การซื้อขายกองทุนปิดท้ายของ Ackman ในราคาลดพิเศษ อาจจะเป็นค่าธรรมเนียมสูง

นับตั้งแต่เปิดตัวสู่สาธารณะที่ 25 ดอลลาร์ต่อหุ้นในปี 2014 บริษัทได้สร้างผลตอบแทน 7% ต่อปีโดยอิงจากราคาหุ้นล่าสุดที่ 39.40 ดอลลาร์ตามข้อมูลของบลูมเบิร์ก ในช่วงเวลาเดียวกัน S&P 500 ได้ผลตอบแทนมากกว่า 14% ต่อปี  

กองทุนลดน้อยลงด้วยส่วนลด 30% ของมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ ซึ่งอยู่ที่ 56.21 ดอลลาร์ในวันที่ 31 มีนาคม ผลการดำเนินงานของกองทุนตั้งแต่ปี 2014 ที่อิงตาม NAV ดีกว่าราคาหุ้นที่แสดงไว้มาก แต่ก็ยังอยู่เบื้องหลังตลาด

 กองทุนนี้ซึ่งเปิดให้นักลงทุนในสหรัฐฯ มีพอร์ตการลงทุนเข้มข้นประมาณ 3 หุ้น นำโดยถือหุ้น XNUMX พันล้านดอลลาร์ใน

กลุ่มดนตรีสากล

(UMGNF).

 ในขณะที่เขามีชื่อเสียงในฐานะนักเคลื่อนไหว แต่ตอนนี้ Ackman มุ่งเน้นไปที่การซื้อธุรกิจคุณภาพสูงและ “การมีส่วนร่วมที่สร้างสรรค์” กับผู้บริหาร เขาเขียนในจดหมายประจำปีล่าสุดของเขาถึงผู้ถือหุ้น Pershing Square Holdings ไม่มีความพยายามในการขายชอร์ตที่มีชื่อเสียงอีกต่อไป “เราเกษียณจากสายงานนี้อย่างถาวรแล้ว” เขาเขียน

การลงทุนกองทุนอื่นๆ ได้แก่

ของ Lowe

(ต่ำ),

ร้านอาหารนานาชาติแบรนด์

(คสช.)

พิซซ่า Domino's

(DPZ)

ฮิลตัน เวิลด์ไวด์ โฮลดิงส์

(HLT)

ย่างเม็กซิกัน Chipotle

(ซีเอ็มจี)

รถไฟแคนาเดียนแปซิฟิก

(ซีพี)

ฮาวเวิร์ด ฮิวจ์ส คอร์ป

(HHC) และการเพิ่มล่าสุด

Netflix

(เอ็นเอฟแอลเอ็กซ์). กองทุนใช้เลเวอเรจซึ่งขยายผลตอบแทน

 ในจดหมายผู้ถือหุ้นประจำปีของเขา Ackman อ้างถึงผลงานที่ “พิเศษ” ของกองทุนในช่วงสี่ปีที่ผ่านมาเมื่ออยู่ด้านบนสุดของ

ดัชนี S&P 500.

  กองทุนกลับมาจากช่วงที่ย่ำแย่ตั้งแต่ปี 2015 ถึง 2017 เมื่อ Ackman ได้รับบาดเจ็บจากการลงทุนเช่น Valeant Pharmaceutical — ตอนนี้

สุขภาพ Bausch

(BHC)—และตำแหน่งสั้นใน

เฮอร์บาไลฟ์

(HRB). กองทุนเพิ่มขึ้น 58.1% ในปี 2019, 70.2% ในปี 2020 และ 26.9% ในปี 2021 ตามมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ

ราคาหุ้นของกองทุนเพิ่มขึ้นสามเท่าตั้งแต่ระดับต่ำสุดในปี 2018 แต่ก็ยังไม่เพียงพอที่จะดึงให้เข้าใกล้ผลตอบแทนของ S&P 500 ตั้งแต่ปี 2014 การฟื้นตัวของกองทุนได้สร้างค่าธรรมเนียมมหาศาลให้กับบริษัทของ Ackman ในช่วงสองปีที่ผ่านมาด้วยโครงสร้างค่าธรรมเนียมที่สูง .

รับค่าธรรมเนียมฐาน 1.5% ต่อปีและค่าธรรมเนียมจูงใจ 16% ต่อปี ในช่วงการระเบิดปี 2020 กองทุนสร้างค่าธรรมเนียม 790 ล้านดอลลาร์ รวมถึงค่าธรรมเนียมการปฏิบัติงาน 695 ล้านดอลลาร์ ในปี 2021 กองทุนสร้างค่าธรรมเนียม 610 ล้านดอลลาร์ รวมถึงค่าธรรมเนียมการปฏิบัติงาน 464 ล้านดอลลาร์

โครงสร้างค่าธรรมเนียมหมายความว่าในปี 2021 เมื่อกองทุนตามรอยผลตอบแทน 500% ของ S&P 28 Pershing Square ยังคงสามารถเก็บเกี่ยวโบนันซ่าค่าธรรมเนียมได้

โครงสร้างค่าธรรมเนียมที่สูงอาจเป็นสาเหตุที่ทำให้กองทุนซื้อขายด้วยส่วนลด NAV ที่ลดลงอย่างมาก กองทุนปิดที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ มีค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่า และตอนนี้ซื้อขายโดยเฉลี่ยที่ NAV เป็นเรื่องปกติที่จะเห็นส่วนลดมากกว่า 15% ส่วนลดของ Pershing Square Holding อยู่ที่ 30% เทียบกับ 23% ณ สิ้นปี 2020

สาเหตุที่เป็นไปได้อื่นๆ สำหรับการลดราคาในวงกว้าง ได้แก่ การขาดการซื้อคืนในปี 2021 กองทุนมีขนาดใหญ่และมีสถานะผิดปกติในฐานะกองทุนปิดที่จดทะเบียนในยุโรปซึ่งถือหุ้นในสหรัฐฯ

กองทุนไม่สามารถทำการตลาดให้กับนักลงทุนในสหรัฐฯ และส่วนใหญ่ยังไม่ทราบผลจากนักลงทุนชาวอเมริกัน

ข้อเสียเปรียบประการหนึ่งของ Pershing Square Holdings คือจัดเป็นบริษัทการลงทุนจากต่างประเทศแบบพาสซีฟ ซึ่งกำหนดให้ผู้ถือสัญชาติอเมริกันต้องยื่นแบบฟอร์ม IRS 8621 ซึ่งอาจทำให้เกิดความยุ่งยากด้านภาษีสำหรับนักลงทุน บริษัทนายหน้าบางแห่งไม่อนุญาตให้ลูกค้าซื้อกองทุนเนื่องจากมีการจดทะเบียนในต่างประเทศ

เนื่องจากแอคแมนเป็นเจ้าของกองทุนประมาณ 20% นักเคลื่อนไหวจึงไม่สามารถกำหนดเป้าหมายได้อย่างง่ายดาย

ในจดหมายของเขา Ackman เขียนว่าเป้าหมายของเขาคือการทำให้ส่วนลดหายไป: “ความต้องการที่แข็งแกร่งของเราคือให้หุ้นของ PSH ซื้อขายที่มูลค่าที่แท้จริงหรือใกล้เคียง ซึ่งเราเชื่อว่า NAV ต่อหุ้นของเราเป็นค่าประมาณที่ระมัดระวัง ด้วยผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง เราคาดว่าส่วนลดของ PSH ต่อ NAV จะแคบลง และมูลค่า NAV และผลตอบแทนจากมูลค่าตลาดจะเข้ามาบรรจบกัน”

ของบาร์รอน ได้เขียนfอย่างน่าพอใจในกองทุน เพื่อรับส่วนลดบริการของ Ackman พร้อมรับทราบข้อเสียของโครงสร้างค่าธรรมเนียม ในช่วง 18 ปีที่ผ่านมา Ackman ได้สร้างผลตอบแทน 17.1% ต่อปี เทียบกับ 10.2% สำหรับ S&P 500 Pershing Square Holding ลดลง 1.7% เมื่อเทียบเป็นรายปีจนถึงเดือนมีนาคม ซึ่งดีกว่า S&P 500 ประมาณสามจุด

ส่วนลดจำนวนมากอาจแคบลงหากกองทุนต้องกำจัด ตัด หรือปรับเปลี่ยนค่าธรรมเนียมจูงใจ ตัวอย่างเช่น Ackman สามารถสร้างอัตราอุปสรรค์สำหรับค่าธรรมเนียมจูงใจหรือใช้โครงสร้างแรงจูงใจที่สมดุลมากขึ้น

ความจงรักภักดี Contrafund
(FCNTX) กองทุนรวมมูลค่า 125 พันล้านดอลลาร์ที่จัดการโดย Will Danoff ด้วยสถิติระยะยาวที่ยอดเยี่ยม ได้รับค่าธรรมเนียมพื้นฐานและมีค่าธรรมเนียมจูงใจที่เชื่อมโยงกับ S&P 500 ค่าธรรมเนียมดังกล่าวมีความสมมาตร หาก Contrafund เอาชนะ S&P 500 ค่าธรรมเนียมโดยรวมจะเพิ่มขึ้น และหากอยู่ต่ำกว่าดัชนี ค่าธรรมเนียมจะถูกตัดออก

นั่นเป็นโครงสร้างที่เป็นมิตรต่อนักลงทุนมากกว่า แต่ก็ไม่ชัดเจนว่าแอคแมนจะพิจารณาหรือไม่ กองทุนปฏิเสธที่จะแสดงความคิดเห็น

ตามที่เป็นอยู่ Pershing Square จะได้รับรายได้ประมาณ 150 ล้านดอลลาร์ในปีนี้จากค่าธรรมเนียมการจัดการของกองทุนเพียงอย่างเดียว ไม่เลวเลย เมื่อพิจารณาว่ามีผู้จัดการอาวุโส 13 คนและผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุนที่ Pershing Square ซึ่งมี "ผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ" ต่อโปรไฟล์ความเสี่ยงของกองทุน สำหรับปี 2021 พวกเขาแบ่งปันค่าธรรมเนียม 430 ล้านดอลลาร์ หรือเฉลี่ยคนละ 33 ล้านดอลลาร์ 

เขียนถึง Andrew Bary ที่ [ป้องกันอีเมล]