อัตราที่ต่ำมากทำให้เกิดการเติบโตที่ต่ำมากหรือไม่?

ในช่วงกลางเดือนมิถุนายน ตลาดหุ้นตกลงเกือบ 25% การค้นหา "ภาวะถดถอย" บน Google ถึงระดับสูงสุดตั้งแต่ปี 2008 และเกิดอะไรขึ้นกับมุมมองของตลาดสำหรับอัตราดอกเบี้ยในอนาคต พวกเขาล้มลง

ไม่แปลกใจเลย เราทุกคนทราบดีว่าการลดอัตราดอกเบี้ยเป็นวิธีที่เหมาะสมในการตอบสนองเมื่อเศรษฐกิจอ่อนแอ

แต่ใน บทสัมภาษณ์ล่าสุดของฉันสำหรับ Top Traders Unpluggedเอ็ดเวิร์ด แชนเซลเลอร์ นักประวัติศาสตร์การเงินชื่อดังชาวอังกฤษ ท้าทายความคิดนี้อย่างขัดแย้ง

เขากล่าวว่าอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำมาก ซึ่งเป็นแบบที่เรามีตั้งแต่เกิดภาวะถดถอยครั้งใหญ่ในปี 2008 ได้สร้างความเสียหายอย่างมาก

อัตราดอกเบี้ยต่ำเป็นอันตรายต่อธุรกิจและบุคคลหรือไม่?

หนังสือเล่มใหม่ของเขา ราคาของเวลา: ประวัติศาสตร์ที่น่าสนใจที่แท้จริง กล่าวถึงประวัติศาสตร์อันยาวนานของดอกเบี้ยและการเกิดขึ้นของอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำ เขาเชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำมากซึ่งกำหนดโดยธนาคารกลางตั้งแต่ปี 2008 อาจเป็นสาเหตุให้เศรษฐกิจเติบโตช้าตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา และเขาแสดงให้เห็นว่าอัตราดอกเบี้ยต่ำส่งผลกระทบต่อบริษัทและบุคคลในลักษณะที่มักจะพลาด

อัตราดอกเบี้ยต่ำส่งเสริมบริษัทซอมบี้

ช่องทางหนึ่งที่เป็นไปได้ตั้งแต่อัตราต่ำไปจนถึงการเติบโตต่ำคือผ่าน "ซอมบี้" ขององค์กร - บริษัท ที่ให้ผลผลิตต่ำแบกรับหนี้สินสูง พวกเขาคือคนตายเดินได้ ไม่สามารถเติบโตได้เนื่องจากผลผลิตไม่ดี แต่ไม่สามารถถูกฆ่าได้ เนื่องจากอัตราที่ต่ำทำให้สามารถจัดการการชำระหนี้ได้ ทำให้พวกเขาหลีกเลี่ยงการล้มละลายได้

นายกรัฐมนตรีตั้งข้อสังเกตว่าหลังวิกฤตหนี้ยูโร อัตราการล้มละลายต่ำที่สุดคือในกรีซ สเปน และอิตาลี ซึ่งเป็นจุดที่วิกฤตรุนแรงที่สุดและคาดว่าจะมีความจำเป็นสูงสุดในการปรับโครงสร้างหนี้ ใหม่ งานวิจัยจาก San Francisco Fed ชี้ให้เห็นว่าธนาคารอาจช่วยให้บริษัทที่ไม่ก่อผลเหล่านี้ลอยตัวได้โดยการหมุนเวียนเงินกู้หากพวกเขารู้สึกว่าสิ่งนี้จะเพิ่มโอกาสในการชดใช้เงินลงทุนเดิมของพวกเขา

คุณอาจคิดว่าในที่สุดบริษัทที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นจะขับไล่ซอมบี้ออกจากธุรกิจ แต่ทำไมต้องเข้าสู่อุตสาหกรรมที่มีกำลังการผลิตเกินซึ่งธนาคารของตนได้รับเงินอุดหนุนจากธนาคาร? นายกรัฐมนตรีเชื่อว่าวงจรป้อนกลับพัฒนาขึ้นโดยมีซอมบี้ที่ไม่ก่อผลลดการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อ ซึ่งจูงใจให้ธนาคารกลางรักษาอัตราดอกเบี้ยให้ต่ำ ซึ่งจะทำให้ซอมบี้ “มีชีวิต” และเริ่มวงจรใหม่อีกครั้ง

อัตราดอกเบี้ยต่ำ ส่งเสริม “ไม่มีเส้นทางสู่การทำกำไร” ยูนิคอร์น

เขายังกล่าวถึงสิ่งมีชีวิตแปลกๆ ของบริษัทอื่นที่เกิดจากอัตราที่ต่ำ – ยูนิคอร์นที่ “ไม่มีทางทำกำไรได้”

ด้วยเงินทุนที่มีมากมายและราคาถูก บริษัทอย่าง Uber และ WeWork จึงสามารถระดมทุนและใช้เงินหลายหมื่นล้านไปกับความพยายามที่ไม่ก่อผลได้ เขาอ้างอิงนักข่าวไฟแนนเชียลไทมส์คนหนึ่ง: “บริษัทเหล่านี้ใช้ความสามารถของวิศวกรและผู้เขียนโค้ด และผู้เชี่ยวชาญด้านการตลาดที่สามารถนำมาใช้ในองค์กรที่มีประสิทธิผลมากขึ้น”

ในลักษณะเดียวกับที่ซอมบี้เก็บทรัพยากรไว้ในพื้นที่ที่มีประสิทธิผลต่ำ ยูนิคอร์นจะกระจายทรัพยากรที่อาจก่อให้เกิดผลผลิตไปยังพื้นที่ที่สร้างเงินทุนที่จับต้องได้เพียงเล็กน้อยและแทบไม่มีโอกาสได้รับผลตอบแทนกลับมา

การจัดหาเงินทุนราคาถูกทำให้เกิด "ฟองสบู่โลกาภิวัตน์":

เงินราคาถูกมีบทบาทสำคัญในสิ่งที่นายกรัฐมนตรีเรียกว่า "ฟองสบู่โลกาภิวัตน์" ห่วงโซ่อุปทานทั่วโลกต้องการเงินทุนเพื่อสนับสนุนพวกเขา และการจัดหาเงินทุนนั้นเป็นดอลลาร์สหรัฐ อัตราดอกเบี้ยเงินดอลลาร์ที่ต่ำเป็นพิเศษหมายความว่าไม่ต้องเสียค่าใช้จ่ายมากในการผูกมัดเงินในห่วงโซ่อุปทานที่ยาวและซับซ้อน ซึ่งซับซ้อนที่สุดซึ่งครอบคลุมมากกว่าห้าประเทศและหลายทวีป

สายโซ่ยาวอนุญาตให้ผลิตสินค้าได้ในที่ที่แรงงานถูกที่สุด รักษาอัตราเงินเฟ้อให้ต่ำ ส่วนหนึ่งมาจากการกดดันค่าแรงการผลิตในประเทศต่างๆ เช่น สหรัฐอเมริกา และเกิดวงจรขึ้นอีกครั้ง - อัตราเงินเฟ้อที่ต่ำกระตุ้นให้ธนาคารกลางยึดติดกับอัตราที่ต่ำมาก ซึ่งช่วยให้ห่วงโซ่อุปทานที่ยาวเหยียดเหล่านี้สามารถดำเนินการอย่างมีกำไร ซึ่งกลับคืนสู่อัตราเงินเฟ้อที่ต่ำลง

ทศวรรษที่แล้ว คนส่วนใหญ่ รวมทั้งตัวฉันเอง ไม่ได้กังวลเกี่ยวกับเรื่องนี้

เราผิด

ห่วงโซ่อุปทานที่ซับซ้อนนั้นเปราะบาง – อาจแตกหักได้เมื่อสิ่งต่างๆ เช่น โรคระบาดใหญ่และการรุกรานของรัสเซียเกิดขึ้นอย่างกะทันหัน แม้แต่ห่วงโซ่อุปทานระดับโลกที่ไม่พังทลายก็ไม่มีต้นทุน อย่างน้อยก็สำหรับผู้เสียภาษีในสหรัฐฯ เรายังต้องจ่ายสำหรับกองทัพเรือสหรัฐฯ ซึ่งตำรวจยังคงเปิดเส้นทางเดินเรือไว้ และความเปราะบางทางสังคมก็ก่อตัวขึ้นเช่นกัน เนื่องจากค่าแรงต่ำมีส่วนทำให้เกิดความไม่เท่าเทียมกันและความไม่แยแส

อัตราดอกเบี้ยต่ำผลักดันให้เกิดความเชื่อมโยงระหว่างคนรุ่นต่างๆ

อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำมากยังส่งผลกระทบต่อปัจเจก บ่อยครั้งในทางที่ทฤษฎีมาตรฐานมองข้ามไป ในเยอรมนีและญี่ปุ่น ที่เงินฝากธนาคารเป็นทรัพย์สินของครัวเรือนที่สำคัญที่สุด อัตราดอกเบี้ยต่ำทำหน้าที่เหมือนภาษี บังคับให้คนเก็บเงินมากขึ้นเพื่อการเกษียณ

ในทางกลับกัน อัตราที่ต่ำจะเพิ่มมูลค่าบ้านและตราสารทุน ซึ่งเป็นสาเหตุที่ทำให้ครัวเรือนในสหรัฐฯ มักจะคิดว่าจะได้รับประโยชน์เพราะพวกเขาเป็นเจ้าของหุ้นทั้งสองที่ค่อนข้างสูง แต่ความเป็นเจ้าของทรัพย์สินเหล่านั้นกลับเบ้ไปทางครัวเรือนที่มีอายุมากกว่าและร่ำรวยกว่า มีผู้คนมากมายในสหรัฐอเมริกาที่ไม่มีทั้งหุ้นหรือบ้าน หลายคนยังอายุน้อย

อย่างที่ฉันเขียนไว้เมื่อปีที่แล้ว เรื่องนี้ทำให้เกิดความรู้สึกอันตรายของการทำลายล้างในชั่วอายุคนและ a ความปรารถนาที่จะยุ่งกับสิ่งต่าง ๆ.

อะไรที่พวกเราสามารถทำได้?

ความคิดของนายกรัฐมนตรีเป็นที่ถกเถียงกันอยู่. บางคนไม่เห็นด้วยกับข้อสรุปของเขาหรือคิดว่าประโยชน์ของอัตราที่ต่ำยังคงมีค่าเกินกว่าต้นทุนของพวกเขา แต่ถึงกระนั้นนักวิจารณ์เหล่านั้นก็ยากที่จะไม่เห็นด้วยกับมุมมองของเขาที่ว่าความสนใจเป็นส่วนสำคัญของสังคมมนุษย์ ซึ่งเป็นสะพานเชื่อมระหว่างปัจจุบันกับอนาคต

จากรายชื่อผลกระทบด้านลบที่อาจจะเกิดขึ้นได้เป็นเวลานาน ความรอบคอบแนะนำว่าเราควรหลีกเลี่ยงการกำหนดอัตราที่หรือใกล้ศูนย์ เกรงว่าสะพานนั้นจะอ่อนแอหรือถูกชะล้างออกไป ตามที่อธิการบดีกล่าวไว้ในหนังสือของเขา - ทุนประกอบด้วยกระแสของรายได้ในอนาคตที่ลดราคาเป็นมูลค่าปัจจุบันโดยใช้อัตราดอกเบี้ย

หากไม่มีดอกเบี้ยจึงไม่มีทุน ไม่มีทุนก็ไม่มีทุนนิยม