาจส่งผลให้กระแสไหลเข้ากองทุนหุ้นลดลงอย่างเห็นได้ชัด ซึ่งได้ให้เชื้อเพลิงแก่ตลาดอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อนในปี 2021
7. ปัญหาห่วงโซ่อุปทานที่ยังคงดำเนินต่อไป ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลจากอัตราเงินเฟ้อเชื้อเพลิงและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อให้อยู่ในระดับที่สูงกว่าฉันทามติ. สิ่งสำคัญคือต้องจำไว้ว่าห่วงโซ่อุปทานที่สำคัญที่สุดหลายแห่งอยู่ในต่างประเทศ ซึ่งมีการจำกัดธุรกิจและการปิดทางสังคมมากขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง สหรัฐฯ ไม่ได้ควบคุมชะตากรรมทางเศรษฐกิจโดยสิ้นเชิงในโลกที่ราบเรียบและเชื่อมโยงถึงกัน

สรุป

ฉันสิ้นสุดของฉัน “พอเทนด์” คอลัมน์เมื่อสองสัปดาห์ก่อนดังนี้

ดังที่ฉันได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ การตั้งค่าสำหรับปี 2022 นั้นแตกต่างอย่างมากจากปีก่อนๆ อันที่จริง มันแตกต่างไปจากช่วงใดๆ เลยในช่วง 13 ปีที่ผ่านมา ซึ่งเป็นช่วงที่ผลตอบแทนกลับมาโดยรวม แต่หนึ่งปีผ่านไปเป็นบวก (หมายเหตุ: 17 ใน 19 ปีที่ผ่านมาแสดงผลตอบแทน S&P ในเชิงบวก!)

สิ่งสำคัญที่สุดคือนโยบายการคลังและการเงินไม่มีขอบเขตอีกต่อไป และเราน่าจะผ่านจุดที่มีกิจกรรมทางเศรษฐกิจสูงสุดและสภาพคล่องสูงสุด

ด้วยนโยบายการเงินที่หมุนวนและตอนนี้เฟดกำลังจัดลำดับความสำคัญของการต่อสู้เรื่องเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยจะยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง สร้างแรงกดดันต่อหุ้นโดยทั่วไปและโดยเฉพาะอย่างยิ่งหุ้นที่มีการเติบโตในระยะยาว

หลังจากสามปีของผลการดำเนินงานประจำปีแบบทบต้นที่ประมาณ +23% -24% ต่อปีโดยเฉลี่ย การพิจารณาทางการเมืองร่วมกันและความกังวลเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อที่วางไว้อย่างดีจะทำให้เฟดมีความกระฉับกระเฉงมากกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก

ฉันมองว่าหุ้นในเดือนมกราคมที่ร่วงลงอาจเป็นปัจจัยตั้งต้นที่เป็นไปได้จนถึงช่วงที่เหลือของปี 2022 หากฉันมองถูกต้อง เรื่องนี้อาจส่งผลให้เกิดความผันผวนในตลาดหุ้นและตลาดตราสารหนี้รูปแบบใหม่

“ภาวะตลาดกระทิงที่ขาดความรับผิดชอบ” อาจจบลง และความแคบของความก้าวหน้าของตลาด (ซึ่งหนุนดัชนี) มีแนวโน้มว่าจะถึงจุดสุดยอดเมื่อสิบวันก่อน… เช่นเดียวกับที่เงื่อนไขทางการเงินตึงตัว

เหยียบอย่างระมัดระวังเพราะเงินสดคือราชา

ทีน่า (“ไม่มีทางเลือกอื่น") พบกับ CITA (“เงินสดเป็นทางเลือก")

(AAPL, GOOGL, NVDA และ MSFT ถือหุ้นใน สโมสรสมาชิก Action Alerts PLUS. ต้องการรับการแจ้งเตือนก่อนที่ AAP จะซื้อหรือขายหุ้นเหล่านี้หรือไม่? เรียนรู้เพิ่มเติมตอนนี้)

(คำอธิบายนี้เดิมปรากฏบน Real Money Pro เมื่อวันที่ 14 มกราคม คลิกที่นี่ เพื่อเรียนรู้เกี่ยวกับบริการข้อมูลตลาดแบบไดนามิกสำหรับผู้ค้าที่กระตือรือร้นและรับ Doug Kass ไดอารี่รายวัน และคอลัมน์จาก ราคาพอล, เบรต เจนเซ่น และคนอื่น ๆ.)