โลกที่แตกต่าง – ตลาดแรงงานที่แข็งแกร่งอาจบีบให้เฟดต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป

สภาพแวดล้อมในระดับมหภาคเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่วงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนี้เริ่มต้นขึ้น โดยมีลักษณะที่แตกต่างกันอย่างชัดเจนระหว่างประเภทสินทรัพย์ และรวมถึงการอ่านค่าต่างๆ ของวงจรธุรกิจด้วย

ตัวอย่างเช่น ตัวบ่งชี้นำหลายตัว (ISM, แบบสำรวจของ Philly Fed) ได้ลดลงอย่างรวดเร็วในช่วงสองเดือนที่ผ่านมาสู่ระดับที่โดยทั่วไปเกี่ยวข้องกับภาวะเศรษฐกิจถดถอย แม้ว่าภายในตัวบ่งชี้เหล่านั้น ภาคบริการจะดูแข็งแกร่งกว่าภาคการผลิตมากก็ตาม ในขณะเดียวกัน ตัวชี้วัดที่มีผู้บริโภคเป็นศูนย์กลาง เช่น ยอดค้าปลีกก็แข็งแกร่ง และตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจที่ล้าหลัง เช่น การจ้างงาน ก็แข็งแกร่งมากทั่วทั้งประเทศเศรษฐกิจตะวันตก

ไม่มีการลงจอด

ความไม่ลงรอยกันนี้ช่วยให้นักวิจารณ์ที่มีมุมมองแบบ 'การลงจอดแบบนุ่มนวล' รู้สึกถูกต้องพอๆ กับผู้ที่มีมุมมองแบบ 'การลงจอดแบบฮาร์ด และยังมีโรงเรียนแห่งความคิด 'ไม่ลงจอด' ซึ่งถือว่าเราไม่เห็นการเติบโตที่ลดลงและธนาคารกลางจำเป็นต้องต่อสู้กับอัตราเงินเฟ้ออย่างจริงจัง

ความแตกต่างของความคิดเห็นนี้ยังเห็นได้อย่างชัดเจนในทุกตลาด

ประการแรก ดูเหมือนว่าตลาดตราสารหนี้จะมีมุมมองในแง่ร้าย เส้นอัตราผลตอบแทน (โดยหลักแล้วคือความแตกต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวและระยะสั้น) กลับด้าน (อัตราผลตอบแทนระยะสั้นสูงกว่าระยะยาว) ซึ่งเป็นปรากฏการณ์ที่มักจะทำให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย

ในขณะเดียวกัน ทั้งตลาดตราสารทุนและตลาดสินเชื่อต่างฟื้นตัวขึ้นในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา โดยมีสัญญาณของความพึงพอใจที่คืบคลานเข้ามา (สะท้อนให้เห็นว่าดัชนีความเสี่ยงที่ยอมรับได้ของเราแตะระดับสูงสุดตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2021)

ปัญหาในตอนนี้คือวิธีแก้ไขความแตกต่างเหล่านี้ มุมมองของเราคือขึ้นอยู่กับความคงที่ของอัตราเงินเฟ้อ หากอัตราเงินเฟ้อเข้าครอบงำภาคบริการและค่าจ้าง ธนาคารกลางจะต้องพึ่งพาตลาดแรงงานที่แข็งแกร่งมากขึ้น ในขณะที่อาจมีการผ่อนคลายจากราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ลดลง (เช่น ก๊าซ) และการยุติการปิดกั้นห่วงโซ่อุปทานอย่างมีประสิทธิภาพ แต่ข้อมูลล่าสุดบ่งชี้ว่าอัตราเงินเฟ้อมีความเหนียวแน่นมากกว่าที่หลายคนคิด

ในบริบทนี้ การระมัดระวังหุ้นจะคุ้มค่า ซึ่งอาจเคลื่อนตัวไปที่ระดับ 3600 สำหรับดัชนี S&P 500

นอกจากนี้ เงินสดไม่ใช่การย้าย 'การจัดสรร' ที่ไม่ดีเลย โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากความผันผวนเพิ่มขึ้น