ผู้ค้าตราสารหนี้ปฏิเสธการชุมนุมของตลาดหุ้นเนื่องจากความรู้สึกสบายที่เข้าใจผิด

(บลูมเบิร์ก) — ในช่วงเวลาสั้นๆ ของวันพุธ ซึ่งสั้นมากจนหากคุณกะพริบตา คุณอาจพลาด เส้นกราฟของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ กลับด้านเป็นระดับที่ไม่เคยเห็นมาก่อน นับตั้งแต่พอล โวลเคอร์ หลอกล่อเศรษฐกิจด้วยการต่อสู้เพื่อทำลายอัตราเงินเฟ้อในช่วงต้นทศวรรษ 1980

อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg

แม้ว่าคุณควรอ่านข้อมูลมากมายเกี่ยวกับการเคลื่อนไหวที่หายวับไปเช่นนี้ แต่ก็เป็นเครื่องเตือนใจอย่างยิ่งว่าตลาดตราสารหนี้มีความเชื่อมั่นเพียงใดในความเชื่อโดยรวมว่าเศรษฐกิจตกต่ำโดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเผชิญกับหุ้นที่พุ่งขึ้นและการพรวดพราด ความผันผวนในสัปดาห์ที่ผ่านมา

ตั้งแต่ต้นเดือนกรกฎาคม ช่องว่างระหว่างผลตอบแทน 2 ถึง 10 ปีที่เฝ้าจับตากันอย่างกว้างขวางได้ลดลงจากจุดพื้นฐานประมาณ 5 สู่ระดับต่ำสุดที่ -58 วันพุธ (ก่อนสิ้นสุดเซสชั่นที่ประมาณ -44) ซึ่งตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิงกับช่วงที่มากกว่า ขึ้น 11% ในดัชนี S&P 500 ของหุ้นสหรัฐ ยิ่งไปกว่านั้น นักวิชาการ นักวิเคราะห์ และนักลงทุนที่ใกล้ชิดกับตลาดยังมองเห็นโอกาสเพียงเล็กน้อยที่แนวโน้มล่าสุดของคลังระยะสั้นที่ให้ผลตอบแทนมากกว่าหนี้ระยะยาว ซึ่งเป็นปรากฏการณ์ที่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางว่าเป็นลางสังหรณ์ของภาวะเศรษฐกิจไม่ดี จะพลิกกลับในเร็วๆ นี้

ในความเป็นจริง ขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) พยายามผลักดันนโยบายการเงินให้รัดกุม หลายคนคาดหวังว่าสถานการณ์จะแย่ลง และด้วยแนวโน้มเศรษฐกิจ

Gennadiy Goldberg นักยุทธศาสตร์ด้านอัตราดอกเบี้ยอาวุโสที่ TD Securities ซึ่งคาดการณ์ว่าส่วนต่างระหว่างผลตอบแทน 2 ถึง 10 ปีกำลังจะไปถึง จุดฐานสุดขีด -80 “ยิ่งการผกผันดำเนินต่อไปนานเท่าใด นักลงทุนและผู้บริโภคก็จะยิ่งกังวลเกี่ยวกับภาวะถดถอยมากขึ้นเท่านั้น และนั่นอาจส่งผลที่ตามมาเกือบจะสำเร็จในตัวเอง”

เรื่องราวดำเนินต่อไป

แม้แต่การอ่านราคาผู้บริโภคในเดือนกรกฎาคมที่อ่อนตัวกว่าที่คาดในวันพุธก็แทบไม่เปลี่ยนแปลงความคาดหวังของผู้ค้าพันธบัตร ส่วนหนึ่งเนื่องจากผู้นำเฟดทราบอย่างรวดเร็วว่าการพิมพ์ CPI ไม่ได้เปลี่ยนมุมมองของพวกเขาเกี่ยวกับเส้นทางของธนาคารกลางไปสู่อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น

Greg Whiteley ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอของ DoubleLine Group กล่าวว่า "ฉันเชื่อว่าเฟดจะดำเนินการตามนโยบายการเดินป่าที่พวกเขาพูดถึง" “ฉันเห็นอัตราที่สูงขึ้นทั่วทั้งเส้นโค้ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในส่วนหน้าที่มีการผกผันมากขึ้น” เขากล่าว และเสริมว่า “แนวโน้มผลตอบแทนของตลาดตราสารหนี้ตอนนี้ไม่ได้สดใสจริงๆ นอกจากนี้ยังเป็นเรื่องยากสำหรับฉันที่จะบวกกับหุ้น – ฉันคิดว่าคุณจะเห็นการลดลงของราคาของสินทรัพย์ทั้งสองประเภท”

แน่นอนว่าการผกผันของเส้นโค้งระหว่าง 2 ถึง 10 ปียังคงมีทางยาวไปสู่ระดับการแข่งขันที่เห็นในยุค Volcker เมื่อช่องว่างผลักดันผ่านจุดพื้นฐาน -240 มันอยู่ที่ประมาณ -40 จุดพื้นฐานในช่วงต้นวันพฤหัสบดี

ผู้สังเกตการณ์ตลาดกล่าวว่าการแพร่กระจายไม่จำเป็นต้องไปถึงระดับดังกล่าวเพื่อส่งสัญญาณถึงความเจ็บปวดอย่างมีนัยสำคัญต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ ยิ่งไปกว่านั้น ไม่ใช่แค่ส่วนโค้ง 2 ถึง 10 ปีที่มีสัญญาณเตือนแบบกะพริบ

ส่วนต่างระหว่างอัตรา 3 เดือนและผลตอบแทน 10 ปีลดลงจากระดับสูงสุด 234 จุดในเดือนพฤษภาคมเป็น 19 จุดพื้นฐานในวันพฤหัสบดี และลดลงต่ำกว่าศูนย์ในช่วงสั้นๆ ในวันที่ 2 ส.ค.

นั่นคือเส้นโค้งที่นักเศรษฐศาสตร์ Campbell Harvey ให้เครดิตกับการวาดความเชื่อมโยงระหว่างความชันของเส้นอัตราผลตอบแทนและการเติบโตทางเศรษฐกิจในวิทยานิพนธ์ปี 1986 ของเขาที่มหาวิทยาลัยชิคาโก

“แม้ว่าเส้นโค้งจะแบนจริงๆ เหมือนตอนนี้ นั่นไม่ใช่ข่าวดี” ฮาร์วีย์ ศาสตราจารย์แห่ง Fuqua School of Business ของมหาวิทยาลัย Duke กล่าว “เพียงแค่เดินผ่านตลาดและขึ้นราคา สำหรับฉันแล้ว เราจะได้รับอัตราผกผันเต็มรูปแบบของอัตรา 3 เดือนถึง 10 ปี และนั่นจะเป็นรหัสสีแดงสำหรับฉัน”

อ่านเพิ่มเติม: กังวลเกี่ยวกับการผกผันของ Curve? ยังมีอะไรอีกมากที่จะมา: Macro View

สำหรับหุ้นบูลส์ที่กองซ้อนในหุ้นมีม บริษัทเทคโนโลยีที่ไม่ทำกำไร และแม้แต่ SPAC ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา นั้นอาจสร้างปัญหาได้

นักยุทธศาสตร์ที่ Citigroup Inc. ซึ่งใช้การผสมผสานระหว่างเส้นโค้งจุดและเส้นโค้งไปข้างหน้าเพื่อช่วยสร้างแบบจำลองการคาดการณ์ ตอนนี้กล่าวว่ามีโอกาสมากกว่า 50% ที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยในปีหน้า

เจสัน วิลเลียมส์ นักยุทธศาสตร์จากธนาคารในนิวยอร์กกล่าวว่า “ตอนนี้เป็นพายุที่สมบูรณ์แบบแล้ว โดยทั้งสองข้างของเส้นโค้งทำให้เกิดการผกผัน และทำให้มีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไป” “ด้วยความแข็งแกร่งของตลาดแรงงานและอัตราเงินเฟ้อที่ยังคงสูงอยู่ จึงไม่มีเหตุผลใดที่เฟดจะชะลอตัวลง”

การซื้อขายในตลาดซื้อขายล่วงหน้ายังแสดงให้เห็นว่าผู้ค้ากำลังคิดที่เส้นโค้งจะกลับด้านอย่างน้อยอีกปีแม้ว่าจะน้อยกว่าสองปีตามข้อมูลของ Bloomberg

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 3.1 ปีเพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 0.73% จาก 2021% ณ สิ้นปี 10 อัตราผลตอบแทนระยะยาวไม่ได้เพิ่มขึ้นเกือบเท่าอายุ 2.75 ปีที่ประมาณ 3.5% ลดลงจากระดับสูงสุด เป็น XNUMX% ในเดือนมิถุนายน

แน่นอนว่า เป็นไปได้ที่ผู้ค้าพันธบัตรมองโลกในแง่ร้ายเกินไป และการอ่านของตลาดหุ้นก็เป็นสิ่งที่ถูกต้อง

Bill Merz ผู้อำนวยการด้านตราสารหนี้ของ US Bank Wealth Management ประจำมินนิอาโปลิสไม่คิดอย่างนั้น นักลงทุนควรเตรียมพร้อมสำหรับผลตอบแทนล่วงหน้าที่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของ S&P 500 และการว่างงานที่เพิ่มขึ้น เขากล่าวในการให้สัมภาษณ์

“เราอยู่ในสภาพแวดล้อมของการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัว โดยมีนโยบายการเงินและสภาพคล่องที่เข้มงวดในระดับโลก” Merz ซึ่งทีมงานติดตามเส้นโค้งต่างๆ เพื่อช่วยแจ้งการคาดการณ์

แม้ว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยในสหรัฐฯ จะยาวนานและเจ็บปวดเพียงใดนั้นยังไม่ชัดเจน แต่ประสิทธิภาพของเส้น Treasury และการแพร่กระจายของสินเชื่อส่งสัญญาณไปยังบางส่วนว่าจะไม่เลวร้ายเท่ากับช่วงทศวรรษ 1980

Brian Nick หัวหน้านักยุทธศาสตร์การลงทุนของ Nuveen กล่าวว่า "เราคิดว่าอาจมีบางอย่างระหว่างสถานการณ์ความไม่ปลอดภัยจากการลงจอดที่นุ่มนวลกับภาวะถดถอยอย่างรุนแรง" “แนวคิดที่ว่าเฟดจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยภายในเดือนมีนาคมปีหน้า อาจเป็นความหวังมากเกินไป ณ จุดนี้”

อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP