ผู้ซื้อระวังในข้อตกลงสื่อ SPAC/ทรัมป์

เช่นเดียวกับข้อตกลงของบริษัทจัดหากิจการพิเศษ (SPAC) หลายๆ แห่ง การควบรวมกิจการของ Digital World Acquisition Corp. (DWAC) และ Trump Media and Technology Group ที่เสนอมานั้นซับซ้อน ซึ่งก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อนักลงทุนที่ไม่เข้าใจ SPAC แต่ความซับซ้อนนี้ประกอบกับข้อเท็จจริงที่ว่าหุ้น DWAC ซื้อขายเป็นหุ้นมีมที่มีฟอรัม Reddit r/DWAC ของตัวเอง อย่างไรก็ตาม เป็นไปได้ที่จะเจาะลึกรายละเอียดของข้อตกลงและคาดเดาเกี่ยวกับอนาคตของการควบรวมกิจการ DWAC/Trump Media และสิ่งที่อาจหมายถึงการเคลื่อนไหวของราคาหุ้น

จัดการ

ในเดือนกันยายน พ.ศ. 2021 DWAC ได้ทำการเสนอขายหุ้น IPO โดยการขาย 30 ล้านหน่วย (หุ้นบวกใบสำคัญแสดงสิทธิ) ให้กับนักลงทุนสถาบัน 11 รายและผู้ก่อตั้งด้วยราคา 10 เหรียญต่อหน่วย ซึ่งเพิ่มขึ้นประมาณ 300 ล้านเหรียญสหรัฐ ปัจจุบัน SPAC มีการซื้อขายมากกว่า 70 ดอลลาร์ต่อหุ้น ดังนั้น SPAC จึงมีมูลค่ามากกว่า 2 พันล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน สำหรับนักลงทุน IPO รายเดิม SPAC นั้นได้รับผลตอบแทนที่ดีมาโดยตลอด โดยได้รับผลตอบแทนอย่างน้อย 500% อย่างไรก็ตาม นักลงทุนที่เข้าซื้อหลัง IPO จะเป็นผลดีหรือไม่นั้นยังเป็นที่น่าสงสัย 

ในเดือนตุลาคม พ.ศ. 2021 DWAC ได้ประกาศข้อตกลงควบรวมกิจการกับ Trump Media โดยประเมินมูลค่า Trump Media อย่างน้อย 875 ล้านเหรียญสหรัฐสำหรับบริษัทที่ยังไม่ได้ดำเนินการ ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับราคาหุ้นของบริษัทที่ควบรวมกิจการในช่วงระยะเวลาสามปีหลังจากการควบรวมกิจการ ผู้ถือหุ้นของ Trump Media จะได้รับหุ้นสูงถึง 127.5 ล้านหุ้นในกิจการที่ควบรวมกิจการ บวกกับเงินทุนหมุนเวียน 1.2 พันล้านดอลลาร์ ที่ราคาหุ้นปัจจุบัน ตลาดกำลังประเมินมูลค่ากิจการที่ควบรวมกิจการที่มากกว่า 10 หมื่นล้านดอลลาร์ 

ในเดือนธันวาคม พ.ศ. 2021 DWAC ได้ระดมเงินเพิ่มอีก 1 พันล้านดอลลาร์ผ่านการเสนอขายภาคเอกชนที่เรียกว่าการลงทุนภาคเอกชนในหน่วยงานสาธารณะ (PIPE) นักลงทุน PIPE เหล่านี้มีข้อตกลงล่วงหน้าที่จะลงทุน 1 พันล้านดอลลาร์ในหุ้นบุริมสิทธิแปลงสภาพใน Trump Media จดทะเบียนซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของการปิดการควบรวมกิจการ จำนวนหุ้นสามัญที่สามารถแปลงได้จะขึ้นอยู่กับราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามมูลค่า (VWAP) ในช่วง 10 วันหลังจากการปิด หรือที่เรียกว่าช่วงเวลา VWAP VWAP ยิ่งต่ำ ยิ่งจัดสรรหุ้นมากขึ้น

ในการยื่นข้อเสนอ PIPE ของ SEC นั้น DWAC เปิดเผยว่าอยู่ภายใต้การสอบสวนของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์แห่งสหรัฐอเมริกา (SEC) เป็นเรื่องผิดกฎหมายสำหรับ SPAC ที่จะมีการอภิปรายเกี่ยวกับการควบรวมกิจการที่สำคัญกับเป้าหมายที่เป็นไปได้ก่อนที่จะมีรายชื่อ จากนั้นจะเป็นการฉ้อโกงหากระบุเป็นอย่างอื่น มีรายงานว่า DWAC และ Trump Media ได้หารือเกี่ยวกับข้อตกลงก่อนการเสนอขายหุ้น IPO และถูกกล่าวหาว่าโกหกเกี่ยวกับเรื่องนี้ในการยื่นเอกสารที่ยื่นต่อ SEC หลายฉบับ รายงานการสอบสวนของ ก.ล.ต. ในข้อตกลงนี้ยังคงดำเนินต่อไป ซึ่งเป็นชุดล่าสุดของการสอบสวนที่มีการรายงานใน Arc Capital ในเซี่ยงไฮ้ ซึ่งเป็นที่ปรึกษาเพียงคนเดียวในการสร้าง DWAC

การเคลื่อนไหวของราคาสื่อ DWAC/Trump ที่เป็นไปได้

ในการสร้างการคาดเดาเกี่ยวกับการเคลื่อนไหวของราคาในอนาคต เราต้องแยกความแตกต่างระหว่างนักลงทุนสามกลุ่ม: นักลงทุนปัจจุบัน นักลงทุน PIPE และผู้ถือหุ้นของ Trump Media นักลงทุนปัจจุบันที่มีตำแหน่งยาวต้องการให้ราคาเพิ่มขึ้นมากที่สุด นักเก็งกำไรที่มีตำแหน่งสั้น ๆ แน่นอนต้องการให้ราคาลดลง ผู้ถือหุ้น PIPE ต้องการให้ราคาลดลงในช่วง VWAP ดังนั้นพวกเขาจะได้รับการจัดสรรหุ้นเพิ่มเติม และผู้ถือหุ้นของ Trump Media ต้องการให้ราคาเพิ่มขึ้นหลังจากการควบรวมกิจการเพื่อให้สามารถจัดสรรหุ้นได้มากขึ้น 

เริ่มต้นด้วยแรงจูงใจของนักลงทุน PIPE เป็นที่ชัดเจนว่าพวกเขาต้องการให้ราคาในช่วง VWAP นี้ลดลงเหลืออย่างน้อยที่ 16.67 เหรียญสหรัฐ เพื่อรับการจัดสรรหุ้นสูงสุด 100 ล้านหุ้น นักลงทุน PIPE สามารถถ่ายโอนหุ้น 30 ล้านหรือมากกว่าในตลาดในช่วงระยะเวลา VWAP เพื่อให้บรรลุเป้าหมาย นอกจากนี้ นักลงทุน PIPE ยังสามารถชอร์ตได้ที่ราคาใดๆ ที่สูงกว่า 33.60 ดอลลาร์ในช่วง VWAP ดังนั้นจึงดูสมเหตุสมผลที่คาดว่าราคาจะถูกผลักลงในช่วงระยะเวลาของ VWAP ให้ใกล้เคียงกับ $16.67 มากที่สุด

เห็นได้ชัดว่าผู้ซื้อปัจจุบันรวมถึงผู้เล่น meme คาดหวังว่าการควบรวมกิจการจะได้รับการอนุมัติจากสำนักงาน ก.ล.ต. และ Trump Media ที่ระบุไว้จะทำได้ดี พวกเขาอาจไม่เข้าใจแรงจูงใจของนักลงทุน PIPE ในขณะเดียวกัน สำหรับผู้ขายปัจจุบัน มีความคาดหวังสองประการ: ไม่ได้รับการอนุมัติจากสำนักงาน ก.ล.ต. และความเข้าใจของนักลงทุน PIPE ดังนั้น ผู้ซื้อและผู้ขายในปัจจุบันจึงแข่งขันกันเอง ทำให้เกิดราคาหุ้นในปัจจุบัน

เพื่อแสดงให้เห็น สมมติว่ามีโอกาส 50% สำหรับการอนุมัติของ SEC และราคาหุ้นที่ 70.00 ดอลลาร์ ผู้ที่ขายชอร์ตบางคนคาดว่าจะถูกปฏิเสธจากสำนักงาน ก.ล.ต. และดังนั้นจึงมีราคาที่คาดหวังที่ 10.20 ดอลลาร์ซึ่งเป็นราคาโดยประมาณที่สามารถไถ่ถอนหุ้น DWAC ได้ บรรดาผู้ที่คาดว่าข้อตกลงจะบรรลุข้อตกลงมีเป้าหมายราคาโดยนัยที่ประมาณ 130 ดอลลาร์ เนื่องจาก 50% (130.00) บวก 50% (10.20 ดอลลาร์) ให้ราคาหุ้นแก่เราที่ 70.00 ดอลลาร์ 

มีสองปัจจัยที่มีผลกระทบต่อราคาที่คาดหวังนี้ ประการแรก ผู้ซื้อ meme ทำตัวไร้เหตุผลราวกับว่าความน่าจะเป็นที่การปฏิเสธของ SEC นั้นน้อยมากถ้าไม่ใช่ศูนย์ ซึ่งดูไม่น่าเชื่อเมื่อพิจารณาจากหลักฐาน ประการที่สอง เนื่องจากจำนวนหุ้นที่จำกัดเป็นคำสั่งขายชอร์ต ทำให้มีความต้องการขายชอร์ตมากเกินไป จากข้อมูลของ Bloomberg DWAC มีต้นทุนการกู้ยืมระยะสั้นสูงสุดของหุ้นใดๆ ในไตรมาสที่สี่ที่ 86% ค่าใช้จ่ายเหล่านี้จำกัดว่าผู้ขายชอร์ตสามารถลดราคาลงได้มากเพียงใด ปัจจัยทั้งหมดเหล่านี้ทำให้ราคาหุ้นปัจจุบันของ DWAC สูงขึ้น ซึ่งขณะนี้อยู่เหนือ 70 ดอลลาร์ 

แน่นอน ราคาของ DWAC จะพุ่งสูงขึ้นหากสำนักงาน ก.ล.ต. อนุมัติข้อตกลง ซึ่งจะเป็นช่วงเวลาที่ดีในการขายหรือชอร์ต และไม่ใช่เวลาที่ดีที่สุดในการซื้อเนื่องจากการกระทำที่คาดหวังของนักลงทุน PIPE ผู้ค้าที่ได้รับแจ้งทราบถึงแรงจูงใจของนักลงทุน PIPE ดังนั้น เมื่อได้รับการอนุมัติจากสำนักงาน ก.ล.ต. ในขณะที่การปิดการควบรวมกิจการใกล้เข้ามา เราสามารถคาดหวังให้ผู้ค้าเหล่านี้บางส่วนขายหุ้นของพวกเขาหากพวกเขายังไม่ได้ และคนอื่นๆ จะขายชอร์ต ผลักดันให้ราคาของ DWAC ลดลง หากต้องการพวกเขาสามารถซื้อคืนได้ในช่วง VWAP นอกจากนี้ ทันทีหลังจากการควบรวมกิจการ ในช่วงระยะเวลา VWAP เราคาดว่าการขายหุ้นและการขายชอร์ตจะเพิ่มขึ้นโดยนักลงทุน PIPE ช่วงหลัง VWAP เราสามารถคาดหวังให้ short ครอบคลุมและราคาหุ้นจะถูกขับเคลื่อนโดยนักลงทุน meme ซึ่งสร้างแรงกดดันต่อราคา อย่างไรก็ตาม หลังการควบรวมกิจการ จำนวนหุ้นที่สามารถซื้อขายได้มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจาก 15 ล้านหุ้นของฉันในวันนี้ ซึ่งรวมถึงอีก 45 ล้านหุ้นจากนักลงทุน PIPE และนักลงทุนสถาบันในปัจจุบัน นอกจากนี้ ผู้ถือหุ้นของทรัมป์มีเดียและผู้ก่อตั้งจะสามารถเริ่มขายหุ้นของพวกเขาได้ทันทีหลังจากปิดการขาย หากราคาหุ้นของนิติบุคคลที่ควบรวมกันนั้นสูงกว่า 12 ดอลลาร์เป็นระยะเวลาที่ยั่งยืน ซึ่งจะเพิ่มอย่างน้อยอีก 95 ล้านหุ้นเข้าสู่ตลาด สิ่งที่ยังคงต้องจับตามองคือจะมีความต้องการภายหลังการควบรวมกิจการมากพอที่จะดูดซับหุ้นที่มีศักยภาพเหล่านี้ทั้งหมดหรือไม่

จากนี้ไปทางไหน

นักลงทุนต้องคำนึงถึงประเด็นสำคัญสองประการ: ความเป็นไปได้ที่สำนักงาน ก.ล.ต. จะปฏิเสธข้อตกลงและแรงจูงใจของนักลงทุน PIPE ซึ่งทั้งสองอย่างนี้น่าจะกดดันราคาหุ้นของ DWAC ลดลง ในปัจจุบัน ผู้ขายชอร์ตกำลังสมมติว่าผลลัพธ์อย่างใดอย่างหนึ่งเหล่านี้จะทำให้ราคาลดลง ผู้เล่น meme ดูเหมือนจะเพิกเฉยต่อความเป็นไปได้ทั้งสองนี้และด้วยเหตุนี้พวกเขาจึงหวังว่าราคาหุ้นจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ช่วงหลัง VWAP ผู้ถือหุ้นของทรัมป์และผู้ซื้อหุ้นจะต้องการขึ้นราคา แต่ในขณะนั้นอาจมีการซื้อขายหุ้นเกือบสิบเท่า

เว้นแต่นักลงทุนจะเป็นเจ้าของหรือกำลังขายหุ้น DWAC ตอนนี้เป็นเวลาที่เสี่ยงในการซื้อและเวลาที่มีราคาแพงในการชอร์ต สำหรับผู้ที่เป็นเจ้าของหุ้นในปัจจุบัน อาจเป็นการดีที่จะขายก่อนการควบรวมกิจการ และสามารถซื้อหุ้นได้อีกครั้งหลังช่วง VWAP หากคุณชอร์ตอยู่ในขณะนี้ ให้ถือชอร์ตของคุณให้นานที่สุดโดยพิจารณาจากค่าใช้จ่ายในการชอร์ต ไม่ว่ากลยุทธ์จะเป็นเช่นไร ก็ควรที่จะจัดการกับข้อตกลงในการควบรวมกิจการของ SPAC และโดยเฉพาะอย่างยิ่งในข้อตกลงนี้ เพื่อให้นักลงทุนรู้ว่าพวกเขากำลังทำอะไรและทำไม