ธนาคารกลางกำลังต่อสู้กับสงครามที่ไม่ถูกต้อง – ปริมาณเงินของตะวันตกกำลังพังทลายลงแล้ว

การรัดเข็มขัดเปรียบเสมือนการดึงก้อนอิฐบนโต๊ะที่ขรุขระด้วยยางยืด ธนาคารกลางชักเย่อ: ไม่มีอะไรเกิดขึ้น พวกเขาดึงอีกครั้ง: อิฐกระโดดออกจากพื้นผิวไปที่ใบหน้าของพวกเขา

หรือตามที่นักเศรษฐศาสตร์รางวัลโนเบล พอล คุกแมน กล่าวไว้ว่า ภารกิจนี้เหมือนกับการพยายามควบคุมเครื่องจักรที่ซับซ้อนในห้องมืดโดยสวมถุงมือหนาๆ เวลาแลค เครื่องมือทื่อ และข้อมูลที่ไม่ดี ล้วนทำให้เป็นไปไม่ได้เลยที่จะทำการลงจอดแบบซอฟต์แลนดิ้งที่สวยงาม

เรารู้ในวันนี้ว่าเศรษฐกิจสหรัฐเข้าสู่ภาวะถดถอยในเดือนพฤศจิกายน 2007 เร็วกว่าที่ควรจะเป็นมาก และเกือบหนึ่งปีก่อนที่เลห์แมน บราเธอร์สจะล่มสลาย แต่ธนาคารกลางสหรัฐไม่ทราบในเวลานั้น

ข้อมูลสแน็ปช็อตเริ่มต้นนั้นไม่ถูกต้องอย่างมาก เนื่องจากมักจะอยู่ที่จุดหักเหในวงจรธุรกิจ “โมเดลการสลับมาร์คอฟปัจจัยไดนามิก” ของเฟดกำลังแสดงความเสี่ยง 8pc ของภาวะเศรษฐกิจถดถอย (วันนี้ต่ำกว่า 5 ชิ้น) มันไม่เคยจับถดถอยและไร้ประโยชน์

เจ้าหน้าที่ของเฟดบ่นในภายหลังว่าพวกเขาจะไม่ทำตามแนวทางที่เลวร้ายเช่นนี้กับอัตราเงินเฟ้อในปี 2008 และดังนั้นจึงไม่ได้หยุดปฏิกิริยาลูกโซ่ที่ทำให้สิ่งก่อสร้างทางการเงินทั่วโลกพังทลายลงมาบนหัวของเรา หากข้อมูลบอกพวกเขาว่าเกิดอะไรขึ้นจริง ๆ .

อาจมีคนสวนกลับว่าหากธนาคารกลางให้ความสนใจมากขึ้นหรือสนใจใดๆ ต่อการชะลอตัวของการเงินอย่างรุนแรงในช่วงต้นถึงกลางปี ​​2008 พวกเขาจะรู้ว่าอะไรจะกระทบพวกเขา

แล้ววันนี้เราอยู่ไหนในฐานะเฟด ธนาคารกลางยุโรป และธนาคารแห่งอังกฤษ ขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอัตราที่เร็วที่สุด และในรูปแบบที่ก้าวร้าวที่สุดในรอบสี่สิบปีด้วยการเข้มงวดเชิงปริมาณ (QT) เพื่อวัดผลที่ดี?

นักการเงินกำลังร้องไห้อีกครั้ง พวกเขากำลังกล่าวหาธนาคารกลางถึงข้อผิดพลาดแบบย้อนกลับที่ไม่น่าให้อภัย: ครั้งแรกที่ปล่อยอัตราเงินเฟ้อครั้งใหญ่ในช่วงต้นปี 2020 ด้วยการขยายตัวทางการเงินอย่างรวดเร็ว จากนั้นจึงแกว่งตัวไปสู่การหดตัวทางการเงินแบบสุดขั้วทั้งสองครั้งโดยไม่คำนึงถึงมาตรฐานโดยสิ้นเชิง ทฤษฎีปริมาณเงิน.

เรื่องราวดำเนินต่อไป

“เฟดทำผิดพลาดทางการเงินครั้งใหญ่ที่สุด 1913 ครั้งนับตั้งแต่ก่อตั้งในปี 2” ศาสตราจารย์สตีฟ แฮนเก้ จากมหาวิทยาลัยจอห์น ฮอปกินส์ กล่าว อัตราการเติบโตของเงิน M5.4 ในวงกว้างกลายเป็นลบ ซึ่งเป็นเหตุการณ์ที่หายากมาก และตัวบ่งชี้ได้หดตัวในอัตราที่น่าตกใจถึง XNUMX เปอร์เซ็นต์ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา

ไม่ใช่แค่นักการเงินเท่านั้นที่กำลังกลุ้มใจ แม้ว่าพวกเขาจะเครียดที่สุดก็ตาม จากความรู้ของฉัน อดีตหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สามคนที่มีลายเส้นต่างกันจาก ไอเอ็มเอฟ ได้ยกธงเตือน: Ken Rogoff, Maury Obstfeld และ Raghuram Rajan

การจัดตั้ง New Keynesian นั้นแตกแยก ศาสตราจารย์ครุกแมนเตือนว่าเฟดกำลังใช้มาตรการเงินเฟ้อแบบมองย้อนกลับ หรือที่แย่กว่านั้นคือมาตรการ "บังคับ" (ที่พักพิงและบริการหลัก) ซึ่งสร้างภาพลวงและเพิ่มอันตรายจากการเข้มงวดมากเกินไป

Adam Slater จาก Oxford Economics กล่าวว่าธนาคารกลางกำลังเคลื่อนเข้าสู่ดินแดนที่เกินกำลัง “นโยบายอาจเข้มงวดเกินไป ยังไม่รู้สึกถึงผลกระทบทั้งหมดของการคุมเข้มทางการเงิน เนื่องจากการส่งสัญญาณล่าช้าจากการเปลี่ยนแปลงนโยบายอาจใช้เวลาสองปีหรือมากกว่านั้น” เขากล่าว

นาย Slater กล่าวว่า การขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่ตึงตัวขึ้นพร้อมกันกับการเปลี่ยนจาก QE เป็น QT – ที่เรียกว่า Wu Xia "อัตราเงา" – จำนวน 660 คะแนนพื้นฐานในสหรัฐอเมริกา 900 คะแนนในยูโรโซน และ 1300 คะแนนในสหราชอาณาจักร มันค่อนข้างน้อยภายใต้อัตราเงาทางเลือกของ LJK

เขากล่าวว่าปริมาณเงินส่วนเกินที่สร้างโดยธนาคารกลางในช่วงที่เกิดโรคระบาดได้หายไปแล้ว และอัตราการเติบโตของเงินใหม่ก็ลดลงในอัตราที่เร็วที่สุดเท่าที่เคยมีการบันทึกมา

เราควรทำอย่างไรกับรายงานการจ้างงานระดับบล็อคบัสเตอร์ของสัปดาห์ที่แล้วในสหรัฐอเมริกา ซึ่งเพิ่มขึ้นสุทธิ 517,000 ตำแหน่งในเดือนเดียวของเดือนมกราคม ซึ่งขัดแย้งกับสัญญาณการถดถอยจากยอดค้าปลีกและผลผลิตภาคอุตสาหกรรมที่ลดลง

ข้อมูลงานนั้นไม่แน่นอน มักจะมีการแก้ไขอย่างหนัก และเกือบทุกครั้งจะทำให้เข้าใจผิดเมื่อวงจรเปลี่ยน ในกรณีนี้ หนึ่งในห้าของกำไรคือการยุติการนัดหยุดงานของนักวิชาการในแคลิฟอร์เนีย

“การจ้างงานไม่ถึงจุดสูงสุดจนกระทั่งแปดเดือนหลังจากเริ่มเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างรุนแรงในปี 1973-1975” ลักษมัน อชุธาน ผู้ก่อตั้งสถาบันวิจัยวัฏจักรเศรษฐกิจในสหรัฐฯ กล่าว “อย่าหลงกล ภาวะเศรษฐกิจถดถอยกำลังจะมาจริงๆ"

เจย์ พาวเวลล์ ผู้บริหารเฟดมีสิทธิหรือไม่ที่จะกลัวว่าจะเกิดซ้ำรอยกับปี 1970 เมื่ออัตราเงินเฟ้อดูเหมือนจะถอยกลับเพียงเพื่อจะดีดตัวขึ้นอีกครั้ง - แต่ผลที่ตามมาแย่กว่านั้น - เนื่องจากเฟดผ่อนคลายนโยบายเร็วเกินไปในครั้งแรก?

ใช่ บางที แต่ปริมาณเงินไม่เคยล้มเหลวในลักษณะนี้ เมื่อเฟดทำผิดพลาดครั้งประวัติศาสตร์ในช่วงกลางทศวรรษ 1970 นักวิจารณ์กล่าวว่าเขาให้น้ำหนักมากเกินไปกับความเสี่ยงที่ไม่ถูกต้อง

เป็นคำถามที่เปิดกว้างว่า Fed, ECB หรือ Bank of England จะพลาดมากที่สุดหรือไม่ สำหรับตอนนี้ โฟกัสอยู่ที่สหรัฐอเมริกาเพราะอยู่ไกลที่สุดในวงจรนี้

มาตรการทั้งหมดของเส้นอัตราผลตอบแทนของสหรัฐกำลังตั้งค่าสถานะการผกผันครั้งใหญ่และยั่งยืน ซึ่งโดยปกติแล้วจะเป็นการบอกให้เฟดหยุดเข้มงวดทันที มาตรการที่เฟดต้องการคือสเปรด 10 ปี/3 เดือน ลดลงเป็นลบ 1.32 ในเดือนมกราคม ซึ่งเป็นลบมากที่สุดเท่าที่เคยมีการบันทึกมา

“อัตราเงินเฟ้อและการเติบโตกำลังชะลอตัวลงอย่างมากกว่าที่หลายคนเชื่อ” แลร์รี กู๊ดแมน หัวหน้าศูนย์เพื่อความมั่นคงทางการเงินในนิวยอร์ก ซึ่งติดตามมาตรวัดเงินแบบ 'ดิวิเซีย' กล่าว

Broad divisia M4 หดตัวทันที เขากล่าวว่าการลดลงในขณะนี้ทำให้แคระแกร็นการลดลงที่ใหญ่ที่สุดในช่วงที่ Paul Volcker ใช้นโยบายต่อต้านเงินเฟ้อในช่วงปลายทศวรรษ 1970 ของ Paul Volcker

ยูโรโซนกำลังตามมาด้วยความล่าช้า สิ่งนี้ขู่ว่าจะทำให้เกิดการแตกแยกเหนือใต้และเปิดโปงความไม่ลงรอยกันของสหภาพการเงินอีกครั้ง

Simon Ward จาก Janus Henderson กล่าวว่า มาตรการหลักของเขาซึ่งไม่ใช่ M1 ทางการเงิน ได้ลดลงอย่างสิ้นเชิงในช่วงสี่เดือนที่ผ่านมา อัตราการหดตัวในช่วงสามเดือนได้เร่งขึ้นเป็น 6.6 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งเป็นการดิ่งลงที่ชันที่สุดนับตั้งแต่ชุดข้อมูลเริ่มขึ้นในปี 1970 อัตรา M1 พาดหัวที่เทียบเท่ากันนั้นกำลังหดตัวในอัตรา 11.7 เปอร์เซ็นต์

ตัวเลขเหล่านี้เป็นตัวเลขที่น่าตกใจและขู่ว่าจะช่วยบรรเทาโชคลาภจาก ต้นทุนพลังงานที่ลดลง การหดตัวที่รุนแรงที่สุดคืออิตาลี ซึ่งจำลองรูปแบบที่เห็นในช่วงวิกฤตหนี้ยูโรโซน การปล่อยสินเชื่อของธนาคารยูโรโซนก็เริ่มหดตัวเช่นกัน ในลักษณะที่ดูเหมือนวิกฤตสินเชื่อจะเริ่มขึ้น

สิ่งนี้ไม่ได้หยุดการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ ECB 50 จุดในสัปดาห์ที่แล้วและสัญญาล่วงหน้าไว้ที่อีก 50 รวมถึงการให้คำมั่นที่จะเปิดตัว QT ในเดือนมีนาคม

นายวอร์ดกล่าวว่าธนาคารเสี่ยงต่อความผิดพลาดครั้งยิ่งใหญ่ในปี 2008 และ 2011 “พวกเขาทิ้งเสาหลักทางการเงินและเพิกเฉยต่อสัญญาณที่ชัดเจนว่าเงินมีข้อจำกัดมากเกินไป” เขากล่าว

มันแย่พอๆ กันในสหราชอาณาจักร ถ้าไม่แย่กว่านี้ นายวอร์ดกล่าวว่าภาพนั้นคล้ายกับเหตุการณ์ในช่วงกลางปี ​​2008 เมื่อความเห็นร่วมกันคิดว่าเศรษฐกิจจะยุ่งเหยิงด้วยการชะลอตัวเล็กน้อยและไม่จำเป็นต้องมีการเปลี่ยนแปลงนโยบายครั้งใหญ่

พวกเขาไม่ทราบว่าอัตราการเติบโตของเงิน M1 ที่แคบจริง ๆ (รายหกเดือนต่อปี) นั้นลดลงในอัตราต่อปีประมาณ 12 เปอร์เซ็นต์

นั่นคือสิ่งที่กำลังทำอยู่ตอนนี้ อย่างไรก็ตาม ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษยังคงขึ้นอัตราดอกเบี้ยและถอนสภาพคล่องผ่าน QT ฉันหวังว่าพวกเขาจะรู้ว่าพวกเขากำลังทำอะไรที่ถนนเธรดนีเดิล

และไม่ ความแข็งแกร่งที่ชัดเจนของตลาดงานในสหราชอาณาจักรไม่ได้หมายความว่าทุกอย่างจะดี จำนวนการจ้างงานยังคงเพิ่มขึ้นในไตรมาสที่สามของปี 2008 หลังจากที่เศรษฐกิจถดถอยได้เริ่มขึ้น เป็นตัวบ่งชี้การล้าหลังทางกล

อาจกล่าวได้ว่าการสั่นคลอนทางเศรษฐกิจของโควิดเป็นเรื่องแปลกที่มาตรการปกติไม่มีความหมายมากนักในประเทศเศรษฐกิจที่พัฒนาแล้วที่สำคัญใดๆ ลักษณะการจ้างงานทั้งหมดเปลี่ยนไป

บริษัทต่าง ๆ ยึดคนงานไว้ตลอดชีวิต ซึ่งอาจป้องกันไม่ให้การแพร่กระจายของภาวะถดถอยตามปกติเกิดขึ้น แต่การกักตุนแรงงานช่วยลดได้สองทาง: อาจนำไปสู่การเลิกจ้างอย่างกะทันหันในวงกว้างหากเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย ซึ่งเป็นการเร่งวงจรป้อนกลับที่ทำลายล้าง ในขณะเดียวกันก็กินส่วนต่างกำไรและควรหยุดคิดเกี่ยวกับราคาตราสารทุนที่ยืดออกไป

โดยส่วนตัวแล้ว ฉันเป็นชาวเคนส์มากกว่านักการเงิน แต่นักการเงินนั้นถูกต้องในการเตือนถึงสินทรัพย์ที่ไม่เสถียรในช่วงกลางของนอตตี พวกเขาเตือนถูกต้องเกี่ยวกับการหดตัวของเงินก่อนยุคเลห์แมนที่ตามมา พวกเขาพูดถูกเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อที่แพร่ระบาด และฉันกลัวว่าพวกเขาเกี่ยวกับปัญหาการเงินที่กำลังพัฒนาต่อหน้าต่อตาเรา

มีคนบอกว่าแทบ "ไม่มีใคร" เห็นว่าวิกฤตการเงินโลกกำลังจะมาถึงในเดือนกันยายน 2008 ดังนั้น ข้าพเจ้าจึงขอระลึกถึง ชิ้นข่าวที่เรานำเสนอใน The Telegraph ในเดือนกรกฎาคม 2008 มันอ้างถึงนักการเงินชั้นนำหลายคน

“ข้อมูลปริมาณเงินจากสหรัฐฯ สหราชอาณาจักร และยุโรปในขณะนี้ ได้เริ่มส่งสัญญาณเตือนถึงวิกฤตที่อาจจะเกิดขึ้น นักการเงินกังวลมากขึ้นว่าระบบเศรษฐกิจทั้งหมดของมหาสมุทรแอตแลนติกเหนืออาจเข้าสู่ภาวะเงินฝืดในอีกสองปีข้างหน้าหากทางการประเมินความเสี่ยงผิดพลาด”

นั่นคือสองเดือนก่อนที่ฟ้าจะถล่ม นักการเงินเห็นว่ามันกำลังมาอย่างแน่นอนที่สุด ดังนั้นจงเดินอย่างระมัดระวัง