หุ้นจีนดูถูก แต่นักล่าต่อรองอาจเสี่ยงต่อการสูญเสียครั้งใหญ่

จีนมีประชากรหนึ่งพันล้านคน คนหนึ่งอธิบาย เศรษฐกิจมีขนาดเล็ก แต่โอบรับทุนนิยมและเสรีภาพ ดังนั้นจึงต้องเติบโตอย่างรวดเร็ว การลงทุนที่นั่นตอนนี้เหมือนกับการเข้าซื้อหุ้นสหรัฐในช่วงต้น

มันฟังดูน่าเชื่อถือ หนึ่งปีก่อนที่กองทุนจะเปิดตัว ชายคนหนึ่งชื่อบอริส เยลต์ซินได้ปีนขึ้นไปบนรถถังในมอสโกเพื่อต่อต้านการรัฐประหารของคอมมิวนิสต์ และสหภาพโซเวียตก็หายไปเช่นนั้น เกือบหนึ่งทศวรรษก่อนหน้านั้น ฉันได้ฝึกซ้อมที่โรงเรียนเพื่อเตรียมพร้อมสำหรับการโจมตีด้วยนิวเคลียร์ของสหภาพโซเวียต โลกกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว

เพื่อเครดิตของมัน

Eaton Vance การเติบโตในจีนแผ่นดินใหญ่
(สัญลักษณ์: EVCGX) ได้ผลตอบแทนกลับมาเกือบ 5% ต่อปีตั้งแต่เริ่มก่อตั้ง ในขณะที่ตลาดจีนในวงกว้างนั้นแทบไม่มีกำไรเลย แต่ตลาดสหรัฐกลับคืนมา 10% ต่อปี

เกิดอะไรขึ้น? ไม่โต. เศรษฐกิจของจีนเพิ่มสูงขึ้น เช่นเดียวกับที่ผู้ค้าส่งกล่าว แม้จะไม่มีระบบทุนนิยมก็ตาม แต่การศึกษาในช่วงหลายปีที่ผ่านมาทำให้เกิดช่องโหว่ในการสันนิษฐานว่าผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศและผลตอบแทนของสต็อกมีการเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิด เหตุผลหนึ่งคือกำไรทางเศรษฐกิจมักถูกขับเคลื่อนโดยบริษัทใหม่ที่ยังไม่ได้เข้าสู่มือผู้ถือหุ้น อีกประการหนึ่งคือหุ้นในประเทศที่มีการเติบโตสูงบางครั้งมีราคาแพงเกินไป

วันนี้ นักลงทุนในสหรัฐฯ ได้เลือกบริษัทจีนระดับโลกที่ซื้อขายในตลาดหุ้นสหรัฐฯ และการพ่ายแพ้ในระยะเวลาสองปีทำให้บริษัทหลายแห่งดูถูก

อาลีบาบากรุ๊ปโฮลดิ้ง

(BABA) ยักษ์ใหญ่ด้านธุรกิจค้าปลีก โลจิสติกส์ สินเชื่อ และอื่นๆ ที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูล สร้างรายได้ 89 พันล้านดอลลาร์ในเงินสดฟรีในช่วงห้าปีที่ผ่านมา เทียบกับ 75 พันล้านดอลลาร์สำหรับ

Amazon.com

(AMZN). หุ้นของบริษัทนั้นต่ำกว่าราคาเปิดตัวในปี 2014

มูลค่าตลาดของอาลีบาบาที่ 168 พันล้านดอลลาร์ตอนนี้กลายเป็นเศษเสี้ยวของ 1 ล้านล้านดอลลาร์ของอเมซอน ค้นหายักษ์

Baidu

(BIDU) สร้างรายได้ 11 เท่าและผู้ผลิตวิดีโอเกม

NetEase

(NTES) 13 ครั้ง การเทขายออกในสัปดาห์ที่ผ่านมานั้น “ถูกตัดขาดจากปัจจัยพื้นฐาน” และ “นำเสนอโอกาส” นักยุทธศาสตร์ที่ JP Morgan โต้แย้งในบันทึกย่อ

แต่ฉันสงสัยว่าจีนกลายเป็นสิ่งที่น่าลงทุนหรือไม่ หรือโดยเฉพาะอย่างยิ่ง การจัดสรรที่ดีที่สุดสำหรับนักลงทุนในสหรัฐฯ เป็นศูนย์อย่างไม่มีกำหนด?

ฉันวางกรณีหมีเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว (“หุ้นจีนเป็นราคาต่อรองที่กรีดร้อง อย่าซื้อพวกเขา”). ใบเสร็จรับเงินฝากของชาวอเมริกันไม่ได้ให้สิทธิ์ความเป็นเจ้าของแก่นักลงทุนในสหรัฐฯ ในประเทศจีน และความสัมพันธ์ทางเศรษฐกิจระหว่างทั้งสองประเทศมีหนามมากขึ้น สี จิ้นผิง ผู้นำจีนที่ทรงอิทธิพลที่สุดนับตั้งแต่เหมา จุดประกายการขายทิ้งครั้งล่าสุดโดยแทนที่ผู้เชี่ยวชาญด้านเทคนิคที่เป็นมิตรต่อตลาดในกลุ่มผู้นำของเขาด้วยผู้ชายใช่ อะไรจะหยุด Xi ไม่ให้ดำเนินการเชิงรุกต่อนักลงทุนสหรัฐหรือบริษัทที่ระดมเงินจากพวกเขา

ท้ายที่สุด ADR ของจีนมีพื้นฐานมาจากความหน้าซื่อใจคดที่เข้ากันไม่ได้ บริษัท หาเงินได้สองวิธีหลัก: การยืม (พันธบัตร) และการขายความเป็นเจ้าของส่วนหนึ่ง (หุ้น) จีนห้ามการถือครองของต่างชาติในวงกว้างของเศรษฐกิจ แต่บริษัทต้องการเงินสดและสภาพคล่องในการซื้อขายของสหรัฐฯ และนักลงทุนสหรัฐในช่วงทศวรรษที่อัตราดอกเบี้ยเกือบเป็นศูนย์ก็ปรับตัวขึ้นเพื่ออะไรก็ได้ ดังนั้น บริษัทจีนจึงสร้าง "หน่วยงานดอกเบี้ยผันแปร" หรือ VIE นอกอาณาเขต โดยมีสิทธิในการตัดรายได้และขายความเป็นเจ้าของในสิ่งเหล่านี้

หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกาไม่ชอบข้อตกลงนี้ เนื่องจากบริษัทจีนมีการรายงานทางการเงินที่ไม่แน่นอน นั่นคือการออกแบบ จีนมองว่ารายละเอียดการบัญชีหลายอย่างเป็นความลับของรัฐ ฝ่ายนิติบัญญัติของสหรัฐฯ ได้บอกให้บริษัทเหล่านี้ปฏิบัติตามหรือเพิกถอนบัญชี และจีนกล่าวว่าจะให้ข้อมูลทางการเงินเพิ่มเติม แต่ก็มีช่วงระยะเวลา XNUMX ปีที่บริษัทต่างๆ สามารถใช้เพื่อสร้างรายชื่อสำรอง และบางแห่งก็ทำแบบนั้นในฮ่องกง การแชร์ H เหล่านี้ตามที่เรียกกันนั้นยังเสนอการเปิดเผย VIE มากกว่าการเป็นเจ้าของที่แท้จริง

ตอนนี้ฉันอยากจะให้คดีวัวได้รับการพิจารณาอย่างยุติธรรม มันมาจาก Jason Hsu นักวิจัยตลาดที่มีชื่อเสียงที่ผันตัวมาเป็นผู้จัดการด้านการเงิน ครั้งแรกในสหรัฐอเมริกาและตอนนี้ในประเทศจีน ผ่าน Rayliant Asset Management

“ลูกตุ้มแกว่งไปแกว่งมาสุดขั้วเสมอ” Hsu กล่าวด้วยความกลัวว่าการลงทุนหุ้นของสหรัฐฯ ในจีนจะถูกสร้างขึ้นบนพื้นดินที่สั่นคลอน “ฉันคิดว่ามีสมมติฐานในแง่ร้ายเกินไปเกี่ยวกับความสนใจของทางการจีนในการทำลายล้างและกำจัดนักลงทุนทั่วโลก” หนึ่งในเป้าหมายของ Xi คือการทำให้หยวนของจีนเป็นสกุลเงินระดับโลกและเป็นคู่แข่งกับดอลลาร์สหรัฐฯ Hsu กล่าว การเพิ่มอาวุธตามสินทรัพย์ที่ใช้สกุลเงินหยวนจะบ่อนทำลายเป้าหมายนั้น “เขาจะไม่ทำอย่างนั้น” เขากล่าว

Hsu กล่าวว่านักลงทุนที่มีทางเลือกในการขาย ADR ของจีนและซื้อหุ้นฮ่องกงที่เทียบเคียงได้ ควรทำเช่นนั้นและเก็บภาษีที่สูญเสียไป อาลีบาบาได้สมัครเพื่อแปลงหุ้นรองของฮ่องกงเป็นหุ้นหลักในสิ้นปีนี้ ซึ่งจะทำให้มีสิทธิ์ได้รับโปรแกรม Stock Connect ที่เชื่อมโยงการซื้อขายในฮ่องกงและจีนแผ่นดินใหญ่ Hsu คาดหวังมากกว่านี้ โดยบางบริษัทจะส่งรายชื่อกลับประเทศโดยการออกหุ้นแผ่นดินใหญ่ในขณะที่ซื้อหุ้นในฮ่องกง “ปัญหานั้นจะได้รับการแก้ไข” เขากล่าว “มันจะไม่ได้รับการแก้ไขในลักษณะที่เป็นการปล้นผู้ถือหุ้นที่มีอยู่ทั้งหมด”

ในขณะเดียวกัน UBS ชี้ให้เห็นว่าหุ้นจีนถูกที่สุดในรอบทศวรรษ และความประหลาดใจของนโยบายในเชิงบวกอาจสร้างการฟื้นตัวที่เฉียบคม แต่ก็กำลังรอความแน่นอนมากขึ้น ขอแนะนำให้นักลงทุนถือน้ำหนักหุ้น 3% ในประเทศจีน เท่ากับส่วนแบ่งในตลาดหุ้นโลก และฉันยังไม่ชัดเจนว่าทำไมผู้ออมระยะยาวถึงต้องการ 3% ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีของสหรัฐกำลังตกต่ำ แต่อาลีบาบาก็เช่นกัน ซึ่งประกาศเลิกจ้างท่ามกลางรายได้และผลกำไรที่ลดลง

กรณีใหม่สำหรับจีนดูเหมือนจะไม่เป็นปัญหากับทุนนิยมและเสรีภาพ แต่หุ้นนั้นมีราคาที่อาจถูกริบได้ และนั่นก็จะไม่เกิดขึ้นเช่นกัน ฉันชอบสนามเมื่อ 30 ปีที่แล้ว อย่างน้อยมันก็มาพร้อมกับแซนวิช

เขียนถึง Jack Hough ที่ [ป้องกันอีเมล]. ติดตามเขาบน Twitter และสมัครรับพอดแคสต์ Streetwise ของ Barron