คอลเกต-ปาล์มโอลีฟ: เสถียรภาพท่ามกลางความผันผวน

ครั้งแรกที่ฉันทำให้ Colgate-Palmolive (CL) เป็นแนวคิดแบบยาวในเดือนมีนาคม 2018 ตั้งแต่นั้นมา หุ้นก็เพิ่มขึ้น 12% เมื่อเทียบกับการเพิ่มขึ้น 48% สำหรับ S&P 500 แม้ว่าผลงานจะด้อยประสิทธิภาพ แต่หุ้นก็ยังให้ความเสี่ยง/ผลตอบแทนที่ดีแก่นักลงทุน โดยเฉพาะท่ามกลางความผันผวนของตลาดในปัจจุบัน ฉันคิดว่าหุ้นมีมูลค่าอย่างน้อย 104 ดอลลาร์/หุ้นในวันนี้ – 35%+ upside

สต็อกของคอลเกตมีอัพไซด์ที่แข็งแกร่งในระยะยาวโดยพิจารณาจาก:

• ส่วนแบ่งการตลาดขนาดใหญ่ของ บริษัท ในตลาดยาสีฟันและแปรงสีฟันแบบใช้มือทั่วโลก
• ความยืดหยุ่นในการป้องกันภาวะถดถอยในระยะใกล้ของผลิตภัณฑ์คอลเกต
• เครือข่ายการจัดจำหน่ายขนาดใหญ่ของบริษัท
• คาดว่าการเติบโตในระยะยาวในตลาดหลักของบริษัท
• ราคาปัจจุบันมี upside 35% ที่อัตราการเติบโตที่เป็นเอกฉันท์

รูปที่ 1: ผลงาน Long Idea: ตั้งแต่วันที่เผยแพร่จนถึง 5 ธันวาคม 10

ทำงานอะไร

แบรนด์ระดับโลกที่แข็งแกร่งและเครือข่ายการจัดจำหน่ายสนับสนุนการเติบโตของรายได้: คอลเกต-ปาล์มโอลีฟมีแบรนด์ที่แข็งแกร่งและเครือข่ายการจัดจำหน่ายที่กว้างขวางซึ่งสร้างความได้เปรียบทางการแข่งขันที่แข็งแกร่ง ให้เป็นไปตาม แบบสำรวจรอยเท้าแบรนด์ Kantar, ผลิตภัณฑ์คอลเกตมีอยู่มากกว่า 60% ของครัวเรือนทั่วโลกและเป็นอันดับสองรองจาก Coca-Cola
KO
เป็นแบรนด์ที่ได้รับเลือกมากที่สุดในโลก คู่แข่งรายเล็กไม่สามารถเทียบได้กับแบรนด์ที่โดดเด่น เครือข่ายการจัดจำหน่าย และพื้นที่ชั้นวางขายปลีกของคอลเกต ข้อได้เปรียบเหล่านี้ช่วยให้บริษัทปรับปรุงยอดขายปกติ 4% เมื่อเทียบเป็นรายปี (YoY) ในไตรมาส 1/22[1]

บริษัทอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่จะยังคงการเติบโตของรายได้ต่อไปตลอดช่วงเวลาที่เหลือของปี 2022 การผลิตและการจัดจำหน่ายของบริษัทกลับคืนสู่กำลังการผลิตเต็มประสิทธิภาพ และบริษัทมีแผนที่จะเพิ่มค่าใช้จ่ายในการโฆษณา จากการพัฒนาเหล่านี้ คอลเกตได้เพิ่มช่วงคำแนะนำรายได้ในปี 2022 จาก 4% เป็น 5% ที่จุดกึ่งกลาง

กระแสเงินสดที่มั่นคงในสภาพแวดล้อมของตลาดที่หลากหลาย: แบรนด์ที่แข็งแกร่งของคอลเกต เครือข่ายการจัดจำหน่ายที่กว้างขวาง และความต้องการที่ยืดหยุ่นสำหรับผลิตภัณฑ์ของบริษัท ทำให้บริษัทสามารถสร้างกระแสเงินสดอิสระ (FCF) ที่สม่ำเสมอ ไม่ว่าสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจ การดูแลช่องปาก สบู่ ผลิตภัณฑ์ระงับกลิ่นกาย และผลิตภัณฑ์ทำความสะอาดมีความสำคัญต่อชีวิตประจำวันและมีความต้องการสูง

คอลเกตสร้าง FCF เชิงบวกในแต่ละปีตั้งแต่ปี 1998 (ข้อมูลเร็วที่สุด) ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา คอลเกตสร้างรายได้ 24.7 พันล้านดอลลาร์ (38% ของมูลค่าตลาด) ใน FCF ต่อรูปที่ 2 กระแสเงินสดที่สม่ำเสมอของคอลเกตทำให้หุ้นของบริษัทเป็นทางเลือกตามธรรมชาติสำหรับนักลงทุนที่มองหาความมั่นคงท่ามกลางความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ

รูปที่ 2: กระแสเงินสดสะสมฟรีของคอลเกตตั้งแต่ปี 2012

การเปลี่ยนแปลงทางดิจิทัลของคอลเกต: คอลเกตกำลังพัฒนาช่องทางดิจิทัลที่แข็งแกร่งอย่างรวดเร็ว ซึ่งจะใช้ประโยชน์จากข้อได้เปรียบด้านการผลิตและการจัดจำหน่ายแบบเดียวกันกับช่องทางปัจจุบันที่มีอยู่ คอลเกตส์ การขายแบบดิจิทัล เติบโต 27% YoY ในปี 2021 และคิดเป็น 13% ของยอดขายทั้งหมด ความสามารถออนไลน์ที่ปรับปรุงแล้วของบริษัท เตรียมความพร้อมให้พร้อมสำหรับการแข่งขันกับคู่แข่งโดยตรงสู่ผู้บริโภคที่เพิ่มขึ้นในตลาดปลายทาง

คอลเกตมีกำไรมากกว่าคู่แข่ง: คอลเกตมีการหมุนเวียนของเงินลงทุนสูงที่สุดในบรรดาบริษัทอื่นๆ ที่แสดงในรูปที่ 3 การหมุนเวียนของเงินลงทุนสูงช่วยให้บริษัทสามารถส่งมอบผลตอบแทนจากการลงทุน (ROIC) ที่เหนือกว่าคู่แข่งได้เช่นกัน ROIC ของคอลเกตที่ 17% นั้นสูงกว่าค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามราคาตลาดของคู่แข่งที่ 12% มาก

รูปที่ 3: Colgate Vs. เพื่อนร่วมงาน: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

โภชนาการสำหรับสัตว์เลี้ยงเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโต: ในส่วนของ TTM นั้น กลุ่มผลิตภัณฑ์โภชนาการสำหรับสัตว์เลี้ยงของคอลเกตคิดเป็นประมาณ 20% ของยอดขายทั้งหมด และตั้งแต่ปี 2016 โภชนาการสำหรับสัตว์เลี้ยงได้เติบโตขึ้นเร็วกว่ายอดขายทั้งหมดของบริษัทที่เหลือ มองไปข้างหน้า, Grand View Research คาดการณ์ว่าตลาดอาหารสัตว์เลี้ยงทั่วโลกจะเติบโตที่ 4.4% CAGR จนถึงปี 2030

นอกจากนี้ การเพิ่มความจุจากอาหารสัตว์เลี้ยงที่เพิ่งได้มาของคอลเกต โรงงานผลิต จะสนับสนุนการเติบโตอย่างต่อเนื่องในกลุ่มผลิตภัณฑ์อาหารสัตว์เลี้ยงของคอลเกต

ภาพที่ 4: รายได้ค่าโภชนาการสัตว์เลี้ยงเป็นเปอร์เซ็นต์ของยอดรวมตั้งแต่ปี 2016

รายได้ของ GAAP นั้นต่ำเกินไป: คอลเกตทำกำไรได้มากกว่าที่นักลงทุนคิด รายได้ GAAP ของคอลเกตลดลงจาก 2.7 พันล้านดอลลาร์ในปี 2020 เป็น 2.0 พันล้านดอลลาร์ TTM อย่างไรก็ตาม TTM Core Earnings ของบริษัท ซึ่งวัดกำไรจากการดำเนินงานปกติของธุรกิจ 2.6 พันล้านดอลลาร์นั้นสูงกว่ามาก หากรายได้ของ GAAP สะท้อนถึงรายได้หลักของบริษัทในอนาคตอย่างใกล้ชิดมากขึ้น หุ้นของบริษัทอาจขยับสูงขึ้นจากความประหลาดใจด้านรายได้

อะไรที่ไม่ทำงาน

ยอดขายล้าหลังจากอเมริกาเหนือและยุโรปในไตรมาส 1/22: คอลเกตผลักดันการขึ้นราคาเชิงรุกเพื่อให้ยอดขายปกติในไตรมาส 1/22 เติบโตอย่างแข็งแกร่งในตลาดเกิดใหม่ ซึ่งเติบโต 4.5% YoY ในไตรมาส 1/22 อย่างไรก็ตาม บริษัทได้ชะลอการขึ้นราคาในอเมริกาเหนือและยุโรปจนถึงสิ้นไตรมาส 1/22 ส่งผลให้ยอดขายออร์แกนิกในอเมริกาเหนือเพิ่มขึ้นเพียง 0.5% YoY และยอดขายออร์แกนิกในยุโรปลดลง 3% YoY ผู้บริหารระบุไว้ใน กำไรไตรมาส 1/22 เรียกที่พวกเขากำลังเห็น "ยอดขายที่แข็งแกร่ง" จากอเมริกาเหนือและยุโรปในเดือนเมษายน สมมติว่าความต้องการยังคงแข็งแกร่ง การขึ้นราคาที่ดำเนินการเมื่อสิ้นสุดไตรมาสแรกจะไหลผ่านไปสู่ผลกำไรในไตรมาสต่อๆ ไป

ระยะขอบลดลง: ในช่วงที่ผ่านมา กำไรไตรมาส 1/22 เรียกผู้บริหารของคอลเกตยอมรับว่า “ปี 2022 นั้นกำลังก่อตัวเป็นปีที่ยากลำบากกว่าที่เราคาดไว้ด้วยวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นอย่างเหนือความคาดหมายดังที่คุณได้เห็นจากคนอื่นๆ โดยเฉพาะไขมัน น้ำมัน และการขนส่ง” โดยเฉพาะอย่างยิ่ง บริษัทกำลังประสบกับการเพิ่มขึ้นของต้นทุนไขมันและน้ำมัน 60% YoY ซึ่งใช้ในแต่ละกลุ่มผลิตภัณฑ์ คอลเกตยังประสบปัญหาค่าขนส่งที่สูงขึ้น อัตราค่าขนส่งจากโรงงานผลิตในเม็กซิโกไปยังศูนย์กระจายสินค้าในสหรัฐอเมริกาคือ สูงกว่า 30% กว่าในปี 2021

แม้ว่ารายรับจะเติบโตในไตรมาส 1/21 แต่ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นส่งผลกระทบต่อกำไรสุทธิ รายได้หลักลดลงจาก 708 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 1/21 เป็น 646 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 1/22 ต้นทุนวัตถุดิบและค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้นกำลังกินขาดที่อัตรากำไรขั้นต้นของบริษัท และกำไรจากการดำเนินงานสุทธิหลังหักภาษี (NOPAT) ของคอลเกตลดลงจาก 19% ในปี 2019 (ก่อนเกิดโรคระบาด) เป็น 17% เมื่อเทียบกับ TTM

อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว ฉันคาดว่าคอลเกตจะชดเชยวัตถุดิบและต้นทุนการขนส่งที่เพิ่มขึ้นได้อย่างมีประสิทธิภาพด้วยการขึ้นราคา อัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้นมีแนวโน้มที่จะสร้างสภาพแวดล้อมในการกำหนดราคาที่ยืดหยุ่นมากขึ้นสำหรับผลิตภัณฑ์ของคอลเกต เนื่องจากคู่แข่งต้องปรับราคาให้สูงขึ้นเช่นกัน สิ่งสำคัญที่สุดคือ ROIC ที่เหนือกว่าและตำแหน่งประสิทธิภาพในการดำเนินงานของคอลเกตคือการรับมือกับภาวะเงินเฟ้อของราคาที่ป้อนเข้าไป และสร้างกระแสเงินสดอิสระได้ดีกว่าคู่แข่งอย่างต่อเนื่อง

การเติบโตของฉลากส่วนตัว: ความท้าทายระยะยาวที่บริษัทสินค้าอุปโภคบริโภคหลายแห่งเผชิญอยู่คือการเติบโตของผลิตภัณฑ์ฉลากส่วนตัว ผู้บริโภคยอมรับฉลากส่วนตัวมากขึ้น การเปลี่ยนแปลงในระยะยาวไปสู่ผลิตภัณฑ์ฉลากส่วนตัวเร่งตัวขึ้นในช่วงการระบาดใหญ่ของ COVID-19 ซึ่งคิดเป็นเกือบ 40% ของ ผู้บริโภคชาวอเมริกัน ลองแบรนด์ใหม่ท่ามกลางปัญหาห่วงโซ่อุปทานที่แพร่หลาย ผู้บริโภคจำนวนมากเหล่านี้ยังคงยึดติดกับผลิตภัณฑ์ฉลากส่วนตัวที่พวกเขาเลือกในช่วงการระบาดใหญ่

อย่างไรก็ตาม คอลเกตอยู่ในตำแหน่งที่ดีกว่าบริษัทสินค้าอุปโภคบริโภคส่วนใหญ่ เนื่องจากการแข่งขันด้านฉลากส่วนตัวนั้นส่วนใหญ่จำกัดอยู่ที่ตลาดสบู่ล้างมือและแปรงสีฟัน

ส่วนแบ่งการตลาดที่สูญเสียในช่วงโรคระบาด: แม้ว่าคอลเกตจะยังคงเป็นผู้ให้บริการยาสีฟันและแปรงสีฟันแบบใช้มือรายใหญ่ที่สุดของโลก แต่บริษัทก็สูญเสียส่วนแบ่งการตลาดระหว่างการระบาดใหญ่ ส่วนแบ่งตลาดยาสีฟันทั่วโลกของคอลเกตลดลงจาก ลด 42% ใน 1Q19 ถึง ลด 39% ในไตรมาส 1/22 ขณะที่ส่วนแบ่งการตลาดแปรงสีฟันแบบใช้มือทั่วโลกของบริษัทลดลงจาก ลด 32% ไปยัง ลด 31% ในเวลาเดียวกัน

แม้ว่าส่วนแบ่งการตลาดของบริษัทจะลดลงเล็กน้อยจากระดับก่อนเกิดโรคระบาด แต่ส่วนแบ่งการตลาดยาสีฟันและแปรงสีฟันแบบใช้มือของคอลเกตทั่วโลกยังคงไม่เปลี่ยนแปลงตั้งแต่ไตรมาส 1/21 นอกจากนี้ ในสหรัฐอเมริกา ส่วนแบ่งตลาดแปรงสีฟันแบบใช้มือของคอลเกตเพิ่มขึ้นจาก ลด 42% ใน 1Q19 ถึง ลด 44% ใน 1Q22

ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์: เพื่อตอบสนองต่อความขัดแย้งในรัสเซีย/ยูเครน คอลเกตจึงระงับการขายผลิตภัณฑ์ทั้งหมดในรัสเซีย ยกเว้น "ผลิตภัณฑ์เพื่อสุขภาพและสุขอนามัยที่จำเป็นสำหรับการใช้ในชีวิตประจำวัน" ในตัวของมัน 1Q22 10-Qคอลเกตระบุว่าการดำเนินการเพื่อตอบสนองต่อความขัดแย้งในรัสเซีย/ยูเครน “ไม่ได้ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อธุรกิจของเรา” สำหรับการอ้างอิง การขายไปยัง Eurasia คิดเป็นประมาณ 2% ของยอดขายทั้งหมดในปี 2021

ในขณะที่ความขัดแย้งในยูเครนอาจเพิ่มความเสี่ยงของความขัดแย้งทั่วโลก การเปิดเผยของคอลเกตต่อประเทศใดประเทศหนึ่งนอกสหรัฐอเมริกาก็มีจำกัด ยอดขายของบริษัทประมาณ 70% เกิดจากมากกว่า 200 ประเทศนอกสหรัฐอเมริกาในปี 2021 ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์หลักของบริษัทคือต้นทุนการผลิต ซึ่งเป็นความเสี่ยงที่คู่แข่งของบริษัทร่วมแบ่งปัน

ราคาหุ้นมีกำไรลดลง

อัตราส่วนราคาตามบัญชีต่อเศรษฐกิจ (PEBV) ของคอลเกตอยู่ที่ 0.9 ซึ่งหมายความว่าตลาดคาดว่าผลกำไรจะลดลงและยังคงอยู่ต่ำกว่าระดับ TTM 10% อย่างถาวร ด้านล่างฉันใช้ แบบจำลองกระแสเงินสดส่วนลดย้อนกลับ (DCF) ของฉัน เพื่อวิเคราะห์ความคาดหวังสำหรับการเติบโตของกระแสเงินสดในอนาคตที่รวมเข้ากับสถานการณ์ราคาหุ้นสองสามอย่างสำหรับคอลเกต

ในสถานการณ์แรก ฉันหาจำนวนความคาดหวังที่รวมเข้ากับราคาปัจจุบัน ผมถือว่า:

• มาร์จิ้น NOPAT ยังคงอยู่ที่ระดับ TTM 17% (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 19 ปีที่ 2022%) ตั้งแต่ปี 2031 – XNUMX และ
• รายได้ลดลง 1% (เทียบกับ 2022 – 2024 ฉันทามติประมาณการ CAGR 4%) ทบต้นทุกปีจาก 2022 ถึง 2031

ในการนี​​้ สถานการณ์NOPAT ของคอลเกตลดลง 1% ต่อปีจนถึงปี 2031 และหุ้นมีมูลค่า 77 ดอลลาร์/หุ้นในวันนี้ ซึ่งเท่ากับราคาปัจจุบัน

หุ้นสามารถเข้าถึง $104 +

ถ้าฉันถือว่าของคอลเกต:

• มาร์จิ้น NOPAT ยังคงอยู่ที่ระดับ TTM 17% ตั้งแต่ปี 2022 – 2031
• รายได้เติบโตที่ 4% CAGR ตั้งแต่ปี 2022 – 2024 (เท่ากับ CAGR ที่ประมาณการโดยฉันทามติตั้งแต่ปี 2022 – 2026) และ
• รายได้เติบโตเพียง 2% (เทียบกับ 3% CAGR ในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา) ทบต้นทุกปีตั้งแต่ปี 2027 – 2031 จากนั้น

หุ้นมีค่า วันนี้ $104/หุ้น – สูงกว่าราคาปัจจุบัน 35% ในสถานการณ์สมมตินี้ คอลเกตเติบโต NOPAT 2% ต่อปีในช่วง 10 ปีข้างหน้า สำหรับข้อมูลอ้างอิง คอลเกตได้เพิ่ม NOPAT ขึ้น 2% ต่อปีในช่วงห้าปีที่ผ่านมา และเพิ่มขึ้น 5% ในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา หากการเติบโตของ NOPAT ของคอลเกตดีขึ้นเป็นประวัติการณ์ หุ้นก็มี upside มากขึ้น

รูปที่ 5: NOPAT เชิงประวัติศาสตร์และโดยนัยของคอลเกต: สถานการณ์การประเมินค่า DCF

David Trainer, Kyle Guske II และ Matt Shuler ไม่ได้รับค่าตอบแทนใด ๆ ในการเขียนเกี่ยวกับสต็อกภาคส่วนสไตล์หรือธีมเฉพาะใด ๆ

[1] คอลเกตให้คำจำกัดความของยอดขายออร์แกนิกเป็นยอดขายสุทธิ โดยไม่รวมผลกระทบของการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ การเข้าซื้อกิจการ และการขายเงินลงทุน