(Bloomberg) — ประเด็นความเครียดหลายประเด็นกำลังเกิดขึ้นในตลาดสินเชื่อหลังจากผ่านไปหลายปี ตั้งแต่ธนาคารที่จมอยู่กับหนี้กองโต เงินบำนาญที่พุ่งสูงขึ้นในสหราชอาณาจักร และปัญหาอสังหาริมทรัพย์ในจีนและเกาหลีใต้
อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg
ด้วยเงินราคาถูกกลายเป็นเรื่องในอดีต สิ่งเหล่านั้นอาจเป็นเพียงจุดเริ่มต้น หนี้ด้อยคุณภาพในสหรัฐอเมริกาเพียงแห่งเดียวพุ่งขึ้นมากกว่า 300% ใน 12 เดือน การออกหุ้นกู้ที่ให้ผลตอบแทนสูงเป็นสิ่งที่ท้าทายกว่ามากในยุโรป และอัตราส่วนหนี้สินสูงเป็นประวัติการณ์ด้วยมาตรการบางอย่าง
ความเครียดส่วนใหญ่เชื่อมโยงกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงโดยธนาคารกลางสหรัฐและธนาคารกลางทั่วโลก ซึ่งได้เปลี่ยนภูมิทัศน์สำหรับการให้กู้ยืมไปอย่างมาก ตลาดสินเชื่อที่ยกระดับขึ้น และผลักดันเศรษฐกิจไปสู่ภาวะถดถอย ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่ตลาดยังไม่ได้กำหนดราคา
ทั่วโลก พันธบัตรและเงินกู้เกือบ 650 ล้านดอลลาร์อยู่ในแดนวิกฤต ตามข้อมูลที่รวบรวมโดย Bloomberg ทั้งหมดนี้เป็นการทดสอบความแข็งแกร่งของเครดิตองค์กรครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงิน และอาจเป็นจุดประกายของการผิดนัดชำระ
“หลายคนมีแนวโน้มที่จะพึงพอใจมากกว่าที่ควรจะเป็นเล็กน้อย” Will Nicoll หัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนของ Private & Alternative Assets ของ M&G กล่าว “เป็นเรื่องยากมากที่จะดูว่าวัฏจักรเริ่มต้นจะไม่ดำเนินไปอย่างไร เมื่อพิจารณาจากระดับของอัตราดอกเบี้ย”
ธนาคารกล่าวว่ารูปแบบสินเชื่อที่กว้างขึ้นของพวกเขากำลังพิสูจน์ให้เห็นถึงความแข็งแกร่ง แต่พวกเขาได้เริ่มจัดสรรเงินมากขึ้นสำหรับการชำระเงินที่ไม่ได้รับ ข้อมูลที่รวบรวมโดย Bloomberg show
สำรองหนี้สูญสำหรับธนาคารที่มีความสำคัญเชิงระบบเพิ่มขึ้น 75% ในไตรมาสที่สามเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ซึ่งเป็นข้อบ่งชี้ที่ชัดเจนว่าพวกเขากำลังเตรียมพร้อมสำหรับปัญหาการชำระเงินและการผิดนัดชำระ
นักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่คาดการณ์ว่าจะมีการตกต่ำในระดับปานกลางในปีหน้า อย่างไรก็ตาม ภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ลึกอาจทำให้เกิดปัญหาด้านสินเชื่อที่สำคัญ เนื่องจากระบบการเงินทั่วโลกนั้น “มีเงินกู้มากเกินไป” ตามรายงานของ Elliott Management Corp. ของ Paul Singer
ขณะนี้ แนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจเป็นสิ่งที่น่ากังวล ภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างต่อเนื่องมีแนวโน้มเกิดขึ้นทั่วโลกในปีหน้า โดยสหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะเข้าสู่หนึ่งในกลางปีหน้า นักเศรษฐศาสตร์ของ Citigroup Inc. เขียนไว้ในบันทึกย่อ ครึ่งแรกของปี 2023 จะ “เป็นหลุมเป็นบ่อ” และ “มีลักษณะที่สูงขึ้นสำหรับ ความผันผวนที่ยาวนานขึ้น” ซู ทรินห์ หัวหน้าร่วมฝ่ายกลยุทธ์มหภาคระดับโลกของ Manulife Investment กล่าวกับ Bloomberg Television “มีวิธีเล็กน้อยในการกำหนดราคาเต็มสำหรับความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยทั่วโลก” เธอกล่าว พร้อมเสริมว่าสภาพการเงินมีแนวโน้มดีขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี
Mike Scott ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอของ Man GLG กล่าวว่า "ตลาดดูเหมือนจะคาดหวังว่าการลงจอดอย่างนุ่มนวลในสหรัฐฯ จะไม่เกิดขึ้น ตลาดสินเชื่อที่มีเลเวอเรจก็เป็นสิ่งที่เรากำลังติดตามเช่นกัน”
ตลาดนั้นพุ่งสูงขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ปีที่แล้วมีการออกสินเชื่อเงินกู้จำนวน 834 ล้านดอลลาร์ในสหรัฐฯ ซึ่งเพิ่มขึ้นกว่าสองเท่าในปี 2007 ก่อนเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงิน
เมื่อความต้องการเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงก็เช่นกัน ในข้อตกลงเงินกู้ใหม่ของสหรัฐฯ ในปีนี้ ระดับเลเวอเรจทั้งหมดอยู่ที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อเทียบกับรายได้ ข้อมูลที่รวบรวมโดย Pitchbook LCD แสดง Michael Wilson นักยุทธศาสตร์ของ Morgan Stanley เตือน
สินเชื่อที่มีเลเวอเรจได้เห็น “การสะสมของสินเชื่อที่มากเกินไปหรือสินเชื่อคุณภาพต่ำ” ตามที่ Matt Mish นักยุทธศาสตร์ของ UBS ระบุว่า อัตราดอกเบี้ยเริ่มต้นอาจเพิ่มขึ้นเป็น 9% ในปีหน้าหากเฟดยังคงดำเนินนโยบายการเงินที่แข็งกร้าวต่อไป มันไม่ได้สูงขนาดนั้นตั้งแต่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงิน
อัตราที่จำกัด
นักลงทุนหลายคนอาจถูกเฟดจับออกในปีนี้ พวกเขาพนันกันอยู่เสมอว่าภัยคุกคามจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยจะบีบให้ธนาคารกลางต้องผ่อนปรน แต่ก็ต้องถูกเผาซ้ำแล้วซ้ำเล่าด้วยคำพูดที่แข็งกร้าวและการกระทำที่แข็งกร้าว
แม้ว่าการปรับขึ้นจะชะลอตัว ประธานเจอโรม เพาเวลล์ก็ชัดเจนว่า อัตรายังคงต้องสูงขึ้น และจะยังคงสูงต่อไปอีกระยะหนึ่ง
อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ข้ามคืนที่ปลอดภัยซึ่งเป็นเกณฑ์มาตรฐานสำหรับการกำหนดราคาดอลลาร์อยู่ที่ประมาณ 430 คะแนนพื้นฐาน เพิ่มขึ้น 8,500% ตั้งแต่ต้นปี
และในโลกใบใหม่ที่อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นและความเสี่ยงที่มากขึ้น ธนาคารทั่วโลกบีบตัวอยู่แล้ว ซึ่งถูกทิ้งให้แบกรับหนี้ประมาณ 40 ล้านดอลลาร์ ตั้งแต่ Twitter Inc. ไปจนถึงผู้ผลิตชิ้นส่วนรถยนต์ Tenneco Inc. ผู้ให้กู้มี คาดว่าจะปลดภาระพันธบัตรและเงินกู้ยืมที่เกี่ยวข้องกับการซื้อกิจการอย่างรวดเร็ว แต่ไม่สามารถทำได้เมื่อความต้องการสินทรัพย์เสี่ยงลดลงเนื่องจากต้นทุนการกู้ยืมเพิ่มขึ้น
มีเหตุผลอื่นสำหรับความกังวล การค้นหาผลตอบแทนระหว่างมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณนั้นสิ้นหวังมากจนผู้กู้สามารถลดการคุ้มครองนักลงทุนหรือที่เรียกว่าพันธสัญญา ซึ่งหมายความว่านักลงทุนมีความเสี่ยงมากขึ้น
ตัวอย่างเช่น มากกว่า 90% ของสินเชื่อเงินกู้ที่ออกในปี 2020 และต้นปี 2021 มีข้อจำกัดที่จำกัดว่าผู้กู้จะทำอะไรกับเงินได้บ้าง ตามข้อมูลของ Armen Panossian และ Danielle Poli จาก Oaktree Capital Management LP
เมื่อตลาดเต็มไปด้วยเงินสด บริษัทจำนวนมากจึงเลือกใช้เงินกู้ราคาถูกที่มีพันธสัญญาน้อย ซึ่งเป็นสิ่งที่เปลี่ยนแปลงงบดุล
ในอดีต องค์กรต่างๆ มักจะใช้เงินกู้อาวุโส พันธบัตรที่มีระดับการชำระเงินต่ำกว่า และตราสารทุนรวมกันเพื่อเป็นเงินทุน อย่างไรก็ตาม ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา อุปสงค์ทำให้บริษัทสามารถตัดหนี้ด้อยสิทธิออกได้ ซึ่งหมายความว่านักลงทุนมีแนวโน้มที่จะได้รับเงินคืนน้อยลงหากผู้กู้ผิดนัด
เกือบ 75% ของผู้ออกตราสารหนี้ในสหรัฐฯ มีเพียงเงินกู้ในโครงสร้างหนี้ ตามข้อมูลของ JPMorgan Chase & Co. เทียบกับ 50% ในปี 2013
Oaktree Capital Management LP ได้เตือนว่าบางบริษัทมีความเสี่ยงมากกว่าที่คิด เนื่องจากพวกเขาได้ทำการปรับเปลี่ยนทุกอย่างตั้งแต่การทำงานร่วมกันไปจนถึงการลดต้นทุนเมื่อคำนวณอัตราส่วนเลเวอเรจ การชะลอตัวของเศรษฐกิจหมายความว่าสมมติฐานหลายข้ออาจไม่ได้เกิดขึ้นจริง
ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นอาจส่งผลกระทบต่อตลาดภาระผูกพันเงินกู้ที่มีหลักทรัพย์ค้ำประกัน ซึ่งจะรวมเงินกู้ที่กู้ยืมแล้วสร้างหลักประกันด้วยกลุ่มความเสี่ยงที่แตกต่างกัน
Matthew Rees หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ตราสารหนี้ระดับโลกที่ Legal & General Investment Management กล่าวว่าเขากังวลเกี่ยวกับการผิดนัดชำระที่สูงขึ้นในส่วนระดับล่างของ CLO
เขากล่าวว่าสินเชื่ออ้างอิงมีอัตราส่วนเงินกู้สูงกว่าและข้อตกลงที่อ่อนแอกว่าในตลาดที่ให้ผลตอบแทนสูง “เรามีความกังวลน้อยลงว่าค่าเริ่มต้นเหล่านี้” เข้าสู่กลุ่มที่ปลอดภัยที่สุด เนื่องจากมี “ระดับหลักประกันที่มากเกินไปซึ่งโดยทั่วไปยอมรับได้”
LGIM ซึ่งบริหารเงิน 1.6 ล้านล้านดอลลาร์ ไม่ได้ลงทุนใน CLO
การพังทลายของการคุ้มครองตามข้อตกลงยังหมายถึงผู้ถือ CLO และนักลงทุนรายอื่นในสินเชื่อที่มีเลเวอเรจ เช่น กองทุนรวม มีความเสี่ยงที่จะขาดทุนมากกว่าในอดีต ค่าการกู้คืนอาจต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเมื่อเกิดการผิดนัดขึ้น Oaktree กล่าว
Daniel Miller ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายสินเชื่อของ Capra Ibex Advisors ยังกังวลเกี่ยวกับพันธสัญญา โดยเฉพาะอย่างยิ่งข้อตกลงที่หลีกเลี่ยงลำดับความสำคัญของเจ้าหนี้
“พวกมันอาจเป็นระเบิดเวลาซึ่งอยู่ในเอกสารประกอบ” เขากล่าว
ความผันผวนกำลังเกิดขึ้นแล้ว ในเกาหลีใต้ ตลาดสินเชื่อตกอยู่ในความโกลาหลเมื่อผู้พัฒนาเลโก้แลนด์เกาหลีซึ่งมีผู้ถือหุ้นใหญ่ที่สุดในจังหวัดท้องถิ่น พลาดชำระเงินกู้ ผลที่ออกมาทำให้ระยะเวลาที่สั้นลงทำให้ส่วนต่างขององค์กรสูงเป็นรอบ 12 ปี
เอเชียกำลังเผชิญกับผลกระทบจากการผิดนัดชำระหนี้พันธบัตรอสังหาริมทรัพย์ของจีนในสกุลเงินดอลลาร์เป็นประวัติการณ์ ซึ่งทำให้ธนบัตรขยะจากประเทศมีมูลค่าลดลงเกือบครึ่ง
แม้จะมีความพยายามของรัฐบาลในการสนับสนุนตลาด แต่ความเสี่ยงของการแพร่ระบาดยังแพร่กระจายต่อไปเนื่องจากการชำระหนี้ที่เพิ่มขึ้นทำให้ผู้กู้ในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้และอินเดียเกิดความเครียดเพิ่มขึ้น คณะกรรมการรัฐสภาเวียดนามเพิ่งเตือนถึงความยากลำบากในการชำระหนี้ของนักพัฒนาบางราย
การล่มสลายเป็นสัญญาณว่ารัฐบาลและธนาคารกลางจะต้องดำเนินการอย่างระมัดระวังในประเด็นทางการคลัง โดยตลาดมีความเชื่อมั่นที่เปราะบางมาก สหราชอาณาจักรเป็นอีกตัวอย่างหนึ่งที่แสดงให้เห็นว่าสิ่งต่าง ๆ ผิดพลาดได้เร็วเพียงใด
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลพุ่งสูงขึ้นหลังจากงบประมาณขนาดเล็กที่ไม่มีค่าใช้จ่ายของประเทศในเดือนกันยายน ก่อให้เกิดการสูญเสียเงินบำนาญที่มีมูลค่าสูงในตลาดโดยใช้กลยุทธ์การลงทุนที่ขับเคลื่อนด้วยหนี้สิน ความวุ่นวายทำให้ธนาคารแห่งอังกฤษต้องเข้าแทรกแซงเพื่อปกป้องเสถียรภาพทางการเงิน
การเปลี่ยนแปลงในประเด็นเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นซ้ำเนื่องจากเงื่อนไขการให้กู้ยืมที่เข้มงวดขึ้นและความระมัดระวังเพิ่มขึ้น
LDI เป็น "การสะดุดของตลาดครั้งแรก" Marc Rowan ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ Apollo Global Management Inc. กล่าวเมื่อเดือนที่แล้ว “เป็นครั้งแรกในรอบทศวรรษที่นักลงทุนถามไม่เพียงแค่เรื่องรางวัล แต่เกี่ยวกับความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการลงทุน”
– ด้วยความช่วยเหลือจาก Jan-Patrick Barnert, Finbarr Flynn, Yvonne Man และ David Ingles
อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
ที่มา: https://finance.yahoo.com/news/credit-market-cracks-widen-distressed-081138767.html