ปัญหาของจีนไม่ใช่ Nancy Pelosi — มันเปลี่ยนญี่ปุ่น

สี จิ้นผิงมีเรื่องที่ต้องกังวลเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ เช่น โควิด-19 มูลค่าทรัพย์สินที่ตกต่ำ เงินเฟ้อ แนนซี เปโลซี แล้วแต่คุณเลย แต่ปัญหาที่ใหญ่ที่สุดของประธานาธิบดีจีนอาจอยู่ที่โตเกียว

มีบางอย่างที่แปลกเกิดขึ้นในหมู่ธนาคารจีน: การให้กู้ยืมจำนวนมากจากสถาบันหนึ่งไปยังอีกสถาบันหนึ่ง เมื่อวันศุกร์ที่แล้ว การซื้อขายระหว่างธนาคารกับธนาคารในตลาดข้อตกลงการซื้อคืนข้ามคืน ตีเป็นประวัติการณ์ มูลค่ากว่า 900 พันล้านดอลลาร์ นี่คือสิ่งที่จะเกิดขึ้นเมื่อคุณไม่มีสิ่งที่ก่อให้เกิดผลซึ่งเกี่ยวข้องกับคลื่นยักษ์ของเงินทุนที่ธนาคารกลางปั่นป่วนเข้าสู่ระบบการเงิน

เป็น "กับดักสภาพคล่อง" ที่ John Maynard Keynes เตือนเมื่อหลายสิบปีก่อน กลไกการสร้างเครดิตหยุดทำงานอย่างไร นักเรียนของญี่ปุ่นในยุค 2000 รู้จักการฝึกซ้อม พวกเขายังรู้ดีว่านี่ไม่ใช่จุดที่ Xi ต้องการให้ธนาคารประชาชนจีนหรือเศรษฐกิจของเขาเป็นในปี 2022

ตามที่นักเศรษฐศาสตร์ Ming Ming ที่ Citic Securities บอกกับ Bloomberg ว่า “เงินสดส่วนเกินกำลังสะสมอยู่ในระบบการเงิน แทนที่จะถูกส่งไปยังเศรษฐกิจที่แท้จริง” แม้จะมีเงินสดที่ PBOC สร้างขึ้นเป็นจำนวนมาก แต่ธนาคารของจีนก็หันไปใช้การเจรจาทางการเงินที่เทียบเท่ากัน

เป็นเวลาหลายปีแล้วที่นักเศรษฐศาสตร์อย่าง Paul Krugman ผู้ได้รับรางวัลโนเบล กังวลว่าจีนอาจตกอยู่ในa ฟังก์แบบญี่ปุ่น. นั่นคือหลังจากวิกฤตการณ์เลห์แมนบราเธอร์สในปี 2008 เมื่อโลกดำเนินตามแนวทางการผ่อนคลายเชิงปริมาณของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น

รายละเอียดของความลังเลใจของจีนแตกต่างไปจากที่ครุกแมนคาดหวังไว้ การเข้าสู่ภาวะเงินฝืดดูเหมือนจะไม่ใช่ความท้าทายของปักกิ่ง ไม่ใช่ด้วยสงครามยูเครนของรัสเซียที่ส่งราคาน้ำมันและสินค้าโภคภัณฑ์อื่น ๆ ขึ้นสู่ท้องฟ้า

ทว่า “ดันเชือก” ปัญหาที่จีนเผชิญอยู่อาจเป็นสิ่งสุดท้ายที่ Xi ต้องการในขณะที่เส้นแบนการเติบโตในช่วงเวลาที่เลวร้ายที่สุดที่เป็นไปได้เนื่องจากวัตถุประสงค์ทางการเมืองของเขา

ปลายปีนี้ สีจิ้นผิงวางแผนที่จะบรรลุความฝันอันยาวนานของเขา นั่นคือการรักษาตำแหน่งผู้นำพรรคคอมมิวนิสต์สมัยที่ XNUMX ที่แหกกฎเกณฑ์ อัตราต่อรองสูงที่จะยังคงเกิดขึ้น แต่ปัญหาทางเศรษฐกิจของ Xi ที่บังคับตัวเองก็เสี่ยงที่จะทำให้พรรคเสีย

เหตุผลหลักที่จีนเผชิญกับปัญหาเศรษฐกิจถดถอยคือนโยบาย "ไม่มีโควิด" ของเขาและการล็อกดาวน์ครั้งใหญ่ที่ต้องใช้ มังกร การปิดเมืองทั้งเมือง ทำงานในปี 2020 แม้ว่าจะไร้ประโยชน์ท่ามกลางตัวแปรที่ถ่ายทอดได้มากขึ้น ทุกวันนี้ การกักกันแทบจะเป็นไปไม่ได้เลย แม้ว่า Xi จะพลาดบันทึกช่วยจำก็ตาม

หลายครั้งตั้งแต่เดือนมกราคม ปักกิ่งส่งสัญญาณถึงกลยุทธ์ “ไดนามิกศูนย์โควิด” ที่ว่องไว อะไรก็ตาม ที่ วิธี. อย่างไรก็ตาม นักลงทุนยังคงคาดหวังว่าการล็อกดาวน์จะเป็นปฏิกิริยาเริ่มต้นของปักกิ่งต่อคลื่นการติดเชื้อครั้งใหม่

Lu Ting นักเศรษฐศาสตร์ของ Nomura Holdings คิดว่าจีนกำลังติดอยู่ใน "วัฏจักรธุรกิจของ Covid" ความเสี่ยงคือจีดีพีของจีนจะผันผวนอย่างไม่มีกำหนด โดยมีอัตราการติดเชื้อพุ่งสูงขึ้นและลดลง

ถึงเวลาแล้วที่ Xi ได้ปรับเทียบการตอบสนองของ Covid ของจีน ลำดับความสำคัญควรเป็นวัคซีนที่ดีกว่าและการทดสอบจำนวนมาก การทำเช่นนี้อาจทำให้จีนเข้าใกล้เป้าหมาย GDP 5.5% ในปีนี้มากขึ้น เกือบจะชะลอเที่ยวบินหลวงที่เลวร้ายที่สุดของจีนที่เคยประสบมาตั้งแต่ปี 2014

Xi ไม่สามารถพึ่งพา PBOC เพื่อช่วยวันนี้ได้อีกต่อไป รัฐบาลของเขาไม่สามารถเปิดประตูระบายน้ำการคลังได้อย่างปลอดภัยเนื่องจากภาระหนี้ที่ท่วมท้นของปักกิ่ง เฉพาะไตรมาสแรก หนี้รวมของจีน เพิ่มขึ้น 2.5 ล้านล้านดอลลาร์สูงกว่าการเพิ่มขึ้น 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ของวอชิงตันอย่างมาก จากข้อมูลของ Institute of International Finance

ดังนั้นตรรกะเบื้องหลัง Xi ที่ปรับนโยบาย Covid ของเขาใหม่แทนการกระตุ้นแบบเดิม จริงอยู่ที่ Xi มีอะไรมากมายในตอนนี้ รวมถึงการเยือนไต้หวันของโฆษกสภาเปโลซีด้วย ตรงไปตรงมา เป็นปฏิกิริยาที่เหนือชั้นจากรัฐบาลจีนที่คุณคิดว่ามีความท้าทายในใจมากกว่าสั่งการฝึกซ้อมทางทหาร

Michael Pettis นักเศรษฐศาสตร์จากมหาวิทยาลัยปักกิ่งกล่าวว่าจีนควรศึกษาบทเรียนจาก ทศวรรษที่สูญเสียของญี่ปุ่น- และเอาใจใส่พวกเขา

“เหตุผลในการเปรียบเทียบจีนในวันนี้กับญี่ปุ่นก็คือ พวกเขาทั้งสองมีรายได้ไม่สมดุล การลงทุนที่ไม่ได้ผลเป็นเวลาหลายปี ธนาคารที่บริหารงานอย่างหนักซึ่งได้รับการสนับสนุนจากการค้ำประกันของรัฐบาล การประเมินมูลค่าที่แท้จริงเกินจริงอย่างมาก และหนี้ที่เพิ่มสูงขึ้น” Pettis กล่าว

ความไม่สมดุลเหล่านี้นำไปสู่ปัญหาฟองสบู่ที่ญี่ปุ่นยังคงต่อสู้ดิ้นรนในทศวรรษต่อมา Pettis กล่าวว่าญี่ปุ่นเผชิญกับ "การปรับตัวที่ยากลำบากหลังจากปาฏิหาริย์การเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วยการลงทุนเป็นเวลาสี่สิบปี สิ่งเหล่านี้เป็นเงื่อนไขเดียวกันในทุกประเทศที่มีเส้นทางการเติบโตที่คล้ายคลึงกัน และพวกเขาทั้งหมดมีการปรับตัวที่ยากลำบากอย่างไร้ความปราณี”

ซึ่งรวมถึงประเทศจีนด้วย PBOC แพ้ แรงฉุดเงินเช่นเดียวกับ BOJ เมื่อหลายสิบปีก่อน เป็นสัญญาณลางไม่ดี

บรรทัดล่าง: หากปักกิ่งต้องการหลีกเลี่ยงชะตากรรมของญี่ปุ่น Pettis กล่าวว่า "ต้องเข้าใจว่าอะไรเป็นสาเหตุที่แท้จริงและเหตุใดจึงยากที่จะปรับสมดุลรายได้ และต้องทำตามขั้นตอนเฉพาะที่โตเกียวทำไม่ได้หรือทำไม่ได้ มิฉะนั้นการแสร้งทำเป็นว่าไม่สามารถเกิดขึ้นได้ในประเทศจีนเกือบจะรับประกันได้เลยว่าจะเกิดขึ้น”