เราอยู่ในตลาดหมีหรือไม่? นักลงทุนควรอยู่ในความสงบ

สุภาษิตที่บอกให้รู้ว่าคุณกำลังจะไปที่ไหน คุณต้องรู้ว่าคุณไปที่ไหนมาบ้างแล้วอย่างแน่นอน ตั้งแต่สิ้นปี 2018 ถึงสิ้นปี 2021 เฟดผ่อนปรนนโยบายการเงินผ่านอัตราดอกเบี้ยและงบดุลที่ขยายออก 850 คะแนน ในกระบวนการนี้ ได้ทำลายพรีเมี่ยมความเสี่ยงด้านตราสารทุน ไม่น่าแปลกใจเลยที่ราคาสินทรัพย์จะพุ่งสูงขึ้น โดยที่ตลาดหุ้นเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในช่วงเวลานั้น นั่นคือเหตุการณ์เบี่ยงเบน 2 มาตรฐานตรงนั้น! และใครจะรู้ว่าการระบาดใหญ่ทั่วโลกครั้งแรกในรอบกว่าศตวรรษอาจทำให้คนจำนวนมากร่ำรวยได้ เราควรลองอีกครั้งหรือไม่? แต่คุณเห็นไหมว่า 70% ของตลาดกระทิงในช่วง 30 ปีที่ผ่านมานั้นเกิดจากการที่ราคาต่อรายได้เพิ่มขึ้นหลายเท่า—“วิญญาณของสัตว์”—ในขณะที่การเติบโตของรายได้เป็นผู้เล่นสองบิต คิดเป็นอีก 70% ในอดีต เงินสมทบเหล่านั้นกลับรายการ: รายได้ 30% และการขยายตัวแบบทวีคูณ 500% หากเป็นกรณีนี้ S&P 3,600 จะถึงจุดสูงสุดของต้นปีนี้ใกล้กับ 4,800 มากกว่า XNUMX นั่นคือพลังของตัวคูณ P/E: จุดพื้นฐานสำหรับจุดพื้นฐาน ที่การอ่านการประเมินมูลค่าที่สูงส่งในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา ตัวคูณ P/E มีประสิทธิภาพมากกว่าโมเมนตัมของรายได้ถึงห้าเท่า 

ดังนั้น ในช่วง 400 เดือนที่ผ่านมาที่ยากลำบากมากนี้ เราเริ่มเห็นกระบวนการเปลี่ยนกลับเฉลี่ยเมื่อมันมาถึงตัวคูณที่กำลังหดตัว ตามที่ควรกับนโยบายของเฟดที่เข้มงวดและขู่ว่าจะทำอีกมาก อันที่จริง หากเฟดทำทุกอย่างที่สัญญาไว้ด้วยอัตราที่สูงขึ้นและงบดุลที่หดตัว ความเข้มงวดโดยพฤตินัยจะมาถึงจุดพื้นฐานประมาณ 180 จุด เปรียบเทียบกับ 2018 คะแนนพื้นฐานในปี 315 และ 2015 คะแนนพื้นฐานสำหรับรอบปี 2018-85 ทั้งหมด—175 คะแนนพื้นฐานในครั้งนี้ และทั้งหมดรวมกันเป็นหนึ่งปี! เมื่อเปรียบเทียบกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 1999 จุดในปี 2000-300 (ก่อนภาวะถดถอยนั้น) จุดพื้นฐาน 1994 จุดในปี 313 และ 1988 จุดพื้นฐานในปี 89-1980 (ก่อนภาวะถดถอยนั้น) คุณต้องย้อนกลับไปในช่วงต้นทศวรรษ XNUMX เพื่อดูครั้งสุดท้ายที่เฟดก้าวร้าวในช่วงเวลาสั้นๆ เช่นนี้ 

ประมาณไหน. ในคำให้การของรัฐสภาครึ่งปีเมื่อต้นเดือนมีนาคม เพื่อตอบสนองต่อความคิดเห็นของ ส.ว. Richard Shelby (R, Ala.) Jay Powell ตอบโต้ด้วยมุมมองของเขาที่ว่า Paul Volcker เป็นข้าราชการทางเศรษฐกิจที่ยิ่งใหญ่ที่สุดตลอดกาล วันนี้ Volcker เป็นที่เคารพนับถือในการสังหารมังกรเงินเฟ้อ แต่ในช่วงต้นทศวรรษ 1980 เขาถูกด่าว่าสร้างเงื่อนไขสำหรับภาวะถดถอยแบบ back-to-back และตลาดหมีขนาดใหญ่ คนทุกวันนี้ถามว่า “พาวเวลล์พุท” อยู่ที่ไหน วางใจได้เลย "โวลเกอร์พัต" เป็นทวีคูณ 8 เท่าในเดือนสิงหาคม พ.ศ. 1982 เชื่อฉันเถอะ คุณไม่ต้องการที่จะคำนวณในเรื่องนั้น ไม่ว่าการคาดการณ์รายได้ของคุณในวันนี้จะเป็นเช่นไร 

รายได้คือรองเท้าคู่ต่อไปที่จะลดลง เมื่อเป็นเช่นนั้น จะไม่มีใครเถียงว่าเราอยู่ในตลาดหมีหรือไม่ ไม่เคยมีภาวะถดถอยของ GDP มาก่อนหากไม่มีภาวะถดถอยของรายได้แบบครบวงจร ทุกคนปฏิเสธ -1.4% ของ GDP จริงต่อปี การหดตัว ในไตรมาสแรกเป็นความคลาดเคลื่อน แต่ฉันไม่เห็นการฟื้นตัวใด ๆ ในไตรมาสปัจจุบัน อันที่จริง ข้อมูลรายเดือนมีโมเมนตัมไปข้างหน้าเชิงลบมากจนการส่งมอบไปยังไตรมาสที่สองคือ -1% GDP รายเดือนในแง่จริงหดตัว 0.4% ในเดือนมีนาคม และทรงตัวหรือลดลงในช่วงห้าเดือนที่ผ่านมา ในช่วงเวลานี้ ตั้งแต่เดือนตุลาคมถึงมีนาคม เศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่ "ยืดหยุ่น" ได้ลดลงทันทีที่อัตรา 2.4% ต่อปี และในอดีตสิ่งนี้เคยเกิดขึ้นเฉพาะในภาวะถดถอยของสำนักงานวิจัยเศรษฐกิจแห่งชาติเท่านั้น รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนเมษายนนั้นดูแข็งแกร่ง แต่งานเต็มเวลาลดลงมากที่สุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2020 และการจ้างงานของธุรกิจขนาดเล็กซึ่งเป็นตัวบ่งชี้ที่เชื่อถือได้ของจุดเปลี่ยนในวัฏจักรนั้นลดลงมากกว่า 100,000 ครั้งในช่วง XNUMX ปีที่ผ่านมา เดือน 

นอกจากนี้ “อัตราเงินเฟ้อ” ได้นำรายได้ส่วนบุคคลที่ใช้แล้วทิ้งจริงซึ่งเกือบ 80% ของเศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอยของตัวเอง หดตัวในหกในเจ็ดเดือนที่ผ่านมาและในอัตรา -4.5% ต่อปี คืนต่อไปการใช้จ่ายของผู้บริโภคก็จะตามมาแน่นอน เฟดจะพยายามอย่างเต็มที่เพื่อพลิกสถานการณ์ แต่ยาจะไม่อร่อย เนื่องจากภาวะเงินเฟ้อช็อกถูกแทนที่ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ช็อก ตลาดสินเชื่อที่อยู่อาศัยและที่อยู่อาศัยมีการตอบสนองในลักษณะเดียวกันแล้ว 

ตลาดหุ้นได้ทำงานอย่างหนักเพื่อกำหนดราคาในภาวะถดถอย แต่จนถึงขณะนี้ได้ลดราคาหนึ่งในสาม ยังต้องทำอีกมาก ภาวะเงินเฟ้อช็อกเกิดขึ้นจากภายนอกเป็นส่วนใหญ่ ไม่กี่คนที่พูดถึงคือการหดตัวของนโยบายการคลังเพียงอย่างเดียวจะช่วยดูแลด้านอุปสงค์ภายในสิ้นปีนี้ได้อย่างไร เป็นที่เข้าใจกันดีหรือไม่ว่าหากรายการอย่างอาหารและอัตราเงินเฟ้อพลังงานไม่ลดลง เฟดที่กำลังพยายามจะกลับไปสู่อัตราเงินเฟ้อที่ 2% จะต้องทำให้เกิดหลุมขนาดใหญ่ในอีก 80% ของราคาพาย เฟดจะต้องสร้างเงื่อนไขความต้องการที่จะทำให้อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานอยู่ที่ -1.8% ซึ่งไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน! เพื่อให้ได้อัตราเงินเฟ้อที่ 2% โดยที่เส้นอุปทานไม่ยืดหยุ่น จำเป็นต้องมีภาวะถดถอยซึ่งจะทำให้ GDP ที่แท้จริงลดลงมากกว่า 3% และอัตราการว่างงานกลับไปอยู่ที่ 7% นี่คือการทำลายอุปสงค์ที่จำเป็นสำหรับเฟดที่จะเอาชนะการต่อสู้นี้ ด้านอุปทาน สาเหตุหลักมาจากการล็อกดาวน์ของจีนที่ไม่มีวันสิ้นสุดและสงครามรัสเซียในยูเครน 

เราใช้แบบจำลองเพื่อดูว่าเงื่อนไขทางการเงินจะต้องตึงเครียดอย่างไรหากเฟดจริงจังกับเป้าหมายเงินเฟ้อที่ 2% คุณจะไม่ชอบคำตอบหากคุณยังคงซื้อขายสินทรัพย์เสี่ยงจากด้านยาว: 700 คะแนนพื้นฐานสเปรดบนพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูง (อีก 250 คะแนนพื้นฐานที่จะไป) และเรียกมันว่า 3,100 ใน S&P 500 (ข้อเสียอีก 20%) สิ่งนี้สมเหตุสมผลมากเนื่องจาก S&P 500 ในอดีตได้ลดลง 30% ในตลาดหมีภาวะถดถอย 10% แรกก่อนเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยเนื่องจากการชะลอตัวจะได้รับการลดราคา และจากนั้นอีก 20% ถัดไปตลอดสามในสี่ของภาวะถดถอย อย่างไรก็ตาม พึงระลึกไว้เสมอว่า "ค่าเฉลี่ย" มีการกระจายอย่างกว้างขวาง เราต้องรับทราบว่าเรากำลังเข้าสู่ช่วงระยะเวลาอันยาวนานของความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นระหว่างการระบาดใหญ่ที่กำลังดำเนินอยู่และสงครามในต่างประเทศ ร่วมกับเฟดที่ขี้ขลาดตาขาวรายนี้ ภาวะถดถอยของรายได้อาจกระทบต่อการบีบอัดเพิ่มเติมในตลาดหลายรายการ ดังนั้น ความหวังของฉันก็คือว่า 3,100 “รางน้ำ” ไม่ได้พิสูจน์ว่ามองโลกในแง่ดีมากเกินไป ใช่คุณอ่านถูกต้อง 

สุดท้ายเราต้องเล่นความน่าจะเป็น เฟดได้เริ่มดำเนินการในรอบ 14 รอบที่เข้มงวดตั้งแต่ปี 1950 และ 11 แห่งได้เข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยและตลาดหุ้นอยู่ในช่วงขาลง นั่นคือความน่าจะเป็นเกือบ 80% ตรงนั้น 

เราสามารถคาดหวัง "การลงจอดอย่างนุ่มนวล" ได้อย่างแน่นอนในครั้งนี้ แต่ใน 35 ปีของฉันในธุรกิจนี้ ความหวังไม่ค่อยเป็นกลยุทธ์การลงทุนที่มีประสิทธิภาพ ฉากหลังเป็นหนึ่งในจุดสูงสุดของสภาพคล่องและวัฏจักรเศรษฐกิจ และสิ่งที่ตามมาคือการกำจัดส่วนเกินตามธรรมชาติ (หุ้นมีม, สกุลเงินดิจิทัล, Nasdaq 100 เก็งกำไร หรือแม้แต่อสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัย ซึ่งอยู่ในฟองสบู่ราคามหาศาลในตัวเอง) แล้ว… การเกิดใหม่ ไม่มีความหมายในการถูกปฏิเสธ ทั้งหมดนี้เป็นส่วนหนึ่งของวัฏจักร และจุดเปลี่ยนเปลี่ยนไปเมื่อหลายเดือนก่อน ในการเล่นเบสบอล เรามีโอกาสมากในโอกาสที่สามของเกมบอลเมื่อพูดถึงตลาดหมีนี้ คำแนะนำของฉัน: ไม่ต้องสนใจโปรโมเตอร์ สันเขา และริมฝั่ง อยู่ในความสงบ มีวินัย และตั้งรับในกลยุทธ์การลงทุนของคุณ ซึ่งรวมถึงคลังระยะยาวที่ถูกทุบตี เงินสด ทองคำ และเฉพาะพื้นที่ของตลาดตราสารทุนที่มีความสัมพันธ์กับกิจกรรมทางเศรษฐกิจต่ำ

ข้อคิดเห็นสำหรับแขกเช่นนี้เขียนโดยผู้เขียนนอกห้องข่าวของ Barron และ MarketWatch สะท้อนมุมมองและความคิดเห็นของผู้เขียน ส่งข้อเสนอแนะความคิดเห็นและข้อเสนอแนะอื่น ๆ ไปที่ [ป้องกันอีเมล].