การเติบโตอย่างมีวินัยทำให้ Skechers USA A Quality Holding

ครั้งแรกที่ฉันทำ Skechers USA
เอสเคเอ็กซ์
แนวคิดแบบยาวในเดือนเมษายน 2016 และปิดสถานะในเดือนมีนาคม 2018 เพื่อล็อกให้มีประสิทธิภาพเหนือกว่า S&P 5 อยู่ 500% หลังจากนั้นไม่นาน ผมก็ทำให้หุ้นเป็นแนวคิดแบบยาวอีกครั้งในเดือนพฤษภาคม 2018 ตั้งแต่นั้นมา หุ้นก็เพิ่มขึ้น 29% เมื่อเทียบกับ เพิ่มขึ้น 53% สำหรับ S&P 500 หุ้นยังคงให้ความเสี่ยง/ผลตอบแทนที่ดีเยี่ยม และอาจมีมูลค่า 70 ดอลลาร์ขึ้นไป/หุ้นในวันนี้ – 79%+ upside

หุ้นของ Skechers มีอัพไซด์ที่แข็งแกร่งโดยพิจารณาจาก:

• รอยเท้าร้านค้าขนาดใหญ่ของบริษัท
• ส่วนแบ่งการตลาดที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง
• ข้อได้เปรียบขนาดใหญ่ที่บริษัทได้รับจากการเป็นแบรนด์รองเท้าที่ใหญ่เป็นอันดับสามของโลก
• เข้าถึงตลาดเฉพาะกลุ่มได้อย่างสะดวกสบายและคุ้มค่า
• การประเมินมูลค่าหุ้นในปัจจุบันหมายถึงผลกำไรจะลดลงอย่างถาวร 20% ต่ำกว่าระดับปัจจุบัน

รูปที่ 1: ผลงาน Long Idea: ตั้งแต่วันที่เผยแพร่จนถึง 5 ธันวาคม 2

ทำงานอะไร

ร้านค้าผลักดันการเติบโต: Skechers ดำเนินธุรกิจค้าส่งที่จัดหาแผนกดั้งเดิมและร้านค้าปลีกเฉพาะทาง นอกจากนี้ Skechers ยังมีส่วนงานขายตรงสู่ผู้บริโภคซึ่งมีเครือข่ายร้านค้าแบรนด์ Skechers ขนาดใหญ่กว่า 4,308 แห่งทั่วโลก จำนวนร้าน Skechers มากกว่าสี่เท่าของ ~1,048 ร้านค้าปลีกทั่วโลก ของรองเท้ายักษ์ใหญ่อย่าง Nike
NKE
.

เครือข่ายการจัดจำหน่ายขนาดใหญ่ของ Skechers เป็นข้อได้เปรียบหลักในตลาดเสื้อผ้าและรองเท้าที่กระจัดกระจายอย่างมาก แม้ว่าจะมีอุปสรรคเพียงเล็กน้อยในการเข้าสู่อุตสาหกรรมรองเท้า แต่การเข้าถึงลูกค้าในแบบที่ Skechers สามารถทำได้นั้นยากกว่ามาก เครือข่ายการจัดจำหน่ายที่แข็งแกร่งของ Skechers ได้ผลักดันยอดขายและผลกำไรของบริษัทให้เติบโตขึ้นในอดีต และทำให้บริษัทเติบโตอย่างต่อเนื่องในอนาคต

ส่วนแบ่งการตลาดที่ได้รับ: Skechers คือ แบรนด์รองเท้าที่ใหญ่เป็นอันดับสาม ในโลกและบริษัทยังคงเติบโต ยอดขายของบริษัทในสหรัฐฯ ในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจาก 1.1 พันล้านดอลลาร์ในปี 2012 เป็น 2.6 พันล้านดอลลาร์ในปี 2022 หรือเพิ่มขึ้น 10% ต่อปี ในเวลาเดียวกัน ส่วนแบ่งค่าใช้จ่ายเสื้อผ้าและรองเท้าของสหรัฐฯ ของ Skechers เพิ่มขึ้นจาก 0.08% เป็น 0.14% ต่อรูปที่ 2

รูปที่ 2: ส่วนแบ่งค่าใช้จ่ายด้านเสื้อผ้าและรองเท้าของสหรัฐฯ ของ Skechers: 2012 – 202

การขายระหว่างประเทศแข็งแกร่งยิ่งขึ้น: Skechers มีแบรนด์ระดับโลกที่แข็งแกร่งในกว่า 180 ประเทศ แม้ว่าธุรกิจในประเทศของบริษัทจะแข็งแกร่ง แต่ส่วนงานต่างประเทศของบริษัทคิดเป็น 57% ของยอดขายทั้งหมดในไตรมาส 1/22 และเติบโตเร็วกว่ากลุ่มในประเทศ ตั้งแต่ปี 2016 รายได้ระหว่างประเทศของ Skechers เติบโตขึ้นที่ 18% CAGR และในปีที่แล้วเพียงปีเดียว รายได้ระหว่างประเทศของบริษัทเพิ่มขึ้น 37% เมื่อเทียบเป็นรายปี (YoY)

เมื่อมองไปข้างหน้า หาก Skechers สามารถเพิ่มยอดขายตามอัตราในอดีต บริษัทก็อยู่ในตำแหน่งที่จะเพิ่มส่วนแบ่งตลาดรองเท้าลำลองทั่วโลกซึ่ง การวิจัยและการตลาด คาดว่าจะเติบโตเพียง 2.6% CAGR จนถึงปี 2026

ค่าใช้จ่ายลดลง: แนวทางการเติบโตอย่างมีวินัยของบริษัทนั้นแตกต่างจากคู่แข่งหลายราย ตัวอย่างเช่น Allbirds (BIRD) นำกลยุทธ์ "การเติบโตที่ต้นทุนทั้งหมด" มาใช้ ในทางกลับกัน Skechers กำลังเพิ่มรายได้และได้รับส่วนแบ่งการตลาดในขณะที่ลดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลง ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานในช่วงสิบสองเดือนหลัง (TTM) ของ Skechers เมื่อเทียบเป็นเปอร์เซ็นต์ของรายได้ลดลงเมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส (QoQ) ในแต่ละห้าไตรมาสที่ผ่านมา จาก 45% ในไตรมาส 4/20 เหลือเพียง 40% ในไตรมาส 1/22

ภาพที่ 3: ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานของ Skechers เป็นเปอร์เซ็นต์ของรายได้: ไตรมาส 4/20 – 1Q22

รายได้หลักเติบโตอย่างต่อเนื่อง: การเติบโตในระดับสูงสุดของ Skechers ยังนำไปสู่ผลลัพธ์ด้านล่างที่สม่ำเสมอ Skechers ปรับปรุงรายได้หลัก YoY ในช่วงเก้าปีที่ผ่านมาโดยมีเพียงปี 2020 เท่านั้นที่ประสบปัญหาการลดลง YoY ในช่วงเวลานั้น รายได้หลักของบริษัทเพิ่มขึ้นจาก 6 ล้านดอลลาร์ในปี 2012 เป็น 434 ล้านดอลลาร์ในปี 2021

อะไรที่ไม่ทำงาน

อุตสาหกรรมที่มีการแข่งขันสูง: อุตสาหกรรมรองเท้ามีการแยกส่วนและมีอุปสรรคในการเข้ามาน้อยมาก คู่แข่งรายใหญ่ เช่น Nike และ Adidas (ADDYY) มีแบรนด์ที่แข็งแกร่งและมีการพัฒนามาเป็นอย่างดีและมีงบประมาณทางการตลาดสูง ความสามารถของ Nike ในการใช้จ่ายเงินหลายล้านดอลลาร์ในการรับรองเป็นข้อได้เปรียบทางการแข่งขันในระยะยาวที่บริษัทพอใจในการรักษาแบรนด์ให้มีความเกี่ยวข้อง สำหรับข้อมูลอ้างอิง ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารโดยรวมของ Nike ในช่วงสิบสองเดือนหลัง (TTM) ที่ 14.5 พันล้านดอลลาร์นั้นเป็นรายรับ TTM ของ Skechers 2.2x

แม้ว่าอาจมีงบประมาณการตลาดที่น้อยกว่า แต่ Skechers ยังสามารถปิดข้อตกลงการรับรองและดำเนินการได้ โฆษณาซูเปอร์โบวล์ กำลังมุ่งสู่การพัฒนาแบรนด์ระดับโลกที่มีชื่อเสียงซึ่งเน้นที่ความสะดวกสบายและความสามารถในการจ่ายได้ บริษัทรู้วิธีที่จะประสบความสำเร็จในการใช้ทรัพยากรทางการตลาดที่จำกัด นอกจากนี้ ดังที่ได้กล่าวไปแล้ว ข้อได้เปรียบที่ใหญ่ที่สุดของ Skechers ในอุตสาหกรรมรองเท้าคือเครือข่ายการจัดจำหน่าย

ความเสี่ยงของจีนมีจริง: รองเท้าของ Skechers ส่วนใหญ่ผลิตในจีนและเวียดนาม ซึ่งหมายความว่าบริษัทอาจเผชิญกับการหยุดชะงักครั้งใหญ่ในการดำเนินงาน หากความตึงเครียดทางการเมืองส่งผลกระทบต่อการค้ากับประเทศเหล่านั้น อย่างไรก็ตาม อุตสาหกรรมรองเท้าระหว่างประเทศส่วนใหญ่เผชิญกับความเสี่ยงที่คล้ายคลึงกัน ตัวอย่างเช่น ในช่วงของ Nike's การเงิน ปี 2021ประเทศจีนและเวียดนามคิดเป็น 72% ของการผลิตรองเท้าแบรนด์ NIKE

นอกเหนือจากการผลิตแล้ว ประเทศจีนยังเป็นตลาดที่ใหญ่เป็นอันดับสองของ Skechers และคิดเป็น 19% ของยอดขายของบริษัทในปี 2021 การล็อกดาวน์ที่เกี่ยวข้องกับโควิดในจีนจะส่งผลเสียต่อยอดขายรวมของ Skechers จากภูมิภาคนี้ในปี 2022 แม้ว่าโรคระบาดจะนำเสนอ ความเสี่ยงในระยะใกล้ ความตึงเครียดทางการเมืองที่เพิ่มขึ้นอาจส่งผลให้ยอดขายลดลงอย่างถาวรและเป็นอันตรายมากขึ้น หาก Skechers ถูกบังคับให้ออกจากจีน การล่มสลายของความสัมพันธ์ทางการค้าทั่วโลกถือเป็นความเสี่ยงอย่างชัดเจนต่อบริษัทใดๆ ที่ต้องพึ่งพารูปแบบการผลิตที่มีต้นทุนต่ำ ที่กล่าวว่าผู้นำของจีนและสหรัฐอเมริกาไม่ทราบถึงความเสี่ยงที่ความตึงเครียดทางการเมืองแสดงถึงความเจริญรุ่งเรืองทางเศรษฐกิจ

ราคาหุ้นสำหรับกำไรถาวรลดลง 20%

ที่สำคัญ ฉันขอเถียงว่าความเสี่ยงของ Skechers ที่จะสูญเสียยอดขายทั้งหมดในประเทศจีนนั้นถูกกำหนดราคาไว้ในหุ้นแล้ว อัตราส่วนราคาตามบัญชีต่อเศรษฐกิจ (PEBV) ของ Skechers ที่ 0.8 หมายความว่าหุ้นมีราคาสำหรับผลกำไรที่จะลดลงอย่างถาวร 20% จากระดับปัจจุบัน ด้านล่างฉันใช้ แบบจำลองกระแสเงินสดส่วนลดย้อนกลับ (DCF) ของฉัน เพื่อวิเคราะห์ความคาดหวังสำหรับการเติบโตของกระแสเงินสดในอนาคตที่รวมเข้ากับสถานการณ์ราคาหุ้นสองสามสถานการณ์สำหรับ Skechers

ในสถานการณ์แรก ฉันถือว่า Skechers':

• มาร์จิ้น NOPAT ลดลงเหลือ 7% (เฉลี่ย 10 ปีเทียบกับ 9% ในปี 2021) ตั้งแต่ปี 2022 – 2031 และ
• รายได้ลดลง -0.2% ต่อปี ตั้งแต่ปี 2022 – 2031

ในการนี​​้ สถานการณ์, NOPAT ของ Skechers ตกลง 2% ต่อปีในช่วงทศวรรษหน้า และหุ้นมีมูลค่า 39 เหรียญ/หุ้นในวันนี้ ซึ่งเท่ากับราคาปัจจุบัน สำหรับข้อมูลอ้างอิง Skechers เติบโต NOPAT เพิ่มขึ้น 10% ต่อปีในช่วง 23 ปีที่ผ่านมา และเพิ่มขึ้น 2009% ต่อปีในช่วง 2019 ปีก่อนการระบาดใหญ่ระหว่างปี XNUMX-XNUMX

หุ้นสามารถเข้าถึง $70 หรือสูงกว่า

ถ้าฉันถือว่า Skechers ':

• อัตรากำไรของ NOPAT ยังคงอยู่ที่ระดับ 2021 ที่ 9% ในปี 2022 – 2031
• รายได้เติบโตตามประมาณการฉันทามติที่ 17% ในปี 2022, 9% ในปี 2023 และ 12% ในปี 2024 และ
• รายได้เติบโตเพียง 3% ต่อปีตั้งแต่ปี 2025 – 2031 จากนั้น

หุ้นมีค่า วันนี้ $70/หุ้น – สูงกว่าราคาปัจจุบัน 79% ในสถานการณ์นี้ Skechers เติบโต NOPAT เพียง 6% ต่อปีตั้งแต่ปี 2022 ถึง 2031 หาก Skechers เติบโต NOPAT มากขึ้นตามอัตราการเติบโตในอดีต หุ้นก็มี upside มากขึ้น

รูปที่ 4: NOPAT เชิงประวัติศาสตร์และโดยนัยของ Skechers: สถานการณ์การประเมินค่า DCF

การเปิดเผยข้อมูล: David Trainer, Kyle Guske II และ Matt Shuler ไม่ได้รับค่าตอบแทนใด ๆ ในการเขียนเกี่ยวกับหุ้นภาคสไตล์หรือธีมใด ๆ